馮 雷，馬諶宸

(西安交通大學 經(jīng)濟與金融學院，陜西 西安 710061)

我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格調(diào)控的省際差異化效應分析

馮 雷，馬諶宸

(西安交通大學 經(jīng)濟與金融學院，陜西 西安 710061)

基于中國貨幣政策對各地區(qū)房地產(chǎn)價格調(diào)控的異質(zhì)性理論分析，通過構建面板模型和時間序列模型，采用省際季度數(shù)據(jù)進行了實證分析。結果表明：中國貨幣政策對房地產(chǎn)價格調(diào)控存在省際差異化效應，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，房地產(chǎn)價格與貨幣政策調(diào)控呈現(xiàn)顯著的負相關關系，而在經(jīng)濟開放度較高的地區(qū)，房地產(chǎn)市場價格受貨幣政策調(diào)控影響較為顯著且兩者呈現(xiàn)正相關關系。為此，建議從地區(qū)稟賦、財稅協(xié)同和提高開放度三個方面來提高中國貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)價格的有效性。

貨幣政策；房地產(chǎn)市場；省際差異化；金融發(fā)展水平；經(jīng)濟開放度

房地產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展過程中占據(jù)著重要位置，已經(jīng)成為拉動內(nèi)需和推動經(jīng)濟增長的重要力量。我國房地產(chǎn)價格從1998年房改后呈現(xiàn)逐年攀升的趨勢，這一趨勢在沿海發(fā)達地區(qū)表現(xiàn)得尤為明顯。我國房地產(chǎn)投資額和銷售額的增速遠超過同期經(jīng)濟增長速度，在局部地區(qū)出現(xiàn)了房地產(chǎn)投資規(guī)模過大和房地產(chǎn)市場價格上漲過快的問題，這無形之中加大了通貨膨脹的壓力，加劇了房地產(chǎn)泡沫的形成，極易引發(fā)區(qū)域性金融風險。因此，房地產(chǎn)價格波動與我國貨幣政策之間的互動關系及其影響因素已然成為學界和業(yè)界關注的熱點之一。

傳統(tǒng)觀點認為統(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控會對同一貨幣區(qū)產(chǎn)生一致的效應，而最優(yōu)貨幣區(qū)理論[1]認為，由于各地區(qū)在資源稟賦、歷史條件和地理位置等方面的差異性，會引致統(tǒng)一的貨幣政策在作用于同一國家的不同地區(qū)時存在異質(zhì)性，特別是在我國這樣一個幅員遼闊、自然環(huán)境復雜、人口眾多、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡的大國，這一問題顯得尤為突出。2008年金融危機爆發(fā)前后，我國貨幣政策先后經(jīng)歷了從緊、適度寬松和穩(wěn)健三個階段：2007年以前，我國經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了投資過熱問題，貨幣當局采取了一系列緊縮性貨幣政策，逐步上調(diào)利率和存款準備金率水平；2008年金融危機爆發(fā)后，我國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下，出現(xiàn)了一定程度的衰退，為此我國貨幣當局實施了適度寬松的貨幣政策，相繼下調(diào)利率和存款準備金率水平；2010年在經(jīng)濟日趨回暖和通貨膨脹壓力日益顯現(xiàn)的情況下，我國貨幣當局隨即又采取了穩(wěn)健的貨幣政策?；谝陨险撌隹梢钥闯?，我國貨幣政策階段性的轉(zhuǎn)變充分表明貨幣當局旨在通過實施宏觀調(diào)控政策來影響房地產(chǎn)市場運行的意圖，以確保國民經(jīng)濟的快速、平穩(wěn)發(fā)展以及物價水平整體穩(wěn)定。那么，我國貨幣政策對不同地區(qū)房地產(chǎn)市場價格的調(diào)控是否存在省際差異化效應? 對這一問題的分析，對于更好地發(fā)揮貨幣政策對房地產(chǎn)市場價格的調(diào)控作用具有非常重要的理論和應用價值。

一、文獻綜述

關于資產(chǎn)價格波動與貨幣政策互動關系的研究，學界已經(jīng)積累了一定的研究成果。波爾多(Bordo)等[2]的研究顯示，直接干預政策為未來資產(chǎn)泡沫破滅所引發(fā)的信用緊縮提供了保險措施，這種保險的成本是實施緊縮性貨幣政策可能導致的低產(chǎn)出和低通脹水平，最優(yōu)貨幣政策的制定將取決于措施的相對收益水平，因此應將資產(chǎn)價格納入貨幣政策的目標函數(shù)中，并對資產(chǎn)價格進行積極地前期政策干預。貝南克(Bernanke)等[3]認為中央銀行不應對資產(chǎn)價格進行響應，而對預期通貨膨脹水平的積極響應將起到穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。唐齊鳴等[4]從我國經(jīng)濟的典型特征出發(fā)，構建了未考慮資產(chǎn)價格因素的貨幣政策反應函數(shù)，且其模擬結果顯示，如果我國貨幣政策函數(shù)忽視了資產(chǎn)價格因素將導致更大的損失。

國內(nèi)學者主要以各類貨幣政策工具影響我國房地產(chǎn)市場價格作為研究出發(fā)點，探討貨幣政策調(diào)控對我國房地產(chǎn)價格的影響作用和效果。李霜[5]認為在貨幣政策的各類調(diào)控工具之中，利率工具對于房地產(chǎn)價格的調(diào)控效果最為顯著，而貨幣供應量和貸款余額的調(diào)控效果則相對較弱。梁斌等[6]運用貝葉斯估計方法對利率調(diào)控工具和房地產(chǎn)價格的內(nèi)在關聯(lián)性進行了實證分析，結果發(fā)現(xiàn)利率工具對于房地產(chǎn)價格的影響較為顯著。顧海峰等[7]分析了貨幣政策對房地產(chǎn)價格的影響機理，通過實證發(fā)現(xiàn)利率是房地產(chǎn)價格的格蘭杰原因但不顯著，而存準率和房地產(chǎn)價格存在長期穩(wěn)定的正向均衡關系。王弟海等[8]的理論研究表明，在具有住房“消費”的內(nèi)生增長OLG模型中，經(jīng)濟存在唯一鞍點的均衡狀態(tài)，且實證結果顯示我國土地和人均住房供給增長率對房地產(chǎn)價格上漲具有顯著的負效應，我國的城鎮(zhèn)房價收入比對房地產(chǎn)價格上漲具有顯著的正效應。

綜上，國內(nèi)外現(xiàn)有相關文獻大多都是將我國貨幣政策調(diào)控工具對各地區(qū)房地產(chǎn)市場價格的影響作為研究的主要方向和切入點，而本文擬以我國區(qū)域經(jīng)濟的經(jīng)濟開放度、金融發(fā)展水平等異質(zhì)性特征為出發(fā)點，來分析我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格調(diào)控的省際差異化效應，并采用面板模型和時間序列模型來進行驗證，提出具有針對性的政策建議。

二、理論分析與假設提出

本文在研究我國貨幣政策對房地產(chǎn)市場調(diào)控產(chǎn)生的省際差異化效應時，按照GDP總量將全國劃分為東中西部三個地區(qū)*本文按照GDP總量將全國30個省市區(qū)劃分為高、中、初級三個經(jīng)濟發(fā)展階段，其分類結果與傳統(tǒng)東中西部劃分結果基本吻合，且傳統(tǒng)分法在廣義上具有經(jīng)濟發(fā)展水平差異的本質(zhì)內(nèi)涵，因此本文將按照GDP總量劃分的三個階段簡稱為東中西部。，并分別把北京、上海和廣東作為東部地區(qū)的代表省份，安徽、江西、湖北和湖南作為中部地區(qū)的代表省份，重慶、四川、陜西和甘肅作為西部地區(qū)的代表省份。三個地區(qū)和代表省份在2004-2014年間房地產(chǎn)市場價格同比變化率、M2同比變化率、存款準備金率和一年期貸款利率的趨勢變化如圖1所示，本文以此來分析我國貨幣政策調(diào)控對各地區(qū)房地產(chǎn)市場價格影響的變化和趨勢。

圖1 房地產(chǎn)市場價格同比變化率、M2同比變化率、存款準備金率和一年期貸款利率的趨勢變化

從圖1中可見：(1)存款準備金率與房地產(chǎn)市場價格的相關性不強。存款準備金率自2006年開始呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢，最近幾年基本維持在20%左右的水平，雖然房地產(chǎn)市場價格與存款準備金率的變化存在一定關聯(lián)性，但整體而言相關性不強。(2)一年期貸款利率與房地產(chǎn)價格關聯(lián)性不強。2003-2014年，一年期貸款利率的變化率基本在5%的水平線上下波動，變化幅度不大。(3)各地區(qū)房地產(chǎn)市場價格在部分時間區(qū)間內(nèi)與貨幣政策調(diào)控存在較強的相關性。M2在2008年前的投放水平相對比較穩(wěn)定，基本在10%和20%區(qū)間內(nèi)波動；自2008年次貸危機以后，新增的4萬億經(jīng)濟刺激計劃使得各地區(qū)房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)了不同幅度的上漲，東部地區(qū)房地產(chǎn)市場價格上漲最為明顯，曾一度達到同比增長25%的水平，西部地區(qū)次之，中部地區(qū)居中。

由于各地區(qū)房地產(chǎn)市場發(fā)展水平不一，我國貨幣政策對各地區(qū)房地產(chǎn)市場價格調(diào)控具有橫截面的維度差異，同時還在時間維度上存在差異性結構斷點。圖1表明，4萬億經(jīng)濟刺激計劃使得房地產(chǎn)市場價格在2008年前后出現(xiàn)了明顯波動，在2010年國民經(jīng)濟整體回暖的背景下，央行又采取了穩(wěn)健的貨幣政策，各地區(qū)房地產(chǎn)市場價格也出現(xiàn)了不同程度的波動。本文因此提出假設1。

假設1：我國貨幣政策對于房地產(chǎn)市場價格調(diào)控存在省際差異化效應。

最優(yōu)貨幣區(qū)理論認為統(tǒng)一的貨幣政策作用于同一貨幣區(qū)產(chǎn)生同等效力的前提是內(nèi)部經(jīng)濟的同質(zhì)性。由于我國地域廣闊，各地區(qū)資源稟賦等條件的不同使得內(nèi)部經(jīng)濟具有明顯的異質(zhì)性特征，地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡現(xiàn)象十分嚴重，從而使貨幣政策通過利率渠道和信貸渠道等途徑作用于我國各地區(qū)經(jīng)濟基本面時，會產(chǎn)生貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場價格的省際差異化效應。我國經(jīng)濟體制改革由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中，東部地區(qū)在區(qū)位環(huán)境、工業(yè)基礎和市場化條件等方面處于優(yōu)勢地位，且區(qū)域經(jīng)濟在產(chǎn)業(yè)結構、金融結構和收入水平等方面的異質(zhì)性特征決定了房地產(chǎn)市場無論是從價格水平還是市場化條件等方面均表現(xiàn)出了較強的異質(zhì)性。較快的經(jīng)濟增速使得東部地區(qū)相比于西部地區(qū)金融市場發(fā)展水平更高，經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模和金融市場發(fā)展水平因此呈現(xiàn)出明顯的階梯式發(fā)展格局。房地產(chǎn)市場受經(jīng)濟基本面影響較大，階梯式的發(fā)展格局會對房地產(chǎn)市場的發(fā)展規(guī)模和水平產(chǎn)生直接影響。

供給與需求是影響房地產(chǎn)價格的兩個基本因素。供給是房地產(chǎn)市場基于對融資成本和收益預期的分析而形成的投資額度，需求則直接受消費者收入水平的影響。我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格的調(diào)控主要是通過影響房地產(chǎn)市場的資金使用成本、市場預期以及居民收入水平來調(diào)節(jié)需求與供給，實現(xiàn)對房地產(chǎn)市場價格的調(diào)控。由于我國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平存在顯著差異，不同地區(qū)的融資成本、收益預期和居民收入水平相差較大，因此當我國貨幣政策作用于不同地區(qū)的經(jīng)濟基本面時，不同的融資成本、收入水平等會對貨幣政策調(diào)控的反應不一，導致不同地區(qū)房地產(chǎn)市場的需求與供給在相同的調(diào)控政策下變動幅度不同，出現(xiàn)省際差異化效應。

區(qū)塊鏈技術在物聯(lián)網(wǎng)中的身份認證研究……………………………………………楊惠杰，周天祺，桂梓原 24-6-35

東部地區(qū)的市場化進程相對較快，金融支持體系在結構和規(guī)模上相對比較成熟，房地產(chǎn)市場在融資渠道和模式的選擇上日趨多元化，且經(jīng)濟開放度和金融發(fā)展水平相對較高，面對貨幣政策調(diào)控，相對成熟的金融市場便于資金的跨區(qū)域流動從而催生資本套利。同時，由于房地產(chǎn)屬于資金密集型行業(yè)，吸納了大量的銀行信貸資金，且東部地區(qū)資金跨區(qū)域流動速度快、規(guī)模大，在這種情況下，東部地區(qū)房地產(chǎn)價格對貨幣政策調(diào)控的反應將非常敏感。如前所述，東部地區(qū)的金融市場發(fā)展水平相對較高，房地產(chǎn)市場不僅可以從信貸市場獲得金融支持，也可以借助于股權融資等模式來籌集資金，這樣即使面對緊縮性貨幣政策的沖擊，東部地區(qū)的房地產(chǎn)市場也可以通過非信貸渠道獲得金融支持，緩解其銀行信貸融資約束對于房地產(chǎn)市場開發(fā)投資的影響。

相比之下，中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，金融市場發(fā)展相對滯后，房地產(chǎn)市場的資金來源主要依賴于銀行信貸，融資渠道較為單一，在面對我國緊縮性貨幣政策調(diào)控或者經(jīng)濟處于低迷期時，銀行基于信貸資金安全的考慮將縮減向房地產(chǎn)市場的信貸投放，加大了房地產(chǎn)市場融資的難度和成本，進而引起房地產(chǎn)市場開發(fā)投資銳減，進一步導致房地產(chǎn)供給量下降，最終造成房地產(chǎn)價格的明顯波動。因此，與東部相比，中西部地區(qū)的房地產(chǎn)價格面對緊縮性貨幣政策調(diào)控的響應將更為顯著。

基于以上分析可以看出，各地區(qū)的經(jīng)濟開放度和金融發(fā)展水平差異使得我國貨幣政策對各地區(qū)房地產(chǎn)市場的融資成本和市場預期影響有所不同，這是我國貨幣政策對房地產(chǎn)市場價格調(diào)控出現(xiàn)省際差異化效應的直接原因。由此，本文提出假設2和假設3。

假設2：在金融發(fā)展水平更高的地區(qū)，我國貨幣政策與地區(qū)房地產(chǎn)價格負相關關系更顯著。

假設3：在經(jīng)濟開放度更高的地區(qū)，我國貨幣政策調(diào)控與地區(qū)房地產(chǎn)價格的正相關關系更為顯著。

三、實證分析

(一)變量選擇與數(shù)據(jù)來源

我國貨幣政策工具可以分為數(shù)量型和價格型兩類，為了分析結論的穩(wěn)健性，本文將兩類貨幣政策工具分別納入了回歸分析。本文采用廣義貨幣供應量(M2)同比變化率作為數(shù)量型貨幣政策工具的代理變量，并采用一年期貸款利率(R)作為價格型貨幣政策工具變量，房地產(chǎn)價格由各省的房地產(chǎn)市場銷售總額除以銷售面積得出，并經(jīng)過CPI指數(shù)平減，在實證分析中用其同比變化率表示。本文將各地區(qū)經(jīng)濟開放度(KFD)和金融發(fā)展水平(JRF)這兩個變量作為我國貨幣政策影響房地產(chǎn)市場價格產(chǎn)生省際差異化效應的影響因素，前者用進出口與GDP之比表示，后者用信貸總額與GDP之比表示。各省季度房地產(chǎn)市場銷售面積、銷售額、M2和R均來自于CEIC數(shù)據(jù)庫。各省季度進出口總額、信貸總額和GDP來自于Wind數(shù)據(jù)庫。由于數(shù)據(jù)的可得性，本文最終選取2004年12月至2013年12月的省際季度數(shù)據(jù)作為本文實證分析的樣本集。

在利用面板模型進行實證分析時，主要通過檢驗模型中M2和利率(R)這兩個系數(shù)的顯著性來分析我國貨幣政策調(diào)控對于房地產(chǎn)市場價格的影響是否存在省際差異化效應。本文對以上數(shù)據(jù)都經(jīng)過了季節(jié)性調(diào)整，同時進行了變量的描性統(tǒng)計分析和Pearson相關系數(shù)檢驗。其中，房地產(chǎn)市場價格(HP)的均值為4.7280，最大值和最小值分別為25.0262和0，這表明各地區(qū)的房地產(chǎn)市場價格在各地區(qū)之間差別很大；利率(R)的最大值和最小值分別為5.2666和7.5622，這表明利率的變動幅度相對較小，基本上在穩(wěn)定的區(qū)間波動。在相關系數(shù)的檢驗中，除利率與房地產(chǎn)市場價格之間的相關系數(shù)未通過顯著性水平檢驗外，M2、金融發(fā)展水平和經(jīng)濟開放度都與房地產(chǎn)市場價格之間存在較高的相關程度，并通過了1%的顯著性水平檢驗，說明房地產(chǎn)市場價格與上述四個變量存在著很強的相關性。

為避免序列由于非平穩(wěn)性導致偽回歸情況的發(fā)生，本文對模型中的各變量進行了面板單位根檢驗，在面板數(shù)據(jù)中，由于變量HP和JRF均有缺失值，因此采用了Fisher檢驗，結果表明，所有變量原序列都是平穩(wěn)的。

(二)基于面板模型的分析

本文采用動態(tài)面板模型的差分廣義矩估計(Diff-GMM)和系統(tǒng)廣義矩估計(Sys-GMM)兩種方法來進行實證分析。為解決模型的內(nèi)生性問題，本文采用解釋變量的滯后期作為工具變量，同時對混合回歸模型和靜態(tài)面板模型進行了對比分析?；鶞拭姘迥Ｐ腿缦拢篐Pi(t-1)=β0+β1Ri(t-1)+β2M2it+β3KFDit+β4JRFi(t-3)+ζit。其中，下標i表示第i個省份；下標t表示第t年；t-1和t-3分別表示滯后一期和滯后三期。被解釋變量HP代表房地產(chǎn)價格；βi表示估計系數(shù)(i=1,2,3,4)；M2代表貨幣供應量；KFD和JRF分別表示經(jīng)濟開放度和金融發(fā)展水平；ξ是殘差項，代表其他不可觀測因素。

對基準面板模型的估計結果見表1。從中可見，在模型(1)和模型(2)中，本文對解釋變量進行的Hausman內(nèi)生性檢驗結果顯示P值均小于0.05，即拒絕不存在內(nèi)生變量的原假設，說明存在內(nèi)生變量。這意味著，非動態(tài)面板模型回歸結果是不可信的。因此，本文將采用工具變量法解決內(nèi)生性問題。在使用工具變量法時必須對工具變量的有效性進行檢驗，本文利用LM和Wald F檢驗了工具變量的有效性，結果顯示均拒絕了原假設，因此本文所選取的工具變量是合理的。本文還進一步實施了過度識別約束檢驗，所有回歸Hansen J統(tǒng)計量的P值都大于0.1，這意味著用GMM估計的工具變量是有效的。此外，擾動項的一階差分仍存在一階自相關，但擾動項二階差分不存在自相關，這說明結果是可信的。

表1 對基準面板模型的GMM估計結果

在混合回歸模型和靜態(tài)面板模型中，利率滯后一期的影響系數(shù)在5%及以上的顯著性水平上顯著為正，說明利率變動直接影響房地產(chǎn)市場資金使用成本，進而對房地產(chǎn)市場的供需狀況產(chǎn)生影響，利率升高，房地產(chǎn)價格下降，相反，利率下降，房地產(chǎn)價格升高，利率與各省房地產(chǎn)市場價格呈現(xiàn)負相關關系。M2在三個估計模型中對各省房地產(chǎn)價格的影響系數(shù)均在10%及以上的顯著性水平上顯著為正，符合理論預期，表明我國貨幣政策寬松時，會有更多的資金進入房地產(chǎn)市場推高房地產(chǎn)價格，體現(xiàn)了我國房地產(chǎn)市場資金推動型的典型特征。動態(tài)面板模型的回歸結果表明利率對房地產(chǎn)價格的影響不顯著，而貨幣供給量對房地產(chǎn)價格的影響顯著為正，符合理論預期。經(jīng)濟開放度(KFD)和金融發(fā)展水平(JRF)在三個估計模型中系數(shù)高度顯著，其中，金融發(fā)展程度越好的區(qū)域，金融市場越完善，房地產(chǎn)企業(yè)融資成本越低，對房地產(chǎn)市場價格有抑制作用，且經(jīng)濟開放程度越大，這意味著各省的房地產(chǎn)市場價格除了受到本地居民需求的影響，還會受到其他地方居民需求的影響，相當于從需求面擴大了對本地房地產(chǎn)的需求，從而對房地產(chǎn)市場價格有助推作用。

(三)基于時間序列模型的分析

為了進一步論證我國貨幣政策對各省房地產(chǎn)市場價格調(diào)控的省際差異化效應，本文基于全國數(shù)據(jù)，采用時間序列模型分析了總量型貨幣政策對全國房地產(chǎn)市場價格平均水平的影響力度。時間序列模型的變量選取和面板模型保持一致，具體模型設定形式如下：HPt=β0+β1M2t+β2Rt+β3JRFt+β4KFD+ζt。其中，下標t表示第t年，被解釋變量與解釋變量的含義與面板模型一致，ξ是殘差項。為了控制殘差的自相關性，提高估計模型的準確性，本文引入了一階殘差的自相關性。

表2 對時間序列模型的GMM估計結果

表2給出的對時間序列模型的估計結果，與前述面板模型估計結果影響系數(shù)的符號一致，且大部分系數(shù)是顯著的，符合前述理論分析。M2和利率(R)的估計系數(shù)不僅顯著，且與前述面板模型估計結果的差異較大，進一步證實了我國貨幣政策調(diào)控對房地產(chǎn)價格的影響存在省際差異化效應，這種效應與各省經(jīng)濟的稟賦特征存在顯著的相關性，比如經(jīng)濟開放度、金融發(fā)展水平等。這些因素會影響各個省份房地產(chǎn)市場的供需狀況，而各個省份房地產(chǎn)市場的供需狀況與全國整體情況可能存在不一致的情況，由此導致基于全國總體經(jīng)濟稟賦特征的貨幣政策調(diào)控與各個省份的房地產(chǎn)市場供需狀況不匹配，造成各個省份的房地產(chǎn)價格對總量型貨幣政策調(diào)控存在省際差異化現(xiàn)象。

四、主要結論與政策建議

本文采用國內(nèi)30個省份的季度相關數(shù)據(jù)，通過構建面板模型和時間序列模型就我國貨幣政策對房地產(chǎn)價格調(diào)控的省際差異化效應進行了實證分析，得出如下主要結論：(1)我國貨幣政策對于房地產(chǎn)價格調(diào)控的確存在省際差異化效應；(2)金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，金融市場體系更為健全，房地產(chǎn)市場融資成本更為低廉，對房地產(chǎn)市場價格上漲具有一定的抑制作用；(3)在經(jīng)濟開放度水平越高的地區(qū)，房地產(chǎn)市場價格不僅受到本地區(qū)房地產(chǎn)市場需求影響，同時還受到其他地區(qū)居民對于本地區(qū)房產(chǎn)的需求影響，這進一步刺激了本地區(qū)房地產(chǎn)市場的需求，對房地產(chǎn)市場價格上漲具有明顯的助推作用。

近年來，我國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結構失衡導致房地產(chǎn)市場發(fā)展水平不一，同時面臨著區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平進一步拉大和內(nèi)需不足的問題，這就需要充分發(fā)揮我國貨幣政策等宏觀調(diào)控措施在縮小地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展水平差距方面的作用，實現(xiàn)對房地產(chǎn)市場的有效調(diào)控。根據(jù)本文的研究結論，結合我國國情，現(xiàn)提出如下政策建議：(1)我國貨幣當局在政策制定和實施方面，應充分考慮各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和房地產(chǎn)市場供需的具體情況，把房地產(chǎn)價格的影響因素作為貨幣政策制定的重要參考依據(jù)；(2)在貨幣政策執(zhí)行方面，各地區(qū)的金融監(jiān)管部門可在統(tǒng)一的貨幣政策之下，根據(jù)本地區(qū)房地產(chǎn)市場運行的具體特點，加強貨幣政策與本地區(qū)財稅政策的結合力度，充分發(fā)揮協(xié)同作用；(3)各地區(qū)應該進一步提高經(jīng)濟開放度和金融發(fā)展水平，構建多層次、全方位的金融支持體系，為加強金融支持本地區(qū)房地產(chǎn)市場發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

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(責任編輯：張 叢)

The Inter-Provincial Difference Effect of Monetary Policy Controls on the Real Estate Market

FENG Lei，MA Chenchen

(School of Economics and Finance, Xi′an Jiaotong University, Xi′an 710061, China)

The regulation effect of monetary policy on real estate price caused by the step pattern of economic development in China leads to the inter-provincial difference effect. By construction of panel data model and time series model, on the basis of the inter-provincial seasonal data, this thesis makes an empirical analysis of the dynamic relationship between China monetary policy and real estate market price. The results show that the inter-provincial difference effect exists because of China monetary policy controls on the real estate market prices. In the higher level of financial development areas, the real estate prices and monetary policy regulation have significantly negative correlation, and in the areas of higher regional economic openness, the real estate market price is significantly influenced by monetary policy regulation and both present positive correlation.The results provide empirical support and basis for the further improvement of the effectiveness of monetary policy to regulate and control the real estate market prices.

monetary policy；real estate market；inter-provincial difference effect; financial development level ; economic openness

2015-12-01

馮雷(1987- )，男，西安交通大學經(jīng)濟與金融學院博士研究生。

F820.1

A

1008-245X(2016)04-0030-07