◎章婭薇

中國(guó)股市的政策性效應(yīng)

◎章婭薇

根據(jù)近幾年以來(lái)的股市波動(dòng)情況可以發(fā)現(xiàn)，政策常會(huì)左右股市的漲跌，政策是造成股市異常波動(dòng)的重要因素，中國(guó)股市是一個(gè)典型的政策市。由于我國(guó)特有的國(guó)情，政策性因素仍會(huì)對(duì)將來(lái)的股市發(fā)展有著巨大影響。為了更好地把握股市的走向，本文對(duì)中國(guó)股市的政策性效應(yīng)進(jìn)行了分析研究。

國(guó)家對(duì)待股市的態(tài)度是決定股市發(fā)展前景的重要因素，股市之所以存在，最初就是為國(guó)企提供融資場(chǎng)所，而隨著目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，國(guó)家對(duì)待股市的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變，而非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也推動(dòng)了股權(quán)分置改革的實(shí)施。

影響股市的宏觀政策因素

貨幣政策。貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)、股票價(jià)格的影響非常大。寬松的貨幣政策會(huì)擴(kuò)大社會(huì)上貨幣供給量，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券交易有積極作用：一方面是融資成本降低；另一方面是市場(chǎng)上有充足的資金流通。然而過(guò)多的增加貨幣供給量就可能會(huì)引起通貨膨脹收益率下降。緊縮的貨幣政策會(huì)減少貨幣供給量，不利于活躍交易市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外貨幣政策的實(shí)施也會(huì)影響人們的心理變化，而心理因素也是影響股市漲跌的不可忽視的因素之一。而貨幣政策中可以分析利率政策、存款準(zhǔn)備金率和匯率。

利率政策。利率的變動(dòng)對(duì)股市的影響是很大的，利率上升時(shí)，社會(huì)資金減少，股票市場(chǎng)需求減少，并且企業(yè)利潤(rùn)下降，從而股票價(jià)格下跌。因此，一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)股票價(jià)格上漲；利率上升是股票價(jià)格下跌；存款準(zhǔn)備金率。中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率時(shí)，就會(huì)影響商業(yè)銀行的資金，從而影響社會(huì)需求，影響股價(jià)。存款貯備金率降低，促進(jìn)股票市場(chǎng)交易量增加，從而股價(jià)上升；反之，股價(jià)下降；匯率。匯率提高，即本國(guó)貨幣升值，而貨幣升值對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較大，尤其影響出口。對(duì)一出口為主的行業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率提高使得出口困難增加，因而股價(jià)會(huì)有所下滑；對(duì)于以進(jìn)口為主的行業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率增加降低進(jìn)口成本，對(duì)行業(yè)是正面影響，其股價(jià)也會(huì)有所上升。

財(cái)政政策。財(cái)政政策輸出了貨幣政策以外另一種政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的基本手段，財(cái)政政策的影響主要可以從稅收和國(guó)債來(lái)分析。

稅收。稅收是國(guó)家強(qiáng)制的、無(wú)償?shù)摹⒐潭ǖ呢?cái)政收入。在股市中，對(duì)證券投資者規(guī)定的稅收政策和稅率直接影響了投資者的實(shí)際收入。一般來(lái)說(shuō)，稅率越高，征稅金額越大，企業(yè)的盈余資金就越少，投資者用于投資的資金也減少，因而會(huì)產(chǎn)生消極影響，減少市場(chǎng)交易的積極性。

國(guó)債。國(guó)債是一種財(cái)政信用調(diào)節(jié)工具。由于國(guó)債的信用程度高、風(fēng)險(xiǎn)水平低，發(fā)行量增大時(shí)，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益就會(huì)有所下降。而購(gòu)債利率的變動(dòng)也會(huì)影響證券市場(chǎng)，當(dāng)國(guó)債利率升高時(shí)，投資者會(huì)增加對(duì)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)投資，減少股票的交易量，從而使股票價(jià)格下跌。

中國(guó)股市的政策性效應(yīng)分析

從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，貨幣政策和財(cái)政政策都會(huì)給股市造成明顯的影響。

1997年，亞洲金融危機(jī)席卷全球，我國(guó)為了擴(kuò)大需求和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)施了積極的財(cái)政政策，產(chǎn)生的效果明顯。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下滑得到了有效控制，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高增長(zhǎng)的理想狀態(tài)。受到這一政策影響，1997年年末的上證指數(shù)為1194.09，漲幅較大。

從1997年到2004年，為了刺激經(jīng)濟(jì)，我國(guó)采取了由緊向松的經(jīng)濟(jì)政策。政府采取了一系列的措施，包括下調(diào)利率、調(diào)整貨幣政策擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整并改革存款準(zhǔn)備金制度等，每一次的大動(dòng)作都對(duì)股市產(chǎn)生了持續(xù)性的影響。如從1999年5月至2001年6月，由于寬松的經(jīng)濟(jì)政策，我國(guó)股市面臨了長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市行情。雖然在這段時(shí)間，我國(guó)股市在加速邁向規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化轉(zhuǎn)變，股指的上行受到了抑制，但這段時(shí)期股指的總體運(yùn)行趨勢(shì)仍然是上升的。

從2003年第二季度到2004年第一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始面臨總體過(guò)熱熱趨勢(shì)，投資需求過(guò)旺，信貸投放風(fēng)險(xiǎn)加大。此時(shí)，政府開(kāi)始采取一系列的宏觀調(diào)控政策，如提高存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)存貸款利率，加息等。隨著2004年10月央行進(jìn)行第三次加息的腳步，股指繼續(xù)下降。2005年，股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作啟動(dòng)，我國(guó)總體的財(cái)政政策和貨幣政策走向穩(wěn)健，且二者相互協(xié)調(diào)配合。經(jīng)濟(jì)逐漸開(kāi)始穩(wěn)定運(yùn)行，股市也隨著步入上行階段，股市成交量日益增加，最終慢慢走出長(zhǎng)達(dá)4年的熊市行情。

2007年下半年，美國(guó)次貸危機(jī)向全球蔓延，我國(guó)在這一階段也出現(xiàn)通貨膨脹，因此在2008年初，我國(guó)實(shí)行了緊縮的財(cái)政政策，由此造成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，導(dǎo)致股市迅速下滑。這一政策給股市造成影響。在2007年，我國(guó)股票市場(chǎng)的年末上證指數(shù)為5261.56，，相比2006年增速達(dá)到100%，為歷年來(lái)之最。到了2008年末，這一數(shù)字迅速下降到1820.81。

2011年，我國(guó)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金進(jìn)行了五次調(diào)整，這五次調(diào)整都造成了股票收益率的波動(dòng)。

2015年3月，改革創(chuàng)新主線進(jìn)一步深化，疊加“一帶一路”、國(guó)企改革等消息刺激，使得股市上漲。股市的利好一直持續(xù)到6月底。在7月初的首個(gè)交易日，股市以暴跌收?qǐng)?。為了救市，政府有關(guān)部門(mén)開(kāi)始進(jìn)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，如暫停IPO、提高保證金比例等。這些政策的效果直到幾個(gè)月后才開(kāi)始呈現(xiàn)。到了2015年年末，股市最終進(jìn)入到信心修復(fù)并逐步回歸常態(tài)化的“慢牛格局”。

2015年7月到2016年年初，中國(guó)人民銀行采取了緊縮的貨幣政策，多次下調(diào)存款利率和貸款利率。受到這一政策影響，自從2015年7月開(kāi)始，我國(guó)的股票市場(chǎng)一度呈現(xiàn)較為低迷的狀態(tài)。

對(duì)股市的宏觀調(diào)控一直是中國(guó)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行、社會(huì)安定等的重要手段和方式。中國(guó)股市受到政策性的影響，呈現(xiàn)出波動(dòng)，其影響較為復(fù)雜。由以上分析可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)我國(guó)股市來(lái)說(shuō)，是影響股價(jià)波動(dòng)的重要因素，進(jìn)而影響股票收益率。從這個(gè)意義上說(shuō)，我國(guó)股市是所謂的“政策市”。政府對(duì)股市進(jìn)行了一些干預(yù)，給我國(guó)股市帶上了一抹行政化的色彩?？傮w而言，我國(guó)股市的政策化效應(yīng)是明顯的。為了減少股市的政策性效應(yīng)，防止少數(shù)人提早得知即將發(fā)布的政策，從而進(jìn)行股市投機(jī)性操作，有關(guān)部門(mén)在發(fā)布貨幣政策和財(cái)政政策前，要注重政策的保密性，完善信息披露機(jī)制，從而有效保障股票市場(chǎng)的公平、公正。

（作者單位：河南理工大學(xué)）