(前海股權(quán)交易中心，廣東 深圳 518038)

“新四板”發(fā)展概況

發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場的發(fā)展路徑應(yīng)該是先場外、后場內(nèi)。因?yàn)闅v史的原因，我國資本市場的發(fā)展道路是先發(fā)展交易所市場(場內(nèi)市場)，然后再開始探索場外資本市場。由于長期以來沒有得到重視和發(fā)展，我國場外資本市場目前在整個(gè)資本市場體系中所占比重偏低。而在海外成熟資本市場中，場外資本市場雖然位于市場底層，但卻是不可或缺的根基，所占市場比重最大。如美國場外資本市場的掛牌總量及交易量均大大超過場內(nèi)市場，而曾經(jīng)場內(nèi)交易所市場的象征——紐約證券交易所已被美國洲際交易所并購。根據(jù)國內(nèi)外資本市場的發(fā)展趨勢可以推斷，我國場外資本市場具有廣闊的發(fā)展前景和巨大的市場空間，有可能成為資本市場下一輪改革中最大的歷史機(jī)遇。

“新四板”是對(duì)我國多層次資本市場體系中第四層次市場的簡稱。一般認(rèn)為，我國多層次資本市場包含四個(gè)層次，依次為滬深主板(含中小板)、創(chuàng)業(yè)板、新三板及“新四板”。在2012年以前，中國資本市場只允許在滬深交易所進(jìn)行股票交易，《證券法》明確禁止一切場外交易行為。從2012年開始，中央政府允許各省市重新設(shè)立區(qū)域性股權(quán)市場。在國家政策的因勢利導(dǎo)下，各地方政府陸續(xù)開始設(shè)立本區(qū)域內(nèi)的股權(quán)交易場所，形成了由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)指導(dǎo)規(guī)則、各地方政府負(fù)責(zé)具體監(jiān)管的四板市場發(fā)展新格局。

據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，全國各地區(qū)域性股權(quán)市場已有37家，初步形成“一省一市場”的格局。截至2015年6月底，各地“新四板”市場掛牌股份公司合計(jì)近3000家，總市值約3000億元；展示企業(yè)超過3.5萬家；托管企業(yè)超過4000家?？傮w來看，各地“新四板”基本形成了以融資和配套服務(wù)為主、交易為輔的業(yè)務(wù)模式。主要業(yè)務(wù)形式包括：一是融資服務(wù)，主要包括發(fā)行產(chǎn)品、債券及私募股權(quán)基金份額，開展股權(quán)質(zhì)押、優(yōu)先股等業(yè)務(wù)；二是提供企業(yè)信息展示、培訓(xùn)咨詢、股權(quán)托管登記、改制輔導(dǎo)等延伸服務(wù)；三是開展企業(yè)股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

當(dāng)前，“新四板”市場總體運(yùn)行規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)切實(shí)可控，并且形成了一定的市場規(guī)模，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用。各地方政府出于發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)的需要，迫切希望“新四板”成為推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)新一輪增長的引擎，為此統(tǒng)籌協(xié)調(diào)了有關(guān)部門，結(jié)合各地實(shí)際情況，在財(cái)政補(bǔ)貼、機(jī)制建設(shè)及人才引進(jìn)等方面出臺(tái)了一系列扶持政策，大大激發(fā)了“新四板”在服務(wù)中小微企業(yè)方面的創(chuàng)新活力。據(jù)不完全了解，目前各地政府對(duì)“新四板”的支持政策主要包括以下方面：(1)為企業(yè)提供掛牌補(bǔ)貼；(2)為企業(yè)提供融資貼息；(3)設(shè)立政府引導(dǎo)基金對(duì)接“新四板”掛牌企業(yè)；(4)利用“新四板”進(jìn)行財(cái)政資金市場化運(yùn)作；(5)通過“新四板”建設(shè)統(tǒng)一的登記托管體系等。支持政策主要分為兩個(gè)層面：一是針對(duì)“新四板”掛牌企業(yè)的支持政策；二是針對(duì)“新四板”本身的支持政策。后者還包括了為四板市場提供的場地租金優(yōu)惠、人才政策等。

根據(jù)國務(wù)院的整體布局，前海股權(quán)交易中心(以下簡稱“前海中心”)嚴(yán)格遵照“地方政府監(jiān)管、券商主導(dǎo)、市場化運(yùn)作”的原則，于2012年12月正式設(shè)立。自成立之初，前海中心就致力于探索一條不同于交易所模式的發(fā)展路徑，并通過一系列頂層設(shè)計(jì)，成功打造了對(duì)“新四板”發(fā)展產(chǎn)生重要影響的“前海模式”。

“新四板”的戰(zhàn)略意義及現(xiàn)實(shí)作用

一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”國家戰(zhàn)略需要“新四板”與之配合

當(dāng)前，微經(jīng)濟(jì)正在不斷崛起，廣大中小企業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中越來越重要的力量。但有關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前全國中小企業(yè)數(shù)量超過4000萬家，其中能得到銀行貸款的不到2%，能走向交易所上市的不到萬分之一?？梢姡壳暗馁Y本市場資源分配狀況完全不能適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和未來發(fā)展格局的需求。隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”成為國家發(fā)展的主導(dǎo)戰(zhàn)略，越來越多的中小企業(yè)將不斷崛起，成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的助推器；不可避免的，大量中小企業(yè)也會(huì)在此過程倒閉、消亡?？梢哉f，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下中小企業(yè)的發(fā)展路徑將不同于以往，其規(guī)模小、變化大和不穩(wěn)定等特征或?qū)⒏鼮橥怀?。作為資本市場的底層部分，“新四板”在現(xiàn)實(shí)中最接地氣，并與中小微企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r最為匹配，能夠更好地適應(yīng)“雙創(chuàng)”的需求：

首先，“新四板”能夠很好地對(duì)接社會(huì)資源，有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。由于中小企業(yè)具有規(guī)模小、不成熟等特點(diǎn)，客觀上需要通過“新四板”來廣泛對(duì)接社會(huì)投資資源，以有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。如果“新四板”能夠真正形成一套有效篩選企業(yè)和強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場機(jī)制，將極大地促進(jìn)投融雙方的對(duì)接，從而在資金供給與風(fēng)險(xiǎn)分散兩方面實(shí)現(xiàn)較好的平衡。

其次，“新四板”能夠有效地支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年全國新增企業(yè)數(shù)量達(dá)到1000多萬，與之相適應(yīng)，投資機(jī)構(gòu)也不斷涌現(xiàn)，比如深圳本地的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3萬多家。隨著創(chuàng)客的大量增多，股權(quán)投資的黃金時(shí)代即將到來?！靶滤陌濉迸d起后，將在交易所市場的標(biāo)準(zhǔn)股票之外，探索一套非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)交易的運(yùn)作模式。盡管并非最高層次的交易所市場，但“新四板”能夠更靈活地體現(xiàn)交易所市場關(guān)于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的核心機(jī)制。對(duì)企業(yè)而言，如能以私募方式對(duì)接上認(rèn)同其發(fā)展理念的投資人，更有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和加速發(fā)展；對(duì)投資人而言，如能分析好企業(yè)未來盈利的成長性、穩(wěn)定性及可持續(xù)性，投資股權(quán)的價(jià)值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票交易。傳統(tǒng)上，許多企業(yè)往往過度追求赴交易所上市。隨著“新四板”的發(fā)展，人們逐漸認(rèn)識(shí)到，資本市場的“多層次”有著內(nèi)在合理性，在場外、場內(nèi)之間存在著廣闊的選擇空間。在不同的發(fā)展階段，企業(yè)可以借助不同層次的資本市場來實(shí)現(xiàn)價(jià)值，而且這種分步驟對(duì)接資本市場的方式也能促進(jìn)企業(yè)不斷地完善自身。

再次，“新四板”能夠很好地適應(yīng)中小企業(yè)的多方面需求。對(duì)于廣大中小企業(yè)來說，“新四板”能夠較好地以市場化手段進(jìn)行資源配置，提供各項(xiàng)定制化專業(yè)服務(wù)，切實(shí)滿足企業(yè)在不同生命周期的需求，真正支持和促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展?？梢灶A(yù)見，隨著金融改革不斷深化，資本市場的創(chuàng)新發(fā)展將成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要引擎，而“新四板”作為資本市場發(fā)展的下一輪重心，能夠廣泛地適應(yīng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”這一重大戰(zhàn)略；發(fā)展“新四板”并非權(quán)宜之計(jì)，而與國家長期發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)?？傊蟊妱?chuàng)業(yè)與大眾投資未來將成為一種新格局，有了“新四板”的有力支撐，二者將實(shí)現(xiàn)完美結(jié)合，產(chǎn)生更優(yōu)的整體效能。

二、“新四板”作為未來最具戰(zhàn)略價(jià)值的地方金融資源聚集地，將成為各地方政府發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)的重要抓手

自2012年以來，在國家出臺(tái)的一系列有關(guān)資本市場的重要文件中，多次提及要加快發(fā)展多層次資本市場及區(qū)域性股權(quán)市場。我們相信，隨著國家層面政策效應(yīng)的不斷積累，“新四板”市場建設(shè)將大為提速。當(dāng)前，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”戰(zhàn)略正在加快推進(jìn)。綜合考慮各方因素，我們可以大膽地預(yù)計(jì)，“新四板”市場有望在2017年左右迎來新一輪爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)整體規(guī)模和綜合效應(yīng)的快速提升，同時(shí)也將對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用?？梢灶A(yù)見，未來至少將有深滬主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板，以及“新四板”等多個(gè)層次的市場可供投資人和企業(yè)選擇；隨著大量有價(jià)值的中小企業(yè)股權(quán)成為重要投資標(biāo)的，“新四板”發(fā)展必將駛?cè)肟燔嚨?。如何搶占這一極具戰(zhàn)略意義的未來制高點(diǎn)，已成為考驗(yàn)各地方政府眼光和膽識(shí)的一項(xiàng)重大命題。

根據(jù)發(fā)展趨勢，“新四板”市場作為未來最具戰(zhàn)略價(jià)值的地方金融資源聚集地，將成為各地方政府的重要抓手。嚴(yán)格意義上說，各地方政府原來主要通過銀行和交易所市場來搶占優(yōu)質(zhì)金融資源。而“新四板”自誕生之初，其發(fā)展基礎(chǔ)主要依托于當(dāng)?shù)刭Y源，并且受到當(dāng)?shù)卣谋O(jiān)管。由于“新四板”可能成為推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和鏈接社會(huì)資源的重要領(lǐng)域，各地政府未來有可能轉(zhuǎn)向通過“新四板”來集聚優(yōu)質(zhì)資源?？紤]到“新四板”已基本形成了“一省一家”的發(fā)展格局，可以說在最前沿的金融發(fā)展領(lǐng)域，各地都站在了同一起跑線上。

從現(xiàn)實(shí)情況來看，“新四板”正在逐漸成為多個(gè)地方推進(jìn)金融改革創(chuàng)新的重點(diǎn)，并呈現(xiàn)出一種地方政府大力推動(dòng)、證券公司深度參與、中小企業(yè)踴躍掛牌的良好局面。而且“新四板”本身就屬于金融市場改革的增量部分，其發(fā)展質(zhì)量在很大程度上代表了我國金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量。目前，各區(qū)域性股權(quán)市場大多由省級(jí)政府金融辦監(jiān)管，一個(gè)繁榮的“新四板”市場能夠很好地促進(jìn)地方發(fā)展：一是能夠整合地方金融資源，根據(jù)地方特色來開展有針對(duì)性的金融服務(wù)；二是能夠調(diào)動(dòng)地方政府的積極性，區(qū)域性競爭格局的形成有利于優(yōu)化金融效率；三是能夠形成中小企業(yè)培育機(jī)制，幫助當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)逐步完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)、做精做優(yōu)；四是由于“新四板”市場的形成及發(fā)展，將帶動(dòng)一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)生與資本市場直接或間接相關(guān)聯(lián)的連帶效應(yīng)。因此，各地方政府紛紛對(duì)本區(qū)域內(nèi)的“新四板”建設(shè)給予大力支持，以搶占未來資本市場的制高點(diǎn)。例如，山東省明確提出“到2017年要形成較為完善的私募市場體系，努力把山東打造成為全國具有較強(qiáng)競爭力和影響力的區(qū)域性股權(quán)投資中心，建成享譽(yù)國內(nèi)外的私募投資集聚高地”；甘肅省也提出要加快區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展，打造“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”區(qū)域金融中心。

三、加快建設(shè)前?！靶滤陌濉睂?duì)深圳發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義

根據(jù)國務(wù)院批復(fù)，前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)享有比經(jīng)濟(jì)特區(qū)更特殊的先行先試政策,也是我國金融業(yè)對(duì)外開放試驗(yàn)示范窗口之一。作為前海合作區(qū)重點(diǎn)打造的新型金融要素平臺(tái)，前海中心的發(fā)展模式應(yīng)充分適應(yīng)金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，力爭全面搶占全國新一輪資本市場改革的制高點(diǎn)。隨著國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的不斷推進(jìn)，場外資本市場在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性將日益增強(qiáng)?？梢灶A(yù)見，前海中心作為“新四板”市場的行業(yè)典范，又植根于前海這一中國新一輪改革的前沿陣地，其未來在全國資本市場中產(chǎn)生的輻射效應(yīng)將不可估量。我們不妨大膽地假設(shè)，如果能夠在未來10年之內(nèi)集結(jié)一百萬家左右的掛牌企業(yè)，再輔之以場外股權(quán)交易的大規(guī)模啟動(dòng)，前海中心必將發(fā)展成為一個(gè)集聚全國資源的綜合性金融服務(wù)平臺(tái)，并將在金融領(lǐng)域產(chǎn)生極大影響。可以說，深圳市如能花大力氣將前海中心打造為真正意義上的全國性場外資本市場大平臺(tái)，必將更好地落實(shí)加強(qiáng)金融中心城市建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，也將極大地促進(jìn)深圳實(shí)現(xiàn)發(fā)展全面提速。我們還可以進(jìn)一步設(shè)想，如果前?！靶滤陌濉蹦軌蚪ㄔO(shè)成為全國性的綜合型網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，必將大大增強(qiáng)深圳在全國范圍內(nèi)的資源對(duì)接能力，由此產(chǎn)生的綜合效應(yīng)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過按照地理面積來計(jì)算的生產(chǎn)總值?？傊鳛槿珖笾谐鞘兄袚碛凶疃嘀行∑髽I(yè)的城市，深圳本土的資本市場仍有極大發(fā)展空間，尤其是在場外資本市場領(lǐng)域，深圳更是有著得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢。如何在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代背景下，加大力度推進(jìn)前?！靶滤陌濉苯ㄔO(shè)，進(jìn)而全面促進(jìn)中小企業(yè)利用好資本市場的優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)飛躍，這是擺在深圳面前需要解決的一個(gè)新課題。

完善“新四板”的模式設(shè)計(jì)

作為多層次資本市場不可替代的重要組成部分，“新四板”市場已經(jīng)日益成為各地方政府高度重視的戰(zhàn)略資源聚集地。同時(shí)，我們也要客觀地看到，雖然各地“新四板”市場在前期建設(shè)中進(jìn)行了眾多探索，并且取得了一定成績，但從整體上來看，我國“新四板”建設(shè)仍然剛剛起步，不可避免地面臨著一系列發(fā)展困難。從滿足市場未來發(fā)展需要的角度出發(fā)，我們?nèi)孕璨粩鄤?chuàng)新發(fā)展思路，在思考總結(jié)“新四板”運(yùn)行特征的基礎(chǔ)上，加快完善“新四板”的發(fā)展模式。結(jié)合自身的探索經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為“新四板”主要有以下特征：

1.市場定位

交易所市場主要面向成熟的大中型企業(yè)，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化股票；“新四板”主要面向處于初創(chuàng)、成長期的中小微企業(yè)，交易非標(biāo)準(zhǔn)化證券。

2.運(yùn)行模式

交易所市場的注冊(cè)和審批以高度集中的方式實(shí)現(xiàn)；“新四板”由于具有私募、小眾、非標(biāo)、定制等特性，必須通過更專業(yè)的開發(fā)、集聚大量客戶后，才能有效形成市場。

3.運(yùn)作基礎(chǔ)

交易所市場通過中國證券登記結(jié)算公司形成了統(tǒng)一的登記結(jié)算體系；“新四板”市場迫切需要形成一套獨(dú)立的場外市場登記托管體系，這是市場運(yùn)作的重要基礎(chǔ)。

4.監(jiān)管機(jī)制

我國早期階段的證券交易所最初是由各地分別試驗(yàn)，后來逐步確立了由中央政府統(tǒng)一管理的體制；“新四板”市場的組織方式主要體現(xiàn)為先由中央政府統(tǒng)一發(fā)動(dòng)，再由各地因地制宜探索發(fā)展模式，今后有可能形成由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)監(jiān)管規(guī)則、地方政府負(fù)責(zé)具體監(jiān)管的市場管理格局。

5.體系構(gòu)成

交易所市場的上市企業(yè)規(guī)模較大，對(duì)應(yīng)的股票發(fā)行規(guī)模巨大；“新四板”的企業(yè)單體規(guī)模小，需要集中海量的中小微企業(yè)來形成市場體系；互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷突破，為“新四板”的發(fā)展提供了強(qiáng)大技術(shù)支撐。

根據(jù)我們的思考，要真正完善“新四板”模式設(shè)計(jì)，須進(jìn)一步解決好以下問題：

(1) 開發(fā)真正契合“新四板”發(fā)展需求的市場體系

作為以小眾、非標(biāo)、定制化為特色的私募市場，“新四板”應(yīng)以中小企業(yè)個(gè)性化、多樣性需求為基點(diǎn)，構(gòu)建一套有別于場內(nèi)資本市場運(yùn)作模式的新體系。在市場建設(shè)上，“新四板”需要進(jìn)一步整合各方資源，主動(dòng)加強(qiáng)與券商、銀行、保險(xiǎn)、基金、小貸、擔(dān)保、創(chuàng)投等金融機(jī)構(gòu)的合作，同時(shí)要更廣泛地對(duì)接律所、會(huì)所、培訓(xùn)咨詢公司等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，以全面提升服務(wù)中小企業(yè)的專業(yè)能力。尤為重要的是，在國家日益重視中小企業(yè)發(fā)展的背景下，如何更好地把“新四板”真正打造成為地方政府扶持中小企業(yè)資金和政策運(yùn)用的平臺(tái)，已成為四板市場目前亟待解決的問題。整體上看，“新四板”作為綜合性金融服務(wù)平臺(tái)的功能尚未充分體現(xiàn)，業(yè)務(wù)體系仍然顯得單薄，這主要表現(xiàn)為針對(duì)中小微企業(yè)的服務(wù)覆蓋面還較為有限，目前多限于提供產(chǎn)品及債權(quán)融資、培訓(xùn)咨詢、股權(quán)融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等服務(wù)。可以說，如何形成一整套真正契合“新四板”發(fā)展需求的市場體系，仍然需要市場組織者和建設(shè)者進(jìn)一步探索和努力。

(2) 打造能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化定制的非標(biāo)股票證券交易平臺(tái)和私募性質(zhì)的固定收益平臺(tái)

相對(duì)于滬深交易所及新三板而言，“新四板”是一個(gè)更適應(yīng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”戰(zhàn)略發(fā)展需要的私募證券交易平臺(tái)。目前我國的場內(nèi)交易所只針對(duì)上市公司股票，開展非上市非公眾公司股權(quán)交易的“新四板”市場興起后，將填補(bǔ)這一巨大的市場制度缺陷。根據(jù)市場定位和相關(guān)要求，“新四板”市場不能公開發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化股票，也不能面向公眾大規(guī)模募集資金。未來股權(quán)市場真正興盛后，面對(duì)廣大投資人和中小企業(yè)日益增長的投融資需求，如何讓“新四板”的股權(quán)業(yè)務(wù)真正實(shí)現(xiàn)規(guī)模化定制，這已成為發(fā)展道路上必須解決的重大課題?？梢哉f，誰能在這方面率先破題，誰就真正占領(lǐng)了未來的制高點(diǎn)。針對(duì)這一市場空白，雖然各地“新四板”市場都在進(jìn)行積極探索，但距離真正形成突破還需要付出更大的努力，并且還要經(jīng)過市場的檢驗(yàn)。此外，“新四板”市場定位于私募性質(zhì)，如何在這一平臺(tái)上更好地開發(fā)產(chǎn)品及私募債發(fā)行功能，也是市場發(fā)展過程中有待解決的問題。未來，非標(biāo)股票證券交易和固定收益產(chǎn)品發(fā)行將成為各證券公司重要的新增業(yè)務(wù)，市場增長空間極大。

(3) 構(gòu)建與“新四板”發(fā)展相配套的登記托管及支付結(jié)算體系

作為場外資本市場的基石，“新四板”亟需形成一套能與市場發(fā)展相配套的登記托管及支付結(jié)算體系。雖然目前國家和地方政府層面都已意識(shí)到存在的問題并嘗試出臺(tái)相關(guān)政策予以解決，但現(xiàn)實(shí)中這一問題仍未得到有效解決，相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域尚屬空白。

(4) 形成一套有效的市場監(jiān)管模式

目前，各地“新四板”市場基本上由各省市地方政府進(jìn)行監(jiān)管。根據(jù)市場發(fā)展形勢的需要，再考慮到國家正在逐步完善對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管，未來的“新四板”有可能形成一套既由各省市地方政府負(fù)責(zé)具體監(jiān)管、又由證監(jiān)會(huì)劃定業(yè)務(wù)規(guī)則的雙層監(jiān)管機(jī)制，如何平衡二者的關(guān)系以及如何充分遵循由市場配置資源的基本原則，如何把握創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系，將是“新四板”市場能否實(shí)現(xiàn)快速健康發(fā)展的關(guān)鍵因素所在。

(5) 利用好互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推動(dòng)“新四板”快速發(fā)展

“新四板”市場主要服務(wù)于中小企業(yè)，其業(yè)務(wù)具有單個(gè)體量小、需定制、難以標(biāo)準(zhǔn)化等特征，如何有效利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來推動(dòng)“新四板”發(fā)展，做到既能廣泛對(duì)接各方資源，又能將市場運(yùn)作的全過程、各方面定格在網(wǎng)絡(luò)上，同時(shí)還要形成一套有效的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管和自律體系，這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下做好“新四板”建設(shè)必須解決的重大課題。

前?！靶滤陌濉钡膶?shí)踐和前景

2013年5月30日，前海中心正式開業(yè)，當(dāng)日掛牌企業(yè)即達(dá)到1200家，一舉搶占了全國場外資本市場的制高點(diǎn)，并始終保持了在“新四板”中的領(lǐng)先地位。目前，前海中心掛牌企業(yè)已超過1萬家，成為全國最大規(guī)模的場外資本市場。從整體上來看，前海中心主要依靠自身力量進(jìn)行市場化運(yùn)作，形成了獨(dú)樹一幟的“前海模式”，有力推動(dòng)了全國“新四板”市場的建設(shè)和發(fā)展。

一、構(gòu)建生態(tài)型市場體系

經(jīng)過兩年多的運(yùn)作，前海中心已經(jīng)初步構(gòu)建了一個(gè)全方位、系列化服務(wù)中小企業(yè)的生態(tài)型市場體系，逐步形成了三個(gè)系列的戰(zhàn)略布局：一是創(chuàng)建一個(gè)中小企業(yè)掛牌展示系統(tǒng)；二是全方位滿足企業(yè)從創(chuàng)立到成長、上市不同階段的需求；三是針對(duì)細(xì)分市場的出現(xiàn)，設(shè)立若干專業(yè)性子公司。

二、初步形成7大創(chuàng)新優(yōu)勢

經(jīng)過不斷探索，前海中心形成了以下7個(gè)方面的創(chuàng)新特點(diǎn)：

1.首創(chuàng)企業(yè)掛牌展示系統(tǒng)，有效改善中小企業(yè)成長的外部環(huán)境

前海中心率先推出了企業(yè)掛牌展示系統(tǒng)，并與融資及其他服務(wù)環(huán)節(jié)相分離，使之成為一個(gè)獨(dú)立的市場形態(tài)，這一模式目前已成為引領(lǐng)全國“新四板”市場發(fā)展的基礎(chǔ)模式。通過掛牌展示系統(tǒng)，全世界的潛在客戶及投資者都能以圖片、視頻、全景展示等方式了解企業(yè)基本情況，某種程度上相當(dāng)于親臨企業(yè)調(diào)查，有效改善了企業(yè)的外部成長環(huán)境，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)成長為運(yùn)作相對(duì)規(guī)范透明的公司。另外，企業(yè)掛牌展示后，前海中心既能鎖定海量企業(yè)資源，又能夠記錄企業(yè)成長歷程、積累各項(xiàng)數(shù)據(jù)，這為未來進(jìn)一步打造中小企業(yè)數(shù)據(jù)征信中心奠定了基礎(chǔ)。通過對(duì)大量掛牌中小企業(yè)的篩選及培育，前海中心未來將成為一個(gè)上市公司“制造商”。

2.顛覆傳統(tǒng)交易所市場規(guī)則，形成了獨(dú)特的“十無”運(yùn)作模式

針對(duì)交易所市場狀況，前海中心提出了“十無”模式，實(shí)際上是對(duì)目前資本市場中的各項(xiàng)規(guī)定進(jìn)行了十個(gè)方面的改變，也是對(duì)場內(nèi)資本市場規(guī)則的重要突破和創(chuàng)新，特別是前海中心規(guī)定的市場準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低，并且成本不高，打破了原來交易所市場只有股份制企業(yè)才能籌資的障礙?？傮w來看，“十無”模式運(yùn)作以來，企業(yè)反響很好，也得到了眾多合作方的高度認(rèn)同。

3.創(chuàng)造性解決資本市場短期融資難題，打造短中長期相結(jié)合的融資體系

長期以來，交易所市場主要是為企業(yè)進(jìn)行長期資金安排和股本籌措，并不關(guān)注企業(yè)的短期融資，包括個(gè)股期權(quán)、權(quán)證交易等創(chuàng)新都是從股票現(xiàn)貨衍生出來的金融產(chǎn)品，始終沒有開辟將資金直接導(dǎo)入企業(yè)的融資方式。針對(duì)這種狀況，前海中心首先著重發(fā)展產(chǎn)品融資和債權(quán)融資，并派駐企業(yè)經(jīng)紀(jì)人深入一線，動(dòng)態(tài)了解企業(yè)的發(fā)展情況，隨著對(duì)企業(yè)了解程度的加深，再為企業(yè)開發(fā)定制股權(quán)融資服務(wù)。目前，前海中心已在國家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、人民銀行的審批性債權(quán)業(yè)務(wù)之外，初步創(chuàng)建了一個(gè)適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展需要的私募債發(fā)行新平臺(tái)。此外，前海中心正在構(gòu)建全國最大規(guī)模的股權(quán)交易平臺(tái)。該平臺(tái)致力于實(shí)現(xiàn)場外股權(quán)交易的規(guī)?；ㄖ疲匀鏉M足股權(quán)投資時(shí)代的發(fā)展需要。規(guī)?；ㄖ普嬲龑?shí)現(xiàn)后，一方面，能夠有效滿足廣大中小企業(yè)和投資人的股權(quán)投融資需求，為社會(huì)資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供合法途徑；另一方面，將形成一個(gè)既能集合資源、又能分散風(fēng)險(xiǎn)的市場體系，真正促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。

4.“融資”與“融智”并重，提升企業(yè)品質(zhì)，保障投資人的資金安全

在為企業(yè)融資的同時(shí)，前海中心特別注重開展培訓(xùn)、咨詢，以此作為提升企業(yè)質(zhì)量、保障融資安全的一個(gè)重要手段。首先，前海中心采取“碎片化”方式，把經(jīng)典管理理論和經(jīng)營法則濃縮成幾百字的片段，通過“梧桐智語”公眾微信號(hào)，每天一篇向企業(yè)傳播。其次，設(shè)計(jì)模塊化培訓(xùn)課件，幫助中小企業(yè)提升管理水平。再次，提供在線實(shí)時(shí)咨詢服務(wù)，并通過直播技術(shù)擴(kuò)大中小企業(yè)路演和展示的影響力。

5.有效結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和資本市場專業(yè)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)線上、線下協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)

前海中心一直堅(jiān)持通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來建設(shè)市場，最有效地動(dòng)員社會(huì)資本、整合社會(huì)資源，并提供平臺(tái)讓市場各參與方進(jìn)行互動(dòng)討論，同時(shí)也非常注重在線下把握企業(yè)根基。線上，前海中心自主開發(fā)了“展示、管理、業(yè)務(wù)、融資”4大平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了隨時(shí)隨地、7x24小時(shí)運(yùn)作。線下，一方面通過企業(yè)經(jīng)紀(jì)人團(tuán)隊(duì)全面對(duì)接企業(yè)需求，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)跟蹤，動(dòng)態(tài)了解和掌握企業(yè)狀況；另一方面，前海中心派駐專業(yè)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)深入一線，切實(shí)把控融資風(fēng)險(xiǎn)。

6.成功設(shè)立若干個(gè)服務(wù)細(xì)分市場的專業(yè)化公司，構(gòu)建平臺(tái)生態(tài)圈

前海中心的目標(biāo)是成為生態(tài)型平臺(tái)。根據(jù)“平臺(tái)生態(tài)、統(tǒng)籌服務(wù)、細(xì)分市場、自主經(jīng)營”的原則，前海中心不斷嫁接外部資源，引入高端人才和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)設(shè)立了超過30家服務(wù)細(xì)分市場的專業(yè)化公司，涉及股權(quán)投資、并購基金、培訓(xùn)咨詢、企業(yè)孵化等眾多領(lǐng)域。此外，除對(duì)自身直接參與的中介服務(wù)做到遵守底線要求、防止利益輸送外，前海中心還充分考慮到了自身與引入的其他中介機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，制訂了嚴(yán)格的中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入及管理、投資者準(zhǔn)入等一系列重要制度，清晰地劃分責(zé)權(quán)利邊界；同時(shí)，在業(yè)務(wù)開展過程中，要求相關(guān)部門制訂嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉I(yè)務(wù)流程和操作規(guī)范，確保業(yè)務(wù)開展合法合規(guī)。

7.初步形成了全國成長最快、最具活力的企業(yè)并購市場運(yùn)作體系

目前，前海中心旗下具備并購業(yè)務(wù)能量的團(tuán)隊(duì)已有多個(gè)，構(gòu)成了一支深耕市場的獨(dú)特專業(yè)力量。在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后，并購重組逐漸成為經(jīng)濟(jì)換擋的抓手。特別是2014年以來，國內(nèi)的并購市場日趨繁榮，并購重組已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的利器。2015年，全國有1000多家上市公司進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，占A股2800家上市公司的近40%。通過專業(yè)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作，前海中心把場外市場中小企業(yè)的資源與交易所上市公司的資源對(duì)接起來，既為中小企業(yè)提供了一種新的上市通道，也為上市公司實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展提供了“加速器”。可以說，企業(yè)并購市場的崛起，將成為我國資本市場下一步重要的發(fā)展方式之一，目前這種方式已經(jīng)在前海中心初見端倪。

三、前海“新四板”建設(shè)的戰(zhàn)略規(guī)劃

根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，前海中心將緊緊圍繞兩大定位展開建設(shè)，即打造滬深交易所和商業(yè)銀行之外的新型市場化融資平臺(tái)；構(gòu)筑投資人和企業(yè)“開放、互動(dòng)、對(duì)等、共贏”的“網(wǎng)上部落”，培育一個(gè)集券商、交易所、登記托管等多功能于一體的市場化機(jī)構(gòu)，全面落實(shí)“立足深圳、面向華南、輻射全國”的整體布局。前海中心未來發(fā)展的主要思路如下：

1.市場開發(fā)

除保持“新四板”中掛牌企業(yè)數(shù)量領(lǐng)先的市場地位之外，前海中心將逐步打造出全國最大規(guī)模的中小企業(yè)資源庫。

2.融資安排

前海中心將繼續(xù)探索把政府資本、社會(huì)資本與中小企業(yè)發(fā)展有效結(jié)合的路徑，通過多層次融資安排，滿足企業(yè)在不同階段和不同生命周期的資金需求。

3.智力培訓(xùn)

前海中心計(jì)劃開發(fā)更多的定制化、模塊化培訓(xùn)課件，同時(shí)結(jié)合移動(dòng)端APP，以碎片化方式為中小企業(yè)提供實(shí)用型的培訓(xùn)咨詢服務(wù)，幫助企業(yè)由傳統(tǒng)的家族企業(yè)、合伙企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)代股份公司，并為國家層次的資本市場培育大批合格的后備上市資源。

4.區(qū)域發(fā)展

除對(duì)廈門、江西兩地股交中心進(jìn)行輸出管理外，前海中心將進(jìn)一步尋求省外合作，計(jì)劃以參控股等方式，聯(lián)手符合條件的其他省市股交中心來實(shí)現(xiàn)合作共贏。

5.資源對(duì)接

前海中心將努力實(shí)現(xiàn)“三個(gè)對(duì)接”：一是更大范圍、更快速度地實(shí)現(xiàn)深圳資本與國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)資源的對(duì)接；二是通過前海合作區(qū)的國際化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)掛牌企業(yè)與國際資本的對(duì)接； 三是通過與深交所的互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)場外市場與場內(nèi)市場的對(duì)接，推進(jìn)深圳多層次資本市場全新生態(tài)系統(tǒng)的形成。

6.風(fēng)險(xiǎn)控制

前海中心將繼續(xù)堅(jiān)持發(fā)動(dòng)系統(tǒng)與制動(dòng)系統(tǒng)并駕齊驅(qū)的原則，進(jìn)一步健全業(yè)務(wù)質(zhì)量把控、業(yè)務(wù)流程及組織管理三大風(fēng)控體系，不斷完善有關(guān)合規(guī)風(fēng)控的企業(yè)文化和理念；將采取切實(shí)可行的措施，防范非法發(fā)行、公開或變相公開募集及銷售違反投資者適當(dāng)性等違規(guī)行為，加強(qiáng)對(duì)掛牌企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)的管理，對(duì)跨區(qū)域掛牌、跨區(qū)域發(fā)行私募債等制定全面、妥善的風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案及措施，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

簡言之，前海中心將全方位推進(jìn)上述重要布局，力爭成為充分適應(yīng)未來發(fā)展的生態(tài)型企業(yè)。具體戰(zhàn)略規(guī)劃主要包括：

一是打造一個(gè)百萬級(jí)規(guī)模的中小企業(yè)掛牌展示平臺(tái)。在工業(yè)文明時(shí)代，以世博會(huì)為代表的各類交易會(huì)以產(chǎn)品展示的方式，搭建了商家和消費(fèi)者直接溝通和交流的橋梁，產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益。以深圳為例，多年來深圳成功舉辦了高新技術(shù)、房地產(chǎn)、文化、服裝等各種類型的交易會(huì)，不但大大促進(jìn)各行各業(yè)的發(fā)展，也在全國甚至世界產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。我們認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來臨，如能通過互聯(lián)網(wǎng)方式打造一個(gè)百萬級(jí)規(guī)模的中小企業(yè)展示集群，既是對(duì)傳統(tǒng)展會(huì)方式的顛覆，也將形成一種符合未來趨勢的最具競爭力的商業(yè)模式。隨著創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的不斷活躍，我國中小企業(yè)總體數(shù)量正在呈現(xiàn)大幅增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，短短兩年時(shí)間里，深圳中小微企業(yè)數(shù)量已由48.3萬家增長至84.5萬家，增長了74.9%?？梢灶A(yù)見，依托獨(dú)具優(yōu)勢的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新土壤和日益龐大的中小企業(yè)群體，前?！靶滤陌濉睂⒖焖偌蹃碜匀珖踔梁Ｍ獾膬?yōu)質(zhì)企業(yè)，未來有望打造一個(gè)百萬級(jí)規(guī)模的中小企業(yè)掛牌展示平臺(tái)，從而產(chǎn)生一種互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下強(qiáng)大的平臺(tái)資源集聚效應(yīng)。參照淘寶平臺(tái)在匯集了數(shù)以百萬計(jì)的中小賣家后所產(chǎn)生的商業(yè)效應(yīng)，我們不難判斷，通過互聯(lián)網(wǎng)手段打造一個(gè)百萬級(jí)規(guī)模的中小微企業(yè)展示平臺(tái)所帶來的綜合效應(yīng)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在有地域限制的實(shí)體企業(yè)集群所能產(chǎn)生的效應(yīng)。此外，一旦該平臺(tái)成為未來向交易所市場輸送優(yōu)質(zhì)上市公司的主流系統(tǒng)，將有效地帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

二是打造一個(gè)全國規(guī)模最大、交投最活的股權(quán)交易平臺(tái)。目前與“新四板”市場發(fā)展相配套的中介機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和其他社會(huì)機(jī)構(gòu)普遍對(duì)市場的認(rèn)知度不足，參與意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致市場交易不活躍，“新四板”市場應(yīng)有的股權(quán)融資功能無法有效地發(fā)揮。為切實(shí)解決“新四板”市場股權(quán)交易不活躍的問題，前海中心通過對(duì)投資者和掛牌企業(yè)的深入調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)的交易完全通過互聯(lián)網(wǎng)來實(shí)現(xiàn)并不現(xiàn)實(shí)，只有投融資雙方進(jìn)行面對(duì)面的互動(dòng)，才有助于真正提升交易成功率。為此，前海中心擬組織原股交易會(huì)，通過線上線下相結(jié)合的方式，打造出一套新型的非上市非公眾公司的股權(quán)交易模式，協(xié)助中小企業(yè)合法合規(guī)地開展股權(quán)融資。

三是打造一個(gè)全國領(lǐng)先的固定收益及私募證券非公開轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。前期，前海中心已初步探索出一套將社會(huì)資本直接導(dǎo)入企業(yè)的融資模式，并且通過“投融寶”產(chǎn)品，較好地滿足了企業(yè)的短期周轉(zhuǎn)性融資需求。在私募債方面，目前中小企業(yè)債券公開發(fā)行主要由國家層面負(fù)責(zé)審批。而在“新四板”的探索過程中，證監(jiān)會(huì)允許各地股交中心組織發(fā)行中小企業(yè)私募債?？梢哉f，私募債領(lǐng)域是未來資本市場極具戰(zhàn)略意義的發(fā)展制高點(diǎn)之一，前海中心目前已走在市場前列，并與多家銀行及中介機(jī)構(gòu)初步形成了一整套規(guī)范操作的業(yè)務(wù)流程。未來，前海中心將在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，有效利用互聯(lián)網(wǎng)金融手段，充分發(fā)揮平臺(tái)功能，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，加快打造一個(gè)全國領(lǐng)先的固定收益及私募證券非公開轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，同時(shí)也為股權(quán)市場的開發(fā)打好基礎(chǔ)，形成互為補(bǔ)充、互相促進(jìn)的新局面。

四是打造一個(gè)提供細(xì)分領(lǐng)域金融業(yè)務(wù)的公司化集群。為建設(shè)生態(tài)型平臺(tái)，前海中心已設(shè)立了一批服務(wù)不同細(xì)分市場的公司，通過各專業(yè)團(tuán)隊(duì)的努力，有效幫助中小企業(yè)對(duì)接資本市場資源。目前，由前海中心帶動(dòng)出現(xiàn)的專業(yè)化公司運(yùn)作成功率很高，正在不斷吸引各類高端人才前來加盟。根據(jù)未來發(fā)展需要，前海中心將全力打造一個(gè)提供細(xì)分領(lǐng)域金融業(yè)務(wù)的公司化集群。

五是打造一個(gè)中小企業(yè)股權(quán)及私募證券登記托管的新平臺(tái)。在當(dāng)前資本市場體系中，中國證券登記結(jié)算公司是滬深交易所上市公司股票登記托管、交易結(jié)算中心。根據(jù)現(xiàn)行《證券法》的規(guī)定，“新四板”市場暫不具備登記和托管非上市非公眾企業(yè)股權(quán)的法定功能，相關(guān)變更仍然需要由工商局最終確認(rèn)?？梢哉f，針對(duì)場外市場的登記托管業(yè)務(wù)在國內(nèi)一直沒有統(tǒng)一布局。我們認(rèn)為，多層次資本市場應(yīng)該在交易、登記、托管、結(jié)算等各個(gè)層面都能形成一個(gè)多層次管理方式。同時(shí)，建設(shè)一個(gè)專門從事場外市場業(yè)務(wù)的登記托管中心，不僅能對(duì)企業(yè)的價(jià)值屬性進(jìn)行登記托管，使企業(yè)具備社會(huì)價(jià)值，也能為企業(yè)與其他不同類型企業(yè)進(jìn)行比較提供了一個(gè)初始標(biāo)準(zhǔn)。為搶抓這一重大發(fā)展機(jī)遇，前海中心目前正加緊推進(jìn)相關(guān)的人才引進(jìn)、制度建設(shè)、系統(tǒng)開發(fā)及業(yè)務(wù)儲(chǔ)備等工作。

六是創(chuàng)建碩士后工作站，形成人才培養(yǎng)和選拔的新機(jī)制。前海中心將參考“博士后工作站”的機(jī)制，設(shè)立“碩士后工作站”，主要通過崗位實(shí)踐等方式，為中小企業(yè)輸送真正的實(shí)用型高端人才。通過這種特殊的人才培育和選拔機(jī)制，既能夠?yàn)槠髽I(yè)融智，逐步改善中小企業(yè)的公司治理水平和持續(xù)發(fā)展能力，也有助于解決大學(xué)生就業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡問題，同時(shí)有效填補(bǔ)國內(nèi)職業(yè)經(jīng)理人教育的空白。