北京時(shí)間2015年12月1日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布，將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）貨幣籃子，權(quán)重比例為10.92%，低于美元和歐元，為第三大權(quán)重貨幣，并將于2016年10月1日正式生效。人民幣納入SDR貨幣籃子對(duì)中國(guó)和世界都有著重要的意義。本文在分析人民幣2010年未能“入籃”的原因和2015年“入籃”進(jìn)程的基礎(chǔ)上，分析了人民幣“入籃”后對(duì)國(guó)際和國(guó)內(nèi)的影響，并提出了進(jìn)一步深化金融改革的政策建議。

一、人民幣“入籃”進(jìn)程 特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR），創(chuàng)設(shè)于1969年，是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還IMF債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。SDR最初由16種貨幣構(gòu)成，后簡(jiǎn)化為美元、歐元、日元、英鎊四種貨幣。根據(jù)規(guī)定，IMF每隔五年對(duì)SDR貨幣籃子進(jìn)行一次例行審查，更新貨幣籃子中的貨幣和權(quán)重。

1、2010年人民幣與SDR失之交臂

SDR評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)幾經(jīng)變化。1980年制定了出口標(biāo)準(zhǔn)，選取全球出口貿(mào)易份額前五的國(guó)家（地區(qū)）的貨幣進(jìn)入SDR貨幣籃子，強(qiáng)調(diào)一國(guó)貨幣在全球貿(mào)易中的作用。雖然當(dāng)時(shí)也提出了“自由使用貨幣（FU）”標(biāo)準(zhǔn)，但直到2000年時(shí)才成為SDR貨幣籃子評(píng)估的必要條件。

所謂自由使用，是指作為支付手段廣泛用于國(guó)際交易，并且在主要外匯市場(chǎng)被廣泛交易。同時(shí)，IMF強(qiáng)調(diào)這并不意味著該貨幣必須是自由浮動(dòng)或完全可兌換。在2010年評(píng)估中，盡管我國(guó)已成為全球第三大商品和服務(wù)出口國(guó)，但人民幣在自由使用方面仍然不足。人民幣最終未能“入籃”

根據(jù)2010年10月26日IMF發(fā)布的文件《特別提款權(quán)估值方法的審查》中提到，由于人民幣沒有達(dá)到可自由使用貨幣的標(biāo)準(zhǔn)，所以SDR中的貨幣構(gòu)成將維持不變。具體原因有二：

一是國(guó)際上使用的和用于交易的貨幣并沒有發(fā)生明顯的變化。根據(jù)2003年國(guó)家間的數(shù)據(jù)顯示，出口的票據(jù)大多使用的是美元和歐元；在國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際銀行債券和國(guó)際債券的使用中，SDR籃子中的四種貨幣仍然在國(guó)際金融交易中處于支配地位；在主要外匯市場(chǎng)上，SDR籃子中的貨幣也占據(jù)了大部分的交易額。

二是中國(guó)當(dāng)局采取了一系列措施促進(jìn)人民幣國(guó)際化，但是人民幣在國(guó)際貿(mào)易中仍然不夠廣泛地作為支付手段，而且在全球主要外匯市場(chǎng)上交易也不夠廣泛。

此外，2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)以后，人民幣開始重新盯住美元，人民幣匯率缺乏彈性也成為未能“入籃”的原因。2011年1月7日，IMF發(fā)布《促進(jìn)國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定——SDR的作用》報(bào)告中指出：“人民幣的價(jià)值與美元掛鉤并且受當(dāng)局的管制，會(huì)使人民幣加入SDR貨幣籃子后事實(shí)上增加了美元在其中的權(quán)重，并且使得一國(guó)的匯率政策任意地影響SDR的價(jià)值?！?/p>

2、2015年人民幣成功“入籃” 鑒于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣達(dá)到自由使用具有一定難度，2011年IMF提出了“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)（RAC）”，以突出SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的作用。它包括四個(gè)具體指標(biāo)，即在官方外匯儲(chǔ)備中的使用情況、即期市場(chǎng)交易量、外匯衍生品市場(chǎng)交易量、擁有市場(chǎng)化的利率工具等。2015年又迎來了IMF每五年一次的對(duì)SDR進(jìn)行的審查。 盡管人民幣在2010年評(píng)估中未能“入籃”，但絲毫沒有影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程。2015年初，中國(guó)人民銀行正式提出“人民幣國(guó)際化”概念，替代之前的“人民幣跨境使用”提法，并為爭(zhēng)取人民幣加入SDR，加快金融改革開放步伐（見表1）。

目前，人民幣已成為全球第2大貿(mào)易融資貨幣、第4大支付貨幣、第6大外匯交易貨幣，離岸人民幣市場(chǎng)快速發(fā)展，人民幣存款和人民幣債券發(fā)行規(guī)模明顯上升，全球人民幣清算體系初步形成，中國(guó)人民銀行先后與33個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議超過3.2萬億元。

人民幣國(guó)際化在上述領(lǐng)域取得的積極進(jìn)展，贏得了IMF及其大多數(shù)成員國(guó)的贊同，人民幣納入SDR水到渠成，實(shí)現(xiàn)了歷史性的突破。

3、具體權(quán)重

SDR籃子貨幣權(quán)重大小是一國(guó)經(jīng)濟(jì)體實(shí)力的反映，人民幣在籃子中的權(quán)重也頗為市場(chǎng)關(guān)注。2015年IMF更改了新的權(quán)重計(jì)算方法，由2010年的66.8%貿(mào)易權(quán)重和33.2%儲(chǔ)備資產(chǎn)權(quán)重之比變更為貿(mào)易權(quán)重和金融指標(biāo)權(quán)重各半（見表2）。

美元和日元金融指標(biāo)權(quán)重的升幅抵消了貿(mào)易權(quán)重的降幅，而英國(guó)和歐元區(qū)因出口下降導(dǎo)致貿(mào)易權(quán)重降幅遠(yuǎn)超金融指標(biāo)權(quán)重的升幅。最終，人民幣在SDR中的權(quán)重確定為10.92%，低于美元和歐元，位居第三，主要是分得了貿(mào)易份額高和貿(mào)易量下降明顯的歐元和英鎊的份額（見圖1）。

二、影響

人民幣“入籃”是中國(guó)的機(jī)遇，是世界的選擇，也是世界的機(jī)遇。此次人民幣成功“入籃”標(biāo)志著人民幣的國(guó)際認(rèn)可和接受程度提高，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中具有里程碑意義的事件。它一方面將促進(jìn)中國(guó)金融的市場(chǎng)化和國(guó)際化進(jìn)程，另一方面也有利于國(guó)際金融體系穩(wěn)定，為國(guó)際貿(mào)易和金融發(fā)展帶來新的機(jī)遇，支持全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定。

1、有利于完善國(guó)際貨幣體系

在IMF宣布人民幣納入SDR貨幣籃子不久，2015年12月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了國(guó)際貨幣基金組織2010年份額和治理改革方案。該方案生效后，基金組織份額將增加一倍，從2385億SDR增至4770億SDR，并實(shí)現(xiàn)向有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家整體轉(zhuǎn)移份額6個(gè)百分點(diǎn)。其中，我國(guó)份額占比將從3.996%升至6.394%，排名從第六位躍居第三位。

IMF上述兩項(xiàng)重大改革核心是提高了新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在基金組織的代表性和發(fā)言權(quán)，有利于維護(hù)基金組織的信譽(yù)、合法性和有效性。人民幣的加入將提高SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力，它使貨幣籃子更加多元并且在世界的主要貨幣中更具代表性。

目前人民幣主要在我國(guó)對(duì)外的雙邊貿(mào)易和投資中使用，“入籃”后，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的功能增強(qiáng)，同時(shí)也會(huì)吸引更多的第三方使用人民幣，擴(kuò)大了人民幣使用范圍和領(lǐng)域。 2、有利于促進(jìn)人民幣國(guó)際化

在貿(mào)易支付結(jié)算方面，國(guó)際貿(mào)易將更多地使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，經(jīng)常項(xiàng)目人民幣跨境收支占本外幣跨境收支的比例將會(huì)繼續(xù)提高，人民幣跨境支付系統(tǒng)的建立和應(yīng)用，人民幣跨境使用的需求將繼續(xù)提升，人民幣跨境支付結(jié)算的效率也將大大增強(qiáng)。 在投資方面，境內(nèi)外人民幣投融資渠道將進(jìn)一步拓寬，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大，境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券進(jìn)一步放松，以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的國(guó)際投融資在規(guī)模、渠道等方面會(huì)持續(xù)提升。

在儲(chǔ)備方面，人民幣將被更多的國(guó)外央行納入外匯儲(chǔ)備，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位將提升，規(guī)模也將擴(kuò)大。

3、有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展

促進(jìn)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌，國(guó)內(nèi)外資金的雙向流動(dòng)將更加頻繁。推動(dòng)境外對(duì)人民幣債券的需求，國(guó)外央行需要按照人民幣在SDR中的比例配置人民幣國(guó)債、金融債等高信用等級(jí)的債權(quán)資產(chǎn)，同時(shí)境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券的需求也將明顯增加，這有利于豐富銀行間市場(chǎng)交易主體和投資品種，促進(jìn)債券市場(chǎng)效率提高。

另外，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股市的配置需求也會(huì)增加，將為股票市場(chǎng)帶來更多的流動(dòng)性。

4、有利于加快“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施

人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快將助力中國(guó)企業(yè)走出去，降低對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作中的匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本，推動(dòng)國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施?？梢源龠M(jìn)項(xiàng)目投資、貿(mào)易活動(dòng)更多地以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，人民幣在多邊貿(mào)易中發(fā)揮更重要的作用，這一方面減少了企業(yè)在投資貿(mào)易活動(dòng)中承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也促進(jìn)了人民幣“走出去”，擴(kuò)寬了人民幣的使用范圍。

“一帶一路”戰(zhàn)略中大宗商品結(jié)算、基礎(chǔ)設(shè)施融資、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等也為人民幣國(guó)際化提供了一個(gè)突破口，因此人民幣國(guó)際化和“一帶一路”能夠相互推動(dòng)、相互促進(jìn)。

人民幣納入SDR后，意味著中國(guó)將在國(guó)際金融領(lǐng)域發(fā)揮更重要作用，同時(shí)也會(huì)承擔(dān)更大的責(zé)任和義務(wù)，由此而來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。

除了上述積極影響外，當(dāng)前需要特別關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的負(fù)面影響，隨著人民幣資本項(xiàng)目開放程度擴(kuò)大，短期內(nèi)可能會(huì)引發(fā)資金外流的風(fēng)險(xiǎn)，股市波動(dòng)加大，影響人民幣匯率穩(wěn)定。

三、政策建議

人民幣納入SDR和中國(guó)在IMF中份額的提高是國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)改革開放30年來取得成就的肯定和認(rèn)可。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和金融市場(chǎng)開放是下階段我國(guó)提高國(guó)際金融領(lǐng)域話語權(quán)、推進(jìn)人民幣國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)。需要未雨綢繆，從容應(yīng)對(duì)。

1、保持宏觀穩(wěn)定

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性上升，各類風(fēng)險(xiǎn)事件疊加傳染性增強(qiáng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境不容樂觀，更要堅(jiān)持內(nèi)需發(fā)展的轉(zhuǎn)型方向，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整?！笆濉睍r(shí)期是全面建成小康社會(huì)決勝階段，我國(guó)將按照“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念，加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過深化改革釋放增長(zhǎng)活力，中國(guó)完全有能力保持中高速增長(zhǎng)。

2、深化金融改革

一是進(jìn)一步提高金融要素價(jià)格的市場(chǎng)化水平。在后利率市場(chǎng)化時(shí)代，需要盡快培育短期目標(biāo)政策利率、豐富債券市場(chǎng)品種和期限、完善國(guó)債收益率曲線，加快建立和完善利率的價(jià)格傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制。同時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間和中間價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)程度，提高人民幣匯率指數(shù)（CFETS）市場(chǎng)影響力，完善人民幣匯率形成機(jī)制。

二是擴(kuò)大資本項(xiàng)目雙向開放。人民幣的“可自由使用”是成為全球“硬通貨”的前提和基礎(chǔ)。目前，我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目管理主要采取渠道和額度“雙管控”的手段，比如，境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)資本市場(chǎng)主要有QFII、RQFII、滬港通和三類機(jī)構(gòu)等四種渠道。下一階段，應(yīng)繼續(xù)在直接投資、證券投資、外債和外匯市場(chǎng)管理等方面進(jìn)一步擴(kuò)大雙向開放的規(guī)模和力度。

三是深化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展。完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制實(shí)施，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，活躍市場(chǎng)交易，提高市場(chǎng)效率。鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富人民幣利率和匯率衍生品，加快資產(chǎn)證券化發(fā)展。

四是推進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展。積極建設(shè)多個(gè)離岸市場(chǎng)，增加離岸市場(chǎng)人民幣投資產(chǎn)品，與境內(nèi)市場(chǎng)形成良好互動(dòng)。

3、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理

一是做好政策儲(chǔ)備。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目對(duì)外開放程度的提高，輸入型金融風(fēng)險(xiǎn)上升，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)短期跨境資金流動(dòng)的日常監(jiān)控，借鑒國(guó)際實(shí)踐，深入研究推出“托賓稅”、無息存款準(zhǔn)備金、外匯交易手續(xù)費(fèi)等價(jià)格調(diào)節(jié)手段，應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)沖擊。 二是提高金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。銀行是金融體系的核心，尤其要提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其他非銀行金融機(jī)構(gòu)也需要強(qiáng)化資本約束和流動(dòng)性管理。

三是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。金融市場(chǎng)互聯(lián)互通后，加大了貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)，現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅镜目赡苄?，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要在宏觀和微觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)功能監(jiān)管，設(shè)立“防火墻”，阻斷風(fēng)險(xiǎn)的蔓延和擴(kuò)散。（感謝新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖供稿，本文作者溫彬，中國(guó)民生銀行首席研究員。）