魏正

摘要： 滬深300股指期貨的引入對完善我國金融體系發(fā)揮著重要作用。滬深300股指期貨與股票現(xiàn)貨市場相關(guān)率達到97%以上，總市值覆蓋率達70%以上，使其具有較好的抗操作性。滬深300股指期貨推出對我國股票現(xiàn)貨市場、基金市場的發(fā)展都起著良好的促進作用。通過對滬深300股指期貨于股票現(xiàn)貨市場之間的關(guān)聯(lián)性進行實證分析有利于探究兩者之間的相互關(guān)系，防范風險傳導、充分利用兩者的協(xié)同作用。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；股票現(xiàn)貨市場；實證分析；政策建議

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.11.062

1上證綜合指數(shù)與滬深300股指期貨的相關(guān)性分析

1.1數(shù)據(jù)的選取

由于中金所在2010年4月16日才推出滬深300股指期貨，因此本文選取2010年4月16日至2016年3月30日期間上證綜合指數(shù)滬深300股期期貨的日收盤價作為實驗數(shù)據(jù)，共1446組數(shù)據(jù)，下文分別采用HS300和SZ代表滬深300股指期貨和上證綜合指數(shù)，研究工具采用Eviews 7。

1.2實證檢驗

首先對上證綜合指數(shù)（SZ）和滬深300股指期貨指數(shù)（HS300）進行描述性統(tǒng)計分析和方差分析，結(jié)果如表1所示。

從表1可知，兩隊序列的均值、標準差相差不大，波動幅度相似，存在著相關(guān)性關(guān)系，從偏度以及峰度來看兩個變量都不服從正態(tài)分布，而是具有“尖峰厚尾”的統(tǒng)計特征。

以上證綜合指數(shù)（SZ）為自變量，滬深300股指期貨（HS 300）為因變量，進行回歸分析得到回歸方程如下：

HS 300=174.18+1.0147*SZ

實證結(jié)果表明，上證綜合指數(shù)（SZ）的系數(shù)在1%顯著性水平上等于1，回歸方程的R方為0.9814，這表明SZ的變化大部分解釋了HS300的變化。

以滬深300股指期貨（HS300）為自變量，上證綜合指數(shù)（SZ）為因變量，進行回歸分析得到回歸方程如下：

SZ=-119.5+0.967*HS300

滬深300股指期貨指數(shù)與上證綜合指數(shù)的相關(guān)系數(shù)如表2所示。

1.3結(jié)論

由上面的分析可知，上證綜合指數(shù)（SZ）和滬深300股指期貨（HS300）的擬合程度均較高，變量之間的作用非常顯著，這說明滬深 300 股指期貨能夠較好地引導股票現(xiàn)貨市場，從而充分發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。我認為有以下幾個方面的主要原因：首先，大量的賣家和買家通過競爭性的叫價后而形成了均衡的股指期貨市場價格，這充分反映了當時的供求關(guān)系。

2滬深300股指期貨對股票指數(shù)波動性的分析

2.1數(shù)據(jù)的選取

由2010年4月16日至2016年3月30日期間滬深300股期期貨和上證綜合指數(shù)的日收盤價計算出滬深300股期期貨和上證綜合指數(shù)的波動率，共1445組數(shù)據(jù)，下文分別采用RHS300和RSZ代表滬深300股指期貨和上證綜合指數(shù)的波動率，研究工具采用Eviews 7。

2.2實證檢驗

實證之前首先對上證綜合指數(shù)波動率（RSZ）和滬深300股指期貨指數(shù)波動率（RHS300）進行描述性統(tǒng)計分析和方差分析，結(jié)果如表3所示。

從表3可知，兩隊序列的均值、標準差相差不大，波動幅度相似，存在著相關(guān)性關(guān)系，從峰度、偏度來看兩者近似服從正態(tài)分布。

滬深300股指期貨指數(shù)與上證綜合指數(shù)的相關(guān)系數(shù)如表4所示。

以滬深300股指期貨波動率（RHS300）為自變量，上證綜合指數(shù)波動率（RSZ）為因變量，進行回歸分析得到回歸方程如下：

RSZ=0.0008+0.758*RHS300

實證結(jié)果表明，滬深300股指期貨波動率（RSH300）的t統(tǒng)計量為69.8，系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著等于1，回歸方程的R方為0.77，這表明滬深300股指期貨波動率（RSH300）能很好解釋上證綜合指數(shù)波動率（RSZ）。

從圖1可以看出，最近一年的波動率（特別是2015年下半年）明顯大于前幾年，為了考察2015年“股災”期間滬深300股指期貨和上證綜合指數(shù)波動率的變化關(guān)系，在回歸中加入虛擬變量X，2015年6月以后的變量為1，2015年6月以前的變量為0，回歸方程如下所示：

RSZ=0.00076+0.758*RHS300+0.00023t

實證結(jié)果表明，滬深300股指期貨波動率（RSH300）的t統(tǒng)計量為69.8，系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著等于1，但虛擬變量X的t統(tǒng)計量為0.0047，因此在統(tǒng)計上不顯著，這表明2015年“股災”期間滬深300股指期貨對上證綜合指數(shù)波動率的影響沒有太大的變化。

2.3結(jié)論

由上面的分析可知，上證綜合指數(shù)波動率（RSZ）和滬深300股指期貨波動率（RHS300）的擬合程度均較高，變量之間的作用非常顯著，圖形上顯示的兩者的收益率基本一致，因此有很強的相關(guān)性，并且能明顯看出股指期貨的價格走勢領(lǐng)先股票現(xiàn)貨的價格走勢。這說明了期貨收盤價的引入能很好的解釋現(xiàn)貨收盤價格的變動，這也一定程度體現(xiàn)了股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)和指導功能。加入虛擬變量后，虛擬變量在統(tǒng)計上不顯著，這表明2015年前后滬深300股指期貨波動率（RHS300）對上證綜合指數(shù)波動率（RSZ）的作用效果并為發(fā)生太大的變化，維持在穩(wěn)定的狀態(tài)。

3政策建議

3.1完善股指期貨制度，建立完善的股票現(xiàn)貨市場

股指期貨發(fā)揮其職能是建立在有效的金融市場之上。目前我國股指期貨和股票現(xiàn)貨市場上投機風氣盛行且散戶的比例非常高，而個人投資者會導致不理性的行為，因此要加快制度相關(guān)制度，像美國一樣讓更多的基金機構(gòu)參與到資本市場。同時要保證所有的投資者能夠公平、公開的參與競爭，改變目前股指期貨市場上低持倉率、短線套利的相撞，推動我國股指期貨市場進一步向前發(fā)展。

3.2加強股指期貨和股票現(xiàn)貨的風險管理能力

2015年股災中投資者利用融資融卷進行高杠桿投資，從而使市場上出現(xiàn)了過度投機。由于我國股指期貨上市較晚，在交易制度和等各方面都不太完善，因此需要做好風險防范工作，例如對新開始投資者進行測評和金融這是普及，認真實行每日無負債結(jié)算制度、適當提高保證金比率、建立大戶持倉報告、加快風險準備金提計等，同時對電子化交易系統(tǒng)進行完善，以便對我國股指期貨市場上的風險進行管控。

3.3加快投資品種多元化

金融監(jiān)管機構(gòu)應該按照“先試點、后推廣”的原則，不斷完善我國股指期貨的交易品種，推出更多能提高市場效率的期貨交易品種，是我國未來股指期貨的發(fā)展方向。例如國債期貨的上市是我國金融市場日益完善的很好的例子，金融當局應該時刻把握投資者的需求，借鑒國內(nèi)外有用的經(jīng)驗，并對已有的金融工具經(jīng)驗進行總結(jié)，為今后我國資本市場的發(fā)展打下良好的基礎。

參考文獻

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[3]張東明.股指期貨對股票市場的波動性影響研究：基于正反饋交易角度的分析[J].數(shù)學的實踐與認識，2013，（09）.