邢海洋

因?yàn)闄?quán)力的介入，一場(chǎng)曠日持久的“明戰(zhàn)”“暗戰(zhàn)”，在萬(wàn)科和南玻上得逞的寶能折戟格力。寶能的效法者恒大人壽還失去了買股票的資格。硝煙散盡，網(wǎng)紅“董小姐”所斥責(zé)的中國(guó)制造的罪人，謝罪并承諾離場(chǎng)。沒(méi)有了“妖精”，A股會(huì)更好嗎？

姚振華所扮演的野蠻人角色，海外市場(chǎng)上大把大把地存在?！堕T口的野蠻人》這本書正是來(lái)源于美國(guó)上世紀(jì)80年代的一場(chǎng)破紀(jì)錄的杠桿收購(gòu)。并購(gòu)之于行業(yè)整合、資源配置以及公司治理的促進(jìn)作用且不論，即便是惡意收購(gòu)，所謂“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”，對(duì)資本市場(chǎng)的正常發(fā)育也有著促進(jìn)作用。但杠桿收購(gòu)則另當(dāng)別論，它就像毒品致幻，令本來(lái)沒(méi)有那么大能力的收購(gòu)者野心膨脹，同時(shí)把債券投資者置于危險(xiǎn)之中。至于杠桿收購(gòu)者渴望挖掘出上市公司“潛在利益”然后一走了之的做法，就更讓人不敢恭維了。這些做法具體包括：出售公司資產(chǎn)、拆分高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)、削減雇員工資等等。短期內(nèi)，這樣的行為無(wú)疑可以推高股價(jià)，可長(zhǎng)期看，企業(yè)或失去了發(fā)展的后勁。

寶能染指萬(wàn)科的時(shí)候，宣稱要做財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資者，這個(gè)說(shuō)法還獲得了廣泛的支持?？扇牍赡喜：?，逼走了南玻管理層，其短期投機(jī)的行為已經(jīng)引起外界警醒。南玻是一家制造節(jié)能玻璃的業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)，凈資產(chǎn)收益率頗高。保險(xiǎn)公司若長(zhǎng)期投資這樣一家生產(chǎn)企業(yè)，并推動(dòng)企業(yè)提高分紅，長(zhǎng)期而言也可獲得穩(wěn)定的回報(bào)?？蓪毮鼙谱吡斯芾韺?，這就使人懷疑它的動(dòng)機(jī)。南玻的潛在價(jià)值很明顯，在寸土寸金的深圳，作為一家老牌的制造企業(yè)，南玻的工業(yè)用地早令外界垂涎。缺乏土地儲(chǔ)備的深圳政府鼓勵(lì)企業(yè)盤活閑置土地，更為南玻廠區(qū)價(jià)值提升提供催化劑。寶能的同盟軍恒大人壽在股票市場(chǎng)上快進(jìn)快出的“短炒”行為更令市場(chǎng)愕然，其憑借恒大地產(chǎn)和足球隊(duì)的品牌信譽(yù)，巧妙地利用了季報(bào)發(fā)布規(guī)則，制造概念洗劫散戶。直到事件被披露，監(jiān)管層卻奈何不得。

A股市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)遠(yuǎn)沒(méi)有海外那樣活躍，“惡意”收購(gòu)更是少之又少，其實(shí)并非好事。此前，國(guó)有股一股獨(dú)大，收購(gòu)方無(wú)從下手;中小板創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板后民營(yíng)企業(yè)大量上市，仍是創(chuàng)始人一股獨(dú)大，收購(gòu)方還是無(wú)從下手。創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東上市前的平均持股比例為53%，上市后的股價(jià)虛高，再?zèng)]有惡意收購(gòu)的威脅，正可以從容享用上市紅利。于是乎，2015年上半年，主板上市公司共減持2280億元，中小板和創(chuàng)業(yè)板共減持2448億元，遠(yuǎn)高于同期IPO和定向增發(fā)的數(shù)額。國(guó)家政策引導(dǎo)資金避虛向?qū)?，可在證券市場(chǎng)，卻是套現(xiàn)減持資本轉(zhuǎn)移。而一股獨(dú)大其余股權(quán)分散的股東結(jié)構(gòu)，也使得相互制約的股權(quán)架構(gòu)形同虛設(shè)。

2014年底，滬深兩所開(kāi)閘并購(gòu)重組私募債，此債券頗為類似《門口的野蠻人》里用于杠桿收購(gòu)的垃圾債，A股市場(chǎng)上的并購(gòu)重組熱潮由此到來(lái)。可當(dāng)野蠻人來(lái)敲門，我們卻驚奇地發(fā)現(xiàn)，盡管大股東肆意變現(xiàn)，可持股從53%減持下來(lái)，減到野蠻人有能力相與抗衡的比例，還有很大的距離。而股權(quán)分散值得收購(gòu)的企業(yè)少之又少，其中績(jī)優(yōu)企業(yè)更少。于是，南玻、萬(wàn)科、伊利和格力，這些中國(guó)企業(yè)中的佼佼者成為收購(gòu)者圍獵的對(duì)象。企業(yè)收購(gòu)中最難的環(huán)節(jié)是資金籌措，舉債買企業(yè)，聽(tīng)起來(lái)就很荒唐?？扇绻瞧髽I(yè)管理層收購(gòu)，似乎就靠譜得多。在美國(guó)，當(dāng)銀行家加入到杠桿收購(gòu)的隊(duì)伍，他們開(kāi)始動(dòng)用的是銀行貸款，再輔以發(fā)行債券。在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，銀行受到嚴(yán)格監(jiān)管，新興的保險(xiǎn)資金取而代之，圍獵起“中國(guó)制造”的中堅(jiān)力量。

A股市場(chǎng)在試錯(cuò)中前行，這一次又錯(cuò)了。