摘 要：改革開(kāi)放30多年來(lái)，“走出去，引進(jìn)來(lái)”的觀念早已經(jīng)融在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制里，外匯和資本的富余早已替代了匱乏。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的全球化背景下，資本和貿(mào)易的壁壘門(mén)檻正在不斷降低。在這種趨勢(shì)下，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)走向國(guó)際化。在跨境并購(gòu)的大時(shí)代背景下，我國(guó)企業(yè)也積極向國(guó)際進(jìn)軍?？缇巢①?gòu)有諸多的風(fēng)險(xiǎn)但同時(shí)也有諸多的機(jī)遇，這就需要企業(yè)家們進(jìn)行合理的分析和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。當(dāng)然，把握機(jī)遇，把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)也十分關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：中國(guó)跨境并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與管理；機(jī)遇與把握

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量持續(xù)增大，相關(guān)跨境交易和資本流動(dòng)的法律制度更加完善和市場(chǎng)化了。中國(guó)企業(yè)的海外投資規(guī)模與此同時(shí)日益擴(kuò)張。2016年上半年，國(guó)內(nèi)企業(yè)成功跨境并購(gòu)的案例數(shù)量和交易金額再次刷新歷史記錄，大幅攀升。摩根大通6月14日發(fā)布的《日益增加的中國(guó)境外并購(gòu)》的報(bào)告中指出，2016年前4個(gè)月，中國(guó)企業(yè)對(duì)外收購(gòu)交易總額已達(dá)到960億，超過(guò)2015年全年的交易額-590億美元，較2015年同時(shí)期增長(zhǎng)五倍多。從并購(gòu)數(shù)量上看，今年前4個(gè)月里，亞太地區(qū)前十宗最大的跨地區(qū)交易中，中國(guó)作為收購(gòu)方收購(gòu)了7宗之多。

據(jù)新浪美股訊北京時(shí)間14日路透報(bào)道，瑞銀（UBS）投資銀行亞洲并購(gòu)部主管盧穗誠(chéng)周四晚表示，今年中國(guó)海外并購(gòu)呈爆發(fā)性趨勢(shì)，雖然人民幣匯率呈下跌趨勢(shì)，導(dǎo)致中國(guó)外匯的監(jiān)管部門(mén)對(duì)資本大量外流有所管制，但是推動(dòng)海外并購(gòu)的因素仍在繼續(xù)作用，明年中國(guó)海外并購(gòu)仍會(huì)活躍。

在中國(guó)跨境并購(gòu)如火如荼進(jìn)行的態(tài)勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇總是如雙生兒一般并生。

本文擬對(duì)跨境并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇進(jìn)行剖析，以提出相應(yīng)的政策建議。

一、跨境并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.政治上：國(guó)家安全審查

我國(guó)很多企業(yè)在對(duì)于跨境并購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家（例如美國(guó)）的企業(yè)時(shí)都會(huì)有所顧慮，害怕和其國(guó)家安全扯上關(guān)系。因此跨境投資失敗的實(shí)例有很多，比如華為在美國(guó)多次失敗的并購(gòu)案。在2010年時(shí)，華為打算并購(gòu)三葉系統(tǒng)公司的員工和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，華為和三葉系統(tǒng)公司的前高管都表示，他們?cè)J(rèn)為這一收購(gòu)不需要CFIUS審查，因?yàn)槿A為沒(méi)有收購(gòu)三葉系統(tǒng)公司的所有資產(chǎn)，而CFIUS只會(huì)對(duì)可能牽涉美國(guó)國(guó)家安全的收購(gòu)案進(jìn)行審查，但是最終仍因?yàn)镃FIUS的介入，華為公司經(jīng)過(guò)多方面考慮，只得放棄并購(gòu)三葉系統(tǒng)公司。再比如中海油并購(gòu)優(yōu)尼科失敗，中鋁在澳洲收購(gòu)力拓失敗，有關(guān)國(guó)家安全審查就是并購(gòu)失敗一個(gè)重要原因。

除此之外，國(guó)外很多媒體輿論認(rèn)為中國(guó)企業(yè)是被政府控制的，投資是政府為了獲得資源的手段。這對(duì)中國(guó)企業(yè)的形象造成了不好的影響，也給中國(guó)企業(yè)家境外并購(gòu)造成了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.法律上：境外政治法律制度風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)展中國(guó)家也是我國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的重要領(lǐng)域，但是法律制度方面的不同也會(huì)給投資并購(gòu)的企業(yè)家?guī)?lái)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展中國(guó)家的法律有其獨(dú)到之處，我國(guó)也有不少因?yàn)閷?duì)其法律制度缺少調(diào)研分析而造成并購(gòu)失敗的案例。例如，作為金磚國(guó)家的南非在結(jié)束其種族隔離之后，為了解決其種族歧視遺留問(wèn)題，通過(guò)了一項(xiàng)黑人經(jīng)濟(jì)振興法案（BEE）。在南非凡是涉及到政府采購(gòu)、工程或是從政府領(lǐng)取許可證的項(xiàng)目，要求必須有黑人參與。而且在股權(quán)、參與管理、雇傭機(jī)會(huì)，貢獻(xiàn)社會(huì)程度等多方面有一個(gè)復(fù)雜的打分機(jī)制。中鋼在南非投資了一個(gè)鉻礦項(xiàng)目，當(dāng)南非通過(guò)該法案后強(qiáng)制要求中鋼引進(jìn)符合規(guī)定的股東，導(dǎo)致股東利益分配等問(wèn)題無(wú)法解決，最終造成中鋼喪失了對(duì)該項(xiàng)目的控制權(quán)。很多國(guó)家都如同上文提到的南非一樣對(duì)于勞動(dòng)問(wèn)題的規(guī)定有很多嚴(yán)格的規(guī)定，了解不充分可能會(huì)導(dǎo)致諸多風(fēng)險(xiǎn)因素。

3.經(jīng)濟(jì)上：高溢價(jià)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)和低收益問(wèn)題

首先，中國(guó)企業(yè)在跨境并購(gòu)中也常遇到高溢價(jià)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，但收益低的問(wèn)題。企業(yè)家在跨境并購(gòu)國(guó)外企業(yè)時(shí)交易價(jià)格常遠(yuǎn)超正常市值。川財(cái)證券分析師穆啟國(guó)在前述研報(bào)中曾明確表示“中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)常常付出較高溢價(jià)”，1999年至2016年2月，中國(guó)企業(yè)的境外并購(gòu)總價(jià)值/息稅折攤前利潤(rùn)（EBITDA）的中值為11.8；是同期全球并購(gòu)對(duì)應(yīng)此指標(biāo)的中值的8.7倍，2015年全球并購(gòu)的估值雖然創(chuàng)歷史新高，當(dāng)年并購(gòu)總價(jià)值/EBITDA也僅僅11.3倍。上述數(shù)據(jù)都說(shuō)明中國(guó)企業(yè)在海外收購(gòu)中大多付出了較高的溢價(jià)。

其次，杠桿收購(gòu)中也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。在杠桿收購(gòu)中所用的保證金的桿杠比例中，杠桿越大，緊跟著風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。其實(shí)質(zhì)是舉債收購(gòu)，以小博大，以較少的股本去融得高達(dá)數(shù)倍的資金。這種并購(gòu)模式具有高風(fēng)險(xiǎn)高技術(shù)的特點(diǎn)，極具誘惑。但其實(shí)杠桿模式存在著諸多的問(wèn)題，例如：企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度不完善，國(guó)家政策大程度地影響收購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)，同時(shí)一定程度上限制對(duì)進(jìn)入一些關(guān)于國(guó)計(jì)民生的重點(diǎn)領(lǐng)域非國(guó)有資產(chǎn)收購(gòu)和收購(gòu)定價(jià)的確定困難等等問(wèn)題。

二、管控降低風(fēng)險(xiǎn)

1.應(yīng)對(duì)境外國(guó)家安全審查的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)在投資并購(gòu)境外企業(yè)時(shí)應(yīng)該多從產(chǎn)業(yè)或是戰(zhàn)略上考慮，多采用國(guó)際市場(chǎng)通用的更加公開(kāi)透明的治理機(jī)構(gòu)。企業(yè)要優(yōu)化自身向海外市場(chǎng)釋放積極信號(hào)。還有很關(guān)鍵的一點(diǎn)就是要了解投資國(guó)的審核機(jī)制的程序和要求，審核時(shí)的主要關(guān)注點(diǎn)，在投資之前做好準(zhǔn)備，就能大大降低風(fēng)險(xiǎn)。最后則要關(guān)注國(guó)外的媒體公關(guān)。國(guó)外媒體很大程度地影響了國(guó)外很多企業(yè)包括政府機(jī)關(guān)在內(nèi)的舉動(dòng)，然而據(jù)以往許多實(shí)例看來(lái)，中國(guó)企業(yè)并不擅長(zhǎng)公關(guān)。

2.降低境外政治法律制度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)家在跨境投資之前一定要做好理性分析和可行性研究，對(duì)投資國(guó)家的法律制度做好充分的調(diào)研。古語(yǔ)云：“知己知彼，百戰(zhàn)百勝?！辈辉谧约菏煜さ膰?guó)家做投資更要做好對(duì)該國(guó)政治法律制度環(huán)境的了解，對(duì)投資并購(gòu)?fù)緩胶陀绊懽龊蔑L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這需要時(shí)間和精力投資，并無(wú)捷徑可走。

對(duì)于政治不穩(wěn)的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)若在做完全方面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后，仍覺(jué)得值得投資，就需要深思熟慮是否需要購(gòu)買(mǎi)政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。還有另一個(gè)能幫助企業(yè)降低投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的利器就是投資保護(hù)協(xié)會(huì)。投資保護(hù)協(xié)會(huì)的作用會(huì)在問(wèn)題發(fā)生之后極大地凸顯出來(lái)，它能給予企業(yè)家通過(guò)國(guó)際仲裁向投資國(guó)政府索賠的權(quán)利，較大地降低了企業(yè)家的損失。

3.針對(duì)高溢價(jià)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)和低收益問(wèn)題

這個(gè)問(wèn)題僅僅靠投資者謹(jǐn)慎分析規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)效果不顯著，可以通過(guò)輿論正面影響督促投資國(guó)政府建立風(fēng)險(xiǎn)投資制度同時(shí)完善市場(chǎng)推出機(jī)制，規(guī)范并進(jìn)一步完善中間服務(wù)機(jī)構(gòu)，針對(duì)杠桿收購(gòu)加大監(jiān)管力度，更加合理地管控風(fēng)險(xiǎn)，最后拓寬融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)合理化。只有投資國(guó)政府完善這些機(jī)制才能從根源上大大降低風(fēng)險(xiǎn)并且吸引投資者投資。

三、把握機(jī)遇

1.全球化并購(gòu)的大時(shí)代背景

中國(guó)正在經(jīng)歷全球化并購(gòu)這樣一個(gè)好時(shí)代，這對(duì)中國(guó)的企業(yè)是一個(gè)值得把握的機(jī)遇。各國(guó)政府大多采取救市政策，為境外企業(yè)投資本國(guó)企業(yè)帶來(lái)了政策上的便利和優(yōu)惠。對(duì)每一位企業(yè)家來(lái)說(shuō)更需要任重道遠(yuǎn)，有意識(shí)地更多地去積累經(jīng)驗(yàn)，不要局限于自己的并購(gòu)目標(biāo)是否升值，是否達(dá)到自己的財(cái)務(wù)目標(biāo)，把眼光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，在過(guò)程中使中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際化，學(xué)習(xí)國(guó)際化管理?！白叱鋈ィM(jìn)來(lái)。”

2.我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)

國(guó)家本身實(shí)力的增強(qiáng)為我們過(guò)企業(yè)的境外并購(gòu)帶來(lái)了諸多便利，他國(guó)對(duì)我國(guó)企業(yè)的信賴(lài)感逐漸增強(qiáng)。自爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，很多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入疲軟狀態(tài)，而中國(guó)率先走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，眾多國(guó)家認(rèn)為中國(guó)的投資并購(gòu)有助于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和迅速走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響。同時(shí)金融危機(jī)也促使國(guó)外資產(chǎn)貶值，跨境并購(gòu)成本隨之下降。中國(guó)企業(yè)應(yīng)把握好這個(gè)機(jī)遇，營(yíng)造出打過(guò)企業(yè)的良好形象，展現(xiàn)給外國(guó)媒體積極正面的形象。

時(shí)代賦予了跨境并購(gòu)這一新的投資方式，凡事總是有利有弊，運(yùn)用正確的方法規(guī)避或者降低風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于時(shí)代的洪流無(wú)需懼怕畏手畏腳，應(yīng)該把握機(jī)遇，迎難而上，乘風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)。

四、總結(jié)

總而言之，新時(shí)代的洪流滾滾而來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化使全球經(jīng)濟(jì)日益緊密相連，再加之在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，率先走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)所做出的成就讓世界為之側(cè)目，對(duì)于我國(guó)想要進(jìn)行境外投資的企業(yè)家來(lái)說(shuō)是一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)，但是機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。

首先，企業(yè)家要提前對(duì)所要投資國(guó)做好政治法律經(jīng)濟(jì)等多方面政策的調(diào)研分析。第二，企業(yè)家要運(yùn)籌帷幄，看準(zhǔn)投資時(shí)機(jī)，把握投資機(jī)遇。最后，在投資的過(guò)程中對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻保持警惕性，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。只有做好全方面的準(zhǔn)備才可能乘著時(shí)代的洪流從而成為最終的贏家。

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作者簡(jiǎn)介：吳皓楨（1997- ），女，安徽蚌埠人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2015級(jí)金融學(xué)院本科生，研究方向：跨境并購(gòu)