朱民

對于明年的全球經(jīng)濟，我覺得有兩方面：確定的和不確定的。

全球經(jīng)濟低位運行

關(guān)于確定的方面，明年全球經(jīng)濟低位運行是可以確定的。全球金融危機以后，經(jīng)過初步反彈，基本上就是不斷緩慢地往下走，今年全球經(jīng)濟增長速度是3.1%左右，這是一個低水平，而且經(jīng)濟還是有下行壓力。

當整個經(jīng)濟增速處于一個低水平的時候，產(chǎn)生了其他一系列影響，比如全球的投資水平處于低迷狀態(tài)，和2007年相比，全球投資降低了20個百分點，這是一個低投資的時代。

當投資水平低迷時，貿(mào)易也發(fā)生了很大的變化。危機以前，貿(mào)易增長速度一直是GDP增長速度的兩倍或者是1.6、1.7倍，但是危機以后貿(mào)易的增長速度低于GDP的增長速度。更令人驚訝的是，當貿(mào)易增長速度下降時，全球的資本流動速度放慢。全球資本FDI占全球GDP的比重，在2010年時為4.8%，2013年以后只占到2.8%，下降了40%。貿(mào)易流放緩，資本流放緩，與此同時，原油的價格開始大幅下跌。我們可以看到頁巖油的供給不斷處于主導地位，石油的定價機制正在從傳統(tǒng)的石油生產(chǎn)國走向頁巖油生產(chǎn)國，也就是美國，頁巖油的生產(chǎn)成本在不斷下降，所以原油的價格在下跌，而且將保持在低位。

所有這些因素當然導致通貨膨脹率比較低，今年15個國家通貨膨脹率低于0，30多個國家通貨膨脹率低于1，50多個國家通貨膨脹低于2，全世界主要經(jīng)濟體都處于通貨緊縮的風險中。當?shù)屯ㄘ浥蛎浡食霈F(xiàn)時，使得全球在寬松貨幣下，進入負利率階段，即真實利率為負，這是我們在過去100年來幾乎沒有發(fā)生過的現(xiàn)象。

美國的利率水平， 2000年時大概是8%、9%的水平，直線下降到如今真實利率達到-2%，負真實利率對全球經(jīng)濟增長的影響很大，對消費和投資都有很大影響。

如果我們把所有這些因素放在一起，會發(fā)現(xiàn)今天全球經(jīng)濟處于一個低增長、低投資、低貿(mào)易、低資本流動、低通貨膨脹、低油價、低利率這樣一個低水平的運行態(tài)勢。它不是危機，但它的表現(xiàn)不強勁。因此剩下的問題就是它會不會持續(xù)。

現(xiàn)在看來，它持續(xù)的可能性很大。我們可以比較2007年危機以前全球經(jīng)濟應有的走勢、我們2008年以后預測的全球經(jīng)濟走勢，以及全球經(jīng)濟實際的走勢。我們可以看到，危機過后，全球經(jīng)濟的走勢一直低于2007年危機前應有的軌跡。危機對全球經(jīng)濟的沖擊遠遠大于我們的想象，危機把全球經(jīng)濟移到了一個低水平。以往危機結(jié)束后，包括1929年危機以后，都會出現(xiàn)強勁的反彈，回到原有的軌跡。這是人類經(jīng)濟史上第一次，危機后沒有反彈到原有的軌跡，反而在原有的軌跡下面緩緩地發(fā)展。因此，理解這一點對于理解今天的低位運行特別重要。

與此同時，我們對未來做了一個分析，未來的潛在增長能力是一個特別重要的指標，因為這決定著未來增長的潛力。由于投資低迷，所以未來潛在投資增長速度在下降。而由于老齡化，未來潛在的勞動力增長速度在下降，勞動生產(chǎn)率其實也在下降。未來潛在的經(jīng)濟增長速度仍然在放慢。

如果把這兩級因素放在一起，再加上現(xiàn)在沒有宏觀的總需求政策，貨幣政策和財政政策空間已經(jīng)非常有限，所以我覺得世界經(jīng)濟將維持在低水平運行。我覺得這是確定的。

特朗普的經(jīng)濟政策及全球影響

有人說，你給我們講了一個不太好的故事。經(jīng)濟低迷總是不太好的，但我覺得如果這是客觀事實的話，不存在好與不好的問題，人們需要接受這個事實，改變定位和戰(zhàn)略，仍然可以是贏者。所以，世界好像很簡單，因為雖然世界經(jīng)濟處于低水平，但它是確定的。問題是美國大選選出了一位前所未有的總統(tǒng)，這位總統(tǒng)又有前所未有的政策，所以在我們已知未來全球經(jīng)濟確定性的時候，美國的新政會怎么改變這個確定性，成為全球關(guān)注的問題。

因此特朗普的經(jīng)濟政策及其影響是不確定的。特朗普在競選期間作出了很多承諾，歸納起來有三點。第一條是減稅，他要把美國的公司稅減到15%。美國現(xiàn)在的公司稅是35%，高于OECD的平均水平，加拿大、英國當下的公司稅是15%，所以客觀上美國存在減公司稅的理由和空間，而且共和黨歷來強調(diào)減稅。因此，我認為特朗普上臺后會實行減稅。他要把居民收入稅從10%～39.6%減到10%～25%，從七檔變成三檔，把貧困人口的稅收抵免從1.2萬億美元增長到3萬億美元。

特朗普的第二個政策是貿(mào)易保護主義，確?！懊绹谝弧?。他的理由是在過去幾年，美國的進口遠遠超過出口，工作被從美國市場奪走，而他要把就業(yè)留在美國，所以他說將退出TPP，我認為這會發(fā)生。另外，他要重啟北美貿(mào)易協(xié)議的談判，雖然他說他要撤銷北美貿(mào)易協(xié)議，但我覺得他可能不會取消這個協(xié)議，因為這已經(jīng)成為法律，但他會重啟談判。他也一定會就貿(mào)易問題重啟一國對一國的強勢的談判，希望得到對美國有益的結(jié)果，我覺得這也會發(fā)生。因為傳統(tǒng)上白宮有很大的貿(mào)易政策主導權(quán)，所以上述事件都會發(fā)生。

特朗普的第三個政策，就是要增加基礎(chǔ)設施投資5500億到1萬億美元，具體數(shù)字并不清楚，但是規(guī)模很大。數(shù)據(jù)顯示，對比危機前后，美國的基礎(chǔ)設施質(zhì)量急劇下降，并低于德國、日本。因此確實存在基礎(chǔ)設施老化、質(zhì)量低，需要投資的情況。另外，美國政府對基礎(chǔ)設施投資占GDP的百分比從上世紀90年代的2.8%降到今年的1.4%，下降了50%，這是一個巨大的變化。增加基礎(chǔ)設施投資、增加就業(yè)、增加收入、增加GDP，這些正是美國當前需要的。所以從這個意義上來講，這件事他也會做。

因此，特朗普在競選時介紹了很多政策，但歸攏起來，稅收改革、貿(mào)易保護、增加基礎(chǔ)設施投資這三件事他都會做，這也是確定的。

那么不確定的是什么呢？不確定的是我們不知道他如何實施他的方案，到現(xiàn)在我們沒有看到任何細節(jié)，因為沒有細節(jié)，我們不知道他實施方案的強度和力度，由此產(chǎn)生了巨大的不確定性。

因為特朗普強調(diào)開支，所以首先明確的是美聯(lián)儲今年年底一定加息，明年會繼續(xù)加息。在特朗普上臺以前，是美聯(lián)儲跟著市場走，每次表態(tài)要加息，但從來不加息，因此市場把加息的期望值壓得很低。但現(xiàn)在因為特朗普上臺，這個期望值發(fā)生了變化。因此，現(xiàn)在一個重大的問題是，未來美聯(lián)儲的加息預期是繼續(xù)跟隨市場的預期，還是市場的預期往美聯(lián)儲的方向靠攏。這是一個重大的政策變量，因為風險預期的變化，會引起全球金融資產(chǎn)的再配置和再定位，所以一定會產(chǎn)生巨大的全球金融市場波動。更重要的是美聯(lián)儲加息以后美元會走強，美元已經(jīng)在歷史最高點，我們認為美元會繼續(xù)走強，在未來6個月的走強預期仍然在加強。回顧歷史，我們會發(fā)現(xiàn)，美元走強的同時發(fā)生金融危機的國家數(shù)有兩個高峰，一個高峰是在80年代，那時是拉美危機;第二個高峰是在90年代，那時是亞洲金融危機。為什么美元走強就會導致金融危機發(fā)生？因為美元走強，企業(yè)就必須為它的美元負債多付利息，國家也要對它的美元債券多付利息，你就需要考慮是否有足夠的收入。同時，美元走強，美元資本趨于流回美國，你就需要考慮如果資本出走你的市場，會不會產(chǎn)生波動。這就是80年代的拉美危機，資本流出市場，公司不能償付美元的債券危機。90年代亞洲再一次重復同樣的情況。所以美元走強對全世界的金融市場是一個很重要的風險指標。這又是一個很大的不確定性。

再往下的不確定性是，特朗普要減稅，要增加財政開支，投資基礎(chǔ)設施，老百姓很開心。但是錢從哪里來？一定會產(chǎn)生財政赤字，問題是財政赤字有多大？共和黨有一個很奇怪的傳統(tǒng)，他們不執(zhí)政時，拼命抨擊民主黨，說要預算平衡，但是他們一旦執(zhí)政，財政赤字往往大規(guī)模地增長。因此我認為特朗普上臺后一定會加大它的財政赤字，而因為財政赤字增加，基礎(chǔ)設施投資、進口增加，所以又會出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，美國會又一次進入財政赤字和經(jīng)常賬戶的雙赤字高峰。這個大概也是確定的。問題是如果這兩個高峰發(fā)生，美元匯率會有什么變化？美元會否走弱，這又是明年一個重大的不確定性事件，就是美元在走強和走弱之間的波動。所以美國的債務會不斷上升，明年3月15日特朗普將面臨第一個挑戰(zhàn)，因為美國債務上限到期，他必須說服國會再一次提升美國債務上限。2011年，美國債務上限之爭，華盛頓全面癱瘓，全世界金融市場一片混亂。2017年3月15日，我們將會又一次面臨美國債務上限的政治之爭以及它的全球影響。

那么把所有因素放在一起，美國的經(jīng)濟增長會發(fā)生什么變化？

現(xiàn)在可以看到，隨著特朗普強化的財政政策和他的稅收政策的實施，美國經(jīng)濟政策在明年上半年會走強，問題是這個走強有沒有可持續(xù)性。今年美國經(jīng)濟增速為2.4%左右，特朗普表示要把美國經(jīng)濟增速提高到3.5%到4%，我認為這個不可能。但是，很可能會達到2.8%到3%左右，這已經(jīng)是很強勁的增長了。如果達到3%的增速，能不能持續(xù)？這取決于美國的財政赤字和經(jīng)常賬戶赤字，取決于整個經(jīng)濟政策的實施和具體的細節(jié)。所以，美國經(jīng)濟的增速，按照我們原先的預測，會逐漸走向一個趨穩(wěn)的2%的區(qū)間，但因為特朗普的政策，明年美國經(jīng)濟增長會發(fā)生波動。

關(guān)于美國經(jīng)濟對全球各個國家的影響，我們做過一個分析，其對加拿大的影響會達到0.8個百分點，對墨西哥會影響0.7個百分點，對沙特也會達到0.5個百分點，對中國會影響0.3個百分點。所以，美國經(jīng)濟的波動對全球經(jīng)濟的影響是巨大的，因為它是全球最大的經(jīng)濟體和全球最大的金融市場。

2017年全球經(jīng)濟波動加大

預判2017年全球經(jīng)濟形勢，全球經(jīng)濟整體低位運行是確定的。特朗普實施的經(jīng)濟政策中，減稅、貿(mào)易保護主義、加強基礎(chǔ)設施投資也是確定的。但特朗普的經(jīng)濟政策究竟如何實施，這是不確定的。而美國的經(jīng)濟金融走勢，成為2017年全球最大的不確定性因素。因此，全球金融市場的波動，全球經(jīng)濟增長的波動，在2017年一定會加大。波動加大是確定的，怎么波動，波動多少，這是不確定的，這就是我們面臨的2017年的形勢。

對于全世界所有國家來說，特別重要的一點是，因為美國是需求端，當美國的需求上升時，供應端開始跟上時，需要特別謹慎，如果擴大規(guī)模過快，還沒趕上美國的需求上升，美國的需求就開始下降的話，你就會處于一個非常困難的境地。對于2017年，全世界都需要對美國的不確定性予以特別的關(guān)注。這就是我看到的2017年世界經(jīng)濟的確定性和不確定性。