徐鴿

摘 要：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大多數(shù)是由不完善的公司治理結(jié)構(gòu)引起的，因此建立一個高效合理的公司治理結(jié)構(gòu)是可以降低公司的財務(wù)風(fēng)險的。文章以我國民營上市公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險作為研究對象，從公司治理中股東、管理層、董事會三個方面出發(fā)，分別對民營上市公司中顧群特征、管理層特征和董事會特征與財務(wù)風(fēng)險進行討論分析，并在此基礎(chǔ)上找到完善公司治理結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的最好方法。

關(guān)鍵詞：民營上市公司 公司治理 財務(wù)風(fēng)險

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-095-02

公司治理是一種對公司進行管理和控制的體系，是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理體制的基礎(chǔ)，對財務(wù)風(fēng)險的影響非常巨大，許多發(fā)展很好的優(yōu)秀企業(yè)由于公司出現(xiàn)公司治理缺陷導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。我國的民營上市公司與國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，有著其獨有的特點，根據(jù)中國民營上市公司的成長發(fā)展過程，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)具有獨特性。因此研究中國的民營上市公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險，通過對我國民營上市公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)知識和相關(guān)案例的研究討論，分析如何構(gòu)建一個合理的公司治理結(jié)構(gòu)，使得公司降低財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)對財務(wù)危機。

一、理論研究基礎(chǔ)

（一）公司治理結(jié)構(gòu)理論

每個學(xué)者對公司治理結(jié)構(gòu)的理解都是不一樣的，都各自抱著自己的意見。著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉（1994）指出，公司治理結(jié)構(gòu)是一種組織結(jié)構(gòu)，而這種結(jié)構(gòu)是由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員三者組成，其中的高級執(zhí)行人員就是高級經(jīng)理。著名經(jīng)濟學(xué)家錢穎一（1995）指出，公司治理結(jié)構(gòu)是安排用來支配某些在企業(yè)中有著重大利害關(guān)系的團體，并且公司從安排中實現(xiàn)自己的經(jīng)濟利益的一套制度安排，這種制度安排被稱為公司治理結(jié)構(gòu)。張維迎（2000）指出有關(guān)公司董事會的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)力等方面的制度安排就是公司治理結(jié)構(gòu)。李維安、武立東（2002）認為所有者對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機制就是公司治理。而這些認識都是從狹義的角度分析。

（二）財務(wù)風(fēng)險的理論

對于財務(wù)風(fēng)險的理解，也分為廣義和狹義。第一種就是狹義的財務(wù)風(fēng)險，就是指企業(yè)由于舉債經(jīng)營而產(chǎn)生的風(fēng)險，也就是因為財務(wù)杠桿的作用而由普通股股東承擔(dān)的附加風(fēng)險。汪名友、李祖清（2006）認為，狹義的財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性。李慧和梁毅（2006）認為財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因負債經(jīng)營而使得企業(yè)的息稅前利潤變動影響所有者收益更大幅度的變動，甚至可能因到期無法償債導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。汪平（2003）通過研究指出企業(yè)負債經(jīng)營而導(dǎo)致的股東承擔(dān)的收益風(fēng)險就是財務(wù)風(fēng)險。

二、民營上市公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險案例分析

（一）啤酒花事件

新疆啤酒花股份有限公司1997年6月16日在上海證券交易所掛牌交易，是中國新疆較早的上市公司之一，新疆啤酒花股份有限公司股價從上市以來一直上漲。但是與股價持續(xù)上漲的情況不同，啤酒花的業(yè)績卻呈逐年下降的趨勢。2001年啤酒花公司經(jīng)營狀況達到高峰。2002年，公司的凈利潤從7598萬元驟降到了321萬元。

2006年至2007年公司進行財務(wù)清查、債權(quán)債務(wù)清算、制定并檢測執(zhí)行新的管理制度，同時以啤酒釀造銷售為利潤支撐點，在基本保證公司不被摘牌的情況下，大力發(fā)展房地產(chǎn)行業(yè)，利用本地獨有的地理環(huán)境，開展特色業(yè)務(wù)。公司目前主要項目為投資業(yè)務(wù)和進出口業(yè)務(wù)，同時經(jīng)營房屋租賃、啤酒原料。在2006年度實現(xiàn)凈利潤3822萬元，申請并通過了撤銷特別處理，從2008年1月3日起，公司股票簡稱由“ST啤酒花”改為“啤酒花”。

（二）啤酒花公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險分析

1.股東之間的利益存在不均衡。啤酒花公司中，艾克拉木作為公司的大股東，并且一股獨大，股票的市場價格對其沒有太大影響。如果非流通股股東按照市場價格交易和轉(zhuǎn)讓持有的股票，股票價格下跌就會侵害股東利益，非流通股股東和董事會抱有謹慎態(tài)度。但是，股票的市場價格與非流通股股東沒有直接關(guān)聯(lián)，股票市場價格波動與非流通股股東毫不相關(guān)，所以，對外擔(dān)保不會侵害非流通股股東。啤酒花事件中，對外擔(dān)保和做出對外擔(dān)保決議的金額總計17.8億元，中小股東的利益受到極大損害。從這里也可以看出公司治理結(jié)構(gòu)中股東與企業(yè)利益的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致了公司出現(xiàn)破產(chǎn)的不良現(xiàn)象。

2.股東對董事的委托存在嚴重風(fēng)險。在啤酒花事發(fā)后，啤酒花公司發(fā)現(xiàn)存在近10億元的貸款擔(dān)保決議沒有公告，啤酒花公司董事會秘書表示，所有擔(dān)保決議都經(jīng)過了董事會的決議，因為不確定是否進行擔(dān)保，所以公司沒有進行公告。在上市公司治理結(jié)構(gòu)中，形成以董事會或董事長為核心的內(nèi)部人控制現(xiàn)象是非常簡單的。但是這又威脅著公司治理結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司治理理論，股東的代表和公司治理的核心是董事長?？墒嵌麻L不僅沒有好好為公司謀福利，卻利用權(quán)力和信息不對稱，使得公司治理成為空話。

3.監(jiān)事會對董事會的監(jiān)督制約機制失效。啤酒花公司的董事會由一人控制，監(jiān)事會的成員又是他的員工，這也就導(dǎo)致整個公司都由董事長控制。對于啤酒花公司而言，絕對的控股權(quán)導(dǎo)致了絕對的胡作非為。公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)事會與董事會不存在監(jiān)督關(guān)系，也是導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

（三）財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生對公司的不利影響

企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險是不可避免的，企業(yè)中的財務(wù)風(fēng)險是由于公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理或者公司融資不恰當使得公司償債能力下降，亦或是投資者預(yù)期收益下降導(dǎo)致的。這些財務(wù)狀況都具有不確定性，所以企業(yè)需要及時有效地采取措施防范和控制財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險具有客觀存在性，因此只能控制而不能避免。但是財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)必須面臨的一個問題，它是客觀存在的，不管企業(yè)發(fā)展如何的好，還是會有財務(wù)風(fēng)險。而企業(yè)的投資、籌資、資金運營等方面的風(fēng)險是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的直接表現(xiàn)。

對未來的投資收益不能確定，而且在投資過程中可能會遭受損失，這種風(fēng)險被稱為投資風(fēng)險。比如，股票可能會在股市中被套牢，債券有時候不能按時還本付息等等的都被稱為投資風(fēng)險。投資者需要根據(jù)自己的實際情況進行分散投資，不要把雞蛋都放在同一個籃子里。分散投資有利于降低風(fēng)險，還可以提高回報。投資總會伴隨著風(fēng)險，不同階段的投資會有不同風(fēng)險，因此，投資與風(fēng)險是共存的。投資在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中占有重要地位，企業(yè)可持續(xù)的健康發(fā)展有利于企業(yè)資本的累計。由于財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，因此投資活動多多少少會受到投資風(fēng)險的制約。投資風(fēng)險越大，外界產(chǎn)生的影響對企業(yè)就會變大，那么公司接受投資的同時伴隨而來的就是投資風(fēng)險。

企業(yè)借入資金卻無法償還產(chǎn)生的風(fēng)險被稱為籌資風(fēng)險，所以在做籌資決策的時候需要規(guī)劃企業(yè)需要的數(shù)量，并通過合適的方法籌集資金，還需要在籌集資金之前權(quán)衡下各種方法可能產(chǎn)生的風(fēng)險，提前做好防范措施。在激烈的市場環(huán)境下，風(fēng)險和機遇是并存的，企業(yè)只有加強經(jīng)營管理，提高自己的競爭和盈利能力，才能降低籌資風(fēng)險，讓企業(yè)朝著良性方向發(fā)展。不然，籌資風(fēng)險會直接導(dǎo)致公司財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。企業(yè)負債經(jīng)營，通過籌集資金，在市場中追求經(jīng)濟效應(yīng)，爭取最大利潤。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中，無債一身輕的觀念不利于公司追求利益，長遠發(fā)展。負債經(jīng)營會使得公司有壓力，通過各種辦法找到發(fā)展企業(yè)，獲取利潤的有效方法。但是，籌資風(fēng)險還是客觀存在的，不能掉以輕心，在籌集資金時，充分考慮公司的現(xiàn)實情況，不能盲目。

企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度減慢，銷售規(guī)模擴大，營運資金被占用等等表現(xiàn)都會產(chǎn)生資金營運問題，而資金營運問題又是財務(wù)風(fēng)險的主要方面。資金運營貫穿于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動全過程。企業(yè)為了生存發(fā)展，擴大規(guī)模，往往會產(chǎn)生冒進行為等，而這些行為會導(dǎo)致資金營運風(fēng)險。在企業(yè)進行資金營運時，同時要關(guān)注會產(chǎn)生的風(fēng)險，提早做出防范，避免企業(yè)出現(xiàn)危機。資金是每個企業(yè)的必備要素，是企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的支撐。資金問題是每個行業(yè)，每個市場領(lǐng)域都會存在的問題，也是多年來一直困擾企業(yè)發(fā)展，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的問題。企業(yè)的運營資金到底有多少，是否具備良好的償債能力，是公司決策的關(guān)鍵。營運資金可以用來衡量企業(yè)的短期償債能力，資金越多，說明短期償債能力越好。但是，當企業(yè)的運營資金出現(xiàn)負數(shù)時，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營就可能隨時因周轉(zhuǎn)不靈而中斷，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，甚至破產(chǎn)。除此之外，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生還會發(fā)生企業(yè)獲利能力低，經(jīng)濟效益差；企業(yè)的投資缺乏科學(xué)性；資金的回收策略不當；收益分配政策不規(guī)范之類的問題。

三、完善民營上市公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險的建議

第一，對于企業(yè)，我們要調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入戰(zhàn)略投資者。戰(zhàn)略投資者基本都具備大量投資的實力，同時擁有持有股權(quán)的能力，引入戰(zhàn)略投資者可以從根本上解決股權(quán)太過集中的問題，能有效解決我國民營上市公司“一股獨大”問題。跟企業(yè)中的中小股東相比，戰(zhàn)略投資者還具備很多方面的優(yōu)勢，比如人才技術(shù)、管理等，除此之外，戰(zhàn)略投資者對于公司治理方面也會有積極參與的能力和動力。通過上述對戰(zhàn)略投資者的了解，民營上市公司應(yīng)該積極的謀求他們的進入，引入新股東，使得企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，進而讓企業(yè)重大經(jīng)營決策更加民主科學(xué)，還可以避免企業(yè)主個人的獨裁專制，使得企業(yè)可以理性層面上多加思考，很好地控制財務(wù)風(fēng)險。

第二，我們還可以加大經(jīng)理層的持股比例，經(jīng)理層是企業(yè)中間經(jīng)理人員，增加他們的持股比例可以有效激勵他們，使得他們真正為公司效力，為公司考慮，積極地為公司創(chuàng)造財富。除了這些，加大經(jīng)理層的持股比例還有利于完善企業(yè)的股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)。對于怎么來加大經(jīng)理人員的持股比例，有各種各樣的方法，比如企直接獎勵經(jīng)理人員普通股份，還可以通過優(yōu)先出手企業(yè)股份給經(jīng)理層人員等等。

第三，對于董事會，我們應(yīng)該完善董事會的職能，增加獨立董事的比例。民營上市公司完善董事會制度，充分發(fā)揮董事會職能。董事長兼任總經(jīng)理現(xiàn)象要加以排除，雖然說董事長與總經(jīng)理有便利之處，但是，弊大于利，如果董事長和總經(jīng)理兩者權(quán)利統(tǒng)一，對于公司法的精神是一種違背。公司法本來的意思應(yīng)該是董事長與總經(jīng)理進行監(jiān)督，由董事會監(jiān)督總經(jīng)理的經(jīng)營管理。目前，我國民營上市公司的股東大會基本上都是“大股東會”，董事會形同虛設(shè)。所以，兩職分任會更有利于控制經(jīng)理人員。

第四，除了董事會的職能需要完善，我們還需要調(diào)整董事會的結(jié)構(gòu)，我國民營上市公司要調(diào)整董事會成員的構(gòu)成，引入獨立董事制度，避免董事會成員是家族成員或者股東代表。我國民營上市公司應(yīng)該找到適合自己企業(yè)的獨立董事，這些董事可以是管理專家或者是某個行業(yè)的專家，這樣一來聘請的專家就相當于為本企業(yè)組織了一個強大的智囊團。因為這些專家成為獨立董，他們就十分注重自己的名聲，他們的聲譽與公司息息相關(guān)。因此，這些專家們會積極參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理。民營上市公司進行戰(zhàn)略決策或者是財務(wù)風(fēng)險控制的時候，需要科學(xué)專業(yè)的董事會決策制度，這個制度是強有力的保證。

第五，對于企業(yè)的監(jiān)事會制度，我們要盡力完善。建立監(jiān)事會制度后，對于運作，企業(yè)應(yīng)該職責(zé)分明、職權(quán)清晰。強化監(jiān)事會的獨立性，對于董事會和經(jīng)理層的監(jiān)督一定要做到。公司董事會和經(jīng)理層不應(yīng)該逃避監(jiān)事會的監(jiān)督，反而應(yīng)當積極配合和支持，有必要時需定期向監(jiān)事會報告公司各種情況。

第六，除了完善監(jiān)事會制度外，明確賦予監(jiān)事會各種必要職權(quán)也是重中之重，監(jiān)事會作為監(jiān)督機關(guān)，企業(yè)應(yīng)該明確其地位。對于公司信息，監(jiān)事會應(yīng)該在董事會開會期間旁聽并且在必要時陳述意見，還可以隨時要求董事會匯報企業(yè)的經(jīng)營活動。對于調(diào)查權(quán)，根據(jù)董事會的匯報情況，監(jiān)事會可以對公司的生產(chǎn)經(jīng)濟管理進行相關(guān)調(diào)查，可以派遣監(jiān)事參與對公司定期報告的審計。對于監(jiān)事會候選人的選拔，股東要嚴格按照法律法規(guī)和公司規(guī)章制度，除此之外，還要求監(jiān)事會人員具備相關(guān)專業(yè)知識以及決策監(jiān)督能力。監(jiān)事會的成員不能來自董事會和管理層，加強民營上市公司監(jiān)事會的獨立性。這些都是監(jiān)事會能否有效實施監(jiān)督職能的重要前提。

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（作者單位：浙江國藥大藥房有限公司 浙江杭州 310000）

（責(zé)編：賈偉）