李迅雷

最近美元指數(shù)上漲、本幣貶值速度開(kāi)始加快。既然大家都覺(jué)得持有現(xiàn)金不安全，存銀行利率又太低，換美元受額度限制，買(mǎi)房又怕買(mǎi)在高點(diǎn)。那么，有什么辦法讓你手中的錢(qián)不貶值呢？

為何埋在地下的東西那么值錢(qián)

我發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，凡是從地下挖出來(lái)的東西，一般都很值錢(qián)，哪怕只是幾枚銅錢(qián)。而且，年代越久越值錢(qián)，因?yàn)槟甏骄眠h(yuǎn)，在地面上被毀壞的概率就越大，如火災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)等天災(zāi)人禍。即便回到和平年代，地面上值錢(qián)的東西被毀壞的風(fēng)險(xiǎn)還是很大，如“大躍進(jìn)”時(shí)代為了大煉鋼鐵，不少人把家里古舊的金屬器皿都奉獻(xiàn)出去，進(jìn)入熔爐融化了?！拔母铩钡臅r(shí)候，為了破四舊，又毀壞了大量文物。

地下的東西要升值必須符合兩個(gè)條件：一是長(zhǎng)期埋在地下且沒(méi)有受損，二是所埋的東西地上幾乎沒(méi)有了。如果僅從這兩個(gè)條件看，你未必一定要把東西埋到地下才能升值，因?yàn)槁竦降叵碌拇蟛糠謻|西，時(shí)間越長(zhǎng)，越容易腐爛變質(zhì)。實(shí)際上可以把你認(rèn)為將來(lái)會(huì)變得稀缺的東西埋到箱底去，做到防霉防潮，效果比埋在地下要好。只是有一個(gè)要求——埋的時(shí)間要足夠長(zhǎng)。

比如，古代的瓷器為何有很高的收藏價(jià)值，有些拍賣(mài)價(jià)過(guò)億——如雞缸杯，就是因?yàn)樗粌H稀缺且容易破碎，時(shí)間越久，破碎的幾率越高?，F(xiàn)在大批量的古代瓷器被發(fā)現(xiàn)，不少是通過(guò)古代的沉船打撈獲得的。但是，若要收藏現(xiàn)代的瓷器，普通的就沒(méi)有意義了，畢竟在機(jī)器生產(chǎn)的年代，量實(shí)在太大，只能收藏名家的。

不過(guò)，成千上萬(wàn)的各種現(xiàn)代商品中，也有不少品種會(huì)變得越來(lái)越稀缺，并具有收藏價(jià)值，如舊相機(jī)、舊汽車(chē)等，這些商品都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)自然淘汰或丟棄的過(guò)程，因而變得稀缺。還有的東西是通過(guò)人為銷(xiāo)毀而變得稀缺的，如舊版的人民幣，央行會(huì)通過(guò)以新?lián)Q舊的方式來(lái)回籠舊版貨幣并銷(xiāo)毀，使得它最終在貨幣流通領(lǐng)域中消失。

仔細(xì)研究一下錢(qián)幣市場(chǎng)的定價(jià)規(guī)律，就會(huì)發(fā)現(xiàn)稀缺性決定估值高低。如20世紀(jì)50年代初，由于第一套人民幣發(fā)行量過(guò)大，導(dǎo)致惡性通脹，1949年1月到1950年2月，以人民幣計(jì)價(jià)的全國(guó)13個(gè)大城市批發(fā)物價(jià)指數(shù)上漲91倍。按理說(shuō)，貨幣泛濫到這種地步，幾乎就成為廢紙了。因此，人民銀行為了應(yīng)對(duì)通脹而收縮貨幣，發(fā)行了第二套人民幣，并按1：10000的比例來(lái)回收第一套人民幣，即1萬(wàn)元的舊幣只能換1元新幣，隨后把第一套人民幣銷(xiāo)毀。

如今，第一套人民幣中某些品種的價(jià)格已遠(yuǎn)超不少出土文物的單價(jià)了，如面值伍元（水牛圖案）的現(xiàn)價(jià)為8萬(wàn)元，面值壹萬(wàn)元（牧馬圖案）的價(jià)格已經(jīng)高達(dá)140萬(wàn)元。這才僅僅過(guò)了60年，價(jià)格就被提高到如此地步，應(yīng)該說(shuō)，稀缺性是根本原因，因?yàn)槿嗣胥y行1955年回收的時(shí)候，僅用了100天就回收了98%的第一套流通貨幣。當(dāng)初誰(shuí)都沒(méi)有想到它的收藏價(jià)值，故絕大部分都被銷(xiāo)毀了。因此，錢(qián)幣的收藏價(jià)值與錢(qián)幣本身的標(biāo)價(jià)似乎沒(méi)有多大關(guān)系，與當(dāng)初的貨幣泛濫程度也沒(méi)有關(guān)系，但與現(xiàn)存錢(qián)幣的稀缺性關(guān)聯(lián)度很大。

存款不如持現(xiàn)金的邏輯并不荒誕

記得20世紀(jì)90年代之前，銀行門(mén)口還有“儲(chǔ)蓄光榮，為國(guó)家建設(shè)而儲(chǔ)蓄”的宣傳貼，迄今為止，國(guó)內(nèi)70歲以上的老人中大部分的理財(cái)方式還是把所有的錢(qián)都存銀行。但事實(shí)證明，省吃?xún)€用存下來(lái)的積蓄早被巨量的新發(fā)貨幣給稀釋掉了。如1980年的時(shí)候，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）不足2000億，到1990年的時(shí)候，M2規(guī)模達(dá)到1.53萬(wàn)億，到2000年的時(shí)候，M2規(guī)模達(dá)到13.5萬(wàn)億，如今M2已經(jīng)超過(guò)150萬(wàn)億了。通過(guò)儲(chǔ)蓄而獲得的增值幅度，相比貨幣的發(fā)行規(guī)模，相比房?jī)r(jià)的漲幅，相比各類(lèi)生活費(fèi)用的上漲幅度，基本可以用龜兔賽跑來(lái)形容。

貨幣如此之泛濫，儲(chǔ)蓄利率又跑不贏CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)），若持有現(xiàn)金并壓箱底，肯定比把錢(qián)存到銀行的收益率高。如前所述，新幣總是要替代舊幣，舊幣要被銷(xiāo)毀，因而舊幣就會(huì)成為稀缺品。當(dāng)大家都懂得這個(gè)道理之后，收藏舊幣的人也會(huì)越來(lái)越多，所以，相對(duì)新的舊幣其增值空間就不太大，需要一定的專(zhuān)業(yè)研究水平才能獲得較高收益。但是，在2000年之前，你只要做一件事，就是把所有的現(xiàn)金都換成1980年版本或更早版本人民幣，就可能發(fā)大財(cái)，因?yàn)?980年的M2不足2000億，只有現(xiàn)在的貨幣規(guī)模的千分之一，紙幣規(guī)模相比現(xiàn)在就更小了。

由于第三套人民幣是一直使用到2000年才退出流通領(lǐng)域的，也就是說(shuō)，你在2000年之前還可以在市場(chǎng)上換到第三套人民幣，盡管當(dāng)時(shí)已經(jīng)很稀少了。第三套人民幣的小全套面值總額是21.06元，目前的市場(chǎng)價(jià)是3150元，增值近150倍。所以，你只要在1990—2000年期間把所有的銀行儲(chǔ)蓄都取出來(lái)，堅(jiān)持不再儲(chǔ)蓄，并想方設(shè)法把現(xiàn)金換成舊版本人民幣，年代越久越好，則持有收益率跑贏M2還是有可能的。

投資要取得高收益，一般都需要做與眾不同的事情。我記得1988年那次高通脹，大家?guī)缀醵际悄弥谌兹嗣駧湃屬?gòu)商店里僅存的貨品，有不少人甚至買(mǎi)了幾大箱衛(wèi)生紙，被戲稱(chēng)10年都用不完。如果大家都去搶購(gòu)商品的時(shí)候，你看著潮水般的人群都去做同一件事情，不如離他們而去，默默地把原本也準(zhǔn)備用來(lái)?yè)屬?gòu)的紙幣收藏起來(lái)。

當(dāng)然，進(jìn)入到目前全民玩收藏的年代，再去收藏第四套人民幣的意義就不大了，第五套人民幣就更沒(méi)有意義，除非是你花一定時(shí)間研究各種錢(qián)幣的供求關(guān)系，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。如果說(shuō)2000年之前儲(chǔ)蓄不如持有現(xiàn)金更增值，那么，2000年之后，同樣還是不要儲(chǔ)蓄，不過(guò)還是不要把現(xiàn)金壓箱底了，但一定要把積蓄變成各種稀缺性或有成長(zhǎng)性的資產(chǎn)，即把錢(qián)“埋”到資產(chǎn)上。

如今，該把錢(qián)“埋”到哪類(lèi)資產(chǎn)上

當(dāng)前的M2已經(jīng)達(dá)到151萬(wàn)億，前9個(gè)月貸款又增長(zhǎng)了12%，貨幣規(guī)模的增長(zhǎng)總是遠(yuǎn)超GDP，幾乎看不到去杠桿的跡象。按我的估算，今后5年廣義貨幣規(guī)模還將維持10%以上的增速，資產(chǎn)荒的格局短期內(nèi)難以改變。因此，持有貨幣的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。那么，應(yīng)該把錢(qián)“埋”到哪類(lèi)資產(chǎn)上去呢？我覺(jué)得，可以從資產(chǎn)的配置、估值、稀缺性、成長(zhǎng)性和投資者的投機(jī)（流動(dòng)性）偏好五個(gè)維度來(lái)選擇資產(chǎn)。

第一，看居民家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。房產(chǎn)的配置大約要占到居民家庭總資產(chǎn)的65%左右，顯然過(guò)高了，儲(chǔ)蓄大約為18%，也是太高了；銀行理財(cái)加信托和保險(xiǎn)產(chǎn)品超過(guò)10%，權(quán)益類(lèi)相關(guān)資產(chǎn)仍然偏低，大約只有4%左右，外匯資產(chǎn)只有1.6%。因此，換匯是第一考慮的選擇，一個(gè)全球貨幣第一大國(guó)，居民的資產(chǎn)配置一定要有一定比例的外幣資產(chǎn)，美國(guó)、歐盟、日本等貨幣規(guī)模遠(yuǎn)不如中國(guó)，但當(dāng)?shù)鼐用衽渲玫耐鈳刨Y產(chǎn)都占一定比例。此外，股票及證券基金的配置也應(yīng)該進(jìn)一步增加。

第二，看各類(lèi)資產(chǎn)的估值水平?？傮w看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)還是A股，估值水平都不便宜，也符合資產(chǎn)荒的邏輯——既然資產(chǎn)都短缺了，那么資產(chǎn)就不會(huì)便宜。不過(guò)，海外資產(chǎn)的價(jià)格就相對(duì)便宜。這也可以解釋中國(guó)今年前三季度成為全球海外并購(gòu)額第一的國(guó)家，且并購(gòu)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)去年全年的水平。不過(guò)，從長(zhǎng)期看，由于利率水平仍有一定的下行空間，這對(duì)于債市和股市都是有利的。

此外，黃金的價(jià)格相對(duì)低估，因?yàn)閲?guó)際、國(guó)內(nèi)的金價(jià)基本一致，所以，它是資產(chǎn)荒中比較罕見(jiàn)的未被高估的資產(chǎn)，且可以抵御人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。故從估值角度看，黃金值得長(zhǎng)期投資，但黃金的短期走勢(shì)恐怕會(huì)受到美元加息和通脹低于預(yù)期這兩個(gè)負(fù)面影響。

第三，怎樣去理解稀缺性。稀缺至少是由兩種原因造成的：一是自然形成的原因，如翡翠就只有緬甸有，隨著收藏量的不斷增加，現(xiàn)在越來(lái)越稀缺了。又如，茅臺(tái)酒只能在茅臺(tái)鎮(zhèn)生產(chǎn)，它作為國(guó)內(nèi)第一品牌的白酒，自然也是稀缺的。10年前我寫(xiě)的一篇《買(mǎi)自己買(mǎi)不起東西》，該文的核心觀(guān)點(diǎn)就是“投資稀缺，享受溢價(jià)”，如2006年茅臺(tái)的股價(jià)是所有A股中最貴的，但10年之后，當(dāng)初股價(jià)最高的茅臺(tái)又漲了八倍。這也說(shuō)明，投資稀缺的理念從古至今都是對(duì)的。導(dǎo)致稀缺的另一個(gè)原因是人為造成的，即管制引發(fā)短缺。如股票的發(fā)行是受管制的，其目的是為了維持市場(chǎng)穩(wěn)定。在這一背景下，“殼”成為資源，小市值股票因稀缺而備受追捧，長(zhǎng)期收益率也很高。

第四，企業(yè)的成長(zhǎng)性如何。如新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性很好，所以股價(jià)的漲幅也會(huì)超過(guò)周期股，創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)長(zhǎng)期強(qiáng)于主板。不過(guò)，A股市場(chǎng)的成長(zhǎng)性股票也存在估值普遍偏高的問(wèn)題，不妨去挖掘新三板中的成長(zhǎng)股。目前新三板的家數(shù)已經(jīng)超過(guò)9000家，但研究投入嚴(yán)重不足，故新三板市場(chǎng)是非常值得去開(kāi)發(fā)的金礦。

第五，投資者在不同時(shí)期對(duì)投資品的偏好會(huì)有所不同，主要看熱錢(qián)往哪里流。如目前熱錢(qián)都流向樓市，投資偏好也在樓市。但熱錢(qián)流入樓市還能持續(xù)多久，還會(huì)集中在哪些城市，是決定樓市是否還值得投資的一個(gè)重要因素。去年上半年的熱錢(qián)在股市，所以大家都說(shuō)，“風(fēng)刮起來(lái)的時(shí)候，豬都能飛起來(lái)”，但問(wèn)題是風(fēng)一旦不刮了，豬就重重地摔在地上，迄今都起不來(lái)。

應(yīng)該說(shuō)，國(guó)人的投資偏好明顯強(qiáng)于其他國(guó)家或民族，這也可以解釋一些資產(chǎn)價(jià)格估值過(guò)高的原因。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，凡是本土可以定價(jià)的資產(chǎn)，估值都會(huì)偏高；凡是本土定不了價(jià)的資產(chǎn)，國(guó)人的投資偏好會(huì)大幅降低。

未來(lái)如果通脹能起來(lái)，則周期股、大宗商品、黃金等會(huì)有良好表現(xiàn)，但對(duì)樓市和債市則不利。但目前看，通脹似乎還遠(yuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)下行的勢(shì)頭仍在延續(xù)。但既然是長(zhǎng)期投資，就不應(yīng)該太注重當(dāng)下的熱錢(qián)流向，最好能夠展望未來(lái)10年的經(jīng)濟(jì)特征與經(jīng)濟(jì)格局。

不過(guò)，未來(lái)又預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，如我們?cè)?0世紀(jì)80年代的時(shí)候，盼望著到2000年實(shí)現(xiàn)四個(gè)現(xiàn)代化，大家?guī)缀醵疾辉A(yù)見(jiàn)到20年后會(huì)進(jìn)入一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)信息時(shí)代。所以，你現(xiàn)在所“埋”下的單，也只是你想象中的未來(lái)。投資的成功與否，永遠(yuǎn)是一個(gè)概率事件，這也是投資的魅力所在。但只要努力地把眼光放遠(yuǎn)，把握住機(jī)會(huì)的概率就會(huì)增加。[ ]