北京大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院教授　丁　斗

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談?wù)勅嗣駧艊?guó)際化

北京大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院教授丁斗

什么是人民幣國(guó)際化，人民幣國(guó)際化的概念和意義是什么？措施和風(fēng)險(xiǎn)有哪些？隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)必然有一個(gè)長(zhǎng)期性的、不斷加深的投資和貿(mào)易聯(lián)系，這將有利于人民幣的跨境使用，人民幣被其他國(guó)家和地區(qū)使用的規(guī)模和深度也會(huì)增加?，F(xiàn)在人民幣的國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)入了快車(chē)道，這是由中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序和國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局上不斷上升的地位來(lái)決定的。中國(guó)是世界GDP第二大國(guó)，我們對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響力從貿(mào)易、投資延伸到貨幣。人民幣成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣，成為中國(guó)與世界融合程度以及國(guó)際影響力重要的尺度。可見(jiàn)，只是貿(mào)易投資聯(lián)系還是不夠的，必須表現(xiàn)為人民幣的國(guó)際地位，以及人民幣對(duì)其他國(guó)家或者對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響力。人民幣國(guó)際化，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響力自然而然的延伸和表現(xiàn)，這里體現(xiàn)的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的邏輯，也是我們?nèi)嗣駧艊?guó)際化的基本視野。

一、人民幣國(guó)際化的概念和意義

我們是一個(gè)貿(mào)易大國(guó)。中國(guó)現(xiàn)在開(kāi)始成為資本凈輸出國(guó)家，資本輸出的增長(zhǎng)速度也很快，中國(guó)正在成為一個(gè)資本大國(guó)。但是，中國(guó)目前還是一個(gè)貨幣小國(guó)，人民幣的國(guó)際化則會(huì)改變中國(guó)的貿(mào)易、投資大國(guó)，貨幣小國(guó)的地位。中國(guó)要成為一個(gè)貨幣大國(guó)的進(jìn)程才剛剛開(kāi)始，一旦完成貨幣大國(guó)的角色轉(zhuǎn)變，就會(huì)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的領(lǐng)導(dǎo)者。

（一）什么是人民幣的國(guó)際化？

從定義上看，人民幣國(guó)際化就是指人民幣獲得國(guó)際市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可和接受，并發(fā)揮計(jì)價(jià)尺度、交換媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏的功能。人民幣獲得市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可和接受，具體表現(xiàn)在三個(gè)功能：計(jì)價(jià)尺度、交換媒介和價(jià)值儲(chǔ)藏；計(jì)價(jià)尺度就是所謂的國(guó)際結(jié)算貨幣，這個(gè)是貿(mào)易貨幣；交換媒介就是投資貨幣；最重要就是價(jià)值儲(chǔ)藏。

這三個(gè)功能是分層次的，是一步一步來(lái)的，是進(jìn)階的，不是三部分同時(shí)的。從經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象看，人民幣國(guó)際化包括了三個(gè)概念，一是人民幣的凈化流通，我們大量的進(jìn)口貿(mào)易、出口貿(mào)易用人民幣來(lái)結(jié)算，其他國(guó)家和中國(guó)的貿(mào)易過(guò)程，也愿意用人民幣來(lái)結(jié)算（傳統(tǒng)的方法是用美元來(lái)結(jié)算）。二是以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，在國(guó)際金融市場(chǎng)達(dá)到一定的比重。計(jì)價(jià)的功能是很重要的，很多金融交易用人民幣來(lái)計(jì)價(jià)大宗商品的交易，用人民幣來(lái)進(jìn)行投資，投資金融產(chǎn)品用人民幣，投資貨幣是表現(xiàn)人民幣在金融市場(chǎng)的重要地位。三是儲(chǔ)備貨幣，也是最重要的。因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值表現(xiàn)是通過(guò)貨幣來(lái)表現(xiàn)的。例如，一個(gè)人有錢(qián)在銀行存有一百萬(wàn)人民幣，這就是價(jià)值的儲(chǔ)藏，在銀行里存了一百萬(wàn)人民幣的財(cái)富，也就存了一百萬(wàn)人民幣的價(jià)值。

價(jià)值怎么儲(chǔ)藏？通過(guò)什么手段反映出來(lái)？是一百萬(wàn)的人民幣，這就是儲(chǔ)備貨幣的功能。美元作為儲(chǔ)備貨幣，你有多少錢(qián)表示你有多少美元。對(duì)中國(guó)人來(lái)說(shuō)，我們不關(guān)心你有多少美元，我關(guān)心你有多少人民幣。在世界范圍內(nèi)，這個(gè)國(guó)家掙錢(qián)了，掙的不是多少的比索，也不是掙了多少泰國(guó)的泰銖，而是掙了多少美元。所以，人民幣現(xiàn)在也要爭(zhēng)奪價(jià)值儲(chǔ)藏的功能，成為儲(chǔ)備貨幣。一個(gè)國(guó)家貨幣成為儲(chǔ)備貨幣，特別是主要儲(chǔ)備貨幣，意義是非常重大的。這表明國(guó)家的經(jīng)濟(jì)完全成為了領(lǐng)導(dǎo)者。所以，衡量一個(gè)國(guó)家貨幣國(guó)際化的最終標(biāo)準(zhǔn)就是看這個(gè)國(guó)家是否完成了儲(chǔ)備貨幣，特別是是否扮演世界主要儲(chǔ)備貨幣的角色。

（二）人民幣國(guó)際化的意義

人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)有什么重大的意義？從短期效益來(lái)看，人民幣國(guó)際化有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增量的保持和增量的平衡。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量世界第二，人民幣國(guó)際化有助于我們財(cái)富的保值。我們用人民幣來(lái)衡量，顯然比美元來(lái)衡量可靠的多。對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，財(cái)富是用人民幣來(lái)衡量的，當(dāng)然就能夠保值了，就比用美元來(lái)衡量踏實(shí)的多，可以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，減少了匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也有助于企業(yè)的保值、增值，減少企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)融資和計(jì)算成本，不再依賴(lài)于看外國(guó)貨幣的臉色。同時(shí)可以控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。我們中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大是好事情，但是過(guò)多過(guò)大，特別是長(zhǎng)期性的過(guò)大，也會(huì)造成問(wèn)題。過(guò)去外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，一個(gè)很重要的原因就是美元是儲(chǔ)備貨幣，而人民幣不是，人民幣不是儲(chǔ)備貨幣，就使得我們中國(guó)大量出口、大量生產(chǎn)的財(cái)富，不能表現(xiàn)為人民幣，而只能表現(xiàn)為美元。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)這么多、量這么大，也造成我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)很多的后遺癥，包括貨幣發(fā)放，增長(zhǎng)速度過(guò)快，造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以及房地產(chǎn)的泡沫。房地產(chǎn)的泡沫顯然是跟外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)有密切聯(lián)系的。所以，用人民幣來(lái)衡量財(cái)富會(huì)降低外匯儲(chǔ)備不正當(dāng)?shù)?、不正常的增長(zhǎng)。人民幣國(guó)際化有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的健康發(fā)展。

人民幣國(guó)際化可以加強(qiáng)中國(guó)與經(jīng)濟(jì)伙伴國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。以人民幣作為兩個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的紐帶，使得經(jīng)濟(jì)周期有協(xié)同性，有利于在經(jīng)濟(jì)投資聯(lián)系非常頻繁、非常緊密的環(huán)境下，使得外國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期逐步協(xié)同中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)調(diào)整會(huì)比較容易一點(diǎn)。所以，這既有利于加強(qiáng)中國(guó)和經(jīng)濟(jì)伙伴國(guó)之間的聯(lián)系，也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整和健康。

從中期效益來(lái)看，人民幣國(guó)際化可以加強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值核心吸引力。人民幣如果作為一種財(cái)富表現(xiàn)形式，所有中國(guó)的東西都會(huì)變得值錢(qián)，對(duì)其需求會(huì)增加，增加世界對(duì)中國(guó)所有產(chǎn)品的關(guān)注，只要是中國(guó)制造（madeinChina），吸引力就會(huì)增強(qiáng)，這有利于中國(guó)長(zhǎng)期的財(cái)富保值、增值。

從長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看，人民幣國(guó)際化會(huì)加強(qiáng)中國(guó)全球資源的配置能力，加強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局的競(jìng)爭(zhēng)地位和領(lǐng)導(dǎo)地位。總的來(lái)說(shuō)，人民幣的國(guó)際化是非常有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，意義重大。

大家應(yīng)該知道，國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)，簡(jiǎn)稱(chēng)是SDR，是國(guó)際貨幣基金組織在1969年創(chuàng)設(shè)的一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，用于政府之間的清償。如果一個(gè)國(guó)家在國(guó)際資本市場(chǎng)上遇到問(wèn)題借不到錢(qián)，也可以向國(guó)際貨幣基金組織借錢(qián)，國(guó)際貨幣基金組織有義務(wù)借錢(qián)，這種清償表現(xiàn)手段就是特別提款權(quán)。特別提款權(quán)價(jià)值怎么表現(xiàn)？目前是由四種貨幣價(jià)值來(lái)決定的，分別是美元、歐元、日元和英鎊，組成一籃子貨幣，然后對(duì)美元、歐元、日元和英鎊都給予一定的比重。特別提款權(quán)地位相當(dāng)于儲(chǔ)備貨幣，但是應(yīng)用范圍非常有限。如果將來(lái)貨幣領(lǐng)域的改革大格局形成，世界一統(tǒng)的話(huà)，各個(gè)國(guó)家貨幣都沒(méi)有了，使用什么貨幣呢？就使用類(lèi)似于特別提款權(quán)的貨幣，也可能就是特別提款權(quán)本身，當(dāng)然，這個(gè)是一個(gè)長(zhǎng)期的安排，目前還不是。不管怎么樣，還是表現(xiàn)出特別提款權(quán)是一個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，具有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的功能。

只要人民幣被納入到特別提款權(quán)的一籃子貨幣中，就表明人民幣被國(guó)際機(jī)構(gòu)或者被國(guó)際上接受和認(rèn)可為儲(chǔ)備貨幣的功能。所以，這對(duì)于人民幣國(guó)際化來(lái)說(shuō)是具有里程碑意義的一個(gè)事件。

在一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，有商品流，就要有貨幣流。不管證交所多強(qiáng)，期貨市場(chǎng)怎么樣，上海和深圳只是一個(gè)金融市場(chǎng)，生產(chǎn)貨幣的角色是北京，北京控制貨幣水龍頭的大和小，這就是為什么所有商業(yè)銀行的總行都設(shè)在北京，而設(shè)在中國(guó)跨國(guó)公司的總部、全世界跨國(guó)的大銀行只要設(shè)在中國(guó)的每個(gè)分行的總部大都在北京，貨幣的中心在北京而不是上海。上海盡管正在成為國(guó)際金融中心，但作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身來(lái)說(shuō)，貨幣的生產(chǎn)者是北京，就是在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)秩序中，北京是領(lǐng)導(dǎo)者，因?yàn)楸本┥a(chǎn)人民幣，生產(chǎn)貨幣。

誰(shuí)生產(chǎn)世界范圍內(nèi)的貨幣呢？美國(guó)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的中心，因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家都生產(chǎn)財(cái)富，財(cái)富最后表現(xiàn)的是美元，而不可能表現(xiàn)為人民幣，也不可能表現(xiàn)為泰國(guó)的泰銖，也不可能表現(xiàn)為菲律賓的比索，也不可能表現(xiàn)為中東哪個(gè)國(guó)家的貨幣，最后都用美元來(lái)衡量，所以，真正的主要儲(chǔ)備貨幣，只有一個(gè)，就是美元。目前的日元、歐元和英鎊只是一個(gè)輔助性的儲(chǔ)備貨幣。所以美國(guó)來(lái)生產(chǎn)世界范圍內(nèi)的儲(chǔ)備貨幣，現(xiàn)在沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家可以與之競(jìng)爭(zhēng)。在這個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序中，每個(gè)國(guó)家都有相對(duì)的分工，比如說(shuō)非洲資源，一個(gè)是可可，一個(gè)是礦產(chǎn)資源。有一些國(guó)家，主要靠農(nóng)業(yè)。中國(guó)過(guò)去是一個(gè)農(nóng)業(yè)國(guó)，現(xiàn)在是一個(gè)制造業(yè)國(guó)，主要生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)品，制造業(yè)產(chǎn)量居于世界第一位。中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工的角色上，就是一個(gè)制造業(yè)的角色，類(lèi)似于江蘇在中國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)秩序中的一個(gè)分工的角色。

當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系是美元本位制的布雷頓森林體系，是在1944年建立起來(lái)的。這個(gè)體系就是以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，通過(guò)一個(gè)雙掛鉤制度來(lái)確定黃金與美元掛鉤，其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤。布雷頓森林體系在1971年崩潰，美元與黃金脫鉤，但是其他國(guó)家貨幣并沒(méi)有同美元脫鉤，所以在事實(shí)上，其他國(guó)家貨幣仍然同美元保持這樣一個(gè)聯(lián)系，這個(gè)美元本位制仍然在。在這種情況下，1971年以后的國(guó)際貨幣體系就是布雷頓森林2.0版，美元仍然作為世界的主要儲(chǔ)備貨幣，成為衡量所有價(jià)值的基本手段。這是由世界范圍的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)決定的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到這種程度自然選擇了美元作為主要儲(chǔ)備貨幣。理解了這一點(diǎn)，對(duì)于認(rèn)識(shí)今后的人民幣國(guó)際化是非常重要的。這意味著人民幣將來(lái)要國(guó)際化，甚至有可能取代美元成為世界儲(chǔ)備貨幣，靠的不是政府多么強(qiáng)大，主要靠的還是市場(chǎng)推進(jìn)，靠市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)力量的自然演化。

但是，美元本位制這一貨幣體系本身具有一個(gè)內(nèi)在的系統(tǒng)與風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成國(guó)家貨幣體系非常不穩(wěn)定的狀況，這也是人民幣國(guó)際化要警惕的。美國(guó)耶魯大學(xué)的教授特里芬在研究分析布雷頓森林體系的時(shí)候，就發(fā)現(xiàn)它有個(gè)缺點(diǎn)，而且很難克服，我們叫做特里芬困境。這個(gè)缺點(diǎn)是什么？美元是由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的，既要充當(dāng)美國(guó)自身貨幣的功能，同時(shí)又要充當(dāng)世界范圍內(nèi)的貨幣的功能，所以，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況比較好的情況下這個(gè)體系可以維持，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生困難的時(shí)候，這個(gè)既是美國(guó)又是世界的貨幣的矛盾就突出了，而且很難去克服。所以美國(guó)貨幣當(dāng)局，既要考慮到美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)還應(yīng)考慮到美元的國(guó)際職能，保護(hù)和穩(wěn)定世界貨幣體系乃至其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，美國(guó)能做到這個(gè)嗎？所以說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大。美國(guó)2008年發(fā)生金融危機(jī)以后，美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的困境又出來(lái)了。美元的霸權(quán)，美元的統(tǒng)治地位受到了置疑和挑戰(zhàn)。在應(yīng)對(duì)這次危機(jī)中，中國(guó)發(fā)揮了積極作用，同時(shí)在這個(gè)時(shí)候我們更深感人民幣國(guó)際化非常必要。人民幣國(guó)際化不僅是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身的需求，同時(shí)也是世界其他國(guó)家，國(guó)際貨幣體系的一個(gè)要求。因?yàn)?，人民幣?guó)際化不僅對(duì)中國(guó)好，對(duì)其他國(guó)家也好，不僅有利于中國(guó)，而且有利于世界其他國(guó)家，這樣就使得人民幣國(guó)際化具有震撼性、正義性。

2008年以后，尤其在2009年以后，中國(guó)人財(cái)富迅速增長(zhǎng)，大量的熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)。所以，中國(guó)財(cái)富的增長(zhǎng)來(lái)源，一方面來(lái)自于我們的發(fā)展帶來(lái)的收入增長(zhǎng)，另一方面也是來(lái)自于人民幣升值以及美元衰落以后，我們中國(guó)的財(cái)富、中國(guó)人民幣的資產(chǎn)上升。

（三）人民幣國(guó)際化的歷程

2009年4月8日，國(guó)務(wù)院決定在上海市和廣東省的廣州、珠海、東莞開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，開(kāi)始啟動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。2010年6月，結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到北京、天津、上海、浙江等附近二十個(gè)省，我們可以認(rèn)為這是為人民幣國(guó)際化做準(zhǔn)備的一個(gè)措施的啟動(dòng)。2014年4月之前，中國(guó)官方對(duì)外使用“人民幣的跨境使用”這一詞匯。2014年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)滬港通試點(diǎn)，在批準(zhǔn)滬港通試點(diǎn)的公告中稱(chēng)，滬港通有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，這個(gè)是中國(guó)官方第一次正式對(duì)外直接使用人民幣國(guó)際化的表述。人民幣國(guó)際化就從一個(gè)市場(chǎng)的行為開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂袊?guó)家推動(dòng)的具有國(guó)家意志的行為。

我們確實(shí)具有人民幣國(guó)際化這樣一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中國(guó)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體。2014年中國(guó)成為GDP總量超過(guò)十萬(wàn)億美元的國(guó)家，占世界GDP總額的12%。在對(duì)外貿(mào)易方面，中國(guó)連續(xù)第四年成為世界上出口最大的國(guó)家，出口占全球份額的12.2%左右。2013年，我們的貿(mào)易總額超過(guò)四萬(wàn)億美元，成為世界上第一大貿(mào)易國(guó)，也是世界上100多個(gè)國(guó)家最大的貿(mào)易伙伴。2014年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額占全球貿(mào)易總額的12%左右，其中以人民幣結(jié)算的貿(mào)易占中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的22%，也就是說(shuō)，我們企業(yè)進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易的時(shí)候，其中22%是用人民幣進(jìn)行結(jié)算的。到2014年底，根據(jù)官方的說(shuō)法，人民幣是僅次于美元的全球第二大貿(mào)易結(jié)算貨幣。在對(duì)外投資方面，2011年開(kāi)始我們推行叫跨境直接投資人民幣結(jié)算，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資的時(shí)候用人民幣進(jìn)行結(jié)算。同時(shí)，在引進(jìn)外資方面，我們也鼓勵(lì)企業(yè)用人民幣來(lái)進(jìn)行結(jié)算。數(shù)據(jù)表明，2014年我們非金融類(lèi)對(duì)外直接投資總額首次突破1000億大關(guān)，其中多數(shù)是用人民幣來(lái)進(jìn)行結(jié)算的。在吸引外國(guó)對(duì)中國(guó)的直接投資方面，2014年我們以人民幣結(jié)算的外國(guó)直接投資高達(dá)3280億人民幣，這是一個(gè)很好的數(shù)據(jù)。

跨境人民幣業(yè)務(wù)，一個(gè)是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，一個(gè)是跨境直接投資人民幣使用，還有一個(gè)雙邊的貨幣合作，這個(gè)是中國(guó)政府推動(dòng)人民幣的國(guó)際化使用。2009年以來(lái)，中國(guó)人民銀行先后同28個(gè)境外中央銀行或者貨幣當(dāng)局簽訂了雙邊本地互換協(xié)議，總額度超過(guò)3萬(wàn)億元，其中2014年，中國(guó)人民銀行與瑞士、斯里蘭卡、俄羅斯、卡塔爾、加拿大等五國(guó)的中央銀行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。兩個(gè)國(guó)家簽訂協(xié)議，我們有一個(gè)額度，貨幣可以進(jìn)行互換，這就是鼓勵(lì)其他國(guó)家來(lái)使用人民幣。就是如果你的人民幣不夠的話(huà)，怎么辦？可以用你的貨幣來(lái)交換，跟中國(guó)人民銀行來(lái)交換人民幣，這樣就是鼓勵(lì)你的國(guó)家來(lái)更多地使用人民幣。中國(guó)已經(jīng)同28個(gè)境外的中央銀行簽訂了雙邊的本幣互換協(xié)議，目的是讓其他國(guó)家更愿意使用人民幣。

另外一個(gè)措施就是促進(jìn)人民幣與外幣的直接交易。在全國(guó)銀行市場(chǎng)，人民幣已經(jīng)與多種貨幣實(shí)現(xiàn)了直接交易，其中已經(jīng)包括日元、歐元、英鎊等主要貨幣，也包括俄羅斯盧布、馬來(lái)西亞林吉特、澳大利亞元、新西蘭元、新加坡元等等。這樣就促使了人民幣不斷被交易和使用。我們也可以在中國(guó)的銀行界來(lái)?yè)Q歐元，也可以在中國(guó)的銀行界外匯交易市場(chǎng)來(lái)?yè)Q所需要的日元，這樣也促使人民幣的交易行為。人民幣與外幣之間的直接交易，也提高了人民幣被使用率。

我們還有一個(gè)重大的行為，也是政府來(lái)推動(dòng)的，就是我們進(jìn)入了一個(gè)人民幣的離岸市場(chǎng)。如果在國(guó)內(nèi)交易不夠，必須使人民幣拿到國(guó)外交易，怎么做？我們建立了人民幣清算的全球網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)人民銀行先后在倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、多哈、多倫多、悉尼等地指定一家中資銀行作為境外人民幣業(yè)務(wù)清算行，指定一家中資銀行作為當(dāng)?shù)氐木惩馊嗣駧徘逅沣y行。環(huán)球銀行的金融電信協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2015年3月人民幣支付價(jià)值環(huán)比上升33.5%，明顯快于全球其他貨幣價(jià)值同期上升的速度，所以人民幣成為全球的第五大支付貨幣，而且人民幣是全球第九大交易貨幣。過(guò)去，海關(guān)總署公布的各項(xiàng)貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是美元。國(guó)家外匯管理局從2014年1月起，以人民幣美元同時(shí)公布國(guó)際收支、外債的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在，我們的國(guó)際收支平衡表，既有美元的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)也是有人民幣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這樣，也促使人民幣作為一種衡量?jī)r(jià)值的工具。

從2014年4月開(kāi)始，商務(wù)部同時(shí)以人民幣、美元對(duì)外公布外商直接投資和國(guó)際工程承包數(shù)據(jù)。中國(guó)對(duì)外直接投資是多少，中國(guó)吸收的外商直接投資是多少，過(guò)去一直是用美元來(lái)公布的，現(xiàn)在，既有美元的數(shù)據(jù)，也有人民幣的數(shù)據(jù)，這些都在推動(dòng)人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)使用。我們還要做的一個(gè)很重要的措施，就是打造一個(gè)既能夠滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)投資者和借款者需求的資本市場(chǎng)，也可以滿(mǎn)足國(guó)外投資者和借款者的資本市場(chǎng)，這個(gè)是我們?cè)谂ψ龅氖虑?。這樣就使得國(guó)內(nèi)和國(guó)際上的資本市場(chǎng)能夠雙向的開(kāi)放和對(duì)接，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投資者來(lái)開(kāi)放，中國(guó)的投資者也能比較順利的到國(guó)際資本市場(chǎng)去。這個(gè)速度從2014年開(kāi)始提速。2014年11月起，境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者可采用人民幣投資境外投資市場(chǎng)已經(jīng)拓展到十個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)，投資額度也達(dá)到8700億元，118家境外機(jī)構(gòu)獲得這個(gè)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者資格，95家獲得的投資額度累計(jì)達(dá)到2997億。境外機(jī)構(gòu)投資者投資額度上升，機(jī)構(gòu)數(shù)目增加，但還沒(méi)有完全放開(kāi)，中國(guó)人民幣的合作境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者到國(guó)外投資，也是有限制的。但是，這個(gè)口子比過(guò)去更大了，國(guó)外合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)投資的時(shí)候，投資的范圍和品種比過(guò)去都大大增加。上海證券交易所，允許境外投資者投資包括優(yōu)先股、政策性金融債、資產(chǎn)支付證券以及國(guó)債預(yù)發(fā)型交易等新增的投資品種。深交所放寬了境外投資者對(duì)股票、債券、基金、權(quán)證和資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資品種。

2014年11月我們還推行了滬港通，上海股市和香港股市對(duì)接，雙向開(kāi)放，而且采用人民幣結(jié)算，實(shí)現(xiàn)了境外直接投資，跨境的直接投資向跨境的證券投資的轉(zhuǎn)換。這也標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放。接著，要討論深港通，深圳的資本市場(chǎng)、股票交易市場(chǎng)，跟香港股票交易雙向的開(kāi)放和對(duì)接。我們?nèi)嗣駧艂袌?chǎng)規(guī)模也發(fā)展得比較快，在新興經(jīng)濟(jì)體中是排第一位的，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)槲覀儧](méi)有向國(guó)際投資者開(kāi)放，當(dāng)然也正在做。隨著境外人民幣越來(lái)越多，越來(lái)越多的外國(guó)人持有人民幣，自然而然，他們很關(guān)心，自己持有的人民幣能不能保值，在保值的基礎(chǔ)上能不能升值？這樣境外人民幣保值增值的需求就越來(lái)越大。我們知道，美元在全球的環(huán)流市場(chǎng)，既到國(guó)外去，又回到美國(guó)，在國(guó)內(nèi)國(guó)外是一個(gè)自由的循環(huán)。所以，人民幣也需要一個(gè)完整的從國(guó)內(nèi)到國(guó)外，然后從國(guó)外回流到中國(guó)資本市場(chǎng)這樣一個(gè)循環(huán)，只有形成這樣一個(gè)循環(huán)以后，才能夠在比較大的程度上保證人民幣的保值和升值。這樣使得人民幣回流到中國(guó)的資本市場(chǎng)，就需要兩個(gè)方面的工作。一方面需要中國(guó)國(guó)內(nèi)有一個(gè)比較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，境外人民幣持有者就可以投資中國(guó)的人民幣金融市場(chǎng)，且容易保值升值。另外一個(gè)方面，人民幣要可以自由兌換，可以很容易換到人民幣，也很容易把人民幣脫手，換到其所需要的貨幣。所以，這兩點(diǎn)是中國(guó)在做的事情。現(xiàn)在中國(guó)資本項(xiàng)目的可兌換與人民幣自由兌換方面還是有限制的，所以人民幣的輸出和輸入之間還不是自由的，這也降低了境外人民幣持有者的積極性。

從目前來(lái)說(shuō)，利率匯率的市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目的可兌換，人民幣的債券市場(chǎng)，是目前人民幣完全自由化的三個(gè)障礙。要做三個(gè)工作，就是利率匯率的市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目的可兌換，還有人民幣的債券市場(chǎng)的建立，這個(gè)是目前正在做的事情。當(dāng)然，這三個(gè)障礙或者三個(gè)任務(wù)，難度還是不一樣的。從重要性來(lái)講，利率和匯率的市場(chǎng)化，表明人民幣要有市場(chǎng)定價(jià)。目前我們利率和匯率都沒(méi)有完全做到市場(chǎng)化，我們的利率實(shí)際上是政府控制的，政府現(xiàn)在也在逐漸放開(kāi)利率。資本項(xiàng)目可兌換表明人民幣自由流動(dòng)和可獲得性，首先是貨幣價(jià)格，貨幣作為一種商品，也取決于它的價(jià)格和數(shù)量，所以這個(gè)利率與匯率的市場(chǎng)化是表明這樣一個(gè)價(jià)格可以由市場(chǎng)來(lái)決定，這個(gè)是自由價(jià)格很重要。資本項(xiàng)目的可兌換，你價(jià)格高了，數(shù)量也有了，但是你能不能流通到那兒去，這樣使得價(jià)格也起不到自動(dòng)調(diào)節(jié)數(shù)量的作用，這肯定得解決。

利率匯率的市場(chǎng)化決定價(jià)格的自由化，而資本項(xiàng)目的可兌換就決定了貨幣是可以流動(dòng)的。所以利率匯率市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目可兌換和人民幣的債券市場(chǎng)，就分別表明了人民幣的價(jià)格、人民的可流動(dòng)性和人民幣的數(shù)量規(guī)模。我們?cè)谶@里就強(qiáng)調(diào)一個(gè)理論，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾提出來(lái)的不可能三角理論，就是強(qiáng)調(diào)固定匯率、利率自由決定和貨幣的自由流動(dòng)，這三個(gè)不能同時(shí)都有。要獲得利率的自由決定和人民幣的自由流動(dòng)，就要求我們?nèi)嗣駧诺膮R率不能是規(guī)定匯率，只能是慢慢走向浮動(dòng)匯率。目前，我們的利率是政府來(lái)決定，隨著人民幣自由流動(dòng)的加強(qiáng)，我們的人民的匯率也必然加強(qiáng)它的浮動(dòng)，這是未來(lái)必然走向的一個(gè)趨勢(shì)，就是人民幣資本項(xiàng)目的可兌換和人民幣的匯率自由化，必然是同時(shí)進(jìn)行的。所以，利率、匯率、自由流動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)和發(fā)展是我們將來(lái)要做的一個(gè)事情。

人民幣已經(jīng)是全球第七大儲(chǔ)備貨幣。據(jù)不完全估計(jì)，目前全世界大約有40家左右的中央銀行已經(jīng)開(kāi)始持有人民幣資產(chǎn)。當(dāng)然，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的重要性提高以后，可以對(duì)美元形成一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)，雖然這個(gè)歷程會(huì)比較遠(yuǎn)。但是，我們要看到這是一個(gè)全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一個(gè)自然演化的結(jié)果，我們還要努力提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的影響力。在這個(gè)過(guò)程中，我們一定要遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，政府可以在后面做一個(gè)推手，但是市場(chǎng)還是優(yōu)先的，用市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)，自然而然推動(dòng)人民幣成為一個(gè)世界上主要的貨幣。那一天實(shí)現(xiàn)的話(huà)，全球的政治格局也將發(fā)生深刻的變化。如果美元霸權(quán)沒(méi)有了，如果美國(guó)的財(cái)富積極縮水，美國(guó)的國(guó)內(nèi)社會(huì)矛盾，包括種族矛盾就會(huì)突出。所以美國(guó)人也擔(dān)心，如果有一天美國(guó)失去了美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)失去了美元霸權(quán)，美國(guó)也可能發(fā)生像蘇聯(lián)那樣的解體事件，這個(gè)可能性不是沒(méi)有的。

二、人民幣國(guó)際化的措施和風(fēng)險(xiǎn)（一）推動(dòng)人民幣國(guó)際化的措施

目前，人民幣被廣泛使用。很多跨國(guó)公司如大眾、戴姆勒、福特、通用汽車(chē)等把人民幣視為第二大常用貨幣。那么，人民幣國(guó)際化的舉措有哪些？

第一，要逐步推動(dòng)形成以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)我們開(kāi)始做了，包括我們一些期貨市場(chǎng)，其他的期貨市場(chǎng)也開(kāi)始建立起來(lái)，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在世界范圍內(nèi)推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品市場(chǎng)的形成任重而道遠(yuǎn)。

第二，開(kāi)放我們的資本帳戶(hù)。按照官方統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資本帳戶(hù)的基本開(kāi)放程度達(dá)到85%，對(duì)照國(guó)際貨幣基金組織的標(biāo)準(zhǔn)，目前只有40余個(gè)項(xiàng)目是不可兌換的，主要集中在國(guó)內(nèi)的貨幣基金信托和貿(mào)易衍生品領(lǐng)域，22個(gè)項(xiàng)目處于可部分兌換，主要集中在股票債券市場(chǎng)交易、法律上個(gè)人通過(guò)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。在資本項(xiàng)目人民幣可自由兌換方面怎么做？要逐步取消合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和境外機(jī)構(gòu)投資者的資格和額度審批，這樣，境內(nèi)境外的股市和資本市場(chǎng)就打通了?，F(xiàn)在人民幣債券沒(méi)有對(duì)國(guó)際投資者開(kāi)放，這個(gè)是目前最弱的一塊，資本市場(chǎng)深化最弱的一塊。另外，我們也要擴(kuò)大境內(nèi)居民個(gè)人對(duì)外投資。

第三，要推動(dòng)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)到境外來(lái)發(fā)行人民幣債券。這點(diǎn)我們做的也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這都是在資本可兌換項(xiàng)目要進(jìn)一步采取的措施。要做到這些，還需要一個(gè)過(guò)程。關(guān)于利率匯率的自由定價(jià)。在匯率方面，從2013年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的人民幣市場(chǎng)每天交易的人民幣的浮動(dòng)空間，開(kāi)始由1%擴(kuò)大到2%，在上下2%交易區(qū)間浮動(dòng)，這樣就促進(jìn)了人民幣匯率的自由化，如果波動(dòng)到5%以上，基本上就可以認(rèn)為人民幣匯率自由化了，由市場(chǎng)定價(jià)了。現(xiàn)在有一個(gè)比較好的情況，人民幣匯率，實(shí)際被IMF認(rèn)為是公證合理的，不像過(guò)去那樣，美國(guó)每年總是指責(zé)中國(guó)人民幣故意的低估，這樣人民幣升值的壓力基本上沒(méi)有了。2005年形成機(jī)制改革以來(lái)，到2014年末，人民幣民營(yíng)有效匯率升值40%左右，實(shí)際有效匯率升值51%，升值基本上到頭了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行，有一種強(qiáng)烈的聲音，人民幣要貶值，尤其美元上升，人民幣也要貶值，而且貶值的壓力也越來(lái)越大。不管怎么樣，基本上可以判斷，不管出于市場(chǎng)的原因，還是出于政府這個(gè)壓力的原因，政治上需要人民幣的升值基本上告一段落。如果人民幣匯率也發(fā)生變化，可能更多的表現(xiàn)是貶值，或者是雙向的變化，貶值和升值都有可能發(fā)生，就是一個(gè)雙向的浮動(dòng)，是有利于人民幣作為市場(chǎng)決定貨幣的角色。所以，我們國(guó)內(nèi)利率也正進(jìn)一步市場(chǎng)化，我們存款利率上升到目前基準(zhǔn)利率的1.3%，從2015年5月1日起，中央銀行也引入存款保險(xiǎn)制度，自由定價(jià)的問(wèn)題很重要。

怎么提高人民幣金融市場(chǎng)的規(guī)模？目前股市是一個(gè)很重要的手段，所以說(shuō)發(fā)展股市是解決企業(yè)融資資本的問(wèn)題，也是我們中國(guó)老百姓財(cái)富的資產(chǎn)配置問(wèn)題。中國(guó)股市的市值漲得非?？欤呀?jīng)相當(dāng)于中國(guó)的GDP總值了，我們也希望中國(guó)的這個(gè)資本市場(chǎng)能夠向美國(guó)看齊，從間接的融資，轉(zhuǎn)為直接的融資，從債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)為股權(quán)市場(chǎng)，所以說(shuō)，這是中國(guó)股市快速增長(zhǎng)一個(gè)很重要的因素。讓大家愿意去投資股票，必須有一個(gè)多數(shù)時(shí)候處于牛市，相對(duì)穩(wěn)定的股市方能夠吸引老百姓把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為股票。當(dāng)然，我個(gè)人覺(jué)得這里面現(xiàn)在還是有很大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)畢竟不是美國(guó)，即使像歐洲、日本，現(xiàn)在執(zhí)行的仍然是主銀行體制，作為企業(yè)融資，主要渠道還是通過(guò)銀行。資本市場(chǎng)不是企業(yè)融資的主要來(lái)源，企業(yè)融資主要通過(guò)銀行來(lái)進(jìn)行，盡管他們發(fā)達(dá)市場(chǎng)的時(shí)間也比我們長(zhǎng)，但是金融體制還是主銀行體制。我們的銀行體制，我們的金融體制也是一個(gè)主銀行體制，企業(yè)要借錢(qián)，主要是通過(guò)銀行來(lái)借，不可能發(fā)行債券，也很難通過(guò)股票，何況企業(yè)要上市也是很難的。我們現(xiàn)在遇到很多問(wèn)題，我們希望把金融市場(chǎng)從主銀行制轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)那樣的直接股權(quán)制，或者股權(quán)融資方式為主。美國(guó)的情況跟作為貨幣中心的地位是有關(guān)系的，因?yàn)樨泿胖行闹挥幸粋€(gè)。美國(guó)作為貨幣中心，決定了其可以通過(guò)大力發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)，這樣風(fēng)險(xiǎn)比較小，其他國(guó)家要模仿它是很難的，包括日本、歐洲、德國(guó)去模仿實(shí)際上都是很困難的。

中國(guó)現(xiàn)在好像有這么一個(gè)很強(qiáng)烈的愿望，要做到這一點(diǎn)，必然帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)，我個(gè)人不太看好，中間可能風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大，所以將來(lái)股市會(huì)動(dòng)蕩起來(lái)。從債券融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)融資為主，這是驚人的一跳，或者是驚險(xiǎn)的一跳。這和人民幣的國(guó)際化是有關(guān)系的，如果人民幣國(guó)際化比較快，我們真的能發(fā)展起以股權(quán)融資為主的這樣一個(gè)金融市場(chǎng)，這個(gè)是非常了不起的事情，但是風(fēng)險(xiǎn)真的是很大，這個(gè)跟中國(guó)在國(guó)際分工的地位是有關(guān)系的，由格局來(lái)決定。格局的改變只能是慢慢的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)只能慢慢來(lái)，你想一步到位，愿望很好，但是做起來(lái)，可以做，但是中間的風(fēng)險(xiǎn)一定要充分估計(jì)到。

（二）“一帶一路”戰(zhàn)略與人民幣國(guó)際化

我們講兩點(diǎn)，一是“一帶一路”戰(zhàn)略跟人民幣國(guó)際化是有密切關(guān)系的，“一帶一路”戰(zhàn)略，非常有利于人民幣的國(guó)際化，可以從三個(gè)方面來(lái)講：

第一，可以通過(guò)對(duì)外直接投資的資本輸出來(lái)提高人民幣的境外使用。我們產(chǎn)能對(duì)外直接投資，就是一個(gè)資本輸出。中國(guó)對(duì)外直接投資已經(jīng)超過(guò)了中國(guó)吸引的外商直接投資，目前中國(guó)是凈資本輸出國(guó)。過(guò)去我們是貿(mào)易大國(guó)，是一個(gè)商品輸出大國(guó)，從2010年開(kāi)始全世界第一。我們現(xiàn)在已經(jīng)從商品輸出成為一個(gè)資本輸出國(guó)家。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，資本輸出可以提高貨幣境外使用率。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)是在布雷頓森林體系形成之后，五六十年代，通過(guò)對(duì)外直接投資來(lái)輸出美元，所以我們可以通過(guò)對(duì)外直接投資來(lái)輸出人民幣，讓人民幣被越來(lái)越多國(guó)家使用，作為貿(mào)易結(jié)算或者投資貨幣、投資結(jié)算等等?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略就是要輸出資本，另外就是要輸出產(chǎn)業(yè)，我們產(chǎn)能過(guò)剩，就要把產(chǎn)業(yè)輸出去，要怎么把我們的產(chǎn)業(yè)輸出去呢？產(chǎn)業(yè)輸出跟人民幣對(duì)外使用也是結(jié)合在一起的，日本有這方面的經(jīng)驗(yàn)。從1985年日元升值以后，日本開(kāi)始大規(guī)模的對(duì)外直接投資，把日本的一些邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞國(guó)家去，很多是通過(guò)對(duì)外的日元貸款，讓對(duì)方通過(guò)日元貸款來(lái)購(gòu)買(mǎi)日本產(chǎn)品，這樣就使產(chǎn)品和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去了，這是一個(gè)最簡(jiǎn)單的方式。

“一帶一路”戰(zhàn)略有兩個(gè)輸出，一個(gè)是資本輸出，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)輸出。產(chǎn)業(yè)輸出可以用境外人民幣貸款的方式，你需要我的產(chǎn)業(yè)，你沒(méi)有錢(qián)買(mǎi)，我給你貸款，貸款之后，你直接拿人民幣購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)槟阈枰业漠a(chǎn)品、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)。如果還用美元換人民幣來(lái)買(mǎi)，匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本就增加了。所以對(duì)雙方來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)非常合算的事情。使用人民幣貸款來(lái)對(duì)接中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，對(duì)企業(yè)也是一個(gè)比較合算的生意。

第二，通過(guò)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的多邊安排，提高人民幣的境外使用率，這就是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)銀行和金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的好處所在。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)銀行是多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，要對(duì)外貸款?，F(xiàn)在，世界銀行每年的貸款規(guī)模是三百億美元，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)銀行如果運(yùn)行，每年的貸款規(guī)模是兩百億美元，如果你貸款，應(yīng)以人民幣為主進(jìn)行貸款。因?yàn)閬喼藁A(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)銀行涵蓋很多國(guó)家，用多邊型的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行人民幣的貸款，人民幣就比較容易為其他國(guó)家所使用，國(guó)際輿論壓力、政治壓力都會(huì)比較小。這是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)銀行或者將來(lái)要進(jìn)行的金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，也有可能是上合組織開(kāi)發(fā)銀行等，這些銀行的好處所在。

總體來(lái)說(shuō)，“一帶一路”戰(zhàn)略是有利于人民幣國(guó)際化的。從長(zhǎng)期來(lái)講，是一個(gè)利好，只要“一帶一路”戰(zhàn)略能夠順利實(shí)施，就會(huì)提高人民幣國(guó)際化的使用范圍和使用的程度。

（三）人民幣國(guó)際化面臨的風(fēng)險(xiǎn)

從目前來(lái)看，最重要的因素是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，對(duì)人民幣的預(yù)期，對(duì)人民幣的信心會(huì)下降，也會(huì)影響到外國(guó)人使用人民幣的信心。但從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的要求來(lái)講，人民幣應(yīng)該要進(jìn)入一個(gè)貶值的周期，或者進(jìn)入一個(gè)貶值的渠道。一旦人民幣幣值達(dá)到一個(gè)比較合理的水平，中國(guó)政府則不希望它貶值，我們知道人民幣貶值會(huì)促使國(guó)外投資者不愿意持有人民幣。要發(fā)展金融市場(chǎng)，發(fā)展資本市場(chǎng)，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化，必須要使得人們?cè)敢獬钟腥嗣駧?。這就得保持人民幣的匯率比較強(qiáng)勁，是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)貨幣，人家才愿意持有。國(guó)際市場(chǎng)上，整個(gè)預(yù)期從人民幣的升值轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧刨H值，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是會(huì)有很大的問(wèn)題，這不僅是人民幣國(guó)際化的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。如果一旦人民幣進(jìn)入一個(gè)貶值的周期，人民幣國(guó)際化的步伐也會(huì)慢下來(lái)。所以，這是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

第二個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，就是人民幣資產(chǎn)的價(jià)值問(wèn)題。外國(guó)人現(xiàn)在愿意持有人民幣，因?yàn)槿嗣駧刨Y產(chǎn)總是有一個(gè)上升的空間。現(xiàn)在，人民幣資產(chǎn)也面臨一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)，一個(gè)是信貸泡沫，我們M2（反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)）的供應(yīng)很大，M2的供應(yīng)占GDP的比例很高，達(dá)到194%。我們的GDP比美國(guó)小，但是我們M2的供應(yīng)，貨幣的供應(yīng)比美國(guó)多，就造成很大的泡沫，這個(gè)泡沫表現(xiàn)為房地產(chǎn)的泡沫，面臨這樣的人民幣資產(chǎn)，這個(gè)房地產(chǎn)價(jià)值勢(shì)必下行。另外，我們債務(wù)擴(kuò)張比較明顯，地方政府和企業(yè)的債務(wù)都比較大?，F(xiàn)在對(duì)于地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上采取的辦法就是存量不增量。地方政府債務(wù)置換，實(shí)際上就是說(shuō)拖延，期限延長(zhǎng)，本來(lái)五年還，現(xiàn)在還債高峰，改成八年還，但是債還在那兒，這表明了我們?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)進(jìn)入一個(gè)下行渠道，這樣也會(huì)使外國(guó)人持有人民幣的意愿大打折扣。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，美元可能要進(jìn)入一個(gè)加息周期，這不僅是人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況有所好轉(zhuǎn)，它2015年秋季開(kāi)始要加息，而一旦進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)可能是加息四次，2015年兩次，2016年兩次。我們的利率比美國(guó)高，我們年利率是3.5%，美國(guó)的利率是0.5%，歐洲很多利率是負(fù)的，瑞士發(fā)行的十年期國(guó)債，是負(fù)利率，就是我買(mǎi)了他的國(guó)債，還要付給他利息，這個(gè)是在歷史上沒(méi)有過(guò)的事情。

現(xiàn)在開(kāi)始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，銀行準(zhǔn)備金在下降，利率已經(jīng)下降了兩次，估計(jì)還要下降。但是，美元要升息，所以美元的利率和人民幣的利率，利差在縮小，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，一旦美國(guó)進(jìn)入加息情況對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是非常好的，全世界的資本都會(huì)涌入到美國(guó)去。我們從歷次金融危機(jī)來(lái)看，都可以看的很清楚。拉丁美洲1982年債務(wù)危機(jī)跟美國(guó)加息是非常有關(guān)系的，1997年的東亞金融危機(jī)跟美元加息非常有關(guān)系的，如果現(xiàn)在美國(guó)要開(kāi)始加息了，新興經(jīng)濟(jì)體的資本就開(kāi)始跑到美國(guó)去了。目前來(lái)說(shuō)，對(duì)中國(guó)的影響還不是很深刻，但是預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始存在了。一旦美元的利率超過(guò)了人民幣的利率，那是很危險(xiǎn)的。美元進(jìn)入加息周期，人民幣降低利率，但是這個(gè)利差還在，利差越來(lái)越小，一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，或者足夠小，或者逆轉(zhuǎn)懸殊，資本就會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，會(huì)從中國(guó)抽出去到美國(guó)去。如果我們的資本項(xiàng)目開(kāi)放，就會(huì)加速這個(gè)進(jìn)程。如果美國(guó)進(jìn)入加息周期，人民幣的利率和美元的利率差距很小，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣國(guó)際化的步伐就會(huì)明顯慢下來(lái)。以上是目前我們看到的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)的好處非常多。中國(guó)政府從2014年開(kāi)始大力推動(dòng)人民幣國(guó)際化，取得了一定成果，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在，“一帶一路”戰(zhàn)略也有利于加快人民幣國(guó)際化步伐。但是，我們也應(yīng)該看到人民幣國(guó)際化面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

曹亞楠根據(jù)錄音整理

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