張良　李遠(yuǎn)哲

一、研究背景

黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）提出，緊緊圍繞使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革。以“決定性”來(lái)表述市場(chǎng)在資源配置中的作用，這表明經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化取向更加明顯?！稕Q定》強(qiáng)調(diào)，必須積極穩(wěn)妥從廣度和深度上推進(jìn)市場(chǎng)化改革，大幅度減少政府對(duì)資源的直接配置，推動(dòng)資源配置依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化。

《決定》的做出反映我國(guó)的市場(chǎng)化改革有待進(jìn)一步深化，尤其是要素市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革嚴(yán)重滯后?？梢灶A(yù)期，隨著中央決定的落實(shí)，三大要素市場(chǎng)中最為重要的首當(dāng)是人力資源市場(chǎng)，如何用市場(chǎng)規(guī)則推進(jìn)人力資源的優(yōu)化配置，將是一個(gè)重要的改革方向。三中全會(huì)《決定》還提出，混合所有制股份制企業(yè)可以允許員工持股。不僅僅意味著勞動(dòng)者的財(cái)產(chǎn)性收入的增加，更重要的是我們逐漸意識(shí)到，企業(yè)利潤(rùn)是靠物質(zhì)資本和人力資本的結(jié)合創(chuàng)造的，人力資本應(yīng)當(dāng)參與利潤(rùn)的分配。人力資源市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革的方向，應(yīng)當(dāng)是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制決定人力資源要素的價(jià)格；而員工參與利潤(rùn)分配，享有剩余索取權(quán)，正是利用市場(chǎng)對(duì)員工的人力資本進(jìn)行定價(jià)?？梢灶A(yù)計(jì)，在接下來(lái)的進(jìn)一步改革實(shí)踐中，人力資本分享剩余索取權(quán)的制度將會(huì)得到大力的推廣。這類制度中，最具有代表性的就是股權(quán)激勵(lì)制度（員工持股計(jì)劃屬于廣義的股權(quán)激勵(lì)制度）。

二、股權(quán)激勵(lì)的起源與應(yīng)用

股權(quán)激勵(lì)讓經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，可以獲得一部分剩余收益以及股權(quán)的增值收益，同時(shí)經(jīng)理人將按照持股比例承擔(dān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣將經(jīng)理人的利益與企業(yè)的利益捆綁在一起，可以使經(jīng)理人在日常經(jīng)營(yíng)中更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，引導(dǎo)經(jīng)理人進(jìn)行長(zhǎng)期行為，減少短期行為。

股權(quán)激勵(lì)制度起源于上世紀(jì)30年代的美國(guó)，直至80年代獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。美國(guó)證券交易委員會(huì)的抽樣調(diào)查顯示，2007年，美聯(lián)社對(duì)世界500強(qiáng)CEO薪酬做了不完全統(tǒng)計(jì)，基本工資收入僅占他們總薪酬的9.5%；這一比例在總薪酬超過(guò)3000萬(wàn)美元的11位CEO中僅為2.7%。在硅谷，股權(quán)激勵(lì)更是成就了眾多的年輕千萬(wàn)富翁和大量的新型的知識(shí)企業(yè)?？梢赃@樣說(shuō)，美國(guó)硅谷之所以有今天的繁榮，股權(quán)激勵(lì)制度功不可沒(méi)。

企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)主要采取以下方式：（一）現(xiàn)股激勵(lì)：公司將股份直接贈(zèng)與或以低于市場(chǎng)價(jià)格出售給經(jīng)理人，經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)不得出售。（二）期股激勵(lì)：讓經(jīng)理人在未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的股權(quán)，同樣也要求經(jīng)理人在購(gòu)買股權(quán)后的一定時(shí)期內(nèi)不得出售股票。（三）股票期權(quán)：賦予激勵(lì)對(duì)象根據(jù)股權(quán)激勵(lì)合約的規(guī)定，以一定價(jià)格購(gòu)買公司股票的權(quán)利，但沒(méi)有必須購(gòu)買的義務(wù)。

三、對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的質(zhì)疑與探索

如今，國(guó)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)實(shí)務(wù)界正在大力推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這促使理論界對(duì)股權(quán)激勵(lì)合約的制訂以及對(duì)經(jīng)理人持股效應(yīng)展開深入研究。在股權(quán)激勵(lì)聲名鵲起的同時(shí)，也不時(shí)傳來(lái)質(zhì)疑之聲。2008年金融危機(jī)發(fā)生后，華爾街那些以股權(quán)激勵(lì)為主的薪酬體系也曾被視為罪魁禍?zhǔn)?，被指他們的股?quán)激勵(lì)反而助長(zhǎng)短期行為。雷曼兄弟的股權(quán)激勵(lì)方案被稱為“失衡的激勵(lì)體系”，使得CEO們?yōu)楣善逼跈?quán)鋌而走險(xiǎn)，進(jìn)行各種放大效應(yīng)的套利行為。這樣的股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)完全違背了初衷，只和股價(jià)掛鉤的激勵(lì)模式受到越來(lái)越多的質(zhì)疑。

然而，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度，其積極意義仍然不可否認(rèn)。金融危機(jī)后，國(guó)外高管的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的基本思路并沒(méi)有發(fā)生改變，即吸引、激勵(lì)和保留住稀缺的管理人員，只是更加重視激勵(lì)的真實(shí)業(yè)績(jī)導(dǎo)向，強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的約束條件。比如，瑞銀集團(tuán)在承擔(dān)了460億美元次貸相關(guān)減計(jì)項(xiàng)目并接受了瑞士政府的注資救援之后規(guī)定，2009年激勵(lì)性股票的發(fā)放，與經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)核算后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和與行業(yè)比較后的全面股東回報(bào)掛鉤，而不再與忽略資本風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)掛鉤。

四、股權(quán)激勵(lì)對(duì)當(dāng)前改革的意義

在我國(guó)，多年以來(lái)工資加獎(jiǎng)金或年薪制這類一直是上市公司經(jīng)營(yíng)者的主要薪酬形式。這類模式不具有長(zhǎng)期激勵(lì)效應(yīng)，更重要的是無(wú)法反映人力資本在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的貢獻(xiàn)，并且包含了大量的非市場(chǎng)因素，激勵(lì)與約束的目的難以完全實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)社會(huì)輿論對(duì)國(guó)企高管超高年薪的非議正說(shuō)明這一點(diǎn)。

隨著上市公司股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，上市公司針對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)真正開始并得到迅速的發(fā)展。2006年1月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》；2006年9月30日，國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布并實(shí)施《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)正式引入股權(quán)激勵(lì)制度。2008年證監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布3份《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》，國(guó)資委、財(cái)政部頒布了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》。上述有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的政策法規(guī)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的各個(gè)方面都做出了較為明確的規(guī)定，在政策法規(guī)層面上已經(jīng)為股權(quán)激勵(lì)制度的推廣營(yíng)造了一個(gè)成熟的制度環(huán)境。截至2015年12月，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司已超過(guò)600家。

但是，社會(huì)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的質(zhì)疑聲從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。股權(quán)激勵(lì)到底應(yīng)該激勵(lì)誰(shuí)，應(yīng)該激勵(lì)多少，股權(quán)激勵(lì)如何發(fā)揮“金手銬”的作用等等一系列問(wèn)題成為研究者與實(shí)踐者現(xiàn)階段關(guān)注的焦點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，只有在市場(chǎng)決定性作用之下，把人力資本像其他資本一樣納入企業(yè)資本的范疇，激勵(lì)機(jī)制才能真正激發(fā)企業(yè)人力資本的潛力，才能落實(shí)十八屆三中全會(huì)決定精神。一方面，人力資本作為一種資本參與企業(yè)收益的分配，可以協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的矛盾，使兩者利益趨向一致，以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)。另一方面，用未來(lái)的權(quán)益收益來(lái)激勵(lì)員工，能夠激發(fā)其工作的積極性，將自身的知識(shí)、技能投入到為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)中去，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身的最佳利益。

目前，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度建設(shè)正處在一個(gè)探索階段。我們需要對(duì)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論進(jìn)行梳理，對(duì)已實(shí)施的上市公司股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行重新審視，探尋股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)，進(jìn)而完善股權(quán)激勵(lì)制度，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制在企業(yè)人力資源配置中的決定性作用。（作者單位：1.成都大學(xué)旅游與經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；2.成都七中）

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