孫旭東

A股市場(chǎng)上市公司回報(bào)股東的意識(shí)在逐步加強(qiáng)，數(shù)據(jù)表明，不少公司在分紅方面甚至比格力電器更加出色。

格力電器（000651.SZ）2016年的股東大會(huì)上，公司董事長(zhǎng)董明珠女士因進(jìn)場(chǎng)時(shí)沒(méi)有掌聲而大發(fā)雷霆，講了下面這樣一段話：

我們不會(huì)為個(gè)別股東、所謂的股民、投機(jī)者去思考，你信任格力你就持有一輩子。格力沒(méi)有虧待你們，我講這話一點(diǎn)都不過(guò)分。你看看上市公司有哪個(gè)像這樣給你們分紅的？我5年不給你分紅你能怎么樣我？你有什么資格，給你們?cè)蕉嘣降靡?，話越多。兩年給你們分了180億，你看看哪個(gè)企業(yè)給你這么多。

從這段話來(lái)看，董總似乎覺(jué)得格力的投資者應(yīng)該對(duì)公司分紅的慷慨大方而感激涕零。對(duì)此，知名女作家六六評(píng)論說(shuō)，“做好企業(yè)是本分，不是對(duì)股民的施舍。”我認(rèn)為，這話很在理。

我承認(rèn)，董明珠女士領(lǐng)導(dǎo)下的格力電器在分紅方面做得不錯(cuò)，但遠(yuǎn)稱不上獨(dú)一無(wú)二。我用Wind資訊系統(tǒng)做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)表明，在A股市場(chǎng)有不少公司在分紅方面做得并不比格力電器差，甚至更加出色。

因此，我不會(huì)為格力電器的分紅大方而對(duì)公司管理層感激涕零。

中石油比格力更感人

2年時(shí)間太短，我們以5年為期限來(lái)做一個(gè)衡量。數(shù)據(jù)表明，自2011年至2015年，A股上市公司中有20家分紅比格力電器多，具體見(jiàn)表1。

這樣做比較或許有些不公平，因?yàn)楸?中有不少企業(yè)的規(guī)模比格力電器大。有人認(rèn)為，只有長(zhǎng)江電力的派息率（現(xiàn)金分紅/歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)）比格力電器高，這足以說(shuō)明格力電器分紅之慷慨。

派息率是一個(gè)歷史悠久的指標(biāo)。不過(guò)，用以衡量企業(yè)分紅的慷慨程度，我認(rèn)為使用“現(xiàn)金分紅/自由現(xiàn)金流”這個(gè)指標(biāo)更合理。因這一指標(biāo)的分母使用自由現(xiàn)金流比凈利潤(rùn)考慮了更多的因素——如資本支出、營(yíng)運(yùn)資金的追加、折舊和攤銷等。

以資本支出為例，當(dāng)企業(yè)有大的資本支出時(shí)，很有可能會(huì)降低現(xiàn)金分紅的力度。拿格力電器來(lái)說(shuō)，在本次《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》中提出，未來(lái)三年“分紅年度內(nèi)無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出項(xiàng)目（募集資金投資項(xiàng)目除外）發(fā)生，則公司該年度現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤(rùn)的比例不低于最近三年平均分紅比率，即不低于60%?！倍舜喂蓶|大會(huì)表決后，也有評(píng)論認(rèn)為，方案不通過(guò)會(huì)對(duì)格力電器未來(lái)的分紅產(chǎn)生消極的影響。

再以營(yíng)運(yùn)資金的追加為例，當(dāng)一家企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，很有可能隨著營(yíng)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款、存貨等占用更多的資金，從而導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)分紅。如珠海銀隆2015年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.16億元（2014年虧損2.66億元）;自由現(xiàn)金流卻雪上加霜，從2014年的-11.11億元降至-20.79億元。

那么，格力電器的現(xiàn)金分紅/自由現(xiàn)金流指標(biāo)處于什么樣的位置，見(jiàn)表2。需要說(shuō)明的是，因金融企業(yè)與非金融企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)有較大差異，我們?cè)诒?中剔除了金融企業(yè)。

以現(xiàn)金分紅/自由現(xiàn)金流指標(biāo)來(lái)衡量，中國(guó)石油才是最值得贊賞的分紅慷慨的公司，格力電器與之相比殊為遜色。

莫小視A股分紅

如果不考慮絕對(duì)金額，那么在A股上市公司中派息率比格力電器高的公司更是大有人在。根據(jù)我的統(tǒng)計(jì)，格力電器2011年至2015年的派息率在上市公司中位居第267位，前10名的情況見(jiàn)表3。

如此高的派息率實(shí)在是有些驚人，說(shuō)實(shí)話，我也不大贊成這樣的行為。此前，我曾針對(duì)此類現(xiàn)象寫過(guò)一篇分析文章，題為《另類高分紅》（刊發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》2015年第95期），根據(jù)我的分析，之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，很有可能是因?yàn)楣居芰Σ罨蛘卟环€(wěn)定。在這種情況下，僅根據(jù)派息率高低來(lái)衡量公司分紅的力度顯然不合理。

我們?cè)偌右粋€(gè)限制條件，在5年中分紅次數(shù)達(dá)到5次，這表明公司即便盈利不太穩(wěn)定，但能夠確保每年都分紅則說(shuō)明影響不大。加上這樣的限制條件后，格力電器的名次也只提升到第152名。

如果計(jì)算所有公司的現(xiàn)金分紅/自由現(xiàn)金流指標(biāo)，可能格力電器的排名會(huì)更靠后。

說(shuō)實(shí)話，在開(kāi)始關(guān)注A股上市公司整體分紅情況時(shí)，我驚奇地發(fā)現(xiàn)自己低估了A股公司的分紅水平。對(duì)2959家A股上市公司的統(tǒng)計(jì)顯示，自2011年至2015年，整體分紅水平穩(wěn)中有升，派息率分別為33.17%、31.98%、32.52%、33.03%、29.87%。

由此可見(jiàn)，A股市場(chǎng)上市公司回報(bào)股東的意識(shí)在逐步加強(qiáng)，有些公司的改變甚至超出了我的預(yù)料。例如，我曾經(jīng)抨擊過(guò)華蘭生物（002007.SZ）分紅吝嗇（刊發(fā)于《證券市場(chǎng)周刊》2013年第3期《醫(yī)藥企業(yè)請(qǐng)多分紅》、第15期《華蘭生物：分紅何其難》）。此后，華蘭生物的派息率從2011年、2012年的17.93%、18.35%猛增到48.86%（2013年）、64.75%（2014年）和39.95%（2015年）。

回過(guò)頭來(lái)看董明珠的那句話——“我5年不給你分紅你能怎么樣我？”顯然，這只是一句氣話，或者說(shuō)是一句玩笑，以董明珠之明智，怎么可能逆潮流而行？！