叢莎

關(guān)于市值管理機(jī)會(huì)主義行為的研究

叢莎

市值管理對(duì)處于當(dāng)前全流通的中國(guó)資本市場(chǎng)中的上市公司來(lái)說(shuō)具有重要意義，而在市值管理操作過(guò)程中因?yàn)槔骝?qū)使產(chǎn)生了機(jī)會(huì)主義行為。因此通過(guò)對(duì)市值管理中的機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行描述入手，分析其產(chǎn)生的原因，并提出相應(yīng)的解決措施，以期對(duì)今后上市公司進(jìn)行市值管理具有借鑒意義。

市值管理；機(jī)會(huì)主義行為；短視行為

一、引言

隨著股權(quán)分置改革的完成，我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了全流通，做到了真正意義上的同股同權(quán)，市值管理也因此成為資本市場(chǎng)上日益受到關(guān)注的話題。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，市值可謂是利益相關(guān)者對(duì)其評(píng)價(jià)的首要標(biāo)準(zhǔn)，而市值也成為了投資者們觀察上市公司發(fā)展情況的“晴雨表”。所以對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，好的市值管理是其想要取得長(zhǎng)足發(fā)展的必修課之一。不管是理論界還是實(shí)務(wù)界對(duì)于市值管理的關(guān)注度都可見(jiàn)一斑，在上市公司采取各種手段來(lái)進(jìn)行市值管理的同時(shí)，一些有關(guān)市值管理的問(wèn)題也是層出不窮。其中，在市值管理中出現(xiàn)的機(jī)會(huì)主義行為是市值管理的一個(gè)重大誤區(qū)，對(duì)于市值管理中產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為的探索以及解決措施都是我們關(guān)注的問(wèn)題。

二、市值管理機(jī)會(huì)主義行為概述

（一）市值管理機(jī)會(huì)主義行為的概念界定

市值管理是隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成逐漸進(jìn)入公眾視野的一個(gè)理念，上市公司的股東們出于自身利益的考慮，對(duì)于市值管理的關(guān)注也可謂與日俱增。市值管理的最初概念界定是由施光耀先生提出的。所謂市值管理,就是上市公司基于公司市值信號(hào),綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段,以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為（施光耀等，2008）。之后專家們對(duì)市值管理的解釋眾多，但不管是從字面還是對(duì)于市值管理最終要形成的一個(gè)可見(jiàn)的形式來(lái)說(shuō)，“股價(jià)管理”都是對(duì)于市值管理最切合也最容易被接受的一個(gè)概念。可恰恰是這個(gè)眾所周知的理解，卻是一個(gè)存在著很大的誤區(qū)的對(duì)于市值管理概念的誤解，這個(gè)誤解也是引發(fā)市值管理機(jī)會(huì)主義行為的誘因。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟，加之企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)市值管理的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)等種種原因，導(dǎo)致市值管理的機(jī)會(huì)主義觀念太重，沒(méi)有更多地關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。本文對(duì)于市值管理機(jī)會(huì)主義行為的界定是，不考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不注重市值管理的手段正確與否，只一味追求企業(yè)短期利益最大化的短視行為。這種短視行為的實(shí)現(xiàn)途徑主要是通過(guò)投資者關(guān)系管理手段造成市值管理中的誤區(qū)：市值管理=股價(jià)管理。

錯(cuò)誤的市值管理方式示例

（二）市值管理與價(jià)值管理

市值管理的出現(xiàn)是以國(guó)外流行的價(jià)值管理理論為基礎(chǔ)的。對(duì)于價(jià)值管理的簡(jiǎn)單理解就是企業(yè)對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值的提升與實(shí)現(xiàn)，企業(yè)通過(guò)發(fā)展核心業(yè)務(wù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，從本質(zhì)上提升其內(nèi)在價(jià)值，是價(jià)值管理的目標(biāo)。價(jià)值管理是企業(yè)“內(nèi)涵”的一種體現(xiàn)。市值管理的根本途徑與價(jià)值管理是一致的，二者的最終目的都是從根本上提升企業(yè)價(jià)值，使企業(yè)取得長(zhǎng)足發(fā)展。但二者的區(qū)別在于市值管理可以從企業(yè)的外在表現(xiàn)上識(shí)別——通過(guò)企業(yè)在證券市場(chǎng)上的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)獲得其市值管理的結(jié)果展示。

這樣看來(lái)，我們不妨把價(jià)值管理比作“內(nèi)修”，而市值管理是在注重價(jià)值管理的基礎(chǔ)上把內(nèi)在的積累通過(guò)外在表現(xiàn)展示出來(lái)，可以說(shuō)是“內(nèi)外兼修”。價(jià)值管理是市值管理的基礎(chǔ)，市值管理是價(jià)值管理的提煉與升華，但市值管理又離不開(kāi)價(jià)值管理，只有通過(guò)價(jià)值管理手段先在企業(yè)內(nèi)部“打好地基”，才能使得市值管理在資本市場(chǎng)上的展示精彩而長(zhǎng)久。

（三）市值管理機(jī)會(huì)主義行為的危害

上面我們提到市值管理應(yīng)該是一種“內(nèi)外兼修”式的管理模式，但現(xiàn)在很多企業(yè)把市值管理看做只需注重“外在”的花瓶式管理，并沒(méi)有先“修內(nèi)”再“修外”，而是在內(nèi)部管理并不扎實(shí)的前提下采取一些短期行為來(lái)粉飾其在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，這種空中樓閣式的市值管理必定是不能夠長(zhǎng)久的，是市值管理中的很?chē)?yán)重的錯(cuò)誤觀點(diǎn)和行為。股票價(jià)格只是投資者對(duì)于公司市值的一種認(rèn)可程度的表現(xiàn)，但這種認(rèn)可并不一定是準(zhǔn)確的。正確有效的市值管理應(yīng)該是通過(guò)企業(yè)自身扎實(shí)、謀求長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升，進(jìn)而在資本市場(chǎng)上展示出與其真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r相匹配的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

市值管理機(jī)會(huì)主義行為沒(méi)有將市值管理與公司戰(zhàn)略相融合，也沒(méi)有考慮到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而是通過(guò)一些手段影響投資者的投資導(dǎo)向來(lái)達(dá)到股價(jià)哄抬提高的目的。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，市值管理開(kāi)始流行后，我國(guó)A股市場(chǎng)中的市值曾在一年時(shí)間里出現(xiàn)猛烈增長(zhǎng)現(xiàn)象，這應(yīng)該給我們帶來(lái)警示：市值管理如果一味變成股價(jià)管理，我國(guó)證券市場(chǎng)很有可能出現(xiàn)泡沫。

三、市值管理機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生的原因

市值管理機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生的原因是多方面的，本文將從企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)煞矫鎭?lái)分析其原因。

（一）市值管理機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生的內(nèi)部原因

1.經(jīng)營(yíng)者片面理解市值管理目標(biāo)

股價(jià)管理是市值管理應(yīng)該關(guān)心的一個(gè)方面，但只要能將市值管理的基礎(chǔ)打好，做好企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，股價(jià)的上漲就是水到渠成的事。但很多企業(yè)并不注重自身發(fā)展，而是直接對(duì)股價(jià)進(jìn)行操控，企業(yè)在進(jìn)行市值管理時(shí)以股價(jià)上漲為目標(biāo)是源頭上的錯(cuò)誤。

2.利益相關(guān)者謀利的驅(qū)使

“食色，性也?！比诵灾斜緛?lái)就有貪婪的一面，對(duì)于手中掌握了一定的權(quán)力又難以堅(jiān)守自身道德底線的人來(lái)說(shuō)，利益的驅(qū)使很容易促使市值管理中機(jī)會(huì)主義行為的產(chǎn)生。比如一些大股東利用錯(cuò)誤的市值管理手段操縱股價(jià)，在資本市場(chǎng)上圈錢(qián)，中飽私囊。

3.市值管理手段錯(cuò)誤

上市公司在進(jìn)行市值管理時(shí)在公司內(nèi)部經(jīng)常會(huì)用到股權(quán)激勵(lì)的手段，其本意是為了使管理層的報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，從而促進(jìn)管理層更加用心經(jīng)營(yíng)企業(yè)。但用股權(quán)激勵(lì)的方式進(jìn)行市值管理很有可能會(huì)導(dǎo)致管理層出于一己私利的目的而產(chǎn)生短視行為。因?yàn)楣蓛r(jià)的高低與管理層最終獲得的收益緊密相關(guān)，為了自己利益的獲取，管理層很可能會(huì)不顧企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，只為了謀求股價(jià)短期內(nèi)的高漲來(lái)獲取巨額收益，這是典型的市值管理中的短視行為。

并購(gòu)手段也是上市公司在進(jìn)行市值管理時(shí)經(jīng)常會(huì)采用的一種方式，上市公司通過(guò)并購(gòu)等手段迅速擴(kuò)大規(guī)模，在資本市場(chǎng)上容易向投資者傳遞一種信號(hào)：公司做大做強(qiáng)，前景很好。但這種信號(hào)有時(shí)候并不一定是正確的，可能會(huì)對(duì)投資者起到誤導(dǎo)的作用。而且如果并購(gòu)行為過(guò)于頻繁，一旦一樁并購(gòu)出了問(wèn)題，很可能對(duì)上市公司整體發(fā)展造成致命的打擊。

（二）市值管理機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生的外部原因

1.投資者投資觀念存在誤區(qū)

市值管理機(jī)會(huì)主義行為之所以在我國(guó)資本市場(chǎng)上如此常見(jiàn)，除去企業(yè)本身的原因，投資者錯(cuò)誤的投資觀念也助長(zhǎng)了這種機(jī)會(huì)主義行為的盛行。很多投資者對(duì)于上市公司的投資是基于一種投機(jī)目的，短期股價(jià)的攀升是他們追求的重點(diǎn)。在這種情況下，投資者不會(huì)真正去關(guān)注企業(yè)的發(fā)展是否長(zhǎng)久，更不會(huì)關(guān)心股價(jià)上漲是否是企業(yè)注重自身經(jīng)營(yíng)，提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)果。在這種投機(jī)主義風(fēng)靡的市場(chǎng)環(huán)境下，一家好的企業(yè)想要靜心求自身發(fā)展也是鮮有可能的事了。

2.監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管力度不夠

對(duì)于上市公司蓄意操縱股價(jià)的行為，處罰結(jié)果帶來(lái)的成本是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其取得的收益的。正是這種監(jiān)管力度的缺乏，導(dǎo)致很多上市公司不惜鋌而走險(xiǎn)，產(chǎn)生操縱股價(jià)的機(jī)會(huì)主義行為。監(jiān)管部門(mén)在事后都如此輕易放過(guò)這些擾亂資本主義市場(chǎng)秩序的行為，對(duì)于過(guò)程中監(jiān)管的疏漏程度就可想而知了。

四、關(guān)于防止市值管理機(jī)會(huì)主義行為的幾點(diǎn)對(duì)策

（一）從企業(yè)內(nèi)部入手，真正領(lǐng)會(huì)市值管理的含義

目前普遍被認(rèn)可的市值管理三大模塊分別是：價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)。我認(rèn)為還可以在價(jià)值創(chuàng)造之前加上一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的環(huán)節(jié)。價(jià)值發(fā)現(xiàn)是讓企業(yè)首先認(rèn)清自己的價(jià)值點(diǎn)在哪里，也可以說(shuō)找到自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從發(fā)現(xiàn)自己、認(rèn)識(shí)自己出發(fā)，企業(yè)才能更好地找準(zhǔn)價(jià)值創(chuàng)造的方向，與企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，防止誤入歧途，做無(wú)用功。

同時(shí)我認(rèn)為價(jià)值經(jīng)營(yíng)可以與價(jià)值創(chuàng)造結(jié)合在一起——價(jià)值創(chuàng)造是從無(wú)到有的過(guò)程，但是有了成果，如何保持，應(yīng)該通過(guò)價(jià)值經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣才能保證價(jià)值創(chuàng)造的有用性與持久性。如果把價(jià)值創(chuàng)造比作誕生，那么價(jià)值經(jīng)營(yíng)就可以被認(rèn)為是成長(zhǎng)的過(guò)程。價(jià)值經(jīng)營(yíng)也可以與價(jià)值實(shí)現(xiàn)結(jié)合在一起——價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是依托于價(jià)值經(jīng)營(yíng)來(lái)完成的，價(jià)值經(jīng)營(yíng)相當(dāng)于一個(gè)將企業(yè)創(chuàng)造出的價(jià)值從起伏到穩(wěn)定的過(guò)程，而穩(wěn)定的最終結(jié)果就是價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

市值管理過(guò)程圖示

市值管理的當(dāng)事人明確市值管理的含義是防止市值管理機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的首要條件，起步的正確性對(duì)于后期的市值管理取得理想效果是至關(guān)重要的。

（二）投資者要樹(shù)立正確的投資觀念

上面提到市值管理機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生的一個(gè)重要推手是證券市場(chǎng)上的投資者的投機(jī)主義行為，因此市值管理要真正做到“內(nèi)修”，除了企業(yè)本身的努力外，投資者也應(yīng)該轉(zhuǎn)變投資觀念，不應(yīng)該只關(guān)注股價(jià)的高低，而應(yīng)該對(duì)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r多做一些了解。

當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)上存在一些投資者盲目投資、隨大流的現(xiàn)象。很多投資者容易受一些謠傳的影響，盲目聽(tīng)從所謂的輿論導(dǎo)向，缺乏自己的判斷。很多輿論造勢(shì)者正是看準(zhǔn)了投資者的這個(gè)弱點(diǎn)，利用不正當(dāng)手段哄抬股價(jià)，來(lái)達(dá)到謀取不正當(dāng)利益的目的。而這種股價(jià)的上漲與市值管理的本質(zhì)是完全背離的，這種市值表現(xiàn)也完全不能夠代表企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平。而這種畸形的市值增長(zhǎng)對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展以及資本市場(chǎng)正常秩序的危害都是巨大的。所以說(shuō)投資者應(yīng)該樹(shù)立正確的投資觀念，根據(jù)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況作出投資決策，以推動(dòng)市值管理的健康發(fā)展。

（三）加強(qiáng)政策法規(guī)的約束

企業(yè)正確認(rèn)識(shí)市值管理的含義和投資者觀念的改變是市值管理的內(nèi)部動(dòng)力，但僅靠?jī)?nèi)部動(dòng)力解決市值管理機(jī)會(huì)主義行為的問(wèn)題是不夠的，外部強(qiáng)制約束才是防止市值管理機(jī)會(huì)主義行為的有力保證。

對(duì)于操縱股價(jià)、哄抬股價(jià)等擾亂市場(chǎng)秩序的不正當(dāng)市值管理手段，對(duì)相關(guān)責(zé)任人應(yīng)該給予力度強(qiáng)硬的處罰，可以從刑事處罰和行政處罰兩方面共同入手。同時(shí)對(duì)于散戶投資者難以真正獲得上市公司經(jīng)營(yíng)狀況以及即使獲得也可能由于專業(yè)限制存在理解難度的問(wèn)題，可以出臺(tái)規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者占比結(jié)構(gòu)的投資政策等，減少直至杜絕市值管理機(jī)會(huì)主義行為的產(chǎn)生。

五、結(jié)論

市值管理的機(jī)會(huì)主義行為體現(xiàn)為上市公司經(jīng)營(yíng)者等利益相關(guān)方不顧企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，只追求企業(yè)股價(jià)短期上漲來(lái)達(dá)到獲利目的的短視行為。真正的市值管理應(yīng)該是從企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的角度出發(fā)，采取正當(dāng)手段來(lái)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，同時(shí)使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠在資本市場(chǎng)上有與其相匹配的成果表現(xiàn)。只有消除市值管理的機(jī)會(huì)主義行為，企業(yè)才能夠取得長(zhǎng)足發(fā)展，最終促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康有序發(fā)展。

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叢莎，女，山東威海人，青島大學(xué)研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理。

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1008-4428（2016）09-14-03