布拉德福德·德隆

美聯(lián)儲顯然不應該在尚無證據(jù)證明儲蓄工具供給過剩的情況下率先提高利率

百仕通公司（Blackstone）首席執(zhí)行官托尼·詹姆斯（Tony James）最近在《金融時報》發(fā)表了一篇名為《為復興美國經(jīng)濟，提高利率》的文章。這真是個餿主意。

想象我們穿越到平行世界，在那里，美聯(lián)儲并沒有將利率保持在零或近零水平。相反，這個美聯(lián)儲在過去六年中逐步提高利率，聯(lián)邦基金利率要比現(xiàn)在高400個基點。在探討這個平行世界的經(jīng)濟將如何之前，我們先回顧一下真實世界發(fā)生了什么。

2015年四季度，家庭、企業(yè)和外國投資者在美國存了9400億美元。1850億美元投資于新發(fā)行政府債券，7550億美元流入產(chǎn)生利息和紅利的儲蓄工具，如貸款、公司債券和新股發(fā)行，這反過來增加了美國私人部門生產(chǎn)性資本存量。

在我們的假設情景中，2015年四季度是無法創(chuàng)造出能投入新儲蓄工具的7550億美元的。盡管在這個平行世界利率更高，但這7550億美元可能仍只會有7350億美元，也有可能低至7000億美元。無論如何，我們知道它一定會降低一些，而且支撐消費的流動性余額也會減少200億到550億美元。

也許詹姆斯的話只是對那些在利率上升時擱置投資計劃的企業(yè)說的，但許多企業(yè)確實只能如此。比如，利率在建筑業(yè)中起著重要作用，特別是在房地產(chǎn)價值對融資成本和可用現(xiàn)金流特別敏感的沿海地區(qū)。融資成本增加和流動性的減少還可能抑制消費品購買，阻止小企業(yè)擴張。

美聯(lián)儲的反應可能是增加經(jīng)濟的現(xiàn)金存量，但那樣利率將下降。另一方面，如果美聯(lián)儲維持較高的聯(lián)邦基金利率，金融流將從生產(chǎn)性投資流出，成為閑置現(xiàn)金余額，支出將下降，經(jīng)濟將進入新衰退。

這時，詹姆斯會反駁說這完全不是他期望的結(jié)果。他原本預期能出現(xiàn)“信心”之神，刺激經(jīng)濟各部門的產(chǎn)量和需求，從而2015年四季度企業(yè)仍能在政府債券之外創(chuàng)造7550億美元用于新儲蓄工具投資。

只要有“信心”之神到來的出現(xiàn)，一切都真的會變好：經(jīng)濟將穩(wěn)定下來，接近充分就業(yè)；利率將會更高；詹姆斯所列出的反常利率的負面效應將全部消失。據(jù)詹姆斯的說法，這些效應包括公司以不正常的程度用資本代替勞動力、年長者和其他依賴產(chǎn)生收益的投資人的經(jīng)濟困難、更高的退休儲蓄要求，以及銀行貸款利潤的降低。

但這些問題無法通過美聯(lián)儲獨立地提高利率解決。相反，企業(yè)必須創(chuàng)造儲蓄工具和做投資，接著美聯(lián)儲才能做出反應讓利率提高，從而遏制過度需求和高通脹。

美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）無法在華盛頓的?？藸査勾髲B控制這一過程。但美聯(lián)儲現(xiàn)在試圖引導創(chuàng)造更多儲蓄工具，部分是通過購買3萬億美元長期證券實現(xiàn)。

美聯(lián)儲已經(jīng)將每年300億美元的久期風險從私人部門資產(chǎn)負債表上剔除——此前債券發(fā)行人必須向儲蓄者支付這筆錢以補償他們承擔這一風險——而因此釋放的風險承受力，可能被用在了支持高風險投資項目。但顯然就算詹姆斯也會認同，評估和承擔久期風險的金融組織未必能夠很好地判斷其他高風險投資。

如果我們想要更多儲蓄工具推高可貸資金市場的利率，從而美聯(lián)儲可以提高聯(lián)邦基金利率，那么有一個顯而易見的解決方法：政府應該自己創(chuàng)造儲蓄工具。比如，政府出資的基礎設施銀行可以開始每季度借入1000億美元用于基礎設施項目融資。這樣，關(guān)于反常低利率的擔憂就將成為過去式。

與此同時，美聯(lián)儲顯然不應該在尚無證據(jù)證明儲蓄工具供給過剩的情況下率先提高利率。這樣做好比是1944年在太平洋上鋪設半英里長的跑道，然后指望負重飛行的B-17轟炸機可以突然著陸。

作者為美國財政部前助理副部長、加州大學伯克利分校經(jīng)濟學教授、國家經(jīng)濟研究局副研究員，編輯：許瑤