陸岷峰 季子釗

摘要：網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的發(fā)展取決于資源配置的有效性，而其發(fā)展的可持續(xù)性則決定于風控水平。資源配置是金融的基本功能，風險控制則是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺企業(yè)運營的關(guān)鍵要素，二者有著緊密關(guān)聯(lián)。準確定位網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的風險因素，利用“交易可能性集合”理論模型分析P2P平臺的資源配置機理，優(yōu)化平臺資源配置對風險控制的研究具有重要意義，同時，在交易可能性模型分析的基礎(chǔ)上對影響網(wǎng)絡(luò)借貸平臺成交量的因素做進一步實證分析，最后給出合理的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺風險控制的優(yōu)化策略和建議。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)貸平臺；資源配置；交易可能性集合；風險控制

作者簡介：陸岷峰，南京財經(jīng)大學中國區(qū)域金融研究中心首席研究員，教授，管理學博士，主要研究方向：宏觀經(jīng)濟、商業(yè)銀行、中小企業(yè)。季子釗，南京財經(jīng)大學金融學院研究生（江蘇 南京 210046），主要研究方向：金融風險管理、互聯(lián)網(wǎng)金融、商業(yè)銀行。

基金項目：江蘇省互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會省級基金項目“關(guān)于中國互聯(lián)網(wǎng)金融研究課題”（2016省協(xié)基28號）

中圖分類號：F8325；F7133613文獻標識碼：A文章編號：1006-1398（2016）04-0033-09

一引言

以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為代表的現(xiàn)代信息科技，尤其是云計算、大數(shù)據(jù)分析、移動支付和搜索引擎等創(chuàng)新科技的不斷發(fā)展，已對人類社會金融模式產(chǎn)生了顛覆性影響。以網(wǎng)絡(luò)借貸P2P平臺為代表的中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺模式，自2013年以來經(jīng)歷了野蠻式成長。截至2016年2月底全文數(shù)據(jù)來源于：網(wǎng)貸之家（http：//wwwwdzjcom/）。，中國P2P平臺累計數(shù)量達到3944家，2015年平均每月投資人數(shù)為12377萬人，借款人數(shù)為2883萬人，特別是2015年下半年，P2P平臺活躍的投資者和借款者人數(shù)成倍增長，P2P網(wǎng)貸的影響力正在迅速擴張，無論在個人、家庭、中小企業(yè)的融資中起到重要作用。然而伴隨著P2P平臺模式創(chuàng)新的同時，行業(yè)的不規(guī)范現(xiàn)象層出不窮，問題平臺屢屢出現(xiàn)。2015年7月，由央行牽頭起草的《關(guān)于促進P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（后文簡稱《指導(dǎo)意見》）發(fā)布之后，這部P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺“基本法”的頒布也標志著網(wǎng)絡(luò)借貸平臺行業(yè)在逐漸走向規(guī)范化，每月全國新增P2P平臺有所減少，由2015年的平均每月新增平臺171家降低至2016年2月新增27家。自2013年至2016年2月底，出現(xiàn)“提現(xiàn)困難”“跑路”“停業(yè)”“經(jīng)偵介入”等問題平臺已累計高達1425家。

收稿日期：2016-04-21由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的特點是具有普惠性，能夠突破時間和空間的限制，影響力具有廣泛性，陸岷峰、楊亮陸岷峰、楊亮：《關(guān)于P2P平臺風險評估與監(jiān)管策略研究》，《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺》2015年第11期，第45—49頁。認為P2P平臺引發(fā)的風險可能危及到整體金融體系的穩(wěn)定與發(fā)展，威脅社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的安定，也會對宏觀經(jīng)濟政策的制定和實施造成一定程度的影響。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展與改革，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致經(jīng)濟增長下行壓力加大，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)各類風險開始暴露，《指導(dǎo)意見》明確了P2P平臺信息中介的性質(zhì)，這加快了眾多經(jīng)營不規(guī)范的P2P平臺的風險暴露，在此新的形勢下，如何研究網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的風險控制問題，在當前保障平臺持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。

網(wǎng)絡(luò)借貸的本質(zhì)屬性在于金融，金融的根本功能在于資產(chǎn)配置，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的發(fā)展水平很大權(quán)重在于其平臺資源配置的有效性，同時，風險控制則是保障網(wǎng)絡(luò)借貸平臺發(fā)展可持續(xù)性的重要手段。因此，準確定位網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的風險因素，利用交易可能性集合理論深度理解P2P平臺的資源配置機理，優(yōu)化平臺資源配置和分析影響平臺成交量的因素有十分重要的意義。

二文獻綜述

國際上的眾多學者更關(guān)注P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的金融普惠性，它為廣大普通投資者和中小企業(yè)等弱勢群體提供金融，其最基本功能仍是金融，即借貸雙方資金的轉(zhuǎn)移。BergerBerger S，Gleisner FEmergence of Financial Intermediaries in Electronic Markets：The Case of Online P2P LendingBuR Business Research Journal， 2009 （1），pp60—77等分析指出，在P2P網(wǎng)貸平臺的借貸雙方往往是在現(xiàn)實生活中毫無交集、互不相識、無任何抵押物地進行借貸交易，投資者一般為非金融領(lǐng)域從業(yè)人員的普通人。這種看似“非正規(guī)”的小額借貸方式卻得到快速發(fā)展，有效彌補了正規(guī)金融機構(gòu)功能體系的不足，對銀行起到了一定的沖擊和替代作用。Petersen & RajanPetersen M A and R G RajanThe Benefits of Lending Relationships：Evidence from Small Business DataJournal of Finance，1994，49（1），pp3—37分析認為，若存在嚴重的信息不對稱，借款人和投資人雙方的人際關(guān)系（即信任度）對借貸交易的成功進行起著十分重要的作用。如今，人際關(guān)系的建立主要通過社區(qū)網(wǎng)絡(luò)拉近彼此之間的距離，即通過社區(qū)網(wǎng)絡(luò)獲取對方的大量信息；也可以通過外圍信息如網(wǎng)站搜索、論壇評價、借款人自愿披露的信息等等獲取，即借款人和投資人均可獲得對方的全方位信息。MichelsMichels，JeremyDo Unverifiable Disclosures Matter？ Evidence from Peer-to-Peer LendingAccounting Review，2012，Vo187，July，pp1385—1413.研究發(fā)現(xiàn)，那些無從核實、成本較低的借款人自愿性信息披露，可能具有一定信用問題，但仍可以有效降低信息不對稱程度、提高投資的活躍度。2015年，中國在法律層面上定性了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是一種金融信息中介的存在，MishkinMishkin，F(xiàn)redericThe Economics of Money，Banking and Financial MarketsHarper Collins College Publishers，1995 （3），pp351—381.分析認為金融中介存在的主要原因，首先，金融中介的規(guī)模經(jīng)濟和金融專業(yè)技術(shù)能有效降低資金融通的交易成本。其次，金融中介的信息處理能力，能緩解金融借貸雙方的信息不對稱問題以及逆向選擇和道德風險問題。在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風險分析中，GAOGAOPerson-to-Person Lending，New Regulatory Challenges Could Emerge as the Industry GrowsPublicly Released，2011，pp91—102研究表明，相對于傳統(tǒng)金融機構(gòu)，網(wǎng)絡(luò)借貸面臨兩類主要風險，一是信息的真實性；二是貸款的信用違約。

在國內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的風險控制研究中，許多國內(nèi)學者強調(diào)P2P平臺的本質(zhì)是金融。需要注意的是，一方面，風險控制是金融行業(yè)的根本立足點，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更要重點關(guān)注風險控制問題；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)也僅僅是在金融的營銷模式與業(yè)務(wù)流程方面的創(chuàng)新，因而與金融機構(gòu)的金融功能并沒有根本性差別，并沒有完全解決原本的金融風險。楊宇焰等楊宇焰、陳倩、田忠成：《P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺的主要模式風險及政策建議》，《西南金融》2014年第1期，第29—31頁?；谒拇ㄊ嵉卣{(diào)研數(shù)據(jù)的實證研究，認為P2P借貸的主要風險來源于法律與監(jiān)管缺位、借款人違約、洗錢與信用卡套現(xiàn)、操作風險、流動性風險以及P2P平臺自身的實力風險。李鈞李鈞：《P2P借貸： 性質(zhì)、風險與監(jiān)管》，《金融發(fā)展評論》2013年第3期，第 35—50頁。結(jié)合中國網(wǎng)絡(luò)借貸的特色，分析其存在的主要風險，包括技術(shù)風險、產(chǎn)品差異化風險、法律風險、流動性及證券化風險、關(guān)聯(lián)風險、財務(wù)信息披露風險等。武志勇、洪國彬武志勇、洪國彬：《基于電子商務(wù)網(wǎng)站價值的網(wǎng)站成熟度研究》，《華僑大學學報（哲學社會科學版）》2014年第2期，第93—110頁。從信息運動的角度，提出了電子商務(wù)網(wǎng)站價值層次——基本價值、延伸價值和拓展價值的演變過程及其在產(chǎn)品服務(wù)、目標市場與客戶方面的表現(xiàn)方式。

綜上所述，一方面，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行為管制監(jiān)管還不夠健全，行業(yè)行為也不夠規(guī)范，中國特有的金融管制政策下的監(jiān)管套利是P2P模式產(chǎn)生的原因之一；另一方面，資本市場欠發(fā)達，其風險類型也與國外資本市場特點存在相當?shù)牟顒e，我們在借鑒的同時應(yīng)注意其市場機制和法律體系的差異性。然而前人對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺風險控制的研究，缺乏系統(tǒng)的理論模型支撐和實證研究，因此我們將引入網(wǎng)絡(luò)借貸相關(guān)的資源配置模型作為理論基礎(chǔ)，對P2P網(wǎng)貸平臺的交易量進行實證分析，進而對平臺風控的研究做貢獻。

為解釋P2P網(wǎng)貸平臺模式的資源配置，我們將以張翔、鄒傳偉張翔、鄒傳偉：《標會會案的發(fā)生機制》，《金融研究》2007年第11期，第20—32頁。提出的輪轉(zhuǎn)儲蓄與信貸協(xié)會（Rotating Savings and Credit Association，ROSCA） 為參照，ROSCA被看作先收款的參與者與后收款的參與者兩兩之間借貸關(guān)系的集合，所以ROSCA和P2P平臺本質(zhì)上都是雙方之間直接進行借貸。根據(jù)SmartMoney雜志的報道SmartMoney，Nov 18 2011，Global Lessons for Better Savings Habits：“最早開始人人貸商業(yè)模式的Prosper公司，就是受到了ROSCA的啟發(fā)?！边M而，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺可以看成是現(xiàn)代信息科技與民間借貸組織模式相結(jié)合的產(chǎn)物。同時，由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和借款者的信用評估的不斷提高和完善，大大降低了借款者和投資者之間的信息不對稱，從而拓寬了交易可能性邊界，實現(xiàn)了現(xiàn)實生活中互不相關(guān)的兩個人之間能夠發(fā)生借貸關(guān)系。貸款的全部過程充分利用了現(xiàn)代化信息科技，大大降低了交易成本，提高了資金供求的匹配精確度，大大降低了風險集中度。關(guān)于網(wǎng)絡(luò)借貸模式中的資源配置模式，謝平、鄒傳偉謝平、鄒傳偉：《互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究》，《金融研究》2012年第12期，第11—22頁。提出在供需信息幾乎完全對稱、交易成本極低的條件下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺模式形成了“充分交易可能性集合”，雙方或多方交易可以同時進行，信息充分透明，定價完全競爭。他們提出的“交易可能性集合”的理論對于分析互聯(lián)網(wǎng)金融模式具有十分重要的理論意義，然而他們并沒有將該理論具體應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)金融風險控制，我們基于“交易可能性集合”理論建模思想，對網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的風險控制和交易達成問題進行分析，然后基于模型推導(dǎo)的結(jié)論進一步考察影響P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺企業(yè)成交量的因素，并進行實證分析。最后，對P2P網(wǎng)貸平臺風險控制措施提出合理優(yōu)化策略，這是全文的創(chuàng)新和亮點。

三P2P網(wǎng)貸平臺的風險資產(chǎn)配置模型構(gòu)建

（一）信息不對稱與交易成本

“交易可能性集合”理論模型是由謝平、鄒傳偉⑤提出的關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺利用了兩方博弈的建模思想的資源配置理論模型，通過模型推導(dǎo)可以較清晰地解釋P2P網(wǎng)貸平臺交易過程的發(fā)生機制。利用該理論可以較充分地解釋P2P平臺在資源配置上的優(yōu)勢和其風險管理的不足之處，同時有助于我們刻畫一種最理想的資源配置狀態(tài)：在供需信息近乎完全對稱、交易成本極低的條件下，P2P網(wǎng)貸平臺便形成了“充分交易可能性集合”雙方或多個雙方交易可以同時充分進行借貸交易，平臺內(nèi)信息充分透明，定價權(quán)平等，形成完全競爭性市場，此時這種資源配置方式是最具有效率的、社會福利最大化的。。

（二）模型中平臺的選定

這里模型建立在一定假設(shè)基礎(chǔ)上的，即在一定理想情況下，符合信息中介屬性的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，即個人對個人間、點對點的小額借貸交易。網(wǎng)絡(luò)借貸模式依靠互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)突破了地域的限制，使得原本只存在于一定社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的社會融資或民間融資模式得到創(chuàng)新發(fā)展，本質(zhì)上是提供了一個資金供給者與資金需求者自行配對的信息服務(wù)中介，平臺不參與任何借款交易。

（三）“交易可能性集合”的概念

在P2P網(wǎng)貸平臺上交易的兩方主體，可以簡化為一對或者多對的資金需求方和資金供給方，即融資者與投資者。該模型的主要思想在于，根據(jù)融資者和投資者雙方彼此隔離地對借貸過程中成本的考量，雙方在理論上有達成交易的可能性，即融資者能承受的最高貸款利率不低于投資者愿意接受的最低投資收益率。

1融資者能承受的最高貸款利率。設(shè)融資者集合I，所有融資者均為風險中性者?？紤]某一融資者i∈I，其自有資金（或資產(chǎn)）為Wi，他需要貸款金額為Di，來進行一項投資額為（Wi+Di）、預(yù)期收益率為Ri的項目，假設(shè)其項目成功概率為Pi，考慮1-Pi為項目失敗的概率或違約概率。融資者貸款利率為fi，即若項目成功，則其預(yù)期收益為（1+Ri）（Wi+Di），若失敗，則記為0。記融資者的經(jīng)營杠桿率為li=DiWi。

融資者進行貸款的條件是，項目投資收益扣除貸款本息后的期望凈利潤不低于其自有資金，得出不等式：Pi（1+Ri）（Wi+Di）-（1+fi）DiWi，整理得：

1+fi1+1li1+Ri-1liPi=Fi（1）

對不等式右邊（即Fi）的杠桿率li進行求導(dǎo)：

FiDi=1li1Pi-（1+Ri）（2）

（1） 式表示了融資者所能承受的最高貸款利率，說明：項目預(yù)期收益率越高（Ri越大），項目風險越?。≒i越大），融資者能承受的最高貸款利率越大。

（2） 式表明：當其它條件不變，項目成功概率Pi不低于項目預(yù)期收益的貼現(xiàn)因子11+Ri時，杠桿率越低或自有資金比重越高，融資者能承受的最高貸款利率越高；當項目成功概率Pi小于項目預(yù)期收益的貼現(xiàn)因子11+Ri時，杠桿率越高或自有資金比重越低，融資者能承受的最高貸款比率越高。

2.投資者愿意接受的最低貸款利率。設(shè)投資者集合J，所有投資者均為風險中性者?？紤]某一投資者j∈J。假設(shè)投資者的資金成本或機會成本為rj（該要素取決于外部經(jīng)濟市場），其進行一項貸款投資的費用或其交易成本為C，其費用率為cj，交易成本取決于支付清算系統(tǒng)的完善程度和信用評估的成本，可表示為Cj=cijDi。設(shè)定一參數(shù)λj∈（0，1）用來衡量不同投資者的信息不對稱程度，由于信息不對稱的情況，投資者將不能準確估計融資者的項目成功概率或其違約概率，而是會傾向于低估其成功概率為（1-λj）Pj，所以λj越大，表示信息不對稱越嚴重。

投資者放貸的條件是，違約預(yù)期調(diào)整后的放貸收益率高于資金成本，即：（1-λj）Pi（1+fi）-cij1+rj，整理可得：

1+fjcij+1+rj（1-λij）Pi （3）

（3） 式給出了投資者愿意接受的最低貸款利率，要求補償資金成本、交易成本和融資者的信用風險溢價。

3“交易可能性集合”。一對融資者和投資者（i，j）之間發(fā)生交易的必要條件就是，融資者能承受的最高融資成本高于投資者愿意接受的最低投資收益率。由（1）式和（3）式得：

cij+1+rj1-λj（1+1li）Pi（1+Ri）-1+1 （4）

由（4）式可知，在其他條件不變的情況下，交易成本（cij）越低或信息不對稱程度（λj）越低，越容易滿足交易條件或拓展交易可能性區(qū)間。綜上可得，“交易可能性集合”為：

（i，j）|i∈I，j∈J，cij+1+rj1-λj（1+1li）Pi（1+Ri）-1+1

“交易可能性集合”主要取決于兩個方面的因素，一是交易成本，二是信息不對稱程度?？紤]一個極端的情況，當交易成本和信息不對稱都趨近于不存在，即cij→0，λj→0，“交易可能性集合”趨近于：

（i，j）|i∈I，j∈J，rj（1+1li）Pi（1+Ri）-1

上式表明，若交易成本和信息不對稱都不存在時，只需要融資者的（經(jīng)過杠桿調(diào)整后）扣除自有資金的期望收益不低于投資者的機會成本。

（四）基于理論模型分析風險控制的核心要素

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為一個純線上交易平臺，盡可能地擴大有效“交易可能性集合”，從風控的角度來看，也是一種保證P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展和完善風控體系的思維。通過模型分析可以得出主要存在的兩個因素使得P2P平臺在資本資源配置方面獲得優(yōu)勢：一是信用評估的處理，P2P平臺對借款人的信用評估主要采取了高效、標準化和獨立第三方負責的形式，這樣就較大地降低了借款人和投資人之間的信息不對稱程度，進而拓展了交易邊界。二是貸款的確認、審核、交易和本息清算都充分利用了現(xiàn)代化信息科技，并憑借證券市場手段，大大降低了交易成本，使得資金供求匹配更加精準，使風險分散化。結(jié)合上述“交易可能性集合”模型的討論，我們不難得出以下結(jié)論：

1交易成本（cij）——平臺經(jīng)營風險和流動性風險。P2P平臺中的交易成本來自很多方面，其中主要來自支付清算和信用評估。由上述模型分析可知，盡可能降低交易成本可以擴大交易可能性集合，也就是說提高P2P平臺內(nèi)的成交量，進而達到控制P2P平臺的經(jīng)營風險和流動性風險的目的。一方面，P2P網(wǎng)貸平臺公司應(yīng)進一步利用互聯(lián)網(wǎng)信息科技的優(yōu)勢，優(yōu)化支付清算系統(tǒng)，形成一套快捷、高效率和移動支付統(tǒng)一的支付方式。另一方面，由于中國國內(nèi)不存在完善的社會征信系統(tǒng)，這增大了投資者投資獲取融資者真實信息的難度和交易成本。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺可以通過引入優(yōu)質(zhì)的第三方信用評級公司（如芝麻信用等），在線上提供融資者真實、全面、有效的征信資料以供投資者參考，以降低交易成本。

2信息不對稱程度（λj）——信用風險。由上述模型分析中可知，通過降低信息不對稱程度亦可以擴大P2P平臺交易可能性集合。同時，從經(jīng)濟學的角度，信息不對稱將引致經(jīng)濟參與者的逆向選擇和道德風險；從資源配置的角度，投資者是否能夠較準確地了解融資者項目運作成功的概率或者其違約概率，是使資源配置、資金供求雙方能否達到最優(yōu)的關(guān)鍵點；從風險管理的角度，信息不對稱將加重信用風險此處將信用風險分為三種：投資者、融資者和平臺的信用風險。；從現(xiàn)實的角度，P2P平臺公司需要加強信息披露機制和平臺透明度，讓投資者對資產(chǎn)端的違約概率和預(yù)期收益率有較為清晰的認識，有利于提高平臺成交量，也有利于平臺風險的控制；加強預(yù)警監(jiān)控機制，在貸款過程中時刻監(jiān)控借款人的資金用途、項目運作狀況、經(jīng)營杠桿率（li）、真實自有資金（Wi）等，及時對廣大平臺投資者給出風險提示。

三P2P網(wǎng)貸平臺成交量影響因素的實證分析

基于 “交易可能性集合”模型的分析可知，影響P2P平臺交易的最大可能性集合的主要有兩大部分：交易成本（cij）、信息不對稱程度（λj）。其中，交易成本涵蓋了P2P平臺的支付清算系統(tǒng)情況和信用評估的效率，信息不對稱程度涵蓋了P2P平臺的信息真實性和平臺透明度的情況。在實證分析中，我們將利用現(xiàn)實數(shù)據(jù)的解釋變量來反映“支付清算系統(tǒng)”和“信用評估”的情況，比如：利用“平臺流動性”“平均借款期限”等來反映“支付清算系統(tǒng)”情況；利用“平臺借款人的分散度”來反映“信用評估”情況；利用“平臺透明度”“平臺借款利率”與成交量的關(guān)系來表示“信息不對稱程度”等。針對上一部分的理論分析，我們對現(xiàn)實中影響P2P網(wǎng)貸平臺成交量的因素進行實證分析。

（一）數(shù)據(jù)選取及來源

本文選取陸金所、宜人貸、人人貸、點融網(wǎng)、拍拍貸、積木盒子、開鑫貸等93家具有一定代表性的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的相關(guān)評級數(shù)據(jù)和實際運營數(shù)據(jù)作為橫截面對象，選取2015年1月至2016年2月的每月平臺數(shù)據(jù)報告，考察以上93家公司的各項評級指標。其中，評級數(shù)據(jù)是由統(tǒng)計單位以實際數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進入公式統(tǒng)計數(shù)據(jù)和評級打分細則及公式可查閱網(wǎng)貸之家網(wǎng)站。打分而得到，其實際數(shù)據(jù)越高相應(yīng)分值就越高，為保證多元回歸模型建立的真實性和有效性，我們選擇將評級數(shù)據(jù)和實際數(shù)據(jù)分別進行建模分析。

（二）評級數(shù)據(jù)的多元回歸模型

運用eviews軟件將以上數(shù)據(jù)進行處理，通過變量的非線性形式的調(diào)整，反復(fù)試驗使得以上各解釋變量影響被解釋變量的顯著性達到最高水平需說明的是，實證模型設(shè)立的主要目標是表現(xiàn)出P2P平臺成交量與影響其成交量的各因素之間的關(guān)系，本文不對模型的具體形式作更多討論。，得到初步模型1：

其中，EXCi是表征平臺成交量的指標，LEVi是表征平臺的風險承受能力高低的指標，DISi是用于表征平臺借款和投資資金分散情況的指標；LIQi是用于表征投資人在平臺投資資金回收時間長短的指標；TRAi是用于表征平臺信息透明度的指標。對以上數(shù)據(jù)進行多元非線性回歸分析，結(jié)果顯示，參數(shù)調(diào)整后模型擬合的結(jié)果為06并不很令人滿意，但各個參數(shù)在5%的置信水平下均是顯著的，在一定程度上可以解釋影響著成交水平的解釋變量，對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺風控有著重要意義，見表1。

其中，EXCHi指各個平臺一定時期內(nèi)實際交易量（以萬元為單位），INTi指一定時期內(nèi)各個平臺的平均借款利率，DEAi是指一定時期內(nèi)各平臺的平均借款期限，μi為隨機干擾項。對以上數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)處理，回歸結(jié)果顯示，模型擬合優(yōu)度為0982，這一結(jié)果是令人滿意的，同時其兩個解釋變量對被解釋變量是顯著的，見表3。

（四）結(jié)合多元回歸模型的分析

1平臺的資金杠桿水平。P2P網(wǎng)貸平臺中的資金杠桿（LEV）越高將對平臺上融資交易的成交率產(chǎn)生負面影響，從而縮小了交易可能性集合，這一結(jié)論不違背第三部分所分析的理論模型。過高的資金杠桿率將導(dǎo)致平臺經(jīng)營風險的增加。

2平臺的信息透明度。模型表明，P2P平臺信息的透明程度（TRA）對平臺交易成功率的影響是存在正的效應(yīng)，即平臺的透明度增加將會擴大交易可能性集合，提高平臺成交量，降低經(jīng)營風險。然而同時，P2P平臺信息的透明度對成交量的影響是非線性的，成交量并不隨著透明度的增加而恒定的增加，而是隨著平臺透明度的提升，邊際成交量呈遞增趨勢。這與上文得出的結(jié)論相符合，降低借款交易過程中的信息不對稱程度（λ），提高信息透明度可以有效提高成交量，降低平臺經(jīng)營風險，但短期內(nèi)它對成交量的影響是有限的。投資者是否能夠較準確地了解融資者項目運作成功的概率或者其違約概率，是使資源配置、資金供求雙方能否達到最優(yōu)的關(guān)鍵點。

3平臺的參與者數(shù)量與分布。模型表明P2P平臺內(nèi)參與者數(shù)量（NUM）數(shù)量越多，成交量就越多，其影響被解釋變量的能力是比較顯著的，所以應(yīng)不斷擴大平臺的規(guī)模和用戶參與度。同時，模型顯示P2P平臺內(nèi)的借款人分散度對平臺成交量具有負相關(guān)的影響，這是因為每一家P2P平臺公司都有各自擅長的地域范圍，過于分散的借款人不利于P2P網(wǎng)貸平臺公司的風險管理和經(jīng)營管理。

4平臺的利息率和借款期限。單從實證模型分析看，利息的提升并不意味著成交量的提升，而是相反的；平均借款期限的降低并不一定能使成交量提高，而是相反的。因此，P2P平臺應(yīng)該綜合考慮利率期限結(jié)構(gòu)的合理性，過高的利率在交易中卻可能引起“逆向選擇”，利率與期限的結(jié)構(gòu)合理性是風控的另一大關(guān)鍵點。

需要注意的是，本文關(guān)注的是如何運用交易可能性集合理論分析影響P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺成交率的因素，然而成交量并不代表一個平臺的綜合發(fā)展水平。

五結(jié)論與建議

我們定位了網(wǎng)絡(luò)借貸平臺在資源配置過程中的風險因素，利用了交易可能性集合理論理解P2P平臺的資源配置機理，提出了優(yōu)化平臺資源配置和風險控制的策略以及實證分析了影響平臺成交量的現(xiàn)實因素。我們知道不斷拓展交易可能性集合，也就是保證了平臺的成交量是P2P平臺得以發(fā)展的前提。因此，應(yīng)當盡可能地通過優(yōu)化信用評級和支付清算系統(tǒng)降低平臺借貸交易過程中的交易成本，以及降低借款交易過程中的信息不對稱程度。我們作如下總結(jié)：

（一） 不斷降低P2P平臺內(nèi)交易成本——經(jīng)營風險與流動性風險兼顧

在第三部分和第四部分的分析中，我們認為P2P網(wǎng)貸平臺內(nèi)的交易成本主要來自于信用評估和支付清算系統(tǒng)的不完善。一方面，我們用平臺的資金流動性（QIU）、平均借款期限（DEA）等指標來衡量支付清算系統(tǒng)的完善程度，體現(xiàn)了P2P平臺的流動性和支付清算的便捷性，若不能有效控制流動性，就有可能暴露流動性風險；另一方面，我們用了平臺的借款者分散度和數(shù)量來衡量信用評估的完善程度。由于中國缺乏一個完善的社會征信體系，在平臺的借貸交易過程中信用評估的效率低下，投資者獲取信息的成本就會提高，從而降低P2P平臺成交量，盈利空間大大降低，最終引致經(jīng)營風險。第一，對于P2P平臺的流動性風險，我們已經(jīng)利用了很多指標來刻畫其流動性，比如平臺的資金杠桿率、平均借款期限等，實證表明不足的資金流動性無法保障P2P平臺中的違約風險，過度的資金流動性對平臺的成交量并無正的效應(yīng)。因此，P2P平臺的資金流動性應(yīng)保持在一個合理的水平上，在保障平臺正常運營的條件下，確保一定的資金流動性以防范流動性風險。在利率市場化的情況下，由于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的競爭性，提升存款利率便可能引致P2P平臺的流動性風險暴露，出現(xiàn)提現(xiàn)困難的現(xiàn)象；第二，經(jīng)營風險由P2P平臺的盈利水平變化而產(chǎn)生的投資者預(yù)期收益下降的損失，通過降低平臺內(nèi)交易成本而提高平臺成交量，對控制平臺的經(jīng)營風險是有著重要作用的。

（二）不斷降低P2P平臺內(nèi)信息不對稱程度——投資者、融資者和平臺的信用風險并存

由前文的模型分析中，我們認為降低信息不對稱程度可以提高交易可能性集合，使平臺成交量提升，平臺資源配置最優(yōu)化。同樣地，我們用了平臺的透明度（TRA）來衡量信息不對稱程度。遺憾的是，信息不對稱程度由很多因素和人類行為心理比如在信息不對稱的情況下，人們通常會“逆向選擇”，出現(xiàn)非理性行為。，難以用實際平臺數(shù)據(jù)來刻畫。在信息不對稱方面，我們通過第四部分的實證分析，可得出了以下結(jié)論：第一，平臺的平均借款利率（INT）并不是越高，平臺的成交量就越高，而是相反的。隨著借款利率的提高，平臺的成交量卻是減少的。因此，我們不能忽略信息不對稱的前提，當平臺借款利率超出了“合理”的水平，投資者便會“逆向選擇”。第二，P2P平臺信息的透明度（TRA）對成交量的影響是非線性的，即成交量不隨透明度的增加而恒定的增加，而是邊際成交量呈遞增趨勢增加。因此，在信息不對稱的條件下，平臺試圖短期提高透明度效用可能性并不大，需要長期的執(zhí)行。

另一方面，P2P網(wǎng)貸平臺的信息不對稱程度還體現(xiàn)在信息的真實性，這里體現(xiàn)了信用風險：第一，借款人的信用風險：P2P網(wǎng)貸平臺未被納入央行征信系統(tǒng)，平臺在進行交易撮合時，只是根據(jù)融資者提供的身份證明、財產(chǎn)證明、繳費記錄、熟人評價等易于被偽造的信息來評價融資者的信用水平。這種市場信息不對稱造成的市場失靈，往往導(dǎo)致逆向選擇和道德風險，良好信用的公司可能會被驅(qū)逐出市場，而劣質(zhì)信用的公司會增多，更拉低了整個信貸市場的平均信用水平，依次惡性循環(huán)下去。另外，中國尚未建成健全的社會征信系統(tǒng)，借貸過程中所需要參考的信用資料在社會各部門中分散而不能共享，信息不對稱程度的加重，嚴重加大了廣大投資者的投資風險。第二，投資者的信用風險：潛藏非法洗錢的風險，由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺公司未被納入嚴格的監(jiān)管中，同時整個行業(yè)經(jīng)營不規(guī)范的現(xiàn)狀，平臺往往只關(guān)注吸引投資者投入資金，卻忽視資金的來源是否合法。第三，平臺的信用風險：由于中國的P2P平臺行業(yè)運營不規(guī)范，網(wǎng)貸平臺建立“資金池”，不計提或任意計提風險備用金，或私自挪作他用，忽視流程管理，信息安全保障水平低，這將大大加重信用風險和平臺經(jīng)營風險。

Research on the Risk Control of the Network Loan Platform

——Application Based on Trade Possibilities SetModel

LU Min-feng，JI Zi-zhao

Abstract：The development of network loan platform depends on the validity of the resourceallocation，while the sustainability of its development depends on the risk control level. The resource allocation is the basic function of finance and financial risk control is the core of the Internet financial enterprise competitiveness. The two are closely linked. Accurately positioning the risk factors for network loan platform， analyzing the resource allocation mechanism of P2P platform by employing the theory of “trade possibilities set”，and optimizing the resources allocationon platform are of great significance to the research on risk control.Meanwhile，this paper takes a further empirical analysis on the influencing factors of P2P platform volume based on trading probability modelFinally，this paper provides reasonable optimization strategy and suggestions on the risk control of the network loan platform.

Key words：network loan platform；resource allocation； trade possibilities set； risk control

【責任編輯吳應(yīng)望】