心燈永續(xù)

江南集團(tuán)（01366.HK）是中國(guó)最大的電力電纜以及電器裝備用電線電纜制造商之一，在香港主板上市，是一家擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的現(xiàn)金牛公司。

但這樣一家常年賺大錢(qián)的公司，10月17日卻突然宣布考慮私有化退市。究其根本原因，還是境外機(jī)構(gòu)不待見(jiàn)，融資太難。

但江南集團(tuán)卻意外地沒(méi)有公布私有化對(duì)價(jià)，一時(shí)間市場(chǎng)議論紛紛。

江南集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表很簡(jiǎn)單明了，其資產(chǎn)由三大部分組成：現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收款。為何沒(méi)有固定資產(chǎn)？因?yàn)樗?jīng)營(yíng)的這門(mén)生意太沒(méi)有技術(shù)含量了，電力電纜生產(chǎn)工藝、技術(shù)相當(dāng)簡(jiǎn)單，但是很實(shí)用！2015年，江南集團(tuán)的現(xiàn)金40億元，存貨32億元，應(yīng)收款34億元，其中存貨同比上升了50%，應(yīng)收款同比上升了30%。債務(wù)方面，短期借款38億元，應(yīng)付款25億元，沒(méi)有長(zhǎng)期債務(wù)。于是，公司如何做生意賺錢(qián)，就很清楚了：長(zhǎng)期周而復(fù)始地接單、購(gòu)買(mǎi)原料、組織生產(chǎn)、回款、再接單？？？？一干10多年，年年賺錢(qián)，看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就明白了，這是一家真正的現(xiàn)金牛公司。

江南集團(tuán)現(xiàn)在的生意情況非常好，在手訂單充足（請(qǐng)注意存貨的分類），公司經(jīng)營(yíng)主要靠著銀行貸款維持著企業(yè)良性的周而復(fù)始地運(yùn)營(yíng)，并持續(xù)地賺著大錢(qián)。唯一不太好的，就是公司的訂單主要來(lái)自電網(wǎng)等大國(guó)企，回款時(shí)間較長(zhǎng)，影響現(xiàn)金流。

2015年，公司存貨高達(dá)50%增長(zhǎng)，表面看的確有些嚇人。但是分解來(lái)看，總存貨是32億元，原料才4000多萬(wàn)元，庫(kù)存9億多元，最大的存貨分類是在制品，高達(dá)23億元。將在制品理解成末完成的定單就懂了，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)在是要多好有多好。

這樣一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，在香港市場(chǎng)卻被當(dāng)白菜價(jià)賣(mài)。江南集團(tuán)2015年的凈現(xiàn)金頭寸值1.15港元/股，現(xiàn)在股價(jià)是1.2港元/股上下，呵呵。沒(méi)有好的市值，長(zhǎng)期得不到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，當(dāng)然融資就很難了。反觀A股，又是另一番完全不同的情景。加之，現(xiàn)在公司經(jīng)營(yíng)一片大好，還缺什么？ 當(dāng)然是資金了。沒(méi)有持續(xù)的大資金供血，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早會(huì)超過(guò)自己。所以，私有化對(duì)江南集團(tuán)是必然的、理智的選擇。

但是，好端端的私有化，卻因?yàn)榻霞瘓F(tuán)不宣布對(duì)價(jià)，而突生變數(shù)。我覺(jué)得主要是江南集團(tuán)高層為了確保這次私有化能順利成功而下的一步險(xiǎn)棋，也是高招。不公開(kāi)私有化對(duì)價(jià)，給市場(chǎng)留下不確定性，市場(chǎng)就會(huì)有分岐，這樣才能確保有人讓出籌碼。這些寶貴的籌碼將決定著私有化的走向。在江南集團(tuán)公布私有化的第二天，股價(jià)由高位回落了25%以上。我們將在股東投票環(huán)節(jié)上，看到資本玩家和小股東的精彩博奕。江南集團(tuán)無(wú)利害關(guān)系股東（獨(dú)立股東）的股本為22.13億股，其中只要反對(duì)票超過(guò)10%，也就是2.213億股，這個(gè)私有化方案就會(huì)告吹。而目前僅2015年買(mǎi)入進(jìn)去的小伙伴們就有3.7億股，所以如果不能讓這些小伙伴們happy，私有化鐵定是完不成的。通過(guò)“數(shù)人頭”這樣的方式很容易否定掉私有化方案。“數(shù)人頭”指的是超過(guò)半數(shù)出席的股東人數(shù)贊成，私有化才能進(jìn)行。比方一家上市公司只有一個(gè)大股東，股權(quán)占比99.9%，同時(shí)有2個(gè)小股東，股權(quán)占比0.1%，當(dāng)大股東想要把公司私有化的時(shí)候，2個(gè)小股東不同意，則私有化的方案不會(huì)被通過(guò)。

江南集團(tuán)是一家內(nèi)在價(jià)值值5港元/股的公司，打個(gè)對(duì)折2.5港元/股，大股東私有化贖回很正常。但是，現(xiàn)在的江南集團(tuán)卻是在以1.2港元/股上下在市場(chǎng)交易。這表明，大股東是想低價(jià)私有化的。站在大股東的立場(chǎng)，能省錢(qián)能低價(jià)私有化是最好的結(jié)果。但對(duì)普通投資者（小股東），如果私有化對(duì)價(jià)沒(méi)有2港元/股以上，就很難接受了，畢竟買(mǎi)入是沖著它是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，是一個(gè)真正的現(xiàn)金牛，江南集團(tuán)上市以來(lái)所分的現(xiàn)金紅利超過(guò)10億元了，投資者當(dāng)然希望能從企業(yè)的發(fā)展上獲得更高的長(zhǎng)期投資收益了，而江南集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)情況正處在歷史上最好最快的發(fā)展階段，前景確定。為什么投資者要接受一個(gè)不合理、沒(méi)有真正反映公司價(jià)值的私有化對(duì)價(jià)？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票