文 / 華聯(lián)期貨　孫曉琴

供給側(cè)改革有望推動鋁價延續(xù)上漲

文 / 華聯(lián)期貨孫曉琴

自2015年11月底，持續(xù)下滑的產(chǎn)量疊加下游需求轉(zhuǎn)好使得鋁市庫存不斷下滑，供需錯配帶動鋁價開啟穩(wěn)步上漲行情，滬鋁指數(shù)自9600元/噸的低位一路上漲至最高13010元/噸，漲幅高達35.52%。隨后結(jié)束單邊上漲態(tài)勢并轉(zhuǎn)為寬幅震蕩行情，區(qū)間在11600~13000元/噸，截至7月26日運行在12000元/噸附近，較2015年11月低點上漲25%。

進入下半年，供給側(cè)改革繼續(xù)推進，鋁市去產(chǎn)能步伐延續(xù)，供給端傳遞利好。下游方面，房地產(chǎn)溫和復蘇，汽車制造業(yè)也將迎來金九銀十的消費旺季，需求端持續(xù)向好概率大。在此背景下，下半年鋁價有望延續(xù)上漲行情，并挑戰(zhàn)13000~15000元/噸。

一、美國7月不加息，大宗商品迎喘息機會

整體來看，7月美國經(jīng)濟運行加好。美聯(lián)儲7月中旬發(fā)布的“褐皮書”顯示，大部分地區(qū)的經(jīng)濟實現(xiàn)適度增長，并預計未來仍保持適度增長勢頭，該報告是美聯(lián)儲貨幣政策決策例會的重要參考資料。

就業(yè)方面，美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為28.7萬，創(chuàng)下8個月以來高位，大幅超出市場預期的18萬，也緩解了5月非農(nóng)數(shù)據(jù)斷崖下跌后的恐慌。截至7月16日當周美國季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)減少1000至25.3萬人，已經(jīng)連續(xù)72周維持在30萬關(guān)口下方，預估為26.5萬人，前值為25.4萬人。

工業(yè)方面，美聯(lián)儲7月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，受制造業(yè)和公共事業(yè)產(chǎn)出增長帶動，2016年6月美國工業(yè)生產(chǎn)在5月小幅下滑后創(chuàng)下近一年來最大增幅。其他數(shù)據(jù)也顯示美國制造業(yè)出現(xiàn)改善。美國供應管理協(xié)會的報告顯示，6月美國制造業(yè)擴張速度創(chuàng)16個月新高。

房地產(chǎn)市場，美國商務部7月19日數(shù)據(jù)顯示，6月新屋開工總數(shù)環(huán)比增長4.8%，增速為9個月來最快，好于市場預期。2016年上半年，美國新屋開工總數(shù)同比增速達到7.1%。7月26日公布的美國6月新屋銷售錄得強勁增長，觸及2008年2月以來最高單月水平，暗示美國房地產(chǎn)市場正在健康發(fā)展。

美聯(lián)儲于7月26日舉行為期兩天的政策會議。會議上委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在0.25~0.5%。貨幣政策的立場仍然保持寬松，從而支持勞動力市場狀況的進一步改善，以及通脹重新回歸2%。美聯(lián)儲7月不加息，大宗商品贏來喘息之機。

二、多個央行進入寬松模式，為大宗商品帶來底部支撐

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，脫歐之后，短期英國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然相對比較理想。

英國失業(yè)率自2005年三季度來首次跌破5%，英國三個月ILO就業(yè)人數(shù)17.6萬，增幅為2016年以來最高。同時，信心指數(shù)方面，歐元區(qū)7月消費者信心指數(shù)初值-7.9略強于預期；德國7月IFO商業(yè)景氣指數(shù)108.3略強于預期。

不過，英國6月零售銷售環(huán)比-0.9%，創(chuàng)造2015年12月以來最大跌幅，同時，PMI數(shù)據(jù)方面，歐元區(qū)7月綜合PMI初值52.9，2015年1月以來最低。中長期來看，退歐的雙輸效應仍將繼續(xù)發(fā)酵。

貨幣政策方面，歐洲央行7月會議上宣布維持利率不變，同時決定將每月800億歐元的購債計劃至少持續(xù)至2017年3月。歐洲央行行長德拉吉在會后的新聞發(fā)布會上說，英國脫歐公投后，歐元區(qū)金融市場不確定性和波動性陡增，但韌性十足。

由于通脹低迷、經(jīng)濟增長乏力，外界一直預期本周日本央行的議息會議有可能會進一步寬松貨幣政策。自1月份推出負利率政策以來，日本央行已經(jīng)有半年按兵不動。但據(jù)共同社7月27日消息，安倍稱日本刺激計劃規(guī)模將超過28萬億日元。另據(jù)時事通訊社，其中13萬億日元的刺激資金將用于財政刺激；刺激措施將包括中央政府和地方政府的支出和貸款項目。

此前歐元區(qū)宣布維持QE不變，且必要時候會采取擴大QE規(guī)模的舉措。可以看出，包括歐元區(qū)和日本在內(nèi)的多個國家都進入寬松模式，為大宗商品帶來底部支撐。

圖1：美國月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（單位：千人）

三、中國經(jīng)濟弱復蘇，供給側(cè)改革依舊為下半年主要基調(diào)

從公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度中國經(jīng)濟運行疲軟，下半年依舊存在下行壓力。

具體來看，廣義貨幣供應量M2同比增幅從1月開始回落，6月同比增幅降至11.8%，增速創(chuàng)12個月來新低。為了完成年初制訂的2016年13%的M2增速目標，下半年央行仍有一次降準可能，利好市場。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月中國CPI同比上漲1.9%，比5月回落了0.1個百分點；6月PPI降幅收窄至-2.6%，環(huán)比上漲0.2個百分點，2016年以來連續(xù)6個月降幅收窄，表明供給側(cè)改革取得一定成效。

其他數(shù)據(jù)方面，1~5全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）18.77萬億元，同比名義增長9.6%，增速比1~4月份回落0.9個百分點，增速連續(xù)兩月回落，首次跌破10%，從環(huán)比為增長0.49%。

施工項目計劃總投資742724億元，同比增長7.4%，增速比1~4月份回落0.9個百分點；新開工項目計劃總投資178192億元，增長32.2%，增速回落5.8個百分點。

房地產(chǎn)市場，國家統(tǒng)計局7月18日發(fā)布6月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況。70個大中城市中價格環(huán)比下降的城市有10個，上漲的城市有55個，持平的城市有5個。二線城市合肥、廈門、南京分別以4.9%、4.7%、4%領(lǐng)漲。北上廣深四個一線城市中深圳環(huán)漲2.6%居首。房價同比方面，價格下降的城市有12個，上漲的城市有57個，持平的城市有1個。

上半年中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中有進，經(jīng)濟增速處于合理區(qū)間，物價和就業(yè)形勢保持穩(wěn)定。英國脫歐公投后，中國經(jīng)濟運行面臨的外部環(huán)境更加復雜。

7月27日召開的政治局會議強調(diào)，做好下半年經(jīng)濟工作，要按照中央經(jīng)濟工作會議決策部署，貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)和宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底的總體思路，通過實施適度擴大總需求、堅定不移推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、引導良好發(fā)展預期的組合政策?？梢钥闯觯┙o側(cè)改革依舊為下半年的主要基調(diào)，鋁市去產(chǎn)能之路將延續(xù)，從供給端利好鋁價。

四、鋁市供需面偏強，鋁價有望上漲

產(chǎn)量方面，由于供給側(cè)改革去產(chǎn)能的影響，再加上2015年底鋁價觸底所造成的大量停產(chǎn)，2016年國內(nèi)原鋁產(chǎn)量維持較低水平。

具體來看，2016年1~5月，中國原鋁（電解鋁）產(chǎn)量為1240.9萬噸，同比下滑0.4%，同比增速創(chuàng)出近年最低水平。產(chǎn)能方面，5月國內(nèi)建成產(chǎn)能折算增長114萬噸，運行產(chǎn)能折算增長136.2萬噸。5月共有8家企業(yè)出現(xiàn)復產(chǎn)增產(chǎn)情況，1家企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)。進入6月份，鋁企新建產(chǎn)能暫告一段落，但仍有部分企業(yè)計劃復產(chǎn)，同時盡管行業(yè)進入需求淡季，但6月份受助于供應量趨緊，鋁價高位震蕩。后期來看，產(chǎn)能運行率有望小幅上漲，但漲幅或有限。

圖2：LME及上期所鋁庫存（單位：噸）

庫存方面，2016年以來，LME及上期所鋁庫存均呈現(xiàn)下跌趨勢，原鋁市場進入去庫存周期。截至7月26日，LME鋁庫存為232.41萬噸，較2015年底的289.55萬噸減少57.14萬噸，降幅19.73%；上期所鋁庫存為1.94萬噸，較2015年底的20.04萬噸減少18.1萬噸，降幅高達9.33倍。在去年價格降至谷底后生產(chǎn)商大量關(guān)停鋁產(chǎn)能，使得上游供給持續(xù)偏緊，而下游需求依然較旺。這一供需錯配使得鋁價開啟了新的上漲周期，而庫存作為被消耗的主要供給來源繼續(xù)維持下降趨勢。

下游需求方面，數(shù)據(jù)顯示，6月全國商品房銷售面積累計值為64302萬平方米，同比增長27.9%，其中住宅銷售面積增長28.6%。全國商品房待售面積71416萬平方米，比5月末減少753萬平方米。全國商品房銷售額同比增長42.1%，其中住宅銷售額增長44.4%?？梢钥闯?，房地產(chǎn)市場銷售面積增加，待售面積減少，房地產(chǎn)行業(yè)去庫存化取得一定成效。

另外，房價方面，7月下旬公布的數(shù)據(jù)顯示房價增長有放緩的跡象，房價下降的城市數(shù)量增加，環(huán)比上漲城市數(shù)量持續(xù)減少，并且上漲的城市的漲幅持續(xù)收窄。不過不管是新建還是二手，也不管是同比還是環(huán)比，房價下降的城市主要是三、四線城市，一、二線城市的房價仍然是持續(xù)上漲。筆者認為，三、四線城市的商品房庫存一直較大，價格回落再加上因城施策，因此有望刺激需求，而且一旦需求改善，對去庫存化的貢獻將非常明顯。而對于一二線城市來說，房價漲幅收窄，小幅上漲，其保值的特點對刺激需求更加有利。

汽車方面，受消費升級換代和1.6升及以下購置稅減半等政策影響，1~6月限額以上單位汽車銷售額同比增長7.7%，增速較2015年同期加快2.4個百分點；6月當月增長9.5%，較上年同期提升0.8個百分點。上半年全國汽車銷量累計同比增長8.1%，其中，1.6升及以下排量乘用車銷量同比增長17.9%；運動型多用途車（SUV）銷量同比增長44.3%；新能源汽車銷量同比增長126.9%。預計下半年下游消費平穩(wěn)運行，難有較大波動，對鋁價提振有限。

五、結(jié)語

從2016年11月底開始，滬鋁開始了穩(wěn)步上漲行情。直到4月底，盤面才開始了第一波的回調(diào)。雖然在經(jīng)歷了兩撥回調(diào)后，盤面一度縮水1400個點，但是之后盤面再度開啟了漲勢，并且一度接近前高。目前來看，鋁盤面持續(xù)維持貼水狀態(tài)，這對于今后的走勢將形成強有力的支撐。

上半年，鋁的供給側(cè)偏緊狀況一直沒有明顯改善，持續(xù)下滑的產(chǎn)量疊加下游需求的轉(zhuǎn)好，產(chǎn)生的供需錯配帶動鋁價上漲，并且使得全球庫存持續(xù)下降。

未來下半年，供給側(cè)改革的主基調(diào)下，去產(chǎn)能將持續(xù)進行，供給端對鋁價有長期利好支撐。下游需求端在經(jīng)濟疲軟運行的背景下，預計難有亮點。但筆者認為，鋁價下半年依舊有上漲空間，供給端減產(chǎn)將繼續(xù)主導鋁價走勢。對應到價格上，預計鋁價在回調(diào)結(jié)束后有望延續(xù)上漲行情，上方可看至13000~15000元/噸附近。

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