聶建偉

摘要：重組并購(gòu)是當(dāng)前上市公司快速擴(kuò)充規(guī)模的途徑之一，但部分企業(yè)在并購(gòu)之后難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，主要原因是在進(jìn)行重組并購(gòu)時(shí)缺乏足夠的盡職調(diào)查工作，次要原因是公司并購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是收購(gòu)方、出讓方和目標(biāo)公司的信息不對(duì)稱。本文主要研究上市公司重組并購(gòu)的盡職調(diào)查，筆者首先簡(jiǎn)要闡述了盡職調(diào)查的相關(guān)基本理念，接著介紹了盡職調(diào)查在我國(guó)的基本情況和調(diào)查范圍，以及基本原則，進(jìn)而對(duì)盡職調(diào)查的功能進(jìn)行分析，助力企業(yè)減少重組并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：上市公司 重組并購(gòu) 盡職調(diào)查

一、盡職調(diào)查概述

（一）盡職調(diào)查的分類

盡職調(diào)查的分類角度不同，分類的內(nèi)容也不同。針對(duì)上市公司并購(gòu)的盡職調(diào)查，本文著重根據(jù)調(diào)查的內(nèi)容來(lái)進(jìn)行分類，可分為法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查以及管理調(diào)查。法律盡職調(diào)查對(duì)目標(biāo)企業(yè)的合法性、產(chǎn)權(quán)以及納稅等情況進(jìn)行調(diào)查。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查大多是指調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基本資產(chǎn)狀況的調(diào)查，包括收支狀況、現(xiàn)今流量狀況等，既要有事實(shí)的陳述，還要有相關(guān)的分析。管理盡職調(diào)查是指調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理實(shí)務(wù)的調(diào)查，包括公司的日常經(jīng)營(yíng)、各部管理等各細(xì)節(jié)的調(diào)查。

（二）盡職調(diào)查的作用

通過(guò)對(duì)實(shí)際的總結(jié)和理論分析，筆者認(rèn)為盡職調(diào)查的功能主要有三個(gè)方面的內(nèi)容。一是發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的潛在隱患和風(fēng)險(xiǎn)，上市公司是一個(gè)構(gòu)造復(fù)雜的整體，收購(gòu)單位通過(guò)盡職調(diào)查能夠充分了解目標(biāo)企業(yè)的重要信息和數(shù)據(jù)，包括企業(yè)在各方面的瑕疵。二是挖掘目標(biāo)公司的價(jià)值，通過(guò)對(duì)調(diào)查到的信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和整理，能夠從中得到目標(biāo)公司的具體企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值，進(jìn)而確定明確的收購(gòu)價(jià)格。三是關(guān)鍵證據(jù)的保存作用，公司并購(gòu)涉及的變量較多，通過(guò)盡職調(diào)查將相關(guān)重要數(shù)據(jù)進(jìn)行保存，以保證在談判過(guò)程中實(shí)現(xiàn)責(zé)任的明確。

二、盡職調(diào)查功能在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）盡職調(diào)查功能在我國(guó)的缺失

我國(guó)盡職調(diào)查功能的缺失包括兩個(gè)方面的原因，一方面，國(guó)家法律的相關(guān)規(guī)定有待進(jìn)一步完善。隨著社會(huì)的發(fā)展，在上市公司的重組并購(gòu)過(guò)程中，涉及的因素越來(lái)越多，各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)也在不斷發(fā)生變化。因此法律文獻(xiàn)中部分規(guī)定已難以適應(yīng)和滿足當(dāng)前的企業(yè)并購(gòu)中的盡職調(diào)查的要求。另一方面，收購(gòu)單位對(duì)盡職調(diào)查的重要性認(rèn)識(shí)有待增強(qiáng)，仍有許多企業(yè)在進(jìn)行收購(gòu)的過(guò)程中，忽視盡職調(diào)查，或盡職調(diào)查的程度不足，導(dǎo)致最終在談判并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生諸多問(wèn)題。

（二）盡職調(diào)查的程度界定

盡職調(diào)查的程度界定沒(méi)有精確的標(biāo)準(zhǔn)，但從不同的角度應(yīng)有不同的基本界定。在筆者看來(lái)，盡職調(diào)查的程度可從調(diào)查實(shí)際結(jié)果和調(diào)查過(guò)程來(lái)判斷。從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，是否有風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的系數(shù)和帶來(lái)的影響有多大，目標(biāo)企業(yè)是否具法律性、市場(chǎng)方面等內(nèi)容的全面整理和分析。從調(diào)查過(guò)程來(lái)看，調(diào)查是否遵循了一定的行業(yè)盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)，或相關(guān)法律文件的規(guī)定等是界定盡職調(diào)查的重要依據(jù)。實(shí)際上，盡職調(diào)查的標(biāo)準(zhǔn)類似于社會(huì)中的事故鑒定，行業(yè)內(nèi)的專業(yè)人士的判斷意見(jiàn)是十分重要的。也就是說(shuō)，盡職的標(biāo)準(zhǔn)盡量不超過(guò)專業(yè)調(diào)查人員的水準(zhǔn)。

關(guān)于盡職調(diào)查市場(chǎng)方面的內(nèi)容，調(diào)查機(jī)構(gòu)需針對(duì)不同的實(shí)際情況進(jìn)行不同的指標(biāo)調(diào)整。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)方面的信息和數(shù)據(jù)更為重要，在談判過(guò)程中起到的影響也更大。因此，要求調(diào)查人員在進(jìn)行盡職調(diào)查的過(guò)程中，細(xì)致調(diào)查相關(guān)的每一個(gè)環(huán)節(jié)和因素，以保證在實(shí)際的重組和并購(gòu)過(guò)程中的公平，并有效保障投資者的利益。

三、盡職調(diào)查的原則

（一）科學(xué)性原則

科學(xué)性原則主要體現(xiàn)在盡職調(diào)查的過(guò)程中調(diào)查內(nèi)容和調(diào)查范圍的決定方面。要求調(diào)查有一定的針對(duì)性，對(duì)關(guān)鍵內(nèi)容進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，有所側(cè)重，才能保證盡職調(diào)查的科學(xué)性。在調(diào)查的范圍方面，要求要將盡職調(diào)查控制在科學(xué)的時(shí)間范圍和空間范圍內(nèi)，不能盲目進(jìn)行調(diào)查，也不能過(guò)早結(jié)束調(diào)查或惡意延遲調(diào)查時(shí)間。

（二）程序性原則

盡職調(diào)查的程序原則對(duì)于被收購(gòu)公司有著一定的保護(hù)作用。將調(diào)查設(shè)置為不同的由淺至深的環(huán)節(jié)，公司的相關(guān)數(shù)據(jù)也不斷開(kāi)放。在此過(guò)程中，若是談判失敗，能夠在一定程度上保護(hù)目標(biāo)公司的機(jī)密信息。由于調(diào)查的內(nèi)容較多，設(shè)置調(diào)查的基本程序和保證調(diào)查的秩序性，有助于提升調(diào)查的效率和準(zhǔn)確性，進(jìn)而保證調(diào)查結(jié)果的有效性，形成一個(gè)合理的數(shù)據(jù)整體，盡量能夠直接反映并購(gòu)所需的信息。

（三）私密性原則

私密性原則也就是保密性原則，是指在實(shí)際盡職調(diào)查的過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)提供的許多關(guān)鍵性信息都有一定的私密性，對(duì)收購(gòu)方和被收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，都是極為關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，例如包含了企業(yè)的商業(yè)機(jī)密等。因此參與調(diào)查的專業(yè)人員應(yīng)做出承諾或進(jìn)行保密協(xié)議的簽訂，尤其是在調(diào)查中能夠直接接觸到公司機(jī)密文件的人員。同時(shí)，在收購(gòu)方接觸到目標(biāo)企業(yè)的文件之前，也需同目標(biāo)公司簽訂保密協(xié)議。若是公司機(jī)密發(fā)生外泄，極有可能對(duì)企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。尤其是并購(gòu)沒(méi)能實(shí)現(xiàn)時(shí)，被收購(gòu)方的機(jī)密泄露將造成更為嚴(yán)重的損失。

（四）合理性原則

合理原則的設(shè)立保證了盡職調(diào)查的具體范圍和準(zhǔn)確性，在實(shí)際調(diào)查過(guò)程中，合理性的判斷具有一定的主觀特性。但在法律文獻(xiàn)中，關(guān)于盡職調(diào)查的合理審慎原則做了明確的規(guī)定，要求調(diào)查人員在調(diào)查過(guò)程中，應(yīng)以實(shí)際為依據(jù)，并借助相關(guān)的法律規(guī)定和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)查和最終判斷的做出。由于企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)對(duì)公司全體人員都有重要影響的決策，因此在上市公司的重組并購(gòu)中，合理審慎的作用是十分突出的，盡職調(diào)查機(jī)構(gòu)通常以專業(yè)人士的身份參與調(diào)查，委托人對(duì)其有著高度的依賴性。

（五）目的性原則

在進(jìn)行盡職調(diào)查之前，進(jìn)行全面的目標(biāo)和方案設(shè)置，對(duì)盡職調(diào)查的作用發(fā)揮有著重要的影響。只有進(jìn)行全面的、科學(xué)的盡職調(diào)查，才能保證在并購(gòu)談判過(guò)程中，企業(yè)相關(guān)信息和數(shù)據(jù)的明確，以保護(hù)投資者的基本利益。對(duì)于委托方來(lái)說(shuō)，若盡職調(diào)查沒(méi)有明確的具體目標(biāo)，就難以實(shí)現(xiàn)有針對(duì)性的調(diào)查服務(wù)，同時(shí)導(dǎo)致大量的人力和財(cái)力資源的浪費(fèi)，降低盡職調(diào)查的效率。對(duì)于受托方來(lái)說(shuō)，需在調(diào)查之前充分了解委托方的要求和具體目標(biāo)，在目標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)行最優(yōu)調(diào)查方案的制訂，以保證盡職調(diào)查結(jié)果的可靠性和科學(xué)性。

（六）單獨(dú)性原則

單獨(dú)性原則也就是獨(dú)立性原則，包含專業(yè)獨(dú)立和個(gè)體獨(dú)立。專業(yè)獨(dú)立是指具有專業(yè)判斷和評(píng)估的能力，以專業(yè)性為實(shí)施基礎(chǔ)。個(gè)體獨(dú)立是指?jìng)€(gè)體的自主辨別的認(rèn)知。獨(dú)立性原則能夠在一定程度上保證調(diào)查的主體堅(jiān)持個(gè)人的專業(yè)判斷，不受外界意志的束縛。但同時(shí)，對(duì)自身的判斷承擔(dān)一定的責(zé)任也有獨(dú)立性，即是指獨(dú)立原則下，調(diào)查人員需對(duì)調(diào)查結(jié)果獨(dú)立承擔(dān)法律責(zé)任。

四、盡職調(diào)查的功能

（一）受托人的責(zé)任

盡職調(diào)查中受托人的責(zé)任包括受托人參與調(diào)查的重要性和受托人的責(zé)任。盡職調(diào)查的委托人大多是調(diào)查機(jī)構(gòu)，例如會(huì)計(jì)事務(wù)所、信息咨詢單位等。受托人的責(zé)任主要包含基于價(jià)值判斷和法律義務(wù)的責(zé)任，在實(shí)際調(diào)查過(guò)程中，委托人在與調(diào)查機(jī)構(gòu)會(huì)有法律合同的簽訂，以保證調(diào)查機(jī)構(gòu)在實(shí)際調(diào)查中能夠盡到應(yīng)盡的義務(wù)。同樣，受托人也有法律的約束，對(duì)受托人的相關(guān)權(quán)利義務(wù)有詳細(xì)的規(guī)范。

（二）收購(gòu)單位的責(zé)任

收購(gòu)方的責(zé)任包括其應(yīng)承擔(dān)的隱形責(zé)任和法律責(zé)任。在進(jìn)行重組并購(gòu)的過(guò)程中，法律對(duì)于盡職調(diào)查的標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有硬性規(guī)定。從道德角度來(lái)看，收購(gòu)單位有是否進(jìn)行盡職調(diào)查的自主決定權(quán)。若收購(gòu)單位沒(méi)有進(jìn)行盡職調(diào)查或盡職調(diào)查不充分，則其帶來(lái)的后果和損失由收購(gòu)單位自行承擔(dān)。同時(shí)，收購(gòu)方的董事會(huì)需承擔(dān)“行業(yè)判斷”責(zé)任。理論上說(shuō)，公司并購(gòu)的決定是通過(guò)股東大會(huì)決定，但實(shí)際上起著關(guān)鍵作用的是公司董事會(huì)。由董事會(huì)決定是否進(jìn)行盡職調(diào)查或者進(jìn)行何種程度的調(diào)查?；诖?，董事會(huì)進(jìn)行決策的依據(jù)可采用基本的“商業(yè)判斷”規(guī)則，也就是指在特殊情況下的決策者的合理正常判斷。

（三）目標(biāo)公司決策層的盡職調(diào)查

關(guān)于目標(biāo)公司決策層的盡職調(diào)查的責(zé)任承擔(dān)，我國(guó)在《上市公司收購(gòu)管理辦法》明確規(guī)定，被收購(gòu)方的董事會(huì)應(yīng)對(duì)收購(gòu)方的基本情況有所了解，并請(qǐng)獨(dú)立財(cái)團(tuán)給予專業(yè)性的意見(jiàn)。在國(guó)外，公司重組并購(gòu)的盡職調(diào)查基本成為必備程序。董事會(huì)代表著公司投資者的利益，實(shí)行盡職調(diào)查的目標(biāo)應(yīng)是保護(hù)公司股東的利益。而在我國(guó)當(dāng)前的法律規(guī)定中，董事會(huì)具有對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查的基本義務(wù)，通過(guò)這樣的方式，不僅能夠保護(hù)企業(yè)的基本利益，還能保證投資方的關(guān)鍵利益。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳剛泰，洪祖斌，白永新.簡(jiǎn)析并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)持續(xù)督導(dǎo)中存在的問(wèn)題及對(duì)策建議[J].金融縱橫，2014，（12）：10-17.

[2]盧江霞.上市公司海外并購(gòu)相關(guān)法律問(wèn)題淺析[J].中國(guó)律師，2015，（9）：64-66.

[3]莊文靜.盡職調(diào)查：并購(gòu)交易中的“保護(hù)傘”[J].中外管理，2016，（3）：106-107.

（作者單位：內(nèi)蒙古阜豐生物科技有限公司）