裴瑩

摘 要：企業(yè)擴張經(jīng)營規(guī)模的有效途徑是并購，而在并購的過程中融資問題起著決定性的作用。企業(yè)并購過程中，企業(yè)不僅應提高自身競爭力，籌集大量資金，還應擁有廣泛、多樣的融資渠道。本文通過分析了企業(yè)現(xiàn)有的并購融資問題，并研究了相應的對策以完善企業(yè)并購融資的體系。

關鍵詞：企業(yè)并購；融資問題；現(xiàn)狀及對策

一、引言

隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，我國也將面臨不斷并購的現(xiàn)象。并購重組能實現(xiàn)企業(yè)資本擴張的目標，并且能迅速加強企業(yè)的核心競爭力。并購過程中需要籌集大量的資金，而融資問題可以彌補企業(yè)自有資金的不足，對于并購的成功起著決定性作用。因此，完善企業(yè)并購體系對于企業(yè)并購起著非常重要的作用。

二、影響并購融資的因素分析

收購方進行的并購交易即對外部的投資，而企業(yè)進行并購的前提是籌集資金。在融資的過程中，一方面要使資金足夠滿足并購需求，另一方面還要考慮成本及風險的因素。

（一）融資成本分析。根據(jù)融資來源不同，融資可分為負債性融資和權益性融資。長期借款與發(fā)行債券一般作為債務融資的組成部分，而權益融資一般包括普通股，優(yōu)先股。債務融資與權益融資相比融資成本較低，但債務融資的舉債能力不如權益融資。因為債務融資承擔的財務風險大，而后者融通的資金，構(gòu)成企業(yè)自身的資本，提高了舉債能力。

（二）融資風險分析。在選擇融資方式的時候，要注重降低融資的整體風險。要利用各種融資工具實現(xiàn)低成本的并購融資，并且使債務資本與權益資本比例協(xié)調(diào)。增大選擇融資方式的靈活性，合理確定資本結(jié)構(gòu)，從而降低融資風險。

三、企業(yè)并購的融資現(xiàn)狀及問題

資渠道狹窄、單一。

其一，銀行貸款限制。銀行貸款作為內(nèi)部融資的方式雖然可以為企業(yè)帶來一定量的資金，但銀行借款期限短，不宜構(gòu)成企業(yè)資本的一部分。而且從我國企業(yè)的現(xiàn)狀來看，財務結(jié)構(gòu)體系明顯失衡，負債比率過大，借款能力有限；另外，貸款限制條件多，并購貸款需要抵押一定的資產(chǎn)或需有第三方的擔保，貸款難度較大。

其二，股票籌資的障礙。市場缺少大量購買的投資者，而并購融資的需要量往往很大，即市場規(guī)模小，融資需要的資金大，市場的交易量與并購融資所需的量嚴重不協(xié)調(diào)。而對于上市公司，通過融資方式籌集資金的時間較長，因為增發(fā)股票、配股等融資方式限制條件較多，這使得企業(yè)發(fā)行股票并購收到阻礙。再者，通過股票并購對財務績效的影響短時間不顯現(xiàn)，這在一定程度上限制了一部分投資者的投資。

其三，債券籌資難度大。首先，企業(yè)發(fā)行債券進入門檻高，因此大多企業(yè)不能通過債券籌資的方式進行并購。另外，企業(yè)債券政策化因素較大，國家對債券利率的限制，壓制了對債券投資的欲望。再次，企業(yè)債券流動性較弱，缺乏二級交易市場，使投資者不能進行足額的交易，阻礙了投資者的資金投入，使企業(yè)不能通過發(fā)行債券的方式融資并購。最后，債券市場投資者分散，規(guī)模較小，我國缺少機構(gòu)投資者。

四、企業(yè)并購的融資對策分析

在我國，并購融資渠道有限，企業(yè)為實現(xiàn)有效并購，跨越并購融資阻礙必需開拓多種新的渠道，采取多種不同的方式。我國應建立全面的并購融資體系以為企業(yè)的并購提供良好的環(huán)境。

（一）調(diào)整我國資本市場的結(jié)構(gòu)。目前證券市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，相對于權益性融資，債權性融資比例較小。因此，應適當擴大債券規(guī)模，從政策上促進債券市場的發(fā)展，使我國的資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)展均衡。債務融資和權益融資的優(yōu)勢互補，可以降低融資風險。企業(yè)可以選擇合適的融資渠道進行有效的并購。

（二）逐步放松金融管制，促進市場自由化。融資體系促進者經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)并購能夠合理的分配資源。為使企業(yè)進行有效融資，首先要開拓多種融資渠道，從制度上促進并購融資的發(fā)展，放寬自由資金進入融資市場的限制。

（三）加快解決股份流通問題，為融資提供充分保證。股份流通問題表現(xiàn)在股份股權的分裂，這在一定程度上限制了融資并購的發(fā)展。首先，股份的非市場化使其股票價格不公允，當上市公司違背信用時，持股人出售股權時往往由于缺乏價格標準而獲取較低價格，因此，股份在貸款時往往不作為抵押；其次，由于并購中股份的不流通，上市公司的發(fā)展規(guī)模不同，沒有明確的交易價格標準，而并購雙方對股權的定價難以達成一致，相差較大，難以實現(xiàn)并購交易；收購方并購目標企業(yè)后，通過調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，收購方往往通過轉(zhuǎn)讓部分股權來抵債，但由于我國股份的非市場化，股份不流通，受讓人可能不愿意接受公司制定的股份價格，公司還款方式受到限制，對資金提供方缺乏一定的保證。

（四）發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場，籌集并購資金。監(jiān)管部門可以適當放寬可轉(zhuǎn)換債券的融資條件，特別是一些高科技風險產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，可轉(zhuǎn)換債券市場更應積極支持；吸引更多資金進入可轉(zhuǎn)換市場。鼓勵組建、發(fā)起可轉(zhuǎn)換債券投資基金；將基金投資于債券市場的比例調(diào)高，或規(guī)定一定比例的資產(chǎn)必須投資于可轉(zhuǎn)換債券；鼓勵社保基金和保險基金進入可轉(zhuǎn)換債券市場。

（五）提高金融中介機構(gòu)的實力，促進并購融資的順利開展。在并購融資中，信息的不對稱性非常嚴重，資金的需求者和資金的供應者處于不同的地位具有各自的利益，并購的復雜性使專業(yè)中介的全面參與成為必然。投資顧問公司、管理咨詢公司、會計師事務所、律師事務所在對企業(yè)的經(jīng)營管理績效的估價，組織制度的判斷，財務狀況的審查，和法律上權利義務關系的清理等方面，有著專門的人才、規(guī)范的程序、特定的處理技術，以及長期的經(jīng)驗，因而能夠用較低成本為并購企業(yè)提供服務，有效地促進了并購活動的展開。

（六）加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富并完善并購融資工具。與國外相比，許多在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認股權證、可交換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等在我國并購融資中基本是空白；有些并購融資方式如杠桿收購中的過橋貸款、管理層收購等尚不完善。應該加強我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新問題的研究與開發(fā)力度。探索發(fā)展綜合證券收購方式與多層債關務融資收購形式，嘗試運用信托產(chǎn)品或基金解決資金瓶頸，推動公司并購業(yè)務健康發(fā)展。

總之，我國企業(yè)的并購重組尚未發(fā)展成熟，與并購有關的政策體系、交易市場、信息披露制度、中介機構(gòu)等都尚未發(fā)展成熟。對于并購過程中存在的問題即阻礙 ，應進行充分研究，謹慎運行。隨著我國并購市場的不斷發(fā)展，隨著經(jīng)濟體制的不斷改善，借鑒國際企業(yè)并購過程中積累的經(jīng)驗及教訓，我國企業(yè)并購必然會邁向新的臺階，必然會逐步向前發(fā)展。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學）

參考文獻：

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[2] 沈艷麗.企業(yè)并購過程中的融資風險問題分析[M].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2014