任立秋

摘 要：2015年A股出現(xiàn)從快速上漲到快速暴跌的過山車行情，各監(jiān)管機構(gòu)短短兩周時間出臺了幾十條調(diào)控股市的政策，主要從引導(dǎo)資金直接入市、為融資盤提供流動性、限制減持鼓勵增持、打擊過度投資和惡意做空等四個方面進行監(jiān)管調(diào)控。雖然這些政策使得A股恢復(fù)穩(wěn)定，但對國家政策的評價不一。筆者認為國家政策除進行短期調(diào)控，還需從長期來調(diào)整國內(nèi)股市的參與者結(jié)構(gòu)，更多的發(fā)展多層次資本市場。

關(guān)鍵詞：政策市；股市暴跌；國家政策

一、前言

2015年6月中旬以來，受去杠桿等因素影響A股遭遇崩盤式下跌，不到2個半月時間，上證指數(shù)最大重挫43.5%。而在此期間證監(jiān)會、央行等出臺了一系列維穩(wěn)政策，但對抵抗市場下跌影響有限，且飽受業(yè)內(nèi)人士詬病?；厮葜袊墒械陌l(fā)展，“政策市”的標簽一直伴隨著A股?！罢呤小币环矫骟w現(xiàn)了中國股市的特點，另一方面也凸顯了國家政策的無奈。那到底在此期間國家出臺了什么樣的政策，這些政策對股市產(chǎn)生了什么影響，本文將以2015年市場暴跌的事件作為切入點，探討國家政策對股市的影響。

二、2015年A股走勢簡介

2015年A股市場經(jīng)歷了一波跌宕起伏的行情，從上半年的翻倍行情到下半年的爆倉。經(jīng)歷過此輪行情的投資者都體會到了“蹦極式”的感受，讓我們來具體回溯下A股市場在2015年到底經(jīng)歷了什么。

2014年最后一個交易日上證指數(shù)收盤點位為3234.68點，隨后進入一輪快速上漲周期，最高收盤點位為2015年6月12日的5166.35點，不到6個月時間上漲59.7%。A股賺錢效應(yīng)凸顯，隨之帶來的就是A股新開客戶數(shù)猛增、融資融券余額爆發(fā)性上漲。從數(shù)據(jù)可以看出：整個2015年上半年，A股每月日均開戶數(shù)由年初不到10萬戶直接上漲至60多萬戶，而融資融券余額也由2014年底的不到1萬億上漲至2.26萬億。賺錢效應(yīng)的凸顯，直接吸引了大量資金進入股市，以杠桿融資方式借錢投資也迅速的做大，整個市場都沉浸在股市快速上漲帶來的賺錢熱情中。根據(jù)部分機構(gòu)統(tǒng)計，雖然公開的融資融券余額數(shù)據(jù)上漲了2倍多，但是以小額借貸等名義變相借錢入市的規(guī)模并不比通過融資融券渠道少。

然而這種情況在6月份開始戛然而止，隨著國家對于傘形信托、融資融券、外接系統(tǒng)的監(jiān)管，A股市場傾瀉而下。僅僅用了2個半月的時間，上證指數(shù)由6月中旬的最高點暴跌到8月26日的2927.29點，回撤幅度達到43.3%，創(chuàng)出了年內(nèi)的新低。伴隨而來的市場反應(yīng)就是：A股每月日均新增賬戶數(shù)再次萎縮至1萬戶以下，融資融券余額快速回落至接近1萬億的水平。

三、國家出臺的監(jiān)管政策匯總

而在此期間，國家維穩(wěn)的政策頻繁出臺，以央行降準降息為開端，監(jiān)管機構(gòu)推出了一系列維穩(wěn)市場的政策。維穩(wěn)政策推出之多、之密非常罕見，詳細如下：

6月27日 央行降息0.25個百分點并出臺定向降準

6月29日 中證金罕見出現(xiàn)盤中答問：強制平倉規(guī)模很??；出臺養(yǎng)老金投資辦法征求意見稿：投資股票比例不超30%

6月30日 中國基金業(yè)協(xié)會公開倡議：不要盲目踩踏；中國證券業(yè)協(xié)會公開表態(tài)：強制平倉影響小

7月1日 中金所：QFII與RQFII做空傳聞不實；券商兩融業(yè)務(wù)允許展期，擔保物違約可不強平；滬深交易所降交易結(jié)算費用三成

7月2日 證監(jiān)會對涉嫌市場操縱行為進行專項核查

7月3日 證監(jiān)會表示，將相應(yīng)減少IPO發(fā)行家數(shù)和籌資金額；中金所決定：按委托量差異化收取交易費用，嚴打蓄意做空

7月4日 21家證券公司出資不低于1200億元投資藍籌股ETF，并發(fā)布聯(lián)合公告：上證綜指在4500點以下，自營股票盤將不減持，并擇機增持；25家基金公司公開承諾將積極申購偏股型基金，并至少持有1年以上；國務(wù)院召開救市會議，決定暫停IPO

7月7日 中金所決定：中證500期指客戶日內(nèi)單向開倉量限制為1200手

7月8日 央行支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展并提供流動性支持；保監(jiān)會表示將提高保險資金投資藍籌股票的監(jiān)管比例；財政部承諾不減持所持有的上市公司股票，要求國有金融企業(yè)不減持；深交所鼓勵上市公司實際控制人及高管增持股票；證監(jiān)會嚴控產(chǎn)業(yè)資本減持；公安部聯(lián)手排查近期惡意賣空股票與股指的線索。

我們大致統(tǒng)計歸納了一下，主要分為如下四類政策：

第一類：流動性支持，政策性資金入市

作為國家隊排頭兵的中國證券金融股份有限公司（以下簡稱中證金）為增強投資者信心、保障公募基金行情的平穩(wěn)運行，提供了充裕資金用于申購公募基金，發(fā)揮了專業(yè)機構(gòu)投資者穩(wěn)定資本市場的作用。中證金在通過申購大型公募基金用于維護藍籌股穩(wěn)定的同時，也加大了對中小市值股票的購買力度，緩解市場流動性緊張狀況。與此同時，中證金通過股票質(zhì)押的方式，向21家加入中國式”平準基金”的證券公司提供了2600億元人民幣的信用額度，用于證券公司自營增持股票。

第二類：為融資盤解決流動性

銀監(jiān)會方面：允許銀行業(yè)金融機構(gòu)對已到期的股票質(zhì)押貸款與客戶重新合理確定期限。質(zhì)押率低于合約規(guī)定的，允許雙方自行商定押品調(diào)整；支持銀行業(yè)金融機構(gòu)主動與委托理財和信托投資客戶協(xié)商，合理調(diào)整證券投資的風險預(yù)警線和平倉線；鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)與中國證券金融股份有限公司開展同業(yè)合作，提供同業(yè)融資；支持銀行業(yè)金融機構(gòu)對回購本企業(yè)股票的上市公司提供質(zhì)押融資。保監(jiān)會方面：保險資產(chǎn)管理公司通過發(fā)行保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金，與證券公司開展融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購業(yè)務(wù)，可以協(xié)商合理確定還款期限，不得單方強制要求證券公司提前還款。

第三類：限制減持股份，鼓勵增持

證監(jiān)會發(fā)布公告，從公告即日起六個月內(nèi)，上市公司控股股東、持股5%以上股東（以下并稱大股東）及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份，如違反上述規(guī)定，證監(jiān)會將嚴肅處理。另外，允許近期減持過股票的產(chǎn)業(yè)資本通過證券公司定向資管等方式立即在二級市場增持本公司股票；其中股價出現(xiàn)大幅下跌的（連續(xù)十個交易日內(nèi)累計跌幅超過30%的），公司高管增持本公司股票可以不受窗口期限制；上市公司大股東持股達到或超過30%的，可以不等待12個月立即增持2%股份。

第四類：抑制過度投機，打擊惡意做空

中國證監(jiān)會對跨市場、跨期現(xiàn)市場操縱行為直接定位為惡意做空。并公開表示：近日隨著市場回穩(wěn)，部分機構(gòu)和個人借助信息系統(tǒng)為客戶開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買賣證券等違法現(xiàn)象卷土重來，可能再次危及股票市場平穩(wěn)運行，必須予以清理整頓。

四、反思與總結(jié)

國家政策在7月份-8月份頻繁推出，在政策頻繁推出的初期，市場雖受政策利好的刺激出現(xiàn)小幅反彈，但還是快速隨著自己的節(jié)奏繼續(xù)震蕩下跌。這也令市場更加疑惑，國家政策維穩(wěn)到底對于市場到底起到了什么樣的作用。在后期一系列維穩(wěn)“組合拳”的作用下，A股市場才開始顯現(xiàn)出越來越多的積極信號，市場的恐慌情緒得到了一定的緩解，股指開始企穩(wěn)并緩慢回升。不過，在股市維穩(wěn)過程中，市場也一直存在不同的聲音，有認為維穩(wěn)政策沒有出臺必要的，因為市場沒有出現(xiàn)危機；有認為維穩(wěn)雖有必要，但力度不必如此之大的，以免過度干預(yù)帶來負面影響。此次國家政策直接引導(dǎo)救市一方面凸顯了國家制定政策的鐵腕，另一方面也顯示了國家政策在長期引導(dǎo)機制上的捉襟見肘。這次股災(zāi)對政策監(jiān)管和引導(dǎo)上給了我們?nèi)缦聨c啟示：

1、這次股災(zāi)不但反映了中國股市監(jiān)管體系的不健全，同時也反映出中國股市參與者結(jié)構(gòu)的失衡。

從國外股市發(fā)展的規(guī)律來看，散戶機構(gòu)化是股市逐漸成熟的標志，當前美國、香港等成熟股票市場參與者以機構(gòu)為主。中國目前股市仍以散戶投機為主，散戶做波段操作、追擊熱點龍頭股很難將之與價值投資關(guān)聯(lián)起來。散戶投機式的交易注定讓助漲殺跌成為主旋律，市場波動性的放大會使得市場很容易陷入崩潰的邊緣。2015年上半年市場大幅上漲推動了散戶投資者通過融資融券、傘形信托、場外配資等方式不斷放大市場杠桿。當市場風險逐漸積累、市場爆出潛在風險的時候，不理性的融資資金的節(jié)流像滾雪球一樣迅速將這種市場風險放大，從而將市場陷入“踩踏”式的災(zāi)難之中。所以逐漸引導(dǎo)散戶機構(gòu)化，加大機構(gòu)投資者參與A股市場的比重將成為引導(dǎo)市場更加成熟的關(guān)鍵一環(huán)。

2、國內(nèi)目前優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)相對匱乏，需建設(shè)豐富的多層次資本市場，并逐漸放開監(jiān)管、做大A股總規(guī)模。

目前A股總市值占國內(nèi)GDP的比重約60%，而發(fā)達國家股市占比平均都超過100%。A股目前各制度規(guī)則還有待進一步完善，國內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)因各種原因未能在A股上市也在一個側(cè)面凸顯出A股優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)的匱乏。除此之外國內(nèi)債券等固定收益市場發(fā)展程度還相對比較低。中國GDP總量和國民收入總量還在快速增長中，國內(nèi)大量的資金目前陷入無可投資產(chǎn)的尷尬境地。由此帶來的負面影響就是近幾年國內(nèi)資金大量的進入房地產(chǎn)市場助推了中國房地產(chǎn)價格的快速畸形上漲。國家政策應(yīng)進一步引導(dǎo)建設(shè)多層次資本市場，特別是加強國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過股票和債券市場上市和融資。目前國內(nèi)股票市場依然實行核準制，IPO進度和總量直接受到政策的控制，這直接影響了A股市場的做大。我國需尋找合適的時間盡快推出注冊制并將A股上市的進程交回市場來決定。（作者單位：中國人民大學(xué)）