石磊+金夢媛

如今，我國的資產管理行業(yè)處于一種焦慮狀態(tài)，其原因是什么？未來，整個行業(yè)又將呈現(xiàn)怎樣的格局？

自2009年以來，我國資產管理行業(yè)飛速發(fā)展，無論是銀行、保險還是信托等都受益于市場大潮的推動。其實，在大潮之中也曾出現(xiàn)過一些波浪，輪換速度非?？?，受益人不停地改變，但無論怎樣，這個行業(yè)仍然是一片聚集了萬千期待的藍海。

2015年年底，我國資產管理行業(yè)規(guī)模達90萬億元。在規(guī)模迅速擴張的過程中，市場經歷了許多變化，涌現(xiàn)了眾多新模式。然而，最近幾個月，包括筆者在內的行業(yè)人士普遍感到擔憂。隨著監(jiān)管政策的逐漸收緊，整個行業(yè)將會面臨非常大的改變。未來，資產管理行業(yè)將在一種新的模式下繼續(xù)發(fā)展。當前，行業(yè)中的多數(shù)人仍在原有的模式下繼續(xù)做大規(guī)模，但在新的環(huán)境中，規(guī)模反而是最大的累贅。資產管理行業(yè)之所以被稱為藍海，并不是因為行業(yè)缺少機構和從業(yè)者，而是因為無論在資產端、資金端還是通道，這個行業(yè)迫切需要卓越的人進入?？v觀資產管理行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，當前處于收益率驅動的格局，其結構基本不分層，如下圖所示。

2012年以前，圖中的各個行業(yè)屬于各自為戰(zhàn)的狀態(tài)，自2013年起，相互之間開始有所交叉，2015年達到爆發(fā)狀態(tài)。過去，在以上幾個類別中，資金端的主要優(yōu)勢是產品驅動，即所謂的收益率驅動，資金會自動流向高收益產品。然而，隨著市場風險的逐漸提升，高收益不再是吸引資金的唯一標準，而且原有的收益水平也難以維持。沒有了高收益之后，資金會趨向“活化”，不同產品之間的收益差距逐漸縮小。資金端的訴求開始變得豐富，從單純地追求收益率擴充至個性化需求的滿足及服務等諸多方面。

在轉變的過程中，市場產生了很多新模式，例如最近一段時間成為熱點的智能投顧。筆者看來，這個模式所做的就是提升服務，通過技術手段降低定制化服務的成本，再借助互聯(lián)網推廣出去。

未來，在新的環(huán)境下，原有的資產管理行業(yè)將面臨一些難題。因為，行業(yè)的能力具有專業(yè)化和分散化特征，一旦缺少資產端的高收益，其能力很難被組織。投資者很難理解這些行業(yè)中的機構所具有的能力，同時，其業(yè)務模式決定投資者無法得到明確的收益率目標，很多有利信息無法真正傳遞到投資者身上。

未來，原有的格局將不會繼續(xù)，資產管理行業(yè)應直面趨勢變革所帶來的挑戰(zhàn)。

本文摘編自作者在“鴻儒論道”上的演講，文字有刪節(jié)