蘇紅宇

見證過2013年蓬勃發(fā)展時期的互金（互聯網金融）時代的人，都不免感慨黃金期一去不復返了。雖然初秋剛至，但很多互金的從業(yè)者卻感覺寒氣襲人，監(jiān)管越來越嚴，互金行業(yè)尤其是P2P前景難言樂觀，讓互金的投資并購市場逐漸走冷。如果從歷史縱向和全球橫向來對比，我國金融創(chuàng)新才剛剛開始，方興未艾。但近日，有多家標的是互聯網金融類企業(yè)的上市公司的并購重組告吹，其中，西藏旅游、華塑控股、永大集團、唐德影視這4起并購案的擬收購標的均是互聯網金融類企業(yè)，互金企業(yè)曲線登陸資本市場的美夢也將受阻?；ソ鹌髽I(yè)的投并購又該如何尋路？

監(jiān)管暗流不斷

近幾年，互聯網金融異軍突起，互金概念股價節(jié)節(jié)攀升，激發(fā)了不少上市企業(yè)參與其中的熱情。以P2P行業(yè)為例，有數據顯示，截至目前，通過控股、參股等形式參與到P2P網貸平臺之中的上市公司有82家。

但進入2016年，整個互聯網金融行業(yè)的政策風向發(fā)生了巨大的轉變，行業(yè)迎來了史上最大規(guī)模和最嚴格的專項整治，同時，目前互聯網金融企業(yè)已被明確暫停掛牌地方股交所、新三板，該類企業(yè)登陸A股目前形勢也不太明朗。

2015年曾經歷過一股上市公司收購P2P的熱潮，隨著風險暴露，行業(yè)整頓逐漸加劇，此前收購熱情有所減弱，資本也從瘋狂追捧到開始回歸理性。中國人民大學法學院副院長、金融創(chuàng)新與風險治理研究中心負責人楊東告訴《經濟》記者，經過2013年行業(yè)發(fā)展和2014年行業(yè)無序發(fā)展，大潮退去，真?zhèn)胃‖F，監(jiān)管政策和法規(guī)逐步明確。

記者調查發(fā)現，目前上市公司并購互金項目遭到越來越嚴格的審核。A股上市公司并購特別是跨界并購互聯網金融企業(yè)基本停擺。即便是繞道并購重組委審核的現金收購，也被交易所嚴厲問詢。截至目前，因涉及互聯網金融標的，包括銀之杰、華塑控股、同洲電子、西藏旅游、永大集團等公司在內都已受到影響。

政策層面收緊上市公司對互聯網金融領域資產重組除了防止風險暴露，金融泡沫太大，還基于監(jiān)管層對于互金行業(yè)保持謹慎態(tài)度，中央財經大學金融法研究所所長、中國互聯網金融創(chuàng)新研究院院長黃震告訴《經濟》記者，證監(jiān)會明確要求對上市公司跨類的并購從嚴審查，特別是對打著大數據、互聯網金融等時髦詞為主的并購審查更是嚴格。他表示，“國家允許并購是希望通過并購進行產業(yè)的升級轉型，優(yōu)化上市公司的產業(yè)結構，但是現在很多上市公司進行的所謂并購，對于產業(yè)規(guī)劃整合并沒有詳細的安排，監(jiān)管的趨嚴主要是防止進行概念炒作。”

對此，中國電子商務研究中心互聯網金融分析師陳莉也向《經濟》記者表示，“資本市場不能靠想象力來發(fā)展，要時刻避免上市公司借互聯網金融概念虛假炒作，導致公司估值虛高”。

但互聯網金融在政策層面上遭遇收緊，確實影響了投資機構對互金平臺的投資熱情，也有人表示，這將造成一部分創(chuàng)新型的中小互聯網金融公司錯失良好的發(fā)展機會。對此，愛錢幫CEO王吉濤對記者表示，暫停并購重組可能只是短暫的，未來也許還會恢復。但傳統(tǒng)企業(yè)跨界互聯網金融是一個不可逆轉的大趨勢。這個過程是長期漸進的，也是曲折前行的，升溫降溫都是曲折前進的表現，這并不以大家的短期意志為轉移。

而一旦各細分領域監(jiān)管政策確定，優(yōu)秀企業(yè)投資也將會迎來高潮，易觀金融研究總監(jiān)馬韜告訴《經濟》記者，專項整治和監(jiān)管趨嚴就現階段來說對于行業(yè)實際是件好事，能夠重塑行業(yè)信心，驅逐劣幣。

前景不可預期

“并購也好，收購也好，是企業(yè)之間的投資行為，肯定是要看整個行業(yè)的發(fā)展，看一個行業(yè)的發(fā)展要從各個角度，也不僅僅是看政策”，中國政法大學互聯網金融法律研究院院長、金融創(chuàng)新與互聯網金融法制研究中心主任李愛君對《經濟》記者說。她強調，從政策來看，無論是互金協會的成立，以及互金協會出臺一些相關行業(yè)自律的條例，還有所謂的整治，都承認了行業(yè)的合法性，不能說不是一件好事。

但從大的經濟環(huán)境來看，目前實體經濟并不景氣，李愛君繼而表示，“專門去做中介的投融資服務的互金平臺，盈利的程度自然受影響，金融是為實體經濟服務的，目前P2P公司都沒有利潤增長點怎么能有并購呢”。至于政策“寬、嚴、松、緊”，這是社會需求和業(yè)態(tài)發(fā)展的微觀結構反映到上層監(jiān)管層的時間差和信息傳導差問題，與大力發(fā)展直接融資，支持中小企業(yè)解決融資難的大方向并不相左。

據了解，目前互聯網金融的投資并購方，主要有3類：一是傳統(tǒng)產業(yè)公司，如制造業(yè)、服務業(yè)；二是一些大的金融機構，因為本身就是做金融的，出于業(yè)務發(fā)展的考慮，通過收購互聯網金融企業(yè)來拓展其互聯網金融的業(yè)務布局；三是互聯網金融行業(yè)內部的并購。

懶投資副總裁鄧一碩表示，前期一些上市公司跨界互金主要還是看好互聯網金融行業(yè)的發(fā)展前景，希望盡早踏入蓬勃發(fā)展的行業(yè)。當然也不排除有些是出于估值管理的目的進行收購。他告訴《經濟》記者，二者都直接或間接提升了互聯網金融行業(yè)的熱度，表明資本市場對行業(yè)的認可。但如果考慮互聯網金融行業(yè)健康、長遠的發(fā)展，顯然前者對行業(yè)發(fā)展的積極促進作用更大。

由此看來，行業(yè)的成長性也是投并購受冷的主要原因，但目前，尤其是P2P行業(yè)，外界對于互金的預期發(fā)生了改變，黃震表示，“2013-2015年，大家都認為互金是一個趨勢，有未來前景，能夠帶動所謂的市值管理，做并購動力比較大，但是現在影響因素帶有不確定性。盈燦咨詢高級研究員張葉霞向《經濟》記者透露，目前，互聯網金融估值不是按PE來衡量，市場估值更為注重其成長性，“上市公司入股互金領域企業(yè)會影響上市公司的業(yè)績和財務表現，在互金政策不明朗的情況下更為謹慎”。

為整治行業(yè)亂象，互聯網金融現處于行業(yè)大考，陳莉也強調，互金企業(yè)明確規(guī)定被暫停掛牌新三板和地方股交所，失去了政策紅利，短期內，此局面已經無法改變，其次行業(yè)發(fā)展成熟系數并未達標，資本市場的投資熱情也會隨之減弱。

爆雷不斷，市場趨冷，是行業(yè)人士的普遍共識，更有業(yè)內人士告訴記者，針對互金平臺，尤其是P2P行業(yè)也不具備登錄二級市場的意義，“無論是上新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板，都需要企業(yè)本身是盈利的，但現在沒有一個P2P平臺在盈利，基本的上市條件都不符合，即便去新三板掛牌不要求盈利，但是從對投資者進行保護的角度看，平臺也要具有利潤增長性，但目前，平臺本身就是在燒錢”。

根據《2016年中國P2P網貸行業(yè)半年報》顯示，上半年共有515家平臺退出這個行業(yè)，其中出現跑路、提現困難等現象的平臺為268家，良性退出的有247家。

但陳莉繼而表示，市場降溫只是暫時，出于健康發(fā)展的考慮，資本市場現在對互聯網金融還處在觀望的狀態(tài)?；ソ鸶鄳撘揽考夹g創(chuàng)新加模式創(chuàng)新做一些小微創(chuàng)新型的企業(yè)，而不是要去依靠投資并購“傍大款”?；ソ鹑允菍崿F普惠金融的重要方式，之后仍存在發(fā)展前景。

優(yōu)秀標的難尋

此前業(yè)內所期待的行業(yè)并購狂潮近一年并未出現?；ヂ摼W金融進入多事之秋，全行業(yè)風聲鶴唳、紛紛與出事平臺撇清關系之際，最近又傳出消息：多個地方的專項整治已全面鋪開，其中北京將對P2P分類整治。嚴管之下，諸多網貸平臺將面臨“生死劫”。

“現在想找到一個合適的并購標的也并非那么容易，雖然我們國家有數千家互聯網金融的平臺，但是真正有技術創(chuàng)新的平臺少之又少，同時還要有盈利能力并且可以和上市公司的業(yè)務形成有機融合等各類因素綜合考慮，導致這類并購標的不是那么容易找到”，黃震告訴記者。

實際上，在互金風險逐漸暴露，行業(yè)監(jiān)管趨嚴的情況下，資本市場對整個行業(yè)的投資熱情有所減弱。很大一部分原因是像恒大、萬達這類大型集團公司開始加速布局互聯網金融行業(yè)，其中大部分集中在P2P領域。

資金對企業(yè)的選擇更為審慎，行業(yè)趨向理性，張葉霞解釋。而對于尋求投資并購的互金企業(yè)而言，深耕行業(yè)的投資機構更看好互金領域的生態(tài)建設及行業(yè)升級，投資活動依舊頻繁，同時隨著互金發(fā)展日益成熟，資本和機構的合作層次加深。

上市公司與互金企業(yè)合作目的、層次、規(guī)模有較大差異，優(yōu)質企業(yè)的成長空間更大。為消除行業(yè)泡沫，陳莉認為需要提高互金企業(yè)和上市公司的合作門檻。加速競爭力不足企業(yè)退出市場，她強調，合作門檻的提高倒逼互金企業(yè)提高自身實力，實力強的企業(yè)更受資本青睞，隨著行業(yè)監(jiān)管到位，資本和互金企業(yè)的合作有政策支持，更易形成適合雙方的合作路徑。

那么，哪些互聯網金融平臺比較容易成為被并購的標的呢？張葉霞對記者表示，實力較強的互金企業(yè)更能吸引上市資本青睞，容易實現推動實體經濟發(fā)展的目的?！坝行┣涝诟髯苑懂犛幸欢ǖ闹?，并且所占的商場份額相對較高，在將來的競爭中，為了占據有利位置，也許會挑選與中心事務互補、或者中心事務一樣的一些渠道去并購，以提升公司的競爭力?！?/p>

盈燦咨詢研究員高麗秀表示，中小型、民營的互聯網金融平臺被并購的可能性比較大。理由是，這些平臺的背景一般都不是很強，資金也都比較短缺，因此，這些平臺被收購的意愿也會比較強，具體來看平臺運營時間方面，從目前已經被收購的平臺來看，一般是成立時間比較久的，大概是3-4年。這些平臺運營狀態(tài)相對比較穩(wěn)定，且具有一定的市場規(guī)模，但是占有率又不是很高。平臺規(guī)模方面，規(guī)模不大不小的平臺更有可能被并購。標的平臺需要有一定的規(guī)模，但是市場占有率不需要很高，一旦占有率很高，估值相應也會提高，這意味著并購所需的資金也會大幅上升。

在業(yè)務范圍方面，目前被收購的標的平臺涵蓋比較廣，如抵押、融資租賃等。這從收購角度來說，標的平臺涉及的業(yè)務比較廣，被收購后的可塑性也會比較強。無論將來是朝垂直領域還是綜合化平臺發(fā)展，都有一定的基礎。

另外，在區(qū)域分布方面，監(jiān)管比較嚴的區(qū)域，比如上海、廣東等地，會出現較多的并購?，F在監(jiān)管政策還沒有出來，主要依靠地方互聯網金融行業(yè)協會。這些地方的協會已經成立，且對協會成員的監(jiān)管要求也會比較高，很多企業(yè)在選擇并購的時候會優(yōu)先考慮合規(guī)性比較高的平臺。

此外，高麗秀還表示，資產端并不是并購方考慮的重點。以新華控股并購萬家兄弟為例，他們的業(yè)務是反向進行的，但也是并購的方向。