李晗

2013年新南洋登錄A股，成為教育第一股；2014年立思辰等教育企業(yè)開始了一些跨界并購；2015年教育行業(yè)迎來了A股上市公司并購最密集的一年。這里面既有政策的影響，也有互聯(lián)網(wǎng)對教育企業(yè)的沖擊。桃李資本創(chuàng)始人張愛志表示：“A股上市公司自2015年開始密集配置教育資產(chǎn)，并購交易金額較上年環(huán)比增長30倍，如今并購交易市場呈現(xiàn)從‘配置資產(chǎn)向‘配置利潤過渡的特征?！边@是否意味著線下教育已窮途末路？現(xiàn)階段投資人更傾向于投資怎樣的教育產(chǎn)品？其他的教育重點(diǎn)并購賽道會出現(xiàn)在哪里？

線下教育出路：與資本結(jié)合

教育行業(yè)的線上和線下并無本質(zhì)差別。學(xué)習(xí)者既可以在線下實體班學(xué)習(xí)，也可以同時在線上的應(yīng)用中進(jìn)行練習(xí)，比如，參加在線直播、錄播等。一定程度上，在線教育提高了學(xué)習(xí)者的學(xué)習(xí)效率，擴(kuò)大了優(yōu)秀資源的覆蓋面，降低了學(xué)習(xí)成本?！斑@些便利性和低成本已對線下教育機(jī)構(gòu)的毛利構(gòu)成威脅，其毛利會越來越薄，線下教育機(jī)構(gòu)的機(jī)會越來越少，抗風(fēng)險能力越來越薄弱?！睆垚壑痉治稣f。

各大教育機(jī)構(gòu)紛紛成立在線教育平臺，創(chuàng)業(yè)者涌入在線教育領(lǐng)域便是最好的證明。但是否就意味著在線教育要“血洗”線下教育機(jī)構(gòu)，使之毫無反擊之力呢？

目前有兩類說法，一是在線教育將來會完全取代線下教育；另一種是教育不分線上線下，兩者共存。在線教育發(fā)展到現(xiàn)階段，已從以前的教育概念股，開始向商業(yè)邏輯進(jìn)化，如何盈利是最終訴求?！斑@時看用戶、看變現(xiàn)、看收入、看利潤，這也是二級市場逐步成熟后，帶來的反向推動，我認(rèn)為是好事?！睆垚壑菊f。

面對在線教育的沖擊，線下教育機(jī)構(gòu)可以借助其多年在教育行業(yè)精耕細(xì)作教學(xué)實施的經(jīng)驗，對教學(xué)過程、招生方式等進(jìn)行轉(zhuǎn)型提升，同時也要看看外界的資本環(huán)境，及時做出相適應(yīng)的調(diào)整和布局。

這時，“資本對線下教育機(jī)構(gòu)起著至關(guān)重要的作用?！睆垚壑菊f，第一，線下教育機(jī)構(gòu)可以通過A股或者上市公司并購來找到更大的平臺，借助資本的力量來實現(xiàn)自己的再造血功能。第二，線下機(jī)構(gòu)自身也可以通過與線上業(yè)務(wù)相融合的方式來尋求新發(fā)展。

安信證券高級分析師張璐芳也曾公開表示，傳統(tǒng)教育與在線教育的結(jié)合，可以探索出一條盈利的道路，比如，在線教育與職業(yè)教育的結(jié)合?！斑@會給整個教育行業(yè)帶來很大的想象空間，比如，過去教育企業(yè)拓展城市，到了穩(wěn)定期其增速在15%左右。但一旦和在線教育相結(jié)合，其增速有可能是50%-100%，甚至是更高的速度。”

投資邏輯：戰(zhàn)略組合

分析成功企業(yè)的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)其基本都會經(jīng)過經(jīng)營階段、規(guī)范運(yùn)營階段、資本融合階段。在經(jīng)營階段，企業(yè)只需把產(chǎn)品和服務(wù)做好，這是企業(yè)起步的第一階段；規(guī)范運(yùn)營階段，會涉及財務(wù)、內(nèi)控和法律，這時可以進(jìn)行融資或者走向資本市場；當(dāng)?shù)搅速Y本融合階段，整個企業(yè)就更加偏向戰(zhàn)略性。在這3個階段中，把握節(jié)奏至關(guān)重要。

以教育領(lǐng)域資深的老牌教育公司立思辰為例進(jìn)行分析，可以略窺一二。立思辰重點(diǎn)解決兩大方面四個問題，分別是學(xué)生的問題和學(xué)習(xí)的問題，學(xué)生問題包括升學(xué)和就業(yè)，學(xué)習(xí)問題包括效率和效果。

面對這4個問題，立思辰分別進(jìn)行了布局，在立思辰CEO黃威看來，這里面有時間、風(fēng)險、資產(chǎn)價格、資產(chǎn)管理4個重要的關(guān)鍵詞。

“在投資的時間軸上，這和我們的業(yè)務(wù)完全配合。”黃威說。早期投資項目希望在之后的三年對立思辰的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生非常重要的影響。這時，反推回來，就明確知道現(xiàn)在應(yīng)該投資什么項目，即以公司的業(yè)務(wù)驅(qū)動投資。其反映在資本運(yùn)作上是指與戰(zhàn)略配合的程度。

黃威表示，戰(zhàn)略是資本運(yùn)作的基石，無論是投資還是并購都是戰(zhàn)略的組成部分，但其不是戰(zhàn)略的全部，“我們的戰(zhàn)略核心依舊圍繞著如何聚焦所需要構(gòu)建的核心重點(diǎn)，如何打造我們需要打造的業(yè)務(wù)板塊，如何去提升業(yè)務(wù)板塊整體的運(yùn)營質(zhì)量。”

隨著企業(yè)對行業(yè)的認(rèn)知變化，其戰(zhàn)略也會有相應(yīng)調(diào)整。這時，資產(chǎn)管理就登上舞臺，開始進(jìn)行買、賣、剝離。就像全球最大的教育出版集團(tuán)培生教育集團(tuán)，它在2015年業(yè)績出現(xiàn)嚴(yán)重問題，一直在做轉(zhuǎn)型，通過收購的方式，不斷進(jìn)行資產(chǎn)高校剝離來重塑整體業(yè)務(wù)形態(tài)，使自己轉(zhuǎn)型為全面數(shù)字化教育公司。

實際上，任何一個教育機(jī)構(gòu)，要多元化發(fā)展的時候，其本身肯定在某方面具有核心競爭力，或者是自己的教育資源，或者是教師資源，或是教研資源，否則沒有成功率。

教育行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，國內(nèi)規(guī)模稍大的教育類公司，基本都是以內(nèi)部投資和外部投資的方式來實現(xiàn)戰(zhàn)略組合，跑馬圈地的同時轉(zhuǎn)換獲取利潤的渠道。比如，立思辰的“2+2”戰(zhàn)略，即“智慧教育+教育服務(wù)”，就是從傳統(tǒng)的利潤變成了如何通過信息化能力來進(jìn)行大面積覆蓋。

分析新東方、華圖資本的投資方式，基本是同樣的邏輯。華圖資本在教育領(lǐng)域最大的優(yōu)勢是全國各地的分支機(jī)構(gòu)很多，“通過這樣的分支，能夠進(jìn)行囤人、圈地，為以后的產(chǎn)品多元化打下基礎(chǔ)。”華圖資本總裁吳正杲這樣認(rèn)為。

因此，對于進(jìn)行教育類創(chuàng)業(yè)的人來說，可以有兩個選擇方向，一是做產(chǎn)品，二是做工具。

其根本就是有真實的需求。中國最早的民辦教育是專門培養(yǎng)酒店管理人員和廚師的機(jī)構(gòu)，如今這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)很少，這實際上體現(xiàn)的是社會對這種培訓(xùn)需求的變化。

然后從產(chǎn)品本身來說，必須是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。這其中包括3個階段：一是解構(gòu)這個產(chǎn)品；二是產(chǎn)品內(nèi)核的初步輻射效應(yīng)，形成自己解構(gòu)這個產(chǎn)品的專職老師，或者能夠復(fù)制自己的研究成果、教研成果、課程體系的老師；三是基于這批老師，能夠形成標(biāo)準(zhǔn)化的學(xué)生教案、學(xué)案和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

吳正杲表示，他們更傾向于投資細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者。前提是最好他們有自己的分支機(jī)構(gòu)?！斑@樣在華圖教育原有的模塊上能進(jìn)行復(fù)制和衍生?！?/p>

而對于工具，則可以根據(jù)教育的本質(zhì)來說，說到底，教育無非是要選擇能讓學(xué)習(xí)更有效的產(chǎn)品。像做教育直播的、考試通、批改系統(tǒng)等，都緊緊圍繞工具來細(xì)分。

未來并購賽道：職教、兒童教育

張愛志表示：“2016年教育領(lǐng)域的并購賽道將集中在職業(yè)教育、早幼教、國際教育、K12。”

中國整個經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，在教育領(lǐng)域首先是職業(yè)的轉(zhuǎn)型，要轉(zhuǎn)型成一個高端精密度制造型國家，就要從職業(yè)教育開始，把原有的藍(lán)領(lǐng)變成高級藍(lán)領(lǐng)。從大環(huán)境上來說，職業(yè)教育前景廣闊。就目前職教的細(xì)分賽道市場來看，還比較分散，其市場規(guī)模都小于2%，機(jī)會很多。

在孩子教育領(lǐng)域，隨著整個國家的消費(fèi)升級，其體現(xiàn)在教育行業(yè)里面，即是家長們更愿意把錢投資給孩子的未來，“因此，早幼教、K12、國際教育的細(xì)分賽道，從高端幼兒園到K12國際學(xué)校到出國這個賽道會逐步上升，而且會有較好的自然增長率，比如，國際教育每年有20%的自然增長率?！睆垚壑菊f。

在線教育同時具備互聯(lián)網(wǎng)、教育兩種特性，從互聯(lián)網(wǎng)角度，有人說教育一定會走向免費(fèi)，但從教育角度，免費(fèi)的方式并不像其他領(lǐng)域那么暢行，反倒發(fā)現(xiàn)很多收費(fèi)的在線教育發(fā)展要好一些，比如有些收費(fèi)不低的直播。只要把教育服務(wù)做好，就能具備競爭力活下去，而那些原來以互聯(lián)網(wǎng)視角只做免費(fèi)的企業(yè)則步履維艱。

“而且這幾個賽道慢慢有一個趨同，他們的ARPU值（每用戶平均收入）都會比較高端或者更多。”張愛志說，包括在線教育的收費(fèi)，比如2003年、2004年在好未來進(jìn)行小班學(xué)習(xí)的學(xué)員，其在去年剛剛開始考研，他們的消費(fèi)習(xí)慣很接受小班培訓(xùn)個性化輔導(dǎo)，而且也對較高收費(fèi)有很好的消費(fèi)體驗。

既然如此，教育創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該如何選擇投資人或者并購方呢？

資本本質(zhì)雖然是逐利的，在一定階段內(nèi)，其利益最大化的體現(xiàn)是所投資的企業(yè)有最好最快的發(fā)展。教育創(chuàng)業(yè)者在埋頭苦干腳踏實地的同時，也要抬頭仰望星空了解資本；大部分創(chuàng)業(yè)者經(jīng)歷了“產(chǎn)”的階段，但“融”的階段一定要靠融資并購上市，“產(chǎn)”、“融”結(jié)合真正把“融”做好來反哺產(chǎn)業(yè)，然后對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行加速擴(kuò)張。

在資本和優(yōu)秀人才強(qiáng)勢進(jìn)入的大背景下，教育創(chuàng)業(yè)者在考慮融資并購階段時，不僅僅要考慮自身企業(yè)的發(fā)展和布局、融資需求，同時也要充分考慮到整個行業(yè)的變量，是不是可以有更好的通路，是否可以借助更大的平臺。比如像上市公司盛通股份對樂博機(jī)器人的收購，上市公司華圖教育對IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)兄弟連的投資等，都是教育創(chuàng)業(yè)者和上市公司結(jié)合的典型案例。

張愛志建議說，在此之前，教育創(chuàng)業(yè)者要考慮資本進(jìn)入能給企業(yè)帶來什么價值。投資階段帶來的不僅僅是資金，也可以包括資源、業(yè)務(wù)渠道拓展、用戶共享、技術(shù)共享、平臺承載等圍繞著教育企業(yè)發(fā)展的其他因素。

其次要有專業(yè)度，此部分主要體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部治理、財務(wù)法律上，以及融資時的企業(yè)估值、關(guān)鍵條款、協(xié)議達(dá)成等因素。張愛志以其多年的經(jīng)驗，他認(rèn)為“要找專業(yè)的人做專業(yè)的事?！?/p>

國內(nèi)資本市場的逐步開放，不僅對上市公司產(chǎn)融結(jié)合有了新的機(jī)會，對所有教育行業(yè)創(chuàng)業(yè)者也是一個新的機(jī)會。上市公司在二級市場可以融到更多的資金，搭建更好的平臺后，就可以在它的上下游進(jìn)行布局投資；對于中期創(chuàng)業(yè)者在細(xì)分領(lǐng)域做到一定規(guī)模后，可選擇并購上市，這都是很好的機(jī)會。