陳　華，張　敏

(1.山東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東 濟南 250014；2.山東財經(jīng)大學(xué) 當(dāng)代金融研究所，山東 濟南 250014)

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金融研究

金融發(fā)展新業(yè)態(tài)、金融深化新趨勢及其發(fā)展前瞻

陳華1,2，張敏1

(1.山東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東 濟南 250014；2.山東財經(jīng)大學(xué) 當(dāng)代金融研究所，山東 濟南 250014)

金融危機后，金融業(yè)改革步伐加快，金融發(fā)展出現(xiàn)新業(yè)態(tài)，金融深化也表現(xiàn)出自由化、脫媒化、表外化、虛擬化、網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)據(jù)化等新趨勢，并涌現(xiàn)出一批新型金融模式。目前我國金融業(yè)呈現(xiàn)出融資結(jié)構(gòu)失衡、信貸結(jié)構(gòu)不完善的發(fā)展現(xiàn)狀和特點，互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融、普惠金融、小微金融等一批新業(yè)態(tài)金融模式萌生并得到一定發(fā)展，在對現(xiàn)有新型金融模式涉及范圍、特點和優(yōu)勢分析基礎(chǔ)上，指出我國下一步的金融深化新趨勢，主要包括：金融自由化、脫媒化、金融產(chǎn)品和金融服務(wù)層次化、網(wǎng)絡(luò)化，具體指出其改革深化的方向和方法，突出明確著力點，推進金融深化發(fā)展。最后，對金融業(yè)未來發(fā)展進行前瞻，細化金融市場，多元化金融產(chǎn)品與服務(wù)，加快金融新業(yè)態(tài)發(fā)展速度，構(gòu)建數(shù)據(jù)化、自由化、表外化、虛擬化金融模式，推進金融業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐，確保金融促進實體經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

金融發(fā)展新業(yè)態(tài)；金融深化新趨勢；數(shù)據(jù)化；網(wǎng)絡(luò)化；虛擬化；前瞻

一、引　言

美國金融危機后，中國對于金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的反思，推動著金融業(yè)進入快速變革時期。在加快金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的政策背景下，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，小微企業(yè)的融資需求，民營資本投資渠道的匱乏，極大地促進了我國金融新業(yè)態(tài)的產(chǎn)生與發(fā)展，我國金融深化出現(xiàn)新的趨勢。

長期以來，我國金融業(yè)是以大型商業(yè)銀行為主導(dǎo)的壟斷行業(yè)，壟斷的存在使得實體企業(yè)和商業(yè)銀行之間存在懸殊的利潤差距。截止到2015年4月底，銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總規(guī)模為176.16萬億，其中，商業(yè)銀行總資產(chǎn)138.12萬億元，占比78.4%，大型商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模為70.48萬億，股份制商業(yè)銀行和城商行總資產(chǎn)分別為33.15萬億和19.21萬億元①數(shù)據(jù)來源中國報告大廳(www.chinabgao.com)。。根據(jù)2012年中國500強企業(yè)報表數(shù)據(jù)顯示：2012年，500強企業(yè)中5家國有商業(yè)銀行營業(yè)收入占比65.9%，利潤占比35.7%；260家制造業(yè)企業(yè)收入占比40.6%，但利潤占比僅為19.3%，收入和利潤占比嚴重失衡②數(shù)據(jù)來源于《2014中國企業(yè)500強報告》。?，F(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行的利潤主要源于存貸利差，銀行業(yè)的高利潤使得企業(yè)面臨高融資成本，制約著實體經(jīng)濟的發(fā)展。

2013年7月5日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，我國金融改革與創(chuàng)新的步伐明顯加快，金融行業(yè)的準入門檻不斷降低。2013年11月，十八屆三中全會對我國金融體制改革做了全面部署，允許民間資本設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)，完善人民幣匯率市場化形成機制和利率市場化，加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，建立存款保險制度，發(fā)展普惠金融等舉措，揭示了我國金融發(fā)展的新趨勢。同時，隨著科技進步與制度創(chuàng)新，第三方支付業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展迅猛，也悄悄地改變著金融行業(yè)格局，出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融、普惠金融、小微金融、產(chǎn)業(yè)鏈金融等一系列金融新業(yè)態(tài)，金融服務(wù)越來越具有層次性和針對性。虛擬貨幣比特幣的出現(xiàn)，更是對傳統(tǒng)金融及其運行方式的重要變革，也對傳統(tǒng)金融監(jiān)管提出了更新更高的挑戰(zhàn)。

二、我國金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

金融業(yè)最根本的功能是資金融通和風(fēng)險分散，從這點上看，金融業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展起著非常重要的作用。金融危機后，發(fā)達國家收縮信貸，加速了去杠桿化的進程；而我國為保經(jīng)濟增長推出的經(jīng)濟刺激計劃，在增加投資、降低失業(yè)率的同時，也推動了貨幣總量和社會融資規(guī)模的大幅度增長。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2014年我國社會融資規(guī)模達16.47萬億元，助推M2余額超過120萬億元。與此同時，貨幣和社會融資增長對經(jīng)濟的刺激效應(yīng)卻在不斷下降。貨幣供應(yīng)量(M2)/GDP即單位GDP增長所需要的貨幣供應(yīng)量，2002年為1.61，到2012年達到1.93，增長19.88%；相應(yīng)的，社會融資規(guī)模/GDP，2002為0.16，到2012年為0.26，增長62.5%，特別在2009年該值達到0.41，表明了社會融資規(guī)模的強烈擴張和投資效率的明顯下降。因此，必須加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體制改革，盤活存量、用好增量以促進我國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。

圖1　我國主要宏觀經(jīng)濟指標總額

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

(一)社會融資結(jié)構(gòu)失衡

1、社會融資以銀行間接融資為主，2014年社會融資規(guī)模16.47萬億，其中股票和債券融資2.87萬億，占比17.42%。目前的社會融資結(jié)構(gòu)也存在一定問題，首先，以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)導(dǎo)致銀行體系存在一定的金融系統(tǒng)性風(fēng)險，其次，信貸資源向科技創(chuàng)新型和小微企業(yè)流入比較困難，主要基于銀行資金自身的低風(fēng)險偏好所決定*巴曙松：《加強對影子銀行的監(jiān)管》，《中國金融》，2009年第14期。。

2、對于銀行而言，存貸業(yè)務(wù)無論是資產(chǎn)規(guī)模還是利潤構(gòu)成都占有絕對比重，中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)相比于發(fā)達國家嚴重不足。這樣的社會融資模式，扭曲了銀行的利潤結(jié)構(gòu)。

3、對于債券融資，交易所市場和銀行間市場分別由不同的監(jiān)管部門進行管理，市場存在分割，使得債券市場的參與主體、交易品種均不統(tǒng)一，影響了債券融資的發(fā)展。

4、對于股權(quán)融資，行政審批的存在使得大量有活力的創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得上市融資的機會，且股票發(fā)行市場的市盈率、市凈率指標嚴重高于流通市場，估值結(jié)構(gòu)和發(fā)行管理制度不盡合理。

5、保險和養(yǎng)老金等長期機構(gòu)投資者發(fā)展緩慢，所持長期資本未能得到有效利用。

(二)信貸投放結(jié)構(gòu)不合理

1、銀行資金“短借長貸”的配置模式導(dǎo)致期限錯配風(fēng)險加大，并致使其難以繼續(xù)提供大量的長期信貸資源，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

2、大型商業(yè)銀行信貸投向主要針對國有企業(yè)、地方政府和大型企業(yè)的格局并未改變，導(dǎo)致了部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和地方政府債務(wù)風(fēng)險的積累。

3、小微企業(yè)和個人經(jīng)營性信貸投放量雖然不斷增長，但小微企業(yè)貸款占企業(yè)貸款比重、小微企業(yè)和個人經(jīng)營性貸款占銀行資產(chǎn)比重仍然較低，缺乏專門為中小企業(yè)進行融資服務(wù)的中小銀行。2012年金融機構(gòu)貸款數(shù)據(jù)顯示，大型商業(yè)銀行企業(yè)貸款中僅有19.90%投向小微企業(yè)，小微企業(yè)和個人經(jīng)營性貸款占資產(chǎn)比重僅為8.69%。

三、金融發(fā)展不斷涌現(xiàn)新業(yè)態(tài)

近幾年，金融新業(yè)態(tài)是我國金融領(lǐng)域出現(xiàn)的積極變化，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用和跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的民間資本整合，一定程度上改變了傳統(tǒng)金融業(yè)的商業(yè)模式和經(jīng)營理念，弱化了金融機構(gòu)的中介地位。但同時，金融新業(yè)態(tài)的進一步發(fā)展也面臨著風(fēng)險控制等諸多挑戰(zhàn)。

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融

我國目前互聯(lián)網(wǎng)金融主要體現(xiàn)為借助第三方支付平臺的支付業(yè)務(wù)、資金融通業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)，如支付寶、阿里小貸、P2P(peer-to-peer)融資、“余額寶”等。此外，在有效的解決中小企業(yè)融資問題，陽光化、規(guī)范化民間金融，提高金融普惠性方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也有重要的意義。

1、互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新表現(xiàn)

(1)支付方式?！耙苿又Ц丁被ヂ?lián)網(wǎng)金融模式下的典型支付方式，通過對移動通信設(shè)備、無線通信技術(shù)的利用，轉(zhuǎn)移貨幣價值清償債權(quán)債務(wù)關(guān)系，減少潛在風(fēng)險因素。同時，隨著智能手機和掌上電腦的普及、移動互聯(lián)網(wǎng)和多網(wǎng)融合的進一步發(fā)展，整合利用銀行卡、網(wǎng)上銀行等電子支付方式，實現(xiàn)隨時隨地的實時支付。

(2)信息處理。金融資源配置的基礎(chǔ)是資金供求雙方的信息，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展改變了信息的生產(chǎn)、使用、分析和處理方式。資金供求雙方通過網(wǎng)絡(luò)揭示和傳播信息，供給方通過對需求方利益相關(guān)者的信息整合與數(shù)據(jù)挖掘，例如電商平臺上的交易記錄等流量，實現(xiàn)對其必要的誠信與價值評價，完成借貸過程，大大降低交易成本。

(3)資源配置。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，資金供求雙方可以直接利用網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)借貸，并不需要通過銀行、券商或交易所等中介；同時，一個投資者可以向上百個投資者發(fā)放小額貸款，實現(xiàn)點對多，業(yè)務(wù)批量化，分散風(fēng)險。這種投融資方式實現(xiàn)了金融資源的有效配置，同時解決了中小企業(yè)融資、民間借貸、個人投資渠道不足等問題。

2、互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展優(yōu)勢

(1)降低經(jīng)營成本，完善小額信貸。小額信貸中的信息不對稱問題使得銀行發(fā)放貸款不具有成本優(yōu)勢，以阿里小貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融基于電商和網(wǎng)商平臺，內(nèi)部積累的巨量交易信息可以有效地減少信息不對稱，及時完成貸款審核和貸后監(jiān)管，實現(xiàn)小額信貸的“工業(yè)化”操作，降低運營成本。

(2)完善投資渠道，促進民間金融陽光化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得民營企業(yè)可以嘗試互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尤其是有多重管制的金融業(yè)務(wù)。“余額寶”等阿里金融的創(chuàng)新產(chǎn)品使得小額資金也可以進行理財，并且在需要進行網(wǎng)購支付時隨時贖回，兼顧了資金的收益性和流動性。同時，相比于商業(yè)銀行活期存款0.35%的收益率，理財產(chǎn)品收益率較高，天弘基金3%-4%的年化收益率，百度百發(fā)高達8%的收益率，使得居民在儲蓄之外有了多重投資選擇。

3、互聯(lián)網(wǎng)金融面臨的風(fēng)險

(1)“余額寶”的資金并不等同于銀行活期存款，投資者要全額承擔(dān)基金交易過程中出現(xiàn)的虧損。從歷史數(shù)據(jù)來看，貨幣基金主要用于投資安全性高、風(fēng)險較小、收益較穩(wěn)定的有價證券，如國債、銀行存款等，但對于投資者而言，“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品始終存在風(fēng)險*朱小群：《“余額寶”攪局銀行業(yè)》，《中國經(jīng)濟報告》，2013年第8期。。同時，“余額寶”賬戶的資金可以隨時贖回，貨幣基金的流動性能否保證，也在一定程度上影響著這一創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展。

(2)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展基于電商、網(wǎng)商等大數(shù)據(jù)平臺的存在和運行，網(wǎng)絡(luò)安全和個人信息保護更是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中首先要解決的問題。

(二)科技金融

科技金融的概念，趙昌文教授給出了一個較為認可的定義：科技與金融是促進科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排”。科技與金融融合機制主要包括：資源配置機制、風(fēng)險分散機制、信息處理機制、激勵監(jiān)督機制等四個方面。

1、資源配置和風(fēng)險分散機制

金融資源的配置主要表現(xiàn)為資金的配置，金融發(fā)展加速了儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，科技創(chuàng)新企業(yè)和項目可以通過金融工具吸引資本，提高生產(chǎn)效率，促進自身發(fā)展。在科技企業(yè)成長的不同階段，內(nèi)源性融資、財政支持和稅收優(yōu)惠、天使基金、風(fēng)險投資、小額信貸、擔(dān)保貸款、股權(quán)融資等不同風(fēng)險偏好和不同目的的金融資本可以完成整個技術(shù)創(chuàng)新周期的資源配置，實現(xiàn)科技金融的融合。同時，金融資源的配置過程也是風(fēng)險分散的過程，政策性資金、風(fēng)險投資、銀行信貸、股權(quán)融資等具有不同的風(fēng)險偏好和期限，多元化的金融資源融合科技發(fā)展保證了其發(fā)展的可持續(xù)性。

2、信息處理和激勵監(jiān)督機制

信息是資源配置的基礎(chǔ)，金融體系在加工、處理信息方面的成本優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)可以使得科技創(chuàng)新項目能夠及時地獲得融資。而且，信息的內(nèi)部性和壟斷性，也使得相關(guān)主體能夠獲得足夠的收益，激勵并監(jiān)督科技創(chuàng)新項目的發(fā)展過程，降低投資風(fēng)險。

(三)普惠金融

普惠金融體系主要服務(wù)于弱勢產(chǎn)業(yè)、弱勢地區(qū)和弱勢群體，不過分強調(diào)利潤，兼顧業(yè)務(wù)業(yè)績和社會效益，在健全法律法規(guī)，完善政策監(jiān)管框架下，為所有層面的客戶提供普惠的、多樣化的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)*邢樂成：《中國普惠金融體系構(gòu)建與運行要點》，《東岳論叢》，2015年第8期。。

1、普惠金融的特征

(1)配套金融服務(wù)。所有的家庭和企業(yè)都能以合理的價格獲得一整套金融服務(wù)，包括存儲、短期和長期貸款、租賃、抵押、保險、養(yǎng)老金以及匯兌等。

(2)完善的金融機構(gòu)。這些機構(gòu)配備合理的內(nèi)部管理體系，定有統(tǒng)一的行業(yè)業(yè)績標準，并構(gòu)建了健全的市場監(jiān)督機制，具備財務(wù)和經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展能力，能夠提供長期的金融服務(wù)。

(3)多元化的金融服務(wù)提供主體。主要包括微型金融、小額貸款公司、農(nóng)商行、農(nóng)村信用合作社等各類機構(gòu)，能夠在金融領(lǐng)域形成競爭，為客戶提供具備成本效益且種類多樣的金融服務(wù)。

2、普惠金融的發(fā)展現(xiàn)狀

(1)普惠金融需求主體。我國普惠金融的需求群體主要有四大類：農(nóng)戶，城市中低收入人群、城市貧困人群和城市創(chuàng)業(yè)人群，中小企業(yè)，微型企業(yè)，其貸款需求主要表現(xiàn)為小規(guī)模種植養(yǎng)殖、創(chuàng)業(yè)、啟動和擴大市場所需資金。

(2)普惠金融供給主體。需求主體的多元化決定了供給主體的多元化，我國普惠金融供給的主要形式為小額信貸，主要涉及農(nóng)業(yè)銀行或農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、社區(qū)銀行、民間金融、政策性金融和商業(yè)信貸等。

(3)普惠金融體系構(gòu)建階段。普惠金融體系的構(gòu)建發(fā)展一般會經(jīng)歷三個階段即：小額信貸、微型金融、普惠金融。因潛在客戶群體教育程度普遍偏低，基礎(chǔ)設(shè)施在貧困和偏遠地區(qū)建設(shè)較不完善等原因的存在，我國目前仍處于普惠金融構(gòu)建的最初階段*邢樂成：《中國普惠金融體系構(gòu)建與運行要點》，《東岳論叢》，2015年第8期。，即“鞏固和完善小額信貸階段”*焦瑾璞：《構(gòu)建普惠金融體系的重要性》，《中國金融》，2010年第10期。。

(四)小微金融

小微企業(yè)在擴大就業(yè)機會。縮小貧富差距、活躍市場、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面均起到一定的作用；但是，由于信息不對稱、金融機構(gòu)支持力度弱小等原因的存在，融資難、融資貴的問題成為制約其進一步發(fā)展的瓶頸。

1、小微企業(yè)的經(jīng)營特點

(1)經(jīng)營風(fēng)險大。小微企業(yè)的市場規(guī)模較小，獲利能力比較低，所面臨的市場競爭較為激烈。以個體工商戶為例，其經(jīng)營范圍廣，經(jīng)營業(yè)務(wù)技術(shù)水平低，所獲利潤為社會平均利潤率，因此，經(jīng)營風(fēng)險較高，抗風(fēng)險能力比較薄弱。

(2)經(jīng)營成本高。小微企業(yè)多屬于勞動密集型企業(yè)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投入有限，缺乏能夠作為銀行抵押物的不動產(chǎn)。因此，對小微企業(yè)的貸款多為信用貸款，貸款成本較高。

(3)信息不透明。小微企業(yè)缺乏規(guī)范的內(nèi)部管理制度，信息通常不對外公開，財務(wù)狀況缺乏一定的公開透明度，沒有經(jīng)過審計的合格財務(wù)報表，難以判斷其經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)狀況，不利于銀行的貸款審核。

2、小微企業(yè)的融資特點

首先，貸款期限短，流動資金貸款居多。小微企業(yè)的貸款期限一般在一年之內(nèi)，甚至有些僅需兩至三個月，且銀行等金融機構(gòu)基于風(fēng)險控制的目的，通常只對小微企業(yè)發(fā)放短期貸款；其次，貸款規(guī)模小，小微企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投入有限，因此，其貸款規(guī)模較小，通常只有幾萬元；再次，貸款連續(xù)性強，為控制資金的使用成本，小微企業(yè)貸款往往較為頻繁，一年之內(nèi)需要進行多次融資。

3、小微金融發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢

現(xiàn)階段，雖然大型商業(yè)銀行小微企業(yè)和個人經(jīng)營性貸款占資產(chǎn)比重較低，但其余額較大，這也就造就了其絕對優(yōu)勢地位。與此相呼應(yīng)，中小型銀行則表現(xiàn)出微弱的比較優(yōu)勢。

我國目前征信系統(tǒng)尚處于建立階段，小微企業(yè)多方面的標準化信息很難獲得；基于成本因素的考慮，大型商業(yè)銀行的主要服務(wù)對象仍然是國有企業(yè)和大型民營企業(yè)。因此，未來應(yīng)充分發(fā)揮中小型銀行的比較優(yōu)勢，發(fā)展“關(guān)系型貸款和快速審批”模式，適應(yīng)中小微企業(yè)的貸款結(jié)構(gòu)需求。

(五)產(chǎn)業(yè)鏈金融

從金融深化的角度講，發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈金融，促進金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的有效結(jié)合，是金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的必然路徑。民營銀行的建立與發(fā)展將為產(chǎn)業(yè)鏈金融創(chuàng)造條件，為企業(yè)發(fā)展提供必要的外部融資，降低交易成本和融資成本。

1、電商金融

電子商務(wù)正改變著現(xiàn)有消費模式，淘寶、天貓“雙十一”交易額累計超過350億元，表明越來越多的企業(yè)開始選擇線上交易，未來線下選擇、線上購買將成為新型消費趨勢。發(fā)展電商金融就是給予類似蘇寧、京東等基于大型物流配送基礎(chǔ)且其商業(yè)實體店鋪和網(wǎng)點分布全國各地的電商特殊的金融權(quán)利：

(1)獲取民營銀行執(zhí)照，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立初具規(guī)模的營業(yè)網(wǎng)點作為民營銀行體系的基層網(wǎng)點，借助客戶優(yōu)勢，根據(jù)以往對他們的了解和熟悉度，直接為其辦理商業(yè)信貸業(yè)務(wù)。

(2)為在線上線下購物的消費者提供金融服務(wù)，依據(jù)交易數(shù)據(jù)發(fā)放消費信貸，并可以根據(jù)消費信貸的交易情況發(fā)放抵押貸款和小額信用貸款。

2、廠商金融

廠商金融主要是基于制造業(yè)的外部融資需求和固定資產(chǎn)價值較高的特點，允許其建立財務(wù)公司、金融租賃子公司、股份制銀行等金融機構(gòu)，將產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進行有效的結(jié)合運用。像三一重工、中國一汽等制造業(yè)企業(yè)，通常具有較高的資產(chǎn)規(guī)模和充足的資本，成立股份制銀行圍繞自身產(chǎn)業(yè)鏈、為上下游企業(yè)提供金融服務(wù)，可以為集團發(fā)展提供更好的資本支撐和更低的資本成本。

四、我國金融深化呈現(xiàn)新趨勢

完善金融體制改革，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，就是要完善金融產(chǎn)品和金融服務(wù)價格的市場化形成機制。金融資源主要表現(xiàn)為資金形式，資金融通效率的提高必須依靠市場發(fā)揮決定作用。十八屆三中全會對于我國金融體制改革的全面部署，使我國金融發(fā)展呈現(xiàn)出新態(tài)勢，金融自由化、金融脫媒化、金融產(chǎn)品和服務(wù)分層化、金融發(fā)展網(wǎng)絡(luò)化、虛擬化，將成為未來一定時間內(nèi)我國金融發(fā)展的新趨勢。

(一)金融自由化加深，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)定價市場化

1、利率和人民幣匯率市場化形成機制更加完善

匯率和利率是資本市場兩套重要的價格體系，必須加快對匯率和利率形成機制的建設(shè)、完善，發(fā)揮市場的決定性作用，讓市場對風(fēng)險進行定價，確定風(fēng)險補償，將成為我國金融業(yè)對內(nèi)對外開放的新趨勢。

(1)利率市場化改革提速

利率是引導(dǎo)資源優(yōu)化配置的重要市場指標，差異化的利率定價策略可以讓市場根據(jù)風(fēng)險確定不同企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模，一定程度上解決中小企業(yè)融資難問題，并且可以讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)節(jié)約部分資金成本。利率市場化改革的完善將遵循以下思路：首先，繼續(xù)按照“先長期后短期、先大額后小額”逐步擴大存款利率上浮區(qū)間，最后完全放開利率管制；其次，降低金融體系的市場準入標準，使民間資本進入金融體系反映資金供求，保證利率反映真實的資金價格；再次，發(fā)揮銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)的基準作用，促進利率品種的多樣化和結(jié)構(gòu)的合理化，形成完整的收益率曲線；最后，建立債券違約市場化處理機制和問題金融機構(gòu)的退出機制，真正發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的作用*巴曙松：《新一輪金融改革四大突破口》，《經(jīng)濟參考報》，2013年11月21日。。

(2)人民幣匯率形成機制市場化

匯率是調(diào)節(jié)外匯市場供求，促進國際收支平衡的重要經(jīng)濟指標，完善人民幣匯率市場化形成機制有利于反映真實的外匯市場供求關(guān)系。同時，人民幣匯率市場化形成機制是推進資本項目可兌換和實現(xiàn)人民幣國際化的前提。人民幣匯率市場化形成機制的推進將遵循以下思路：首先，發(fā)展外匯市場，豐富外匯基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)移和分散外匯風(fēng)險，促進外貿(mào)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；其次，有序擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間，增強匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率水平的基本穩(wěn)定；再次，發(fā)揮市場的決定性作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動匯率制度；最后，通過對匯率形成機制的完善，助推資本項目可兌換，加快人民幣國際化進程。

2、存款保險制度建立，利率市場化配套措施更加完善

通過利率市場化改革，民營資本進入到金融體系并開始發(fā)揮作用，這會加劇金融機構(gòu)之間的競爭，此外，市場的“優(yōu)勝劣汰”機制的存在，必然會擠退出一部分經(jīng)營不善的金融機構(gòu)。因此，建立存款保險制度、完善風(fēng)險補償機制作為推進利率市場化的重要配套措施，必將成為金融發(fā)展的新趨勢。

(1)規(guī)范金融機構(gòu)市場化退出機制

深化金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)和治理結(jié)構(gòu)改革，以并購重組等市場化方式處置問題金融機構(gòu)，將成為金融機構(gòu)退出的重要方式。以企業(yè)的方式建立和管理金融機構(gòu)，必然會出現(xiàn)資不抵債的問題金融機構(gòu)，特別是銀行業(yè)屬于高杠桿行業(yè)，具有大的負的外部性，風(fēng)險控制一旦處置不當(dāng)會導(dǎo)致不良貸款余額的大幅增加，造成擠兌導(dǎo)致破產(chǎn)。因此，在建立之初就應(yīng)該規(guī)范市場化退出機制，實現(xiàn)金融機構(gòu)的有序健康發(fā)展。

(2)建立存款保險制度，完善風(fēng)險補償

存款保險制度的建立，首先，可以避免市場恐慌，防止擠兌和局部風(fēng)險的擴散；其次，有利于推進民營銀行與大型商業(yè)銀行之間的公平競爭；再次，當(dāng)問題銀行經(jīng)營不善，面臨倒閉破產(chǎn)危險時，儲戶的利益可以得到部分保障，實現(xiàn)一定的風(fēng)險補償；最后，存款保險制度也部分替代了央行“最后貸款人”的角色，使央行可以更高效地專注于貨幣發(fā)行、金融監(jiān)管等其他職能。

(二)金融脫媒化趨勢明顯，直接融資占比顯著提高

金融脫媒是指實體經(jīng)濟的融資更多地依賴債券和股權(quán)融資，減少對金融中介的依賴程度。融資比重的提高有極大的現(xiàn)實意義：首先，較少的資金流動鏈條可以適當(dāng)?shù)亟档推髽I(yè)的資金成本，分散投資風(fēng)險；其次，讓市場更多地對風(fēng)險進行定價，從而引入不同風(fēng)險偏好的資金，完善投資的匹配性；再次，可以避免風(fēng)險集中于銀行體系，為利率市場化改革，建立問題金融機構(gòu)的退出機制創(chuàng)造條件；最后，債券和股權(quán)融資多為長期資本，可供企業(yè)長期使用。

1、債券市場產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)更加合理，市場監(jiān)管日趨完善

(1)債券市場管理日趨完善

推動利率市場化改革，健全國債收益率曲線，反映市場供求關(guān)系，需要一個成熟、規(guī)范的債券市場。發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的多頭監(jiān)管問題一直是困擾我國債券市場的一個難題，規(guī)范債券市場應(yīng)明確銀行間市場交易協(xié)會和證監(jiān)會的職責(zé)劃分，建議由銀行間市場交易協(xié)會負責(zé)債券的注冊發(fā)行管理工作，由證監(jiān)會負責(zé)交易所和銀行間債券市場的監(jiān)管，以明確監(jiān)管責(zé)任，提升監(jiān)管效率。

(2)債券產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)更加合理

我國債券市場的發(fā)展將發(fā)揮市場在金融產(chǎn)品定價中的決定性作用，探索發(fā)行以SHIBOR為基準利率的浮動利率債券；完善債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、定價方式，債券評級制度，開發(fā)利率衍生品，方便投資者進行資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理，促進債券市場的發(fā)展。

2、股票發(fā)行注冊制改革實施，股權(quán)融資發(fā)展迅速

推動股票發(fā)行制度由審批制到注冊制的改革，減少對股票市場的行政干預(yù)，充分發(fā)揮市場的定價作用，促進發(fā)行人、中介機構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。監(jiān)管重心從市場準入控制轉(zhuǎn)向?qū)π袨楹瓦^程的監(jiān)督，加強對投資者合法權(quán)益的保護，以信息披露為中心，不斷提升財務(wù)報告的廣度和深度，增強投資者風(fēng)險識別和承擔(dān)能力，推動股權(quán)融資，充實上市公司長期資本，減少企業(yè)負債率和杠桿水平。

(三)金融產(chǎn)品和服務(wù)分層化，普惠金融體系更加完善

大型商業(yè)銀行和民營銀行，私人銀行和社區(qū)銀行的同時存在，表明我國金融業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出多元化的趨勢。按照服務(wù)對象的不同細分市場，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提供價格合理、種類繁多的金融產(chǎn)品和服務(wù)將成為我國金融發(fā)展的又一重要趨勢。

1、銀行綜合金融優(yōu)勢顯現(xiàn)，私人銀行發(fā)展加快

近年來，隨著銀行綜合金融優(yōu)勢的提升，私人銀行得到迅速發(fā)展。作為銀行零售業(yè)務(wù)的最高端層面，為高凈值客戶配置一站式、全方位的綜合金融服務(wù)，將改變部分銀行的市場定位和發(fā)展思路，對我國的金融發(fā)展格局形成一定影響。

(1)財富市場迅速膨脹，多元化高凈值人士投資需求

基于經(jīng)濟增長的巨大潛力，中國財富市場迅速膨脹。從銀行年度報告中可以看出，目前，各大銀行借助自身金融平臺優(yōu)勢，整合資源優(yōu)勢，推陳出新，為高凈值客戶提供了覆蓋全領(lǐng)域，全方位的金融服務(wù)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2012年，全球極高凈值私人銀行客戶數(shù)量達到1.6萬人；2013年，全球極高凈值私人銀行客戶數(shù)量達到2.3萬人；2014年，全球極高凈值私人銀行客戶數(shù)量預(yù)計達到3.5萬人*吳軼：《中國高凈值私人銀行客戶數(shù)將超100萬》，新浪財經(jīng)，2014年11月6日，http://finance.sina.com.cn/hy/20141106/171320751108.shtml。?？梢钥闯?，隨著經(jīng)濟發(fā)展，私人財富市場正呈現(xiàn)一個迅速的增長趨勢。

此外，隨著目前出國留學(xué)和移民生需求的發(fā)展，使得我國高凈值人士的投資需求趨于多元化，境外資產(chǎn)配置有所增加。但是，由于境外投資渠道較少，缺乏成功的投資經(jīng)驗，促使其在一定程度上依賴于專業(yè)的銀行服務(wù)。

(2)金融業(yè)綜合化趨勢明顯，全能銀行模式展現(xiàn)

通過業(yè)務(wù)、組織形式和控股方式創(chuàng)新，我國商業(yè)銀行實現(xiàn)了與證券、保險、信托、租賃、基金等金融機構(gòu)的交叉融合，金融業(yè)綜合化趨勢明顯。以平安銀行為例，平安銀行借助自身綜合金融平臺優(yōu)勢，在壽險、產(chǎn)險、養(yǎng)老險、信托、證券、銀行等金融領(lǐng)域，開展私人銀行業(yè)務(wù)，為高端客戶提供一攬子金融解決方案和一站式服務(wù)平臺。不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的信息共享，可以讓平安銀行利用自身的綜合金融優(yōu)勢，為客戶在稅務(wù)籌劃、個人保險、家族信托，不動產(chǎn)投資等方面提供不一樣的客戶體驗。

2、中小型金融機構(gòu)更加健全，小微企業(yè)發(fā)展快速

(1)市場準入放寬，小型金融機構(gòu)數(shù)量增加

中小型金融機構(gòu)包括民營銀行、小額貸款公司和融資性擔(dān)保公司等以民營資本為主的金融機構(gòu)。中小型金融機構(gòu)在促進小微企業(yè)發(fā)展和拓寬民營資本投資渠道方面擁有比較優(yōu)勢，因此，放寬市場準入，支持民間資本發(fā)起設(shè)立民營銀行，建立存款保險制度，為中小型金融機構(gòu)營造公平、公開的競爭環(huán)境，并引導(dǎo)其立足小微金融的市場定位，這將成為金融機構(gòu)多元化發(fā)展的新趨勢。

(2)融資方式更加多元化，小微企業(yè)支持力度得到強化

中小型金融機構(gòu)的快速發(fā)展，將使得應(yīng)收賬款質(zhì)押、動產(chǎn)質(zhì)押等適合小企業(yè)融資特點的金融產(chǎn)品和服務(wù)顯著增加；銀行間債券市場的快速發(fā)展，將允許符合條件的小企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等新型債務(wù)融資工具；資產(chǎn)證券化、風(fēng)險投資和民間融資的發(fā)展，也將進一步拓寬中小企業(yè)的融資來源。

3、社區(qū)銀行深化發(fā)展，社區(qū)類金融服務(wù)更加完善

深入社區(qū)，一方面攬存，一方面發(fā)掘居民信貸需求，為小區(qū)居民提供便捷的金融服務(wù)成為近年來金融發(fā)展的新趨勢。社區(qū)銀行、社區(qū)便利店，雖然不能從事柜臺現(xiàn)金業(yè)務(wù)，但可以發(fā)展客戶開立電子賬戶、購買理財產(chǎn)品、申請貸款，沒有新設(shè)網(wǎng)點的漫長審批過程。通過對中高檔小區(qū)的劃分細分市場，滿足不同層次的客戶需求，控制風(fēng)險，未來將成為普惠金融的重要組成部分。

(四)金融發(fā)展數(shù)據(jù)化、網(wǎng)絡(luò)化，新業(yè)態(tài)促進金融業(yè)轉(zhuǎn)型升級

1、互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新趨勢

互聯(lián)網(wǎng)金融有著傳統(tǒng)金融機構(gòu)無法比擬的便捷優(yōu)勢，特別是基于互聯(lián)網(wǎng)的信息處理技術(shù)，傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)可以通過網(wǎng)絡(luò)進行“工業(yè)化”的批量處理，深化金融服務(wù)的覆蓋滲透。同時，現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新形式更多地表現(xiàn)為金融產(chǎn)品銷售方式的創(chuàng)新而非具體金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。因此，產(chǎn)品與商業(yè)模式創(chuàng)新將成為互聯(lián)網(wǎng)金融下一階段的發(fā)展趨勢。

2、互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險控制與監(jiān)管

規(guī)范和引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的風(fēng)險控制和監(jiān)管都提出了更高的要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的虛擬性，使得信息甄別和客戶篩選更具有不確定性，信用貸款的風(fēng)險性更大；而且，信息的高效性和投資的分散性，使得風(fēng)險更易傳播。未來互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的發(fā)展應(yīng)首先保證收益的穩(wěn)定性和連續(xù)性，以提高抗風(fēng)險能力。同時，監(jiān)管部門也應(yīng)創(chuàng)新監(jiān)管的思路和方法，盡快建立征信系統(tǒng)，從源頭控制和隔離互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險。

(五)金融深化虛擬化，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣出現(xiàn)挑戰(zhàn)傳統(tǒng)金融

1、比特幣的演進

比特幣(BitCoin)是一種典型的虛擬貨幣形式，2009年由中本聰發(fā)明，依據(jù)其原理該幣種可以安全的在互聯(lián)網(wǎng)各平臺通用，并可實現(xiàn)交易兌換。最初，比特幣的使用局限于小范圍的電子極客圈，隨著全球比特幣交易平臺Mt.Gox和中國交易平臺BTCCHINA的構(gòu)建，比特幣的交易規(guī)模、參與主體范圍逐漸擴大。同時，比特幣已經(jīng)開始在全球商業(yè)領(lǐng)域小范圍內(nèi)流通，美國網(wǎng)站W(wǎng)ordPress、Mega、Reddit、中國壹基金、北京車庫咖啡等機構(gòu)和商業(yè)企業(yè)已接受比特幣支付，亞馬遜等大型電子商務(wù)公司也開始嘗試比特幣支付模式。比特幣的出現(xiàn)和演進代表了虛擬貨幣創(chuàng)新的一個新階段。

2、比特幣創(chuàng)新虛擬貨幣的發(fā)行

哈耶克等經(jīng)濟自由主義者一直強調(diào)的貨幣發(fā)行非國家化、去壟斷化，雖然未能在現(xiàn)實世界中實現(xiàn)，但卻在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造的虛擬世界中進行了嘗試。電子極客基于密碼學(xué)原理發(fā)行比特幣，控制發(fā)行總量，逐漸提高發(fā)行成本控制通貨膨脹，以克服信用貨幣的缺點；并且人人都可參與的貨幣發(fā)行制度，也使得貨幣發(fā)行的去壟斷化成為可能。

3、比特幣帶來的優(yōu)勢作用

網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣比特幣的發(fā)展過程使人們對貨幣的發(fā)行、流通和監(jiān)管有了新的認識?；诿艽a學(xué)原理的比特幣在無政府狀態(tài)下運行，不再具有壟斷特性。同時，比特幣的生產(chǎn)過程需要耗費成本，從而使得比特幣與Q幣、百度幣、盛大點券等虛擬貨幣不同，不僅可以作為交易媒介，而且具有了投資價值和貨幣屬性。

作為新生事物，價值的不穩(wěn)定性致使其泡沫嚴重。自2013年以來，比特幣的價格更是屢創(chuàng)新高，2015年10月17日，比特幣在中國交易平臺上的最高價格達到每個1835元，近一周來上漲了16%，創(chuàng)下最高漲幅，投機現(xiàn)象嚴重。但同時，比特幣價值的快速上升也表明了互聯(lián)網(wǎng)對金融業(yè)發(fā)展的巨大影響，從單一的支付結(jié)算、資金融通已過渡到嘗試貨幣發(fā)行的創(chuàng)新。

4、比特幣提出的挑戰(zhàn)

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融業(yè)的普及運用，虛擬貨幣的發(fā)行，對我國現(xiàn)行的貨幣發(fā)行制度，包括貨幣發(fā)行規(guī)模、增長速度、貨幣流通方式、貨幣政策的傳導(dǎo)機制都提出了新的挑戰(zhàn)，對傳統(tǒng)的金融模式也提供了一定的借鑒和啟示；同時，凱恩斯主義強調(diào)的國家壟斷貨幣發(fā)行干預(yù)經(jīng)濟與經(jīng)濟自由主義者強調(diào)的貨幣發(fā)行私人化、內(nèi)生化之間的權(quán)衡也將面臨不同的挑戰(zhàn)。

五、主要結(jié)論與未來金融深化前瞻

(一)市場更加細化，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)更具有層次性和針對性

十八屆三中全會對金融體制改革的全面部署表明金融業(yè)的發(fā)展將更具有市場化的特征，發(fā)展普惠金融體系，細分市場，引入民間資本設(shè)立民營銀行，加快發(fā)展私人銀行，多層次金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，以滿足不同層次投資者的需求。

金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的層次性發(fā)展也決定了其更具針對性。大型商業(yè)銀行發(fā)揮成本規(guī)模優(yōu)勢，貸款投向?qū)⒅饕槍Υ笮推髽I(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、長期資本構(gòu)建等企業(yè)和項目；中小型金融機構(gòu)則應(yīng)發(fā)揮比較優(yōu)勢，主要服務(wù)于小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸、社區(qū)金融等融資需求。資本市場的建立也將更具有多元化的特征，拓寬企業(yè)融資渠道，滿足不同目的、不同形式的融資需求。

(二)金融暴利時代結(jié)束，金融業(yè)回歸社會平均利潤率

金融體制改革，多元化融資渠道的建立，將引入不同風(fēng)險偏好的資本進入金融體系，分散金融風(fēng)險，從而避免風(fēng)險過度集中于銀行體系。同時，風(fēng)險的分散也將意味著金融暴利時代的結(jié)束，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的市場化定價機制將使得金融業(yè)回歸社會平均利潤率。

(三)金融新業(yè)態(tài)提速，帶動金融業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級

互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融、產(chǎn)業(yè)鏈金融等金融新業(yè)態(tài)的發(fā)展將促進金融業(yè)自身的轉(zhuǎn)型升級，將金融資本與產(chǎn)業(yè)資本進行有效的結(jié)合利用，降低實體企業(yè)的融資成本，促使金融業(yè)讓利于實體經(jīng)濟，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供有力的保障。

(四)金融自由化，全能銀行與專業(yè)化銀行并存

社會分工的細化決定了銀行的專業(yè)化，同時，個人財富的不斷增長和投資理財需求也要求銀行能夠提供一站式、全方位的金融服務(wù)。因此，金融自由化的加深，將使得針對個人業(yè)務(wù)的全能銀行和針對客戶群體融資需求的專業(yè)銀行并存。

(五)金融數(shù)據(jù)化，金融對實體經(jīng)濟的支持效率提升

征信系統(tǒng)的建立，將增加信息的可獲得性，從而使信貸審批和貸后監(jiān)管數(shù)據(jù)庫的建立成為可能，為實現(xiàn)信貸審核和監(jiān)管的批量操作奠定基礎(chǔ)，提高金融對實體經(jīng)濟的支持效率。

(六)金融脫媒化，企業(yè)融資方式多元化

發(fā)達國金的金融實踐表明，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲋鲗?dǎo)型。一國的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定著一國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的發(fā)展階段又決定著金融結(jié)構(gòu)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的明晰和管理效率的提高將逐漸改變其融資方式，由傳統(tǒng)的依賴銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽總凸蓹?quán)融資，金融脫媒化將進一步顯現(xiàn)。

(七)金融表外化，表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化

直接融資比例的提高，將導(dǎo)致以銀行為代表的間接融資業(yè)務(wù)的減少，銀行業(yè)的利潤來源將更多地訴諸于表外業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，而不是資產(chǎn)和負債規(guī)模的大幅增長，表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，支付與結(jié)算、信托與咨詢、貸款承諾、擔(dān)保業(yè)務(wù)等占有銀行利潤構(gòu)成的比重將逐步提高。

(八)金融虛擬化，虛擬貨幣促進支付方式網(wǎng)絡(luò)化

在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時代，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的契約形式，可以促進金融虛擬化的快速發(fā)展。比特幣的出現(xiàn)，人們對虛擬貨幣的運行方式有了新的認識，未來金融虛擬化、支付方式網(wǎng)絡(luò)化將成為金融發(fā)展的全新趨勢。

[責(zé)任編輯：王波]

本文受山東省金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與區(qū)域發(fā)展管理協(xié)同創(chuàng)新中心重大委托項目：“金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)化對山東省重點區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略實現(xiàn)的支撐策略研究”(14AWTJ01-3)，山東自然科學(xué)基金青年項目：“市場模糊修正與隨機賠償評估下的存款保險定價研究”(ZR2014GQ014)的支助，特此感謝。當(dāng)然文責(zé)自負。

陳華(1967-)，男，經(jīng)濟學(xué)博士，山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，山東財經(jīng)大學(xué)當(dāng)代金融研究所所長,學(xué)校關(guān)鍵崗位學(xué)科帶頭人；張敏(1991-)，女，山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)碩士研究生。

F832

A

1003-8353(2016)06-0146-10