□ 曹建軍

全球石化景氣周期即將到來(lái)

□ 曹建軍

2017年后全球石化工業(yè)將逐步進(jìn)入上升通道，之后2～3年將到達(dá)新一輪景氣周期的高峰。

判斷石化景氣周期主要有四個(gè)指標(biāo)：世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高（通常GDP增長(zhǎng)連續(xù)三年高于3%），原油價(jià)格處于上升通道且相對(duì)較高，石化裝置開(kāi)工率較高，石化產(chǎn)品毛利較高。從世界石化工業(yè)歷史的發(fā)展規(guī)律來(lái)看，石化市場(chǎng)具有明顯的周期性，1975～2005年，世界石化工業(yè)經(jīng)歷了4個(gè)周期，每個(gè)周期8～10年。峰值出現(xiàn)在1979年、1989年、1995年和2004年。自2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，目前仍處于緩慢復(fù)蘇階段，石化產(chǎn)品需求萎縮，產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)縮減。根據(jù)影響周期的四個(gè)因素分析判斷，2014～2016年全球石化工業(yè)仍處于周期低谷，預(yù)計(jì)2017年后逐步進(jìn)入上升通道，之后2～3年將到達(dá)新一輪景氣周期的高峰。

1990～2020年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)（IMF）

布倫特原油期貨價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)（2015年以后為不變價(jià)）

宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇

世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)（通常GDP增長(zhǎng)連續(xù)三年高于3%）會(huì)推動(dòng)石化產(chǎn)品需求大幅增加，市場(chǎng)進(jìn)入景氣階段。1989年、1995年和2004年三個(gè)景氣高峰年的世界GDP增長(zhǎng)率分別達(dá)到3.9%、3.4%和5.4%，并且其前后兩年的GDP增長(zhǎng)率也都在3%以上。

近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，2014年世界經(jīng)濟(jì)增速為3.4%，2015年為4%。預(yù)計(jì)2016～2020年世界經(jīng)濟(jì)增速加快，約為4.1%，較2011～2015年期間加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。

原油價(jià)格處于上升通道且相對(duì)高位

當(dāng)國(guó)際油價(jià)進(jìn)入上升通道后，石化市場(chǎng)往往處于景氣階段頂峰。預(yù)計(jì)2016～2020年油價(jià)有所回升，均價(jià)在60～80美元/桶。

按10%貼現(xiàn)率計(jì)算，全球約85%的常規(guī)陸上和淺水項(xiàng)目成本低于70美元/桶，大部分頁(yè)巖油、油砂等為90美元/桶，而且未來(lái)上游成本還將小幅上升。邊際成本和歐佩克控制產(chǎn)量及地緣政治等，仍是支撐油價(jià)水平的主要因素。

近期，中國(guó)石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院與美國(guó)FGE國(guó)際能源咨詢公司（FACTS GLOBAL ENERGY）總裁Fereidun Fesharak和副總裁吳康就“國(guó)際油氣市場(chǎng)新格局及未來(lái)價(jià)格走勢(shì)”進(jìn)行了交流，該公司認(rèn)為，低油價(jià)不會(huì)持續(xù)太久，未來(lái)2～4年國(guó)際原油價(jià)格將回升至60～80美元/桶，煉油毛利仍較好。由于過(guò)剩嚴(yán)重，LNG市場(chǎng)需要10～12年的時(shí)間才能恢復(fù)平衡，2019年后LNG價(jià)格逐步回升。

2015年，全球石油供應(yīng)過(guò)剩180萬(wàn)桶/日；2016年，全球石油需求保持較好增長(zhǎng)（蘇伊士以東地區(qū)煉廠開(kāi)工率都處于高水平）。低油價(jià)導(dǎo)致非歐佩克原油產(chǎn)量下降，其中美國(guó)原油產(chǎn)量下降40～50萬(wàn)桶/日，其他非歐佩克國(guó)家如中國(guó)等產(chǎn)量也小幅下降，而伊朗原油產(chǎn)量增加約50萬(wàn)桶/日，全球供應(yīng)過(guò)剩量降至60萬(wàn)桶/日，尤其是下半年供需將基本平衡甚至出現(xiàn)少量缺口。

FGE預(yù)計(jì)2016年底國(guó)際油價(jià)將回升至50美元/桶以上。2017年，全球石油供應(yīng)將短缺10萬(wàn)桶/日，年底國(guó)際油價(jià)將升至60～70美元/桶，2018年底達(dá)到60～80美元/桶。

石化裝置開(kāi)工率較高

1990～2024年全球乙烯新增產(chǎn)需之差及開(kāi)工率變化

從歷史規(guī)律來(lái)看，石化工業(yè)進(jìn)入景氣周期后，裝置開(kāi)工率明顯提高，乙烯裝置開(kāi)工率保持在88%以上。

2008年后，受金融危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，需求萎縮，與此同時(shí)，受美國(guó)頁(yè)巖氣大規(guī)模開(kāi)發(fā)和中東低成本乙烯競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)影響，大量新增乙烯產(chǎn)能投放，造成全球乙烯開(kāi)工率急速下滑，從2007年的91.8%下跌至2009年的83.6%。2010年后，世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，需求增長(zhǎng)有所加快，世界乙烯裝置開(kāi)工率逐步回升。預(yù)計(jì)2014～2020年世界乙烯需求增速快于產(chǎn)能增速0.3個(gè)百分點(diǎn)，到2016年后全球乙烯開(kāi)工率將持續(xù)保持在88%以上，2017年將達(dá)短期內(nèi)最高點(diǎn)。

1985～2018年世界主要化工產(chǎn)品加權(quán)利潤(rùn)走勢(shì)

石化產(chǎn)品毛利較高

世界石化工業(yè)在1979年、1989年、1995年、2004年、2008年和2011出現(xiàn)6個(gè)價(jià)格高峰，前四個(gè)價(jià)格高峰帶來(lái)利潤(rùn)的高峰，而2008年和2011年因利潤(rùn)未能隨價(jià)格的上漲而提高，因此不能算作景氣周期的高點(diǎn)。未來(lái)，由于需求周期性（經(jīng)濟(jì)周期）和供應(yīng)周期性（與投資緊密相關(guān)的價(jià)格周期）變化的綜合作用，這一特點(diǎn)仍將重現(xiàn)。但由于原料結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，各地區(qū)生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)分化，導(dǎo)致各地區(qū)周期不再同步，周期的邊界變得更為模糊，周期間隔也因?yàn)樵蟽r(jià)格周期的不同步等原因出現(xiàn)改變。

具體來(lái)看，2009～2012年間，歐洲、亞洲等國(guó)家石化產(chǎn)業(yè)毛利水平處于谷底，隨著經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，過(guò)剩產(chǎn)能逐步消化，從2013年開(kāi)始，這些地區(qū)的毛利開(kāi)始小幅回升，估計(jì)到2017年達(dá)到新一周期的高峰；對(duì)這兩個(gè)地區(qū)而言，這一輪周期的到來(lái)主要是因?yàn)榉紵N和烯烴產(chǎn)品盈利性的大幅提高，而聚烯烴產(chǎn)品盈利雖有好轉(zhuǎn)但依然較弱；其間歐洲表現(xiàn)始終好于亞洲，一方面得益于歐洲去產(chǎn)能化帶來(lái)的行業(yè)開(kāi)工率回升，另一方面歐洲原料結(jié)構(gòu)較亞洲更輕也使其成本低于亞洲。北美得益于頁(yè)巖氣巨大的成本優(yōu)勢(shì)，其石化行業(yè)毛利在2009年短暫下跌后，持續(xù)上漲，跨越了2010～2012年整個(gè)谷底區(qū)間，之后雖然有小幅下跌，但估計(jì)同樣在2017年前后達(dá)到高點(diǎn)。

從毛利水平來(lái)看，地區(qū)間差異巨大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，石化周期高峰期乙烯裝置毛利為150～200美元/噸，但低成本裝置可高達(dá)800美元/噸。受各地區(qū)原料價(jià)格差異的影響，未來(lái)北美地區(qū)乙烯毛利仍將明顯高于亞洲和西歐地區(qū)，西歐地區(qū)由于下游產(chǎn)品明顯高于亞洲市場(chǎng)，因此其毛利也好于亞洲地區(qū)，亞洲地區(qū)毛利盡管有所回升，但將低于前幾個(gè)周期峰值的水平。

石化景氣周期新節(jié)奏

全球石化新一輪景氣周期主要受到北美地區(qū)的驅(qū)動(dòng)，北美地區(qū)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，利用頁(yè)巖氣化解了地區(qū)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能并開(kāi)啟地區(qū)內(nèi)新一輪石化投資；而這一時(shí)期，其他地區(qū)仍在進(jìn)行艱難的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和去產(chǎn)能化，行業(yè)利潤(rùn)回升緩慢，新一輪周期在這些地區(qū)的導(dǎo)入期遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于之前，加上地區(qū)間周期的不同步，全球周期的開(kāi)始時(shí)間不如之前清晰。這一時(shí)期，乙烷原料價(jià)格（北美按掛鉤天然氣考慮）并未隨油價(jià)在2015年前后觸底后走高而顯著增長(zhǎng)，而亞洲和歐洲周期高峰的延遲到來(lái)，都將有助于延長(zhǎng)本輪周期的持續(xù)時(shí)間?？偟膩?lái)看，本輪周期的間隔擴(kuò)大至13年，且市場(chǎng)處于低谷的時(shí)間將明顯長(zhǎng)于高峰的時(shí)間，高峰持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊^(guò)24個(gè)月。

從長(zhǎng)期來(lái)看，如果繼續(xù)目前的發(fā)展模式，隨著原料更替達(dá)到新的平衡，石化周期也將以新的“節(jié)奏”出現(xiàn)，地區(qū)之間的周期規(guī)律將重新回歸一致或差距縮小。未來(lái)，各國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后新的增長(zhǎng)模式的探尋，將有助于新一輪規(guī)模更大的周期出現(xiàn)，但全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密程度的提高，將使局部性小規(guī)模的危機(jī)有可能演化為更大影響的危機(jī)，進(jìn)而阻斷石化景氣周期的到來(lái)，周期間的間隔或被延長(zhǎng)。

未來(lái)五年，全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)、景氣周期的來(lái)臨將為石化業(yè)務(wù)發(fā)展提供一個(gè)緩沖期。但有高峰就有低谷，隨著波峰離去，遠(yuǎn)期看，石化產(chǎn)品增速將再一次放緩。

（作者單位：經(jīng)研院）