王亮

天夏科技驚人的盈利能力背后，卻是兩項(xiàng)費(fèi)用率以及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例遠(yuǎn)低于同類上市公司，而天夏科技奇低的存貨占比也是異于同業(yè)。

先是40多億收購(gòu)一家公司，又打包甩賣“包袱”子公司，再到近期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，天夏智慧（000662.SZ）動(dòng)作頻頻。

8月23日，天夏智慧發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步建立、健全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)公司中高層管理人員、核心技術(shù)人員的積極性……在充分保障股東權(quán)益的前提下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃擬授予限制性股票4200萬(wàn)股，其中首次授予4120萬(wàn)股，授予價(jià)格為每股11.84元，涉及的激勵(lì)對(duì)象包括董事、高級(jí)管理人員等45人。

8月26日，長(zhǎng)江證券發(fā)布研報(bào)分析稱，PPP是智慧城市產(chǎn)業(yè)加速器，天夏智慧作為行業(yè)新龍頭，處于最高景氣階段；行權(quán)條件大大超出重組業(yè)績(jī)承諾，彰顯公司強(qiáng)勁的內(nèi)生成長(zhǎng)力及信心；天夏科技創(chuàng)始人夏建統(tǒng)正式被聘任為公司總裁，獲授的限制性股票超過(guò)832萬(wàn)股……其旗下?lián)碛新?lián)合?？导瘓F(tuán)所代表的龐大的“智慧經(jīng)濟(jì)”生態(tài)體系，必將為天夏智慧的智慧城市業(yè)務(wù)注入更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)資源能動(dòng)力。

上市公司前身為索芙特，原是目前國(guó)內(nèi)功能性化妝品第一品牌，通過(guò)并購(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹腔鄢鞘谢A(chǔ)平臺(tái)軟件技術(shù)供應(yīng)、系統(tǒng)集成服務(wù)和運(yùn)營(yíng)。近日，《證券市場(chǎng)周刊》記者翻閱上市公司發(fā)布的《杭州天夏科技集團(tuán)有限公司2015年審計(jì)報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，天夏科技驚人的盈利能力背后，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例遠(yuǎn)低于同類上市公司，天夏科技奇低的存貨占比也是異于同業(yè)。

對(duì)上述疑問(wèn)，天夏智慧董秘夏國(guó)華均給予了自己的解釋。

驚人的盈利能力

上市公司此次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核要求為：2016-2018年天夏智慧凈利潤(rùn)分別不低于3.5億元、6億元和7.8億元。Wind資訊顯示，2015年上市公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.46億元和-254萬(wàn)元，分別同比下滑了10.70%和126.40%。

實(shí)際上，天夏智慧完成上述業(yè)績(jī)考核的信心主要來(lái)自核心子公司天夏科技。

8月30日，天夏智慧發(fā)布的半年報(bào)顯示，2016年上半年其營(yíng)業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.47億元和4352萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)了54.96%和27961.35%，原因是“2016年4月公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行A股股票購(gòu)買了天夏科技100%股權(quán)；新增納入合并報(bào)表范圍的天夏科技智慧城市相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，其第二季度的業(yè)績(jī)并入公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有巨大貢獻(xiàn)。”

不過(guò)，《證券市場(chǎng)周刊》記者在翻閱天夏智慧于5月18日發(fā)布的《天夏科技審計(jì)報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，天夏科技的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例均遠(yuǎn)低于同類上市公司，且天夏科技奇低的存貨也明顯異于同業(yè)。

天夏科技主營(yíng)業(yè)務(wù)包括軟件產(chǎn)品銷售、系統(tǒng)集成建設(shè)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)。2013年以前，天夏科技主營(yíng)業(yè)務(wù)主要局限于智慧城管、智慧交通等某一領(lǐng)域的軟件平臺(tái)開(kāi)發(fā)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)；從2013年開(kāi)始，天夏科技在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行系統(tǒng)集成及總包業(yè)務(wù)模式推廣，智慧城管等單個(gè)行業(yè)投資規(guī)模一般在5000萬(wàn)元以內(nèi)，而單個(gè)智慧城市頂層設(shè)計(jì)總包投資在1億-500億元，“（兩者）不是一個(gè)量級(jí)，使得公司的銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)”。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在《非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）》天夏科技提到的“可比上市公司”中，銀江股份（300020.SZ）、漢鼎宇佑（300300.SZ）和賽為智能（300044.SZ）與其營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)及規(guī)模最為相近。

然而，無(wú)論是業(yè)績(jī)?cè)鏊?，還是盈利能力，天夏科技都遠(yuǎn)超同類上市公司。

Wind資訊顯示：2015年銀江股份營(yíng)業(yè)收入、歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)增幅為-16.56%和-36.56%，漢鼎宇佑增幅分別為-4.49%和-7.76%、賽為智能增幅分別為7.32%和47.67%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期天夏科技86.99%和74.33%的增幅。

夏國(guó)華解釋稱，根據(jù)下游用戶的不同需求，目前天夏科技的盈利模式主要分為兩種：一種是硬件及軟件產(chǎn)品銷售；另一種是系統(tǒng)集成建設(shè)。

其中，在軟件銷售模式下，天夏科技以軟件授權(quán)的方式銷售給增值開(kāi)發(fā)商或最終用戶，并提供售后服務(wù)，按照安裝的終端數(shù)量收費(fèi)。硬件銷售模式下，天夏科技以供應(yīng)商采購(gòu)智慧城市建設(shè)的硬件設(shè)備銷售給客戶，按照收取設(shè)備差價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)盈利。

系統(tǒng)集成建設(shè)模式下，天夏科技作為系統(tǒng)集成商，根據(jù)用戶的要求，按照合同規(guī)定由天夏科技或由天夏科技委托給第三方進(jìn)行智慧城市應(yīng)用軟件設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)，開(kāi)發(fā)完成后，并進(jìn)行硬件設(shè)備采購(gòu)，并提供安裝、調(diào)試、集成以及其他售后服務(wù)。

另外，天夏科技通過(guò)提供信息采集和加工收取服務(wù)費(fèi)用，系統(tǒng)建成工程完工后通過(guò)運(yùn)營(yíng)維護(hù)收取服務(wù)費(fèi)用。

“正是由于公司在業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利模式等方面的優(yōu)勢(shì)，使得公司近年來(lái)在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)上實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)?！毕膰?guó)華如是說(shuō)。

不僅如此，天夏科技的盈利能力也遠(yuǎn)高于上述三家可比的上市公司，如2015年天夏科技毛利率、凈利潤(rùn)率分別為42.32%、31.30%；銀江股份分別為24.99%和5.61%，漢鼎宇佑分別為27.05%和11.08%，賽為智能分別為24.00%和12.45%。

天夏智慧提供的一組數(shù)據(jù)顯示：據(jù)統(tǒng)計(jì)，全行業(yè)近十年銷售毛利率平均為45.46%，近三年銷售毛利率平均為44.52%。

夏國(guó)華表示，因此，從全行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，天夏科技未來(lái)年度銷售毛利率具有合理性。

另外，據(jù)天夏智慧統(tǒng)計(jì)，智慧城市行業(yè)2004-2014年平均銷售毛利率為37.73%，近三年銷售毛利率在20%-68%之間，平均為37.04%。天夏科技近三年的銷售毛利率為48.47%?！耙虼?，天夏科技預(yù)測(cè)毛利率在合理范圍之內(nèi)?！毕膰?guó)華如是說(shuō)。

與天夏科技主營(yíng)業(yè)務(wù)類似的上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)大致可概括為：專業(yè)智慧城市應(yīng)用軟件的開(kāi)發(fā)和銷售，并提供技術(shù)支持和后續(xù)服務(wù)；全面的系統(tǒng)集成服務(wù)，提供包括智慧城市建設(shè)所需的產(chǎn)品設(shè)備和器材。根據(jù)主營(yíng)產(chǎn)品類型的不同，可具體細(xì)分為行業(yè)專用軟件銷售、系統(tǒng)集成服務(wù)等等。

夏國(guó)華表示，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為行業(yè)應(yīng)用軟件類并包括一定的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的公司，毛利率基本在40%以上，例如數(shù)字政通（300075.SZ）；與天夏科技擁有核心競(jìng)爭(zhēng)軟件GIS平臺(tái)軟件類似的企業(yè)銷售毛利率已達(dá)到50%以上，例如捷順科技（002609.SZ）、超圖軟件（300036.SZ）；而毛利率低于平均線之下的企業(yè)大多數(shù)為系統(tǒng)集成商，然后加上某一或某幾個(gè)行業(yè)應(yīng)用軟件，并不存在智慧城市整合共享平臺(tái)核心軟件，故毛利率低于行業(yè)平均水平，例如漢鼎宇佑。

“而天夏科技擁有的信息共享和智慧決策平臺(tái)（GIS）為智慧城市建設(shè)的核心，因此天夏科技銷售毛利率與同行業(yè)平均數(shù)相比一致?！毕膰?guó)華如此說(shuō)道。

超強(qiáng)的費(fèi)用控制能力

實(shí)際上，天夏科技業(yè)績(jī)的“一騎絕塵”多得益于超凡的費(fèi)用“壓縮術(shù)”。

如銀江股份、漢鼎宇佑、賽為智能2015年兩項(xiàng)費(fèi)用分別為2.57億元、1.06億元和7412萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)了-7.55%、3.95%、22.49%，均高于同期營(yíng)業(yè)收入-16.56%、-4.49%、7.32%的增幅；而天夏科技2015年兩項(xiàng)費(fèi)用僅為3029萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于前三者的費(fèi)用支出，較上一年僅同比增長(zhǎng)了9.75%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期86.99%營(yíng)業(yè)收入增幅。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，銀江股份、漢鼎宇佑、賽為智能2015年兩項(xiàng)費(fèi)用率分別為13.29%、14.85%和11.15%，而天夏科技兩項(xiàng)費(fèi)用率僅為2.90%，較前三者低了8-12個(gè)百分點(diǎn)。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，天夏科技研發(fā)費(fèi)用投入也遠(yuǎn)低于上述同類上市公司。

以2015年為例，天夏科技研發(fā)費(fèi)用為878萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為0.84%；同期，銀江股份、漢鼎宇佑、賽為智能研發(fā)費(fèi)用分別為11740萬(wàn)元、6042萬(wàn)元和3018萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.07%、8.48%和4.54%。

對(duì)此，夏國(guó)華表示，天夏科技近十年來(lái)建設(shè)了數(shù)百個(gè)的數(shù)字城市項(xiàng)目和智慧城市，對(duì)項(xiàng)目的積累，從軟件開(kāi)發(fā)到系統(tǒng)集成擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和管理辦法；在平臺(tái)軟件基礎(chǔ)上，天夏科技針對(duì)同一行業(yè)用戶類似需求，研發(fā)應(yīng)用平臺(tái)軟件，達(dá)到可復(fù)制的目的，可以較快地建設(shè)應(yīng)用系統(tǒng)，從而獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)率。

因此，關(guān)于核心技術(shù)投入的開(kāi)發(fā)支出，每年支出平衡，占比均衡；天夏科技經(jīng)營(yíng)模式上在全國(guó)范圍內(nèi)推行項(xiàng)目總承包模式，即省略項(xiàng)目在分包費(fèi)用、開(kāi)拓費(fèi)用及其他費(fèi)用的開(kāi)支；在項(xiàng)目管理上具體較高的項(xiàng)目管理及實(shí)施能力，在有效控制費(fèi)用支出的同時(shí)也能有效保障工程進(jìn)度。

除此之外，天夏科技占資產(chǎn)比重奇低的存貨也應(yīng)引起投資者關(guān)注。

2015年年末，銀江股份、漢鼎宇佑、賽為智能三者存貨分別10.44億元、4.39億元和3.04億元，占總資產(chǎn)比重分別為22.07%、27.12%和24.13%，三者相差不大；而天夏科技期末存貨僅為865萬(wàn)元，占總資產(chǎn)比例僅為0.82%，較前三者少了20多個(gè)百分點(diǎn)。

在《修訂稿》中，天夏科技表示，2015年6月末天夏科技存貨全部為工程施工，是個(gè)別系統(tǒng)集成項(xiàng)目已完工未結(jié)算的金額。漢鼎宇佑等也在年報(bào)中表示，公司的存貨分類也主要為原材料、庫(kù)存商品以及工程施工等。其中，工程施工包括工程施工成本、工程毛利和工程結(jié)算。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2015年銀江股份、漢鼎宇佑、賽為智能“建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)”分別為9.05億元、2.83億元，2.99億元，而天夏科技2015年工程施工期末余額僅為675萬(wàn)元。

夏國(guó)華解釋稱，天夏科技關(guān)于存貨的核算，包括原材料、庫(kù)存商品及工程施工。存貨期末金額與公司項(xiàng)目整體設(shè)計(jì)實(shí)施方案、項(xiàng)目整體的實(shí)施時(shí)間及周期、項(xiàng)目具體的完工進(jìn)度等幾個(gè)方面相關(guān)，并不能單一僅從存貨的期末金額來(lái)判斷；對(duì)于天夏科技從設(shè)計(jì)方案到實(shí)施完成的整體項(xiàng)目，充分發(fā)揮統(tǒng)籌規(guī)劃和準(zhǔn)確實(shí)施建設(shè)的優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)控制實(shí)施和驗(yàn)收交割各個(gè)階段，如果在年底前已完成主要工程收款工作，將減少存貨數(shù)。例如作為天夏科技占據(jù)2015年年度工程金額重要的項(xiàng)目江西贛州智慧城市項(xiàng)目下屬各個(gè)子項(xiàng)目在年底前已經(jīng)基本驗(yàn)收，并不存在待結(jié)算或未結(jié)算類型。

因此，存貨在工程施工中與其他同類型上市公司相比金額較低，符合公司經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目實(shí)際工程進(jìn)度，更體現(xiàn)從方案設(shè)計(jì)到施工完成的總包模式的優(yōu)越性。

《修訂稿》顯示，天夏科技在評(píng)估基準(zhǔn)日2014年12月31日的股東全部權(quán)益評(píng)估前賬面價(jià)值2.62萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值41.13億元，評(píng)估增值38.51億元，增值率高達(dá)1467.03%。截至2016年6月末，天夏智慧商譽(yù)為33.47億元。

“本次股權(quán)購(gòu)買完成后公司將會(huì)確認(rèn)較大額度的商譽(yù)，若標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)經(jīng)營(yíng)中不能較好地實(shí)現(xiàn)收益，那么購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)所形成的商譽(yù)將會(huì)有減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響?！碧煜闹腔墼凇缎抻喐濉分腥绱苏f(shuō)道。

出售子公司引爭(zhēng)議

5月31日，天夏智慧公告稱，天夏智慧與廣州東盟長(zhǎng)升商貿(mào)有限公司（下稱“廣州東盟”）簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，協(xié)議約定公司以6482萬(wàn)元向廣州東盟出售天夏智慧部分子公司股權(quán)，包括廣西紅日嬌吻潔膚用品有限公司75%股權(quán)、梧州索芙特化妝品銷售有限公司100%股權(quán)及其控股子公司陜西集琦康爾醫(yī)藥有限公司51%股權(quán)等等。

資料顯示：廣州東盟成立于2015年4月10日，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，股東為自然人韓燕屏和周曉東。2015年廣州東盟營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.03億元和-107萬(wàn)元，截止至2015年末廣州東盟資產(chǎn)總額為9981萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為-107萬(wàn)元。

天夏智慧表示，出售上述標(biāo)的公司股權(quán)，預(yù)計(jì)母公司將產(chǎn)生投資收益約4340萬(wàn)元，公司合并報(bào)表將產(chǎn)生投資收益約8550萬(wàn)元。“出售標(biāo)的公司股權(quán)，將會(huì)給公司帶來(lái)較好的投資收益，且不會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力……同時(shí)為公司加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。”

然而，在6月17日天夏智慧又發(fā)布《更正公告》稱，因“財(cái)務(wù)部測(cè)算時(shí)沒(méi)有編制合并報(bào)表而造成了較大誤差”，出售標(biāo)的公司股權(quán)，預(yù)計(jì)母公司將產(chǎn)生投資收益約4340萬(wàn)元，公司合并報(bào)表將產(chǎn)生投資收益約-119萬(wàn)元，并表示本次出售標(biāo)的公司股權(quán)，更正后影響當(dāng)期的損益金額較小。

有媒體報(bào)道稱，深交所為此發(fā)出通報(bào)批評(píng)函，做出幾條處分決定： 一、對(duì)天夏智慧予以通報(bào)批評(píng)的處分； 二、對(duì)天夏智慧時(shí)任董事長(zhǎng)梁國(guó)堅(jiān)、時(shí)任副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理高友志、時(shí)任總會(huì)計(jì)師楊振美予以通報(bào)批評(píng)的處分。對(duì)于天夏智慧及相關(guān)當(dāng)事人上述違規(guī)行為及深交所給予的處分，將記入上市公司誠(chéng)信檔案。