齊天翔，陳 瑞

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京　100029）

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平與地方債規(guī)模

齊天翔，陳 瑞

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，北京100029）

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模有重要的影響。研究結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)地方債規(guī)模產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使地方政府財(cái)政盈余增加，提高了債務(wù)承受能力，降低舉債規(guī)模；房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模產(chǎn)生顯著的正向影響，由于地方政府通過(guò)土地抵押獲得銀行貸款和以土地出讓收益為擔(dān)保發(fā)行城投債，高房?jī)r(jià)必然引致高地價(jià)，土地價(jià)值越高，地方政府越容易獲得債務(wù)收入，間接導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模的上升。且不同地區(qū)存在區(qū)域性差異，這可能與各地區(qū)的市場(chǎng)發(fā)育程度、吸引要素流入能力有關(guān)。建議地方政府應(yīng)謹(jǐn)慎舉債來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免債務(wù)的急劇擴(kuò)張；同時(shí)充分認(rèn)識(shí)到房?jī)r(jià)與債務(wù)規(guī)模的“正反饋”效果，防控房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)的債務(wù)危機(jī)；因地制宜根據(jù)地區(qū)債務(wù)的實(shí)際用途安排新增債務(wù)，不可盲目照搬其他地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，更不能“一刀切”。

地方債規(guī)模；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；房?jī)r(jià)水平

一、引言及文獻(xiàn)回顧

2010年開(kāi)始，地方政府融資平臺(tái)急劇膨脹，引起了社會(huì)各方的高度關(guān)注。中央政府于2011年、2013年審計(jì)了中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級(jí)政府。截至2014年底，國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案顯示，全國(guó)各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)15.4萬(wàn)億元，或有債務(wù)8.6萬(wàn)億元，地方政府的債務(wù)總量達(dá)到24萬(wàn)億元，約為2014年名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值68.3萬(wàn)億元的35.1%。可見(jiàn)，為緩解資金缺口，地方政府發(fā)行債務(wù)規(guī)模在迅速加大，地方政府償債風(fēng)險(xiǎn)也隨之快速擴(kuò)張［1］。

賈康、張海星、王國(guó)剛等學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)管理角度反復(fù)強(qiáng)調(diào)地方債融資的風(fēng)險(xiǎn)防范［2-5］。地方政府債務(wù)既包含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題，更包含了房地產(chǎn)改革問(wèn)題。Baum等直接探討地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)如若政府債務(wù)相對(duì)于GDP的比例超過(guò)某一臨界值時(shí)，債務(wù)的繼續(xù)增加會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)［6］。近年來(lái)，我國(guó)地方政府債務(wù)無(wú)疑呈現(xiàn)了逐年上漲的趨勢(shì)，從這個(gè)角度而言，地方政府債務(wù)水平是否可持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響。而國(guó)際貨幣基金組織（2013）在《財(cái)政監(jiān)督報(bào)告》中則指出，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的收入是地方政府償債的主要來(lái)源，從長(zhǎng)期來(lái)看，在房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)加劇的情況下，地方政府償債能力令人擔(dān)憂，可能成為中國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的潛在源頭［7］。因此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平與地方債規(guī)模的研究具有重大的現(xiàn)實(shí)意義和政策含義。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與地方債務(wù)究竟是何關(guān)系呢？一部分文獻(xiàn)認(rèn)為政府債務(wù)增加擠出長(zhǎng)期私人投資，最終不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［8-9］，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)證研究也總體上支持了政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)［10-11］。然而另一部分學(xué)者認(rèn)為政府舉債能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)施財(cái)政赤字 （增加債務(wù)）對(duì)產(chǎn)出無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期都有積極的影響［12］，Cerra和Saxena的研究也表明舉債能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)早日擺脫衰退［13］。來(lái)自中國(guó)的實(shí)證研究通過(guò)選取政府債務(wù)的一些代理變量或避開(kāi)政府債務(wù)從財(cái)政赤字等角度間接地得出了政府債務(wù)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正向關(guān)系的結(jié)論［14-15］。但是，這些研究并不能嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乜坍媯鶆?wù)與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，因?yàn)檎矀鶆?wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不管在短期還是長(zhǎng)期，都存在較強(qiáng)的相互影響關(guān)系［16］。在公共債務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在影響政府的債務(wù)償付能力。

關(guān)于房?jī)r(jià)與地方債務(wù)的關(guān)系，目前也未達(dá)成統(tǒng)一共識(shí)。地方債務(wù)作為土地財(cái)政的一個(gè)重要組成部分，尤其是其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，很大一部分是以土地為抵押，土地價(jià)格的變化會(huì)直接促使地方政府的土地出讓收入產(chǎn)生同向變化［17-18］。面對(duì)土地價(jià)格上漲可能給地方政府帶來(lái)的預(yù)期收入增加，地方政府一方面可能會(huì)增加土地供應(yīng)量；另一方面，由于地方政府所擁有的土地?cái)?shù)量是一定的，并且新增土地對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)也需要付出拆遷補(bǔ)償、土地開(kāi)發(fā)等大量支出，因此，地方政府可能會(huì)存在少出讓土地而多抵押土地來(lái)增強(qiáng)獲取融資、發(fā)行地方債的可能。而對(duì)于房?jī)r(jià)與土地財(cái)政的關(guān)系，一部分研究表明地方財(cái)政使房?jī)r(jià)上漲，如李勇剛和李祥利用35個(gè)大中城市1999-2008年的面板數(shù)據(jù)表明對(duì)土地財(cái)政的依賴對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生了顯著的正向影響［19］，王雅齡利用信號(hào)博弈模型發(fā)現(xiàn)政府通過(guò)控制土地儲(chǔ)備推高了房?jī)r(jià)［20］。郭珂、李青、刁偉濤等人的研究結(jié)果也證實(shí)了這一點(diǎn)［21-23］。另一部分學(xué)者則持相反觀點(diǎn)。如王斌和高波、張莉等研究表明土地財(cái)政并沒(méi)有推高房?jī)r(jià)，反而對(duì)房?jī)r(jià)上漲產(chǎn)生抑制作用［24-25］。產(chǎn)生這一差異的原因可能是忽略了地方債因素。無(wú)論從理論邏輯還是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)而言，土地價(jià)格的變化對(duì)地方政府土地財(cái)政產(chǎn)生不可忽視的影響，而地方政府出讓土地存在明顯的“土地財(cái)政”動(dòng)機(jī)［26-27］，這又會(huì)表現(xiàn)為房?jī)r(jià)對(duì)政府發(fā)行地方債的影響。

綜上所述，已有的研究在理解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平與地方債規(guī)模三者之間的關(guān)系方面給出了許多有價(jià)值的研究，但是仍存在如下不足。其一，既有的研究或者是僅分析地方財(cái)政對(duì)房?jī)r(jià)的影響，或者是分析地方財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，但缺乏兩種關(guān)系結(jié)合起來(lái)的分析，也缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模影響的分析。其二，既有的研究多為實(shí)證分析，在分析地方債對(duì)房?jī)r(jià)的影響時(shí)，簡(jiǎn)單地認(rèn)為被解釋變量房?jī)r(jià)水平存在內(nèi)生性問(wèn)題：一方面，被解釋變量即便是存在內(nèi)生性問(wèn)題也不影響估計(jì)結(jié)果，另一方面，不同地方城市存在較為顯著的結(jié)構(gòu)差別，簡(jiǎn)單地采用混合回歸忽略個(gè)體效應(yīng)的估計(jì)方法可靠性有待商榷。其三，城投債并不能反映地方債務(wù)規(guī)模的真實(shí)情況，不宜作為測(cè)度地方債規(guī)模的合理變量，顯然，對(duì)于地方債務(wù)這一因素的忽略必將影響回歸結(jié)果。

二、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平與地方債的作用機(jī)理

地方政府債務(wù)資金主要用于工業(yè)化建設(shè)，并且通過(guò)城鎮(zhèn)化的實(shí)現(xiàn)來(lái)保證資金的配套供應(yīng)。地方政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重要的杠桿作用，在中國(guó)特殊的體制下，這種杠桿作用短期內(nèi)不會(huì)消解［28］。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)地方財(cái)政收入具有持續(xù)的調(diào)節(jié)作用，在公共收入方面，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)促使經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)能力提高，企業(yè)利潤(rùn)上升，稅基擴(kuò)大，在既定稅率下稅收收入快速增加，增加地方政府財(cái)政收入；在公共支出方面，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)促進(jìn)居民收入增加，這使得地方政府在社會(huì)保障、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公共財(cái)政支出方面規(guī)模減小和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，減少地方政府財(cái)政支出，進(jìn)一步增加財(cái)政盈余，調(diào)節(jié)地方財(cái)政可持續(xù)性狀況，地方政府發(fā)債動(dòng)機(jī)下降。此外，地方政府的償債能力越高，在短期，債權(quán)融資相對(duì)不會(huì)帶來(lái)過(guò)高的償債壓力，加上地方中長(zhǎng)期債權(quán)利率低于銀行貸款成本，降低了地方政府的償付風(fēng)險(xiǎn)，利于政府償還債務(wù)本息，降低地方政府繼續(xù)增發(fā)地方債的動(dòng)力。因此，本文提出假設(shè)一：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快，則地方政府發(fā)債規(guī)模越小。

隨著城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共事業(yè)服務(wù)的完善，以及城市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)就業(yè)機(jī)會(huì)的增多，根據(jù)“用腳投票理論”，居民會(huì)自由遷入那些最能滿足自己偏好的地方定居，外來(lái)人口及農(nóng)村人口涌入城市，人口的增加必然增加對(duì)住房的需求，導(dǎo)致房?jī)r(jià)上升。而住房需求的增加，相應(yīng)地帶來(lái)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公益事業(yè)發(fā)展、公共服務(wù)配套等問(wèn)題，需要有大規(guī)模資金的投入；地方政府在“財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配”的情況下，必然尋找預(yù)算外資金，即發(fā)行地方政府債務(wù)，從而直接促進(jìn)地方債規(guī)模的上升。此外，地方政府也愿意看到房?jī)r(jià)上漲的局面，并且進(jìn)一步通過(guò)“限購(gòu)”等政策大力支持房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)保證房地產(chǎn)稅收收入，保障土地出讓收入。在分稅制下，地方政府財(cái)政重要來(lái)源的有效途徑是土地出讓收入［29-30］。地方政府通過(guò)土地抵押獲得銀行貸款和以土地出讓收益為擔(dān)保發(fā)行城投債，而地方政府融資平臺(tái)最大的抵押物就是城鎮(zhèn)建設(shè)用地。土地價(jià)值的上升將直接增加地方政府的收入，又由于地方政府投資資金的缺口以銀行貸款為主，地方政府在土地價(jià)值上升時(shí)更傾向于通過(guò)抵押土地獲得銀行貸款，從而間接推動(dòng)了地方債務(wù)規(guī)模的上升。因此，本文提出假設(shè)二：

房?jī)r(jià)水平越高，則地方政府發(fā)債規(guī)模越大。

三、變量描述及實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平這兩個(gè)重要因素納入到地方債規(guī)模的實(shí)證研究中，模型中的被解釋變量是地方債規(guī)模，用政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)來(lái)衡量①。

要研究這兩個(gè)解釋變量與地方債規(guī)模的關(guān)系，又不能僅僅分析和考慮這兩個(gè)變量，只有將影響地方債規(guī)模的其他因素作為控制變量納入模型中，剔除其對(duì)地方債規(guī)模的影響，才能準(zhǔn)確地分析上述兩個(gè)因素與地方債規(guī)模之間的關(guān)系，因此，設(shè)定本文的基本回歸模型如下：

yit=β0+β1Git+β2Pit+K=1KθKZKit+yi+εit（1）

式（1）中，yit表示地方債規(guī)模，即政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)；i表示不同的省份城市；t表示不同的年份；Git代表城市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，用GDP增長(zhǎng)率來(lái)衡量；Pit代表城市房?jī)r(jià)水平，采用商品房平均銷售價(jià)格來(lái)衡量；ZK.it代表控制變量集合，θK代表對(duì)應(yīng)控制變量的系數(shù)，K表示不同的控制變量；yi代表不同省份的個(gè)體效應(yīng)②；εit代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

根據(jù)對(duì)研究我國(guó)地方債影響因素相關(guān)文獻(xiàn)的分析和梳理，本文選擇如下4個(gè)主要因素作為控制變量：財(cái)政缺口（SRit）、地方政府的投資沖動(dòng)（IRit）、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款 （FCit）和城市人均擁有道路面積（RDit）。財(cái)政缺口，用預(yù)算內(nèi)支出與預(yù)算內(nèi)收入之差比當(dāng)年GDP來(lái)衡量，反映地方政府的償債能力以及發(fā)行地方債的可持續(xù)性；地方政府的投資沖，用固定資產(chǎn)投資占GDP比值來(lái)衡量，反映地方政府對(duì)于發(fā)展經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力以及發(fā)行地方債的需求。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款，用來(lái)自國(guó)內(nèi)貸款的房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)貸款占GDP比重衡量，反映信貸因素對(duì)地方債規(guī)模的影響。城市人均擁有道路面積，用來(lái)衡量城市的基礎(chǔ)設(shè)施存量，反映不同城市發(fā)展水平的影響。這些變量基本上涵蓋了影響地方債規(guī)模的主要因素。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源及描述性統(tǒng)計(jì)

首先，地方債數(shù)據(jù)來(lái)源于各省、自治區(qū)（西藏除外）、直轄市和部分計(jì)劃單列市在截至2016年1月份發(fā)布的當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)審計(jì)報(bào)告以及2015年8月國(guó)務(wù)院審議批準(zhǔn)地方政府債務(wù)限額的議案決議，將3個(gè)單獨(dú)發(fā)布審計(jì)結(jié)果的單列市（青島、寧波、廈門）的債務(wù)與所在省份合并計(jì)算，部分缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)處理。GDP增長(zhǎng)率、財(cái)政缺口、地方政府的投資沖動(dòng)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、CPI指數(shù)來(lái)源于各省市、自治區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒，商品房平均銷售價(jià)格來(lái)源于《中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》。城市人均擁有道路面積來(lái)源于《中國(guó)城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

其次，考慮到物價(jià)變動(dòng)對(duì)名義變量的影響，本文利用CPI指數(shù)將變量中的名義變量轉(zhuǎn)換為2010年的不變價(jià)格變量。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1　變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

最后，各變量的數(shù)值單位和大小有很大的不同。為了提出這個(gè)因素對(duì)回歸系數(shù)的影響得到更有經(jīng)濟(jì)意義的彈性系數(shù)以及消除樣本數(shù)據(jù)可能存在的異方差，本文回歸分析中將式（1）中的各個(gè)變量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

（三）平穩(wěn)和協(xié)整檢驗(yàn)

首先對(duì)三個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在5%的顯著性水平下，三個(gè)變量都是一階單整的非平穩(wěn)序列。在此基礎(chǔ)上，采用面板協(xié)整檢驗(yàn)［31］，構(gòu)造7個(gè)統(tǒng)計(jì)量來(lái)檢驗(yàn)各面板變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，其原假設(shè)為各面板變量之間不存在協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2　各變量面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)

當(dāng)樣本量較少的情況下，Panel PP、Panel ADF、Group PP、Group ADF四個(gè)統(tǒng)計(jì)量比其他統(tǒng)計(jì)量能更好地說(shuō)明各變量之間的均衡關(guān)系，在判斷是否存在面板協(xié)整關(guān)系時(shí)，主要以這四個(gè)統(tǒng)計(jì)量為準(zhǔn)。如表2所示，大部分協(xié)整檢驗(yàn)拒絕了原假設(shè)，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模存在較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期影響，可以進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析。

（四）回歸分析

在正式回歸之前，分別對(duì)模型進(jìn)行混合OLS回歸和個(gè)體固定效應(yīng)回歸，得 RSS值為 36.5572、2.6959，再通過(guò)F統(tǒng)計(jì)量分析到底應(yīng)選擇個(gè)體固定效應(yīng)回歸模型還是混合回歸模型。原假設(shè)H0：模型中不同個(gè)體的截距相同 （真實(shí)模型為混合回歸模型）。通過(guò)對(duì)模型分析回歸，F(xiàn)=（RRSS-URSS）/（N-1）URSS/（N-T-N-K-1）=36.5572-2.6959）/292.6959/ （150-30-4-1）=49.8081＞F0.01（29，87），拒絕原假設(shè)，故選擇個(gè)體固定效應(yīng)回歸模型，回歸模型的實(shí)證結(jié)果如表3所示。

表3　回歸方程的估計(jì)結(jié)果

在不同方程的回歸結(jié)果中，我們重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、房?jī)r(jià)水平這兩個(gè)因素的系數(shù)。模型1顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的系數(shù)在99%的置信水平上約為-0.16。房?jī)r(jià)水平系數(shù)在95%的置信水平上約為0.62。而模型2顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率系數(shù)仍為負(fù)值，模型3顯示房?jī)r(jià)系數(shù)仍為正值，且與模型1中的系數(shù)較為一致，說(shuō)明回歸模型當(dāng)中并不存在多重共線性問(wèn)題。因此，綜合判斷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快的城市，其地方債規(guī)模越??；房?jī)r(jià)水平越高的城市，其地方債規(guī)模越大。這也驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)一和假設(shè)二③。進(jìn)一步看其他因素的回歸系數(shù)，也都符合預(yù)期和現(xiàn)實(shí)邏輯。

對(duì)地方債規(guī)模具有正向影響的因素有地方政府的投資沖動(dòng)、城市人均擁有道路面積、房地產(chǎn)貸款，表明投資沖動(dòng)越強(qiáng)，地方政府對(duì)于發(fā)展經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力越強(qiáng)，則發(fā)行地方債的需求越大，地方債規(guī)模越大；經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，地方債規(guī)模越大；房地產(chǎn)貸款供給越大，則地方債規(guī)模越大，這也間接反映了銀行信貸資金對(duì)地方債規(guī)模的重要影響。

對(duì)地方債規(guī)模具有負(fù)向影響的因素有財(cái)政缺口，表明財(cái)政缺口越大，地方政府的償債能力越低，則發(fā)行地方債的可持續(xù)狀況越差，地方債規(guī)模越小。模型4顯示中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性系數(shù)為-0.08，模型5顯示東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性系數(shù)為-0.34，絕對(duì)量上來(lái)看遠(yuǎn)大于中西部地區(qū)，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)東部地區(qū)發(fā)行地方債的影響要大于中西部地區(qū)。此外，模型4顯示中西部地區(qū)房?jī)r(jià)水平的彈性系數(shù)為0.67，模型5顯示東部地區(qū)房?jī)r(jià)水平的彈性系數(shù)為0.99，遠(yuǎn)大于中西部地區(qū)，表明房?jī)r(jià)對(duì)東部地區(qū)發(fā)行地方債的影響要大于中西部地區(qū)。

不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模的影響存在區(qū)域性差異，產(chǎn)生這種差異的原因可能與各地區(qū)市場(chǎng)發(fā)育程度、吸引轄區(qū)外要素流入的能力不一有關(guān)。東部地區(qū)大多為發(fā)達(dá)省份，資金市場(chǎng)更為活躍，為配套更完善的地方公共服務(wù)水平，地方政府資金債務(wù)需求較大；而中西部更多是受國(guó)家政策的影響。

四、結(jié)論和建議

本文分析了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模的影響，采用的是2010-2014年中國(guó)30個(gè)省份宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)變量的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，可以得出以下三方面的結(jié)論和建議。

1.鑒于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快，地方政府債務(wù)規(guī)模越低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得地方政府財(cái)政盈余增加，地方政府的償債能力進(jìn)一步提高，利于政府償還債務(wù)本息，減少地方政府債務(wù)發(fā)行。但從長(zhǎng)期看，地方政府利用債務(wù)投資的項(xiàng)目大多周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢、回報(bào)低，地方政府不斷借新債直至完成長(zhǎng)期目標(biāo)，因此我們認(rèn)為：其一，一些地方政府利用債務(wù)完成的某些“政績(jī)工程、聲譽(yù)工程”，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并無(wú)裨益，所以建議地方政府應(yīng)堅(jiān)持有所為、有所不為，明確重點(diǎn)，把有限財(cái)力投放到關(guān)鍵性領(lǐng)域；其二，從財(cái)政部代發(fā)地方政府債券來(lái)看，債務(wù)的擴(kuò)張有可能讓地方政府缺乏解決負(fù)債問(wèn)題的緊迫感，一旦資金供給得不到滿足，便會(huì)引發(fā)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如不能及時(shí)化解，將逐層向上傳遞，甚至形成中央政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而危及國(guó)家財(cái)政體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康發(fā)展。所以地方政府應(yīng)編制資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析債務(wù)資金的籌集、投資和償還情況，并定期公布政府債務(wù)進(jìn)展及其風(fēng)險(xiǎn)狀況；其三，地方政府債務(wù)可以改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，以有助于加快資本形成，同時(shí)在面臨債務(wù)高規(guī)模、投資低效率及增長(zhǎng)粗放型等結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型難題時(shí)，地方政府應(yīng)加大為基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新等提高債務(wù)資金支持的力度，加快資本形成，提高全要素生產(chǎn)率，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。

2.由于房?jī)r(jià)越高，地方政府債務(wù)規(guī)模越高，且房?jī)r(jià)越高引致地價(jià)越高，土地價(jià)值越高。所以，地方政府應(yīng)更傾向于通過(guò)土地抵押獲得銀行貸款和以土地出讓收益為擔(dān)保發(fā)行城投債。為此我們建議：其一，地方政府應(yīng)加強(qiáng)土地出讓金收入的管理，完善土地出讓方式，確保土地出讓金收支公開(kāi)化和透明化，規(guī)劃土地儲(chǔ)備貸款行為，防范土地融資帶來(lái)的潛在的風(fēng)險(xiǎn)。其二，地方政府應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模的重要影響，防控房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，地方債規(guī)模在相當(dāng)程度上與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在“正反饋”的作用，隨著房?jī)r(jià)的上漲，地方債規(guī)模擴(kuò)大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加；而當(dāng)房?jī)r(jià)出現(xiàn)下滑后，地方政府償債壓力增加有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。一旦地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞給相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，有可能會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)苯觽鲗?dǎo)到各建設(shè)項(xiàng)目，從而引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

3.不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模的影響存在區(qū)域性差異。正是由于我國(guó)東部地區(qū)和中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、房?jī)r(jià)水平對(duì)地方債規(guī)模的影響存在區(qū)域性差異，因此各地區(qū)在制定地方政府債務(wù)長(zhǎng)期規(guī)劃并安排新增債務(wù)時(shí)，應(yīng)該考慮本地區(qū)地方債的實(shí)際用途，因地制宜而不能盲目照搬其他地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，更不能“一刀切”。同時(shí)，各地方政府應(yīng)構(gòu)建多元融資渠道，積極發(fā)展股權(quán)融資、債權(quán)融資、項(xiàng)目融資等模式，通過(guò)市場(chǎng)化手段融資，加強(qiáng)后備財(cái)力的培養(yǎng)。

注：

① 政府性債務(wù)分為三個(gè)部分：政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)、負(fù)

有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)。第一類債務(wù)指需要由財(cái)政資金償還的債務(wù)，屬于政府債務(wù)；第二類債務(wù)指由政府提供擔(dān)保，當(dāng)被擔(dān)保人無(wú)力償還時(shí)，政府需承擔(dān)連帶責(zé)任的債務(wù)；第三類債務(wù)是指政府不負(fù)有法律償還責(zé)任，但當(dāng)債務(wù)人出現(xiàn)償債困難時(shí)，政府可能需給予一定救助的債務(wù)。后兩類債務(wù)正常情況下無(wú)需政府承擔(dān)償債責(zé)任。

② 考慮到中國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡、地區(qū)差異等國(guó)情，我們?cè)诨貧w方程中加入東部地區(qū)啞變量，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南，其余為中西部地區(qū)。

③本文以土地財(cái)政收入作為地方政府債務(wù)規(guī)模的代理變量進(jìn)行回歸，各變量系數(shù)正負(fù)號(hào)沒(méi)有改變，這說(shuō)明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。其中土地財(cái)政收入包括土地出讓收入、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅、契稅、房產(chǎn)稅、相關(guān)企業(yè)所得稅。由于篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未列出，如有需要，請(qǐng)向作者索取。

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★本文受對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)內(nèi)外聯(lián)合培養(yǎng)研究生項(xiàng)目資助。

【責(zé)任編輯：林莎】

Economic Growth，Housing Prices and Scale of Local Government Debt

QI Tian-xiang，CHEN Rui
（University of International Business and Economics，Beijing，100029）

Economic growth and housing prices wield significant influence on the scale of local government debt.The findings of our study are as follows：economic growth has significant negative effect on the scale of local government debt scale，has increased fiscal surplus of local governments，improved their capacity to sustain debt，and reduced debt scale；housing prices have significant positive impact on the scale of local government debt as local governments get loans through land mortgage and issue quasi-municipal bond on the basis of land transfer revenues；high housing prices certainly lead to high land prices；the higher the land prices，the easier for the government to get debt income，which indirectly leads to bigger debt.Besides，situations vary greatly in different regions，which may be related to the market development，and ability to attract elements in different regions.Thus，it is suggested that the local government should be cautious to leverage to promote economic development，and avoid rapid debt expansion.At the same time，we need to fully understand the positive feedback between housing prices and debt scale，and prevent and control debt crisis which may be triggered by the bubbles in real estate market.Local governments should arrange new debts according to the practical purpose of regional debts，and cannot blindly copy the experience of other regions，and certainly not take a“one size fits all”approach.

scale of local debt；economic growth；housing prices

F 812.4

A

1000-260X（2016）04-0077-06

2016-05-19

齊天翔，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，從事貨幣經(jīng)濟(jì)研究；陳瑞，通訊作者，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，美國(guó)普渡大學(xué)統(tǒng)計(jì)系訪問(wèn)學(xué)者，從事貨幣經(jīng)濟(jì)研究。