楊　榮（北京印刷學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京，102600）

出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組的思考

楊榮
（北京印刷學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京，102600）

對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組進(jìn)行理論探討，提出內(nèi)部資產(chǎn)重組是企業(yè)外部擴(kuò)張的遞進(jìn)階段，在企業(yè)改革推進(jìn)中具有重要作用，結(jié)合出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)，提出出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)在關(guān)注新增投資及兼并收購(gòu)之外，應(yīng)關(guān)注內(nèi)部資產(chǎn)重組問(wèn)題。對(duì)已上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀和效率進(jìn)行考察，回顧英國(guó)培生集團(tuán)的投資并購(gòu)與資產(chǎn)剝離的實(shí)施情況，提出中國(guó)出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)可以利用資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的均衡性原則，采用多種方式進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組 資產(chǎn)配置效率 資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)均衡性原則

從1992年出版企業(yè)集團(tuán)試點(diǎn)開(kāi)始，出版企業(yè)走集團(tuán)化發(fā)展道路已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)，越來(lái)越多的出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)相繼成立。2002年之后，出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)開(kāi)始股份化改造，有多家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)實(shí)現(xiàn)上市。新聞出版總署2012年提出在“十二五”末期要培育多個(gè)年銷售收入超200億元的大型骨干出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，各出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)紛紛進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，但對(duì)于出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)配置效率問(wèn)題，行業(yè)內(nèi)似乎關(guān)注的較少。因此，探討出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的資產(chǎn)配置效率和內(nèi)部資產(chǎn)重組問(wèn)題具有一定的意義。

1　出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組的重要性

企業(yè)集團(tuán)對(duì)發(fā)展中國(guó)家具有重要的作用。研究表明，在新興市場(chǎng)國(guó)家里，企業(yè)集團(tuán)是一種相當(dāng)流行的組織形式（Khanna and Palepu，1997； Claessens等，2006）。在管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)集團(tuán)是指以母子公司為主體，以產(chǎn)權(quán)關(guān)系為紐帶，眾多企業(yè)法人為實(shí)現(xiàn)資源一體化整合效應(yīng)與管理協(xié)同效應(yīng)，并借此確立集團(tuán)整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而組成的一個(gè)多層次的法人聯(lián)合體［1］。日本在戰(zhàn)后的高速增長(zhǎng)，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速起飛背后都有大企業(yè)集團(tuán)的身影。借鑒上述經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)政府在改革開(kāi)放過(guò)程中一直不斷推動(dòng)實(shí)施國(guó)有企業(yè)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)。企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展有其自身規(guī)律，除了規(guī)模擴(kuò)張之外，內(nèi)部資產(chǎn)重組也是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展過(guò)程中必不可少的環(huán)節(jié)之一。

1.1企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組的作用

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資產(chǎn)重組是指在企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行的內(nèi)部資源和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。相對(duì)于外部投資和并購(gòu)，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組的重要作用在于能夠提升集團(tuán)內(nèi)部存量資源的利用效率，改善企業(yè)集團(tuán)整體核心競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)集團(tuán)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模有兩種途徑，一種是企業(yè)集團(tuán)通過(guò)新增股權(quán)投資。新設(shè)子公司來(lái)增加規(guī)模；另一種則是通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大規(guī)模。但是，無(wú)論是哪種途徑，均離不開(kāi)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資產(chǎn)重組。如果企業(yè)采用新設(shè)子公司這種途徑來(lái)擴(kuò)張規(guī)模，一般是為了適應(yīng)市場(chǎng)需求變化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組就是在新增股權(quán)投資時(shí)重新評(píng)估和配置集團(tuán)內(nèi)部資源，做到內(nèi)部資源和新增投資協(xié)同。如果企業(yè)采用并購(gòu)這種途徑來(lái)擴(kuò)張規(guī)模，企業(yè)的并購(gòu)交易結(jié)束后，被并入企業(yè)將帶來(lái)新增的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、人力等資源，企業(yè)集團(tuán)可通過(guò)實(shí)施內(nèi)部資產(chǎn)重組對(duì)增量資源與存量資產(chǎn)進(jìn)行重新組合、配置，以實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)集團(tuán)的整體效益。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組是為了保證企業(yè)并購(gòu)交易后的有效性，保證并購(gòu)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)。即使已經(jīng)是“百年老店”的企業(yè)集團(tuán)，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)技術(shù)水平、管理手段以及信息技術(shù)發(fā)生變化和發(fā)展，為應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保證持久的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)集團(tuán)也需要進(jìn)行戰(zhàn)略重建，需要根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略重新配置存量資產(chǎn)，集中優(yōu)勢(shì)資源，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。

因此，內(nèi)部資產(chǎn)重組是企業(yè)外部擴(kuò)張的進(jìn)一步延伸，是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的資源配置與整合，能夠降低企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張過(guò)程中失誤的調(diào)整成本，對(duì)企業(yè)和行業(yè)的優(yōu)化發(fā)展具有重要意義。

1.2出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組的重要性

新聞出版總署2012年提出在“十二五”末期要培育多個(gè)年銷售收入超200億元的大型骨干出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)。要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)必須進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張。研究結(jié)果［2］顯示，未來(lái)出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的發(fā)展趨勢(shì)將呈現(xiàn)以下特點(diǎn)，第一，與民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展股份制合作；第二，不同地域的出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)通過(guò)共同出資成立股份制合作公司突破地域壁壘的限制；第三，出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)成立二級(jí)子集團(tuán)進(jìn)行自我裂變式發(fā)展；最后，個(gè)別出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)以股權(quán)收購(gòu)的方式進(jìn)入新媒體行業(yè)。

從上述出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的發(fā)展新趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)主要以新增股權(quán)投資、新設(shè)子公司增加規(guī)模。這種企業(yè)集團(tuán)新增投資的效率問(wèn)題在管理學(xué)中是有爭(zhēng)議的。企業(yè)股東和職業(yè)經(jīng)理之間存在著委托代理問(wèn)題。在企業(yè)集團(tuán)這種組織形式下，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各子公司之間存在著業(yè)績(jī)的競(jìng)爭(zhēng)，集團(tuán)也為子公司經(jīng)理設(shè)置了職位晉升的激勵(lì)，上述競(jìng)爭(zhēng)和激勵(lì)會(huì)使各子公司經(jīng)理在投資預(yù)算和投資項(xiàng)目選擇上更注重投資的效益，這被稱為“挑選勝者”機(jī)制。但是，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)中的子公司數(shù)量增多、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大之后，子公司的經(jīng)理為爭(zhēng)取集團(tuán)總部更多的資源投入，會(huì)出現(xiàn)游說(shuō)和影響集團(tuán)總部的決策行為的“尋租”活動(dòng)，導(dǎo)致無(wú)效率投資出現(xiàn)。因此，出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)需要在新增投資的時(shí)候進(jìn)行資產(chǎn)重組，以清除無(wú)效率資產(chǎn)，減少低效率資產(chǎn)，增加高效率資產(chǎn)。

另一方面，我國(guó)大型出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)均來(lái)源于出版社的轉(zhuǎn)企改制，本身的設(shè)立過(guò)程帶有較強(qiáng)的行政色彩。在地方出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)成立之初，地方政府通過(guò)政策傾斜、“拉郎配”等方式，對(duì)出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的建立施加了較多干預(yù)。這些干預(yù)帶來(lái)的出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)內(nèi)部資源的配置是否有效率，是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。如果在成立之初導(dǎo)致目前內(nèi)部資源的無(wú)效率配置，那么進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組也是應(yīng)有之義。

結(jié)合上述理論闡述與出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的發(fā)展現(xiàn)狀，提出一個(gè)問(wèn)題，即出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)在關(guān)注不斷對(duì)外擴(kuò)張之外，是否應(yīng)該關(guān)注內(nèi)部資產(chǎn)重組問(wèn)題，進(jìn)行以提高集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)存量資源利用效率為目的的改革。

2　出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組的必要性

在對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組的理論梳理之后，接下來(lái)考察出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的資源配置與運(yùn)營(yíng)效率。如果出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)目前的資源配置效率不佳或者運(yùn)營(yíng)效率不佳，內(nèi)部資產(chǎn)重組就有必要，甚至是緊迫的。資源配置主要是指資產(chǎn)的分布，資源配置有效率是指企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)分布應(yīng)該遵循資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的均衡性原則，即企業(yè)集團(tuán)下屬各子公司或業(yè)務(wù)部門(mén)占用的資產(chǎn)額在集團(tuán)總資產(chǎn)中的比重，與各子公司或各部門(mén)的稅后利潤(rùn)在集團(tuán)利潤(rùn)總額中所占的比重應(yīng)該一致。資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率則是指從收入角度看，相關(guān)業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)獲得的收入占營(yíng)業(yè)收入的比重與該業(yè)務(wù)板塊的毛利率水平也應(yīng)該一致。也就是說(shuō)，在該業(yè)務(wù)板塊毛利率水平較高的條件下，如果資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率高，收入占總收入的比重也應(yīng)該高。

由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性問(wèn)題，本文無(wú)法以全部出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)作為研究樣本，研究主要以已上市的出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)為主。目前已上市的且以圖書(shū)出版作為主業(yè)的出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)共有7家，分別是鳳凰傳媒、出版?zhèn)髅?、中南傳媒、大地傳媒、中文傳媒、時(shí)代出版和長(zhǎng)江傳媒。證監(jiān)會(huì)要求上市公司匯報(bào)經(jīng)營(yíng)分部的財(cái)務(wù)信息，主要包括經(jīng)營(yíng)分部的資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)成本和凈利潤(rùn)等，這為本文研究已上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的資產(chǎn)配置效率提供了方便。但是目前證監(jiān)會(huì)沒(méi)有強(qiáng)制要求匯報(bào)子公司財(cái)務(wù)信息，各上市公司只匯報(bào)重要非全資子公司的主要財(cái)務(wù)信息，這對(duì)本文研究子公司資產(chǎn)配置和運(yùn)營(yíng)的效率較為不利。

2.1上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)各業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)占比和利潤(rùn)占比的均衡性考察

目前鳳凰傳媒、出版?zhèn)髅?、大地傳媒、時(shí)代出版和中南傳媒5家上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)是按照業(yè)務(wù)板塊來(lái)確定經(jīng)營(yíng)分部的，主要有總部、出版業(yè)務(wù)分部、發(fā)行業(yè)務(wù)分部、印刷業(yè)務(wù)分部、印刷物資銷售分部以及其他新業(yè)務(wù)分部。長(zhǎng)江傳媒分部報(bào)告資料不全，中文傳媒則沒(méi)有匯報(bào)分部財(cái)務(wù)信息，故研究將這兩家集團(tuán)剔除。

由于本文的資源配置效率主要指企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)分布應(yīng)該遵循資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的均衡性原則，因此，本文分別計(jì)算出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)各業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重和利潤(rùn)占總利潤(rùn)的比重來(lái)反映資產(chǎn)配置的效率。

表1　已上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)2014年各業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)占比與利潤(rùn)占比

從表1數(shù)據(jù)來(lái)看，5家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)均存在不同程度的資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不匹配情況。首先，鳳凰傳媒的發(fā)行板塊資產(chǎn)和印刷板塊資產(chǎn)的資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不匹配情況較為嚴(yán)重。發(fā)行業(yè)務(wù)板塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為37.31%，相應(yīng)的資產(chǎn)占比則僅為26%；印刷業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率較低僅0.43%，但資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為3.39%；總部資產(chǎn)占比最高為52.96%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率也最高為45.66%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)稍顯不足，出版和其他新業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)和利潤(rùn)占比匹配較好。出版?zhèn)髅降某霭婧桶l(fā)行業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)利潤(rùn)占比呈現(xiàn)蹺蹺板的狀態(tài)，出版業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比61.76%，但利潤(rùn)占比為52.42%；發(fā)行業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比26.99%，但利潤(rùn)占比為36.09%，印刷和印刷物資銷售業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)匹配較好。大地傳媒總部資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重45.98%，僅貢獻(xiàn)22.31%的利潤(rùn)；出版資產(chǎn)占比較低，利潤(rùn)貢獻(xiàn)較高，資產(chǎn)占比為11.20%，但利潤(rùn)占比為40.54%；發(fā)行資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分布較為均衡，分別為33.35%和35.40%；印刷業(yè)務(wù)和印刷物資銷售業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)多配情況較為嚴(yán)重，印刷資產(chǎn)占比4.44%；但利潤(rùn)占比僅為1.20%；印刷物資銷售資產(chǎn)占比5.02%，但利潤(rùn)占比僅0.55%。時(shí)代出版將出版和發(fā)行兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)和利潤(rùn)加總后報(bào)出的，時(shí)代出版的資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的分布總體較為均衡，其中時(shí)代出版的印刷物資銷售業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比在5家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)中最高達(dá)18.83%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率也較高為15.13%。中南傳媒總部資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重45.94%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)幾乎為零。出版和發(fā)行業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比較低而利潤(rùn)貢獻(xiàn)較高，出版業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比11.30%，貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占總利潤(rùn)的比例為20.66%；發(fā)行業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比34.42%，利潤(rùn)占比達(dá)到73.19%。值得關(guān)注的是中南傳媒的其他新業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)占比和利潤(rùn)占比在5家上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)中比例最高，其他新業(yè)務(wù)板塊包括數(shù)字出版及媒體傳播和金融服務(wù)，數(shù)字出版的資產(chǎn)占比4.02%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)為11.02%；金融服務(wù)的資產(chǎn)占比23%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)為2.38%，這說(shuō)明中南傳媒的跨媒體經(jīng)營(yíng)和多元化經(jīng)營(yíng)的步伐較快。

由于出版業(yè)務(wù)本身的特點(diǎn)，編輯人員的才能實(shí)際上是出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的重要無(wú)形資產(chǎn)，但并沒(méi)有在報(bào)表上匯報(bào)出來(lái)。因此，上述數(shù)據(jù)結(jié)果可能存在不準(zhǔn)確的情況，但將5家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)放在一起比較能大概反映出版?zhèn)髅缴鲜衅髽I(yè)的資產(chǎn)配置效率。

2.2上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)各業(yè)務(wù)板塊收入占比和毛利率的均衡性考察

上述資產(chǎn)占比和利潤(rùn)貢獻(xiàn)的考察是一種靜態(tài)資產(chǎn)配置效率考察方法，只能說(shuō)明當(dāng)前的資產(chǎn)配置情況。如果企業(yè)想要?jiǎng)討B(tài)來(lái)看資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，則需考察各業(yè)務(wù)板塊的收入貢獻(xiàn)排名和毛利率排名之間的結(jié)構(gòu)均衡性。

表2　已上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)2014年各業(yè)務(wù)板塊收入占比排名與毛利率水平排名

從表2數(shù)據(jù)來(lái)看，各出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源和毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊也存在不匹配的情況，實(shí)際上出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)可以適當(dāng)將資產(chǎn)配置在毛利率較高的業(yè)務(wù)板塊上，同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。鳳凰傳媒毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊是其他新業(yè)務(wù)，達(dá)24.87%，但收入貢獻(xiàn)僅2.12%；出版和發(fā)行業(yè)務(wù)板塊毛利率僅有7%—9%，但卻是營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。出版?zhèn)髅矫首罡叩臉I(yè)務(wù)板塊為出版業(yè)務(wù)，毛利率達(dá)30.78%，但收入貢獻(xiàn)僅排在第2位，低于發(fā)行業(yè)務(wù)板塊的收入貢獻(xiàn)；印刷業(yè)務(wù)也是毛利率較高而收入貢獻(xiàn)最低；印刷物資銷售則正好相反。大地傳媒總部的毛利率匯報(bào)結(jié)果有錯(cuò)誤，出版業(yè)務(wù)的毛利率最高22.43%，但貢獻(xiàn)的收入僅16.75%；印刷物資銷售的毛利率為負(fù)，但收入貢獻(xiàn)則高達(dá)27.04%。時(shí)代出版的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源為物資銷售，但物資銷售業(yè)務(wù)板塊的毛利率只有2%—3%，這樣實(shí)際浪費(fèi)了企業(yè)資源，企業(yè)并沒(méi)有將資產(chǎn)配置在利潤(rùn)率最高的領(lǐng)域。中南傳媒總體毛利率水平較高，并且資產(chǎn)配置也較為合理，如能在有超高利潤(rùn)率的新興業(yè)務(wù)上繼續(xù)配置一些資產(chǎn)，中南傳媒的資產(chǎn)配置將更加合理。

2.3上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)子公司和孫公司業(yè)務(wù)板塊的分布和效率考察

在考察集團(tuán)總體層面業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)配置效率之后，接下來(lái)本文從子公司和孫公司層面來(lái)考察資產(chǎn)配置效率。由于證監(jiān)會(huì)沒(méi)有強(qiáng)制要求上市公司匯報(bào)子公司的財(cái)務(wù)信息，本文僅能從子公司和孫公司涉及的業(yè)務(wù)板塊，來(lái)籠統(tǒng)闡述上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)子公司和孫公司的資產(chǎn)配置效率。7家已上市的出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)均匯報(bào)子公司和孫公司的名單和持股比例，因此子公司和孫公司的研究擴(kuò)展至7家公司的情況。

表3　上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)各業(yè)務(wù)板塊子公司及孫公司數(shù)量

從表3可以看出，上述7家上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)除大地傳媒之外，均出現(xiàn)在同一業(yè)務(wù)板塊既有子公司又有孫公司經(jīng)營(yíng)的情況，這種業(yè)務(wù)的交叉可能會(huì)帶來(lái)效率損失，因?yàn)槎嘁粋€(gè)公司實(shí)體就多一份公司基本運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)。另外，由于各上市傳媒集團(tuán)在其他業(yè)務(wù)板塊中涉及的業(yè)務(wù)較多交雜，因此在表3中統(tǒng)一歸類為其他。事實(shí)上這些上市出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的其他業(yè)務(wù)板塊中孫公司之間的業(yè)務(wù)重復(fù)率非常高，這些公司究竟哪些是經(jīng)營(yíng)有效率的，哪些是經(jīng)營(yíng)沒(méi)效率的也值得質(zhì)疑。比如，表3沒(méi)有匯報(bào)時(shí)代出版其他業(yè)務(wù)板塊中從事文化傳媒的孫公司有6個(gè)，從事文化教育的孫公司有5個(gè)。鳳凰傳媒其他業(yè)務(wù)板塊中從事軟件開(kāi)發(fā)的孫公司有7個(gè)，從事教育培訓(xùn)的孫公司有7個(gè)。由于證監(jiān)會(huì)沒(méi)有強(qiáng)制要求上市公司匯報(bào)子公司的財(cái)務(wù)信息，本文僅找到鳳凰傳媒、中文傳媒和大地傳媒4家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)匯報(bào)的主要子公司、參股公司的財(cái)務(wù)信息。通過(guò)計(jì)算各子公司的資產(chǎn)占比和利潤(rùn)占比，均發(fā)現(xiàn)有子公司的資產(chǎn)占比和利潤(rùn)占比不匹配的情況，由于篇幅所限，在此沒(méi)有詳細(xì)匯報(bào)這些子公司的數(shù)據(jù)。

3　培生集團(tuán)的投資并購(gòu)以及資產(chǎn)剝離的過(guò)程對(duì)我國(guó)出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的借鑒意義

培生集團(tuán)作為全球最大的教育出版集團(tuán)，其發(fā)展演變過(guò)程可以看作是企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)重組的優(yōu)秀范例。研究培生集團(tuán)的投資并購(gòu)以及資產(chǎn)剝離的過(guò)程對(duì)我國(guó)出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的發(fā)展具有借鑒意義。

培生集團(tuán)早期從建筑業(yè)起家，20世紀(jì)20年代和60年代分別收購(gòu)《金融時(shí)報(bào)》和朗文出版社，正式進(jìn)入出版業(yè)。早期培生集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略主要是追求規(guī)模擴(kuò)張，在產(chǎn)業(yè)上實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)，不斷在各個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊出擊，不斷地兼并收購(gòu)。產(chǎn)品主要包括電視、蠟像館、主題公園等，投資領(lǐng)域則包括電視產(chǎn)品、廣播等媒體事業(yè)。另外，在金融領(lǐng)域也進(jìn)行了較大的投資，包括銀行與證券公司等。但是連續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張并不一定帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的持續(xù)增加。2000年前后，培生集團(tuán)開(kāi)始實(shí)行“歸核化”戰(zhàn)略，將經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重點(diǎn)放在教育類圖書(shū)出版業(yè)務(wù)上。培生集團(tuán)不斷并購(gòu)優(yōu)質(zhì)出版資源，比如并購(gòu)西蒙與舒斯特、哈珀?柯林斯，同時(shí)在數(shù)字出版領(lǐng)域不斷進(jìn)行投資，2003—2009年，企業(yè)內(nèi)部投資每年高達(dá)7000多萬(wàn)英鎊［4］，連續(xù)并購(gòu)教育軟件公司、教育網(wǎng)站以及教育服務(wù)等衍生品業(yè)務(wù)。這些投資和并購(gòu)的重要保障就是企業(yè)將與圖書(shū)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，2000—2012年，培生集團(tuán)的資產(chǎn)剝離事件高達(dá)13起，涉及的領(lǐng)域有金融、咨詢和政府服務(wù)等。這些資產(chǎn)剝離活動(dòng)為培生集團(tuán)新業(yè)務(wù)的投資和并購(gòu)提供了大量資金。這種投資并購(gòu)和資產(chǎn)剝離同時(shí)發(fā)生，實(shí)際上就是本文提出的企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)重組。培生集團(tuán)按照行業(yè)發(fā)展規(guī)律，不斷進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)重組，從而保持企業(yè)持續(xù)的盈利能力和行業(yè)霸主地位。從這一點(diǎn)來(lái)講，中國(guó)出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)在資產(chǎn)的剝離和重組方面可以從培生集團(tuán)借鑒很多經(jīng)驗(yàn)。

4　結(jié)論與建議

從上述對(duì)出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組的重要性和必要性的分析，結(jié)合培生集團(tuán)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以得出出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)在不斷對(duì)外擴(kuò)張的同時(shí)，應(yīng)關(guān)注企業(yè)內(nèi)部資源的配置和利用，進(jìn)行提高資產(chǎn)配置效率和運(yùn)營(yíng)效率的改革。根據(jù)工業(yè)企業(yè)集團(tuán)的改革經(jīng)驗(yàn)，出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)可以利用資產(chǎn)—利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的均衡性原則，實(shí)行內(nèi)部資產(chǎn)重組的方式有內(nèi)部并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)重組和業(yè)務(wù)流程重組、內(nèi)部機(jī)構(gòu)的分立和改組以及資產(chǎn)的剝離置換和債務(wù)置換等。對(duì)無(wú)效率的資產(chǎn)，應(yīng)盡快將其從現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中剔除，因此資產(chǎn)剝離和股權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)成為重點(diǎn)。對(duì)低效率資產(chǎn)，或者補(bǔ)充企業(yè)稀缺資源，應(yīng)提高該資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，或者進(jìn)行橫向或縱向結(jié)構(gòu)重組和業(yè)務(wù)流程重組，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)高效率資產(chǎn)，首先將同行業(yè)的高效率資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的重新組合，以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，消除競(jìng)爭(zhēng)，共用渠道；其次，高效率資產(chǎn)可以以現(xiàn)金收購(gòu)或資產(chǎn)折價(jià)入股的方式內(nèi)部兼并低效或無(wú)效資產(chǎn)，充分利用剩余資源；最后，高效率資產(chǎn)還可以向外進(jìn)攻，主動(dòng)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資產(chǎn)或企業(yè)，轉(zhuǎn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)外部的資產(chǎn)重組。出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)可以根據(jù)自己的實(shí)際情況對(duì)不同類別的資產(chǎn)進(jìn)行選擇、組合和綜合應(yīng)用，以求得最佳的內(nèi)部資產(chǎn)重組效果。

注釋

［1］援引自余步雷，周宗放.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組問(wèn)題研究［C］//第六屆（2011）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)：公司治理分會(huì)場(chǎng)論文集，2011-09-24

［2］中國(guó)新聞出版研究院的出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)發(fā)展研究課題組的研究《出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)發(fā)展十大趨勢(shì)》。

［3］大地傳媒?jīng)]有匯報(bào)其孫公司情況。

［4］盛虎，郭俊妃.基于產(chǎn)業(yè)鏈視角的培生集團(tuán)投資戰(zhàn)略研究［J］.中國(guó)出版，2014（6）

lnternal Asset Restructuring of Publishing and Media Groups

Yang Rong
（School of Economic and Management， Beijing Institute of Graphic Communication， Beijing， 102600）

This paper first discussed the theory of internal assets reorganization of enterprise groups，and proposed that media groups should pay attention to the internal asset restructuring besides the new investment or the mergers and acquisitions. Then the present situation and efficiency of asset allocation in the listed media groups were investigated. Through researching the implementation of mergers and acquisitions and divestitures of British Pearson， in the end， it suggested that the China publishing media groups can use the balance principle of the asset and profit structure to carry out the internal assets restructuring in a variety of ways.

Enterprise group Internal assets Restructuring asset allocation efficiency Balance principle of the asset and profit structure

G231

A

1009-5853 (2016) 03-0028-05

楊榮，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，北京印刷學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師。

2016-01-16）