史蒂夫·布朗

石油大國推動了主權(quán)財富基金在資本市場的影響力，但是，非石油的因素正在上升，主權(quán)財富基金會增加美國政府債券的收益而減少股權(quán)投資的收益。

美國的貿(mào)易伙伴積累起來的外匯儲備一直以來都流向被動的投資工具，例如美國政府債券，理由很簡單：央行對于這些儲備進行投資的首要任務是確保安全，并以之有效地管理一個國家貨幣所需要的流動性。

然而，長久以來，這些外匯儲備的增長大大超過了達到有效貨幣管理所需要的數(shù)額。

事實上，亞洲和中東國家的央行所持的外匯儲備在2006年一年里就增長了1.2萬億美元（總額達到了2.5萬億美元），該數(shù)值預計在2015年將達到7.5萬億美元。在這段時間里，作為流動性好、安全性好債券的三個主要發(fā)行國家和地區(qū)，美國、歐盟和英國只發(fā)行了價值為4600億美元的有保障債券，這意味著那些外來的美元持有者（歐元和英鎊持有者）正在投資于其他證券。

事實上，這些國家也正是這樣做的。作為由政府控制、管理多余外匯儲備的基金，主權(quán)財富基金（SWF）把投資范圍擴大到了股票、公司債券、大宗商品、私募基金以及房地產(chǎn)。瑞典SEB商業(yè)銀行倫敦分行的CFA及貨幣分析師海倫·托馬斯認為：“石油大國是主權(quán)財富基金增長的主要來源，它們明白石油價格可能不會在每桶100美元的高位持續(xù)太長的時間，因此，它們正在尋求機會去投資一些公司，而不單單是固定收益產(chǎn)品?！?/p>

主權(quán)財富基金并不是什么新鮮事物，從1953年就已經(jīng)開始存在，當時科威特最先投資主權(quán)基金，其實就是為石油干涸的那一天而未雨綢繆。然而，直到21世紀初，主權(quán)財富基金的出現(xiàn)才開始為人所知，原因主要是其在資本市場中投資的數(shù)額急速膨脹。

毫無疑問，包括卡塔爾、科威特、阿布扎比等國家在內(nèi)的海灣國家管理著全球最大的一些主權(quán)財富基金，而沙特阿拉伯擁有兩只對外投資基金，但是大部分的資金掌握在家族企業(yè)的手中，如阿瓦利德親王旗下的控股公司，這些都被認為是準主權(quán)財富基金。

目前，石油推動的主權(quán)財富基金俱樂部已經(jīng)擴大到25個國家，其成員包括俄羅斯、博茨瓦納、澳大利亞、伊朗、文萊和哈薩克斯坦，而不是僅僅局限于海灣國家，這些國家正積極地以多余的外匯儲備進行投資。

與此同時，那些并不受石油推動的國家基金，如新加坡，正由于巨大的貿(mào)易順差而不斷增長。特別值得一提的是中國，它與美國及其他發(fā)達國家之間的貿(mào)易順差已經(jīng)使得其積累了高達1.2萬億美元的外匯儲備，中國已經(jīng)把其中的至少2000億美元用于成立了一個主權(quán)財富基金：中國投資公司。

遠離美元 追逐收益

主權(quán)財富基金所持有的龐大貨幣讓發(fā)達國家的一些政策制定者感到不安，特別是美國的政策制定者。在主權(quán)財富基金的世界里，一個反復出現(xiàn)的主題就是那些擁有很高美元儲備的國家正在投資于美元以外的資產(chǎn)，這給美元帶來了不小的壓力。

紐約RGE Monitor公司的市場分析師拉切爾·杰姆巴說：“在海灣國家，你可以看到的是，遠離美元的并不是央行，而是主權(quán)財富基金。在過去的兩年里，卡塔爾把投資于美元的資產(chǎn)減少一半以上，目前其占比只有40%，它們這樣做是可以理解的，因為這樣可以分散它們的投資主體?！?/p>

另一個選擇是把資金重新投入資本市場，這又引起了另一種擔憂。西方國家的政客們現(xiàn)在越來越憂慮主權(quán)財富基金可能會帶來的新危險，比如這些基金可能會買入一些涉及“國家利益”的行業(yè)。2006年，位于阿聯(lián)酋的迪拜世界港口公司（DP World）收購了一家擁有美國六個主要港口經(jīng)營合約的英國公司，這引發(fā)了在政治上無休止的爭論。雖然美國時任總統(tǒng)布什支持這項交易，但關于該交易的政治爭端還是迫使迪拜世界港口公司把交易中涉及美國的業(yè)務回賣給了一家美國公司。

迪拜世界港口公司事件可能僅僅是許多類似“拐點”事件的開端而已，它們出現(xiàn)在關于國家利益的辯論中，給美元帶來了更大的壓力。更為嚴重的是，對于資本投資的任何限制都可能會帶來意想不到的后發(fā)危險，因為貨幣市場一向鄙視對于資本流動的限制。

此外，不友好的貿(mào)易伙伴可能會給美元帶來額外的壓力。作為石油貿(mào)易中處于賣方地位的國家，伊朗、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯與美國關系緊張，在這些國家的政府看來，政治大于經(jīng)濟。Forex.com的研究主管布萊恩·多蘭說：“奇怪的是，人們通常會因為不喜歡美國而拋售美元，這種行為是有感情色彩的，但是他們也是有理由的，因為美國的政策正使美元處于一條下跌的道路上?！?/p>

對于分散投資和高回報的要求，以及不喜歡美國的感情色彩，是美元下跌到對歐元匯率創(chuàng)下歷史最低點的主要原因，也是其相對于加拿大元和英鎊急劇下跌的主要原因。然而，從根本上來說，貨幣的價值取決于相對的回報率，但不幸的是，在這一點上，美國的劣勢更大。托馬斯說：“決定貨幣價值的主要因素之一是利率，如果能夠在英鎊上獲取5.75%的利率回報，而在美元上只能得到4.5%，投資者很可能會投資英鎊。只要高利率的貨幣比低利率的貨幣表現(xiàn)好，投資者就會在這筆交易中賺錢?！?/p>

摩根士丹利的首席貨幣經(jīng)濟學家史蒂芬·詹預計，主權(quán)財富基金會繼續(xù)給美元施加壓力，同樣也會給歐元施加壓力，它們會在新興市場尋求高收益、長期的投資。他說：“從結(jié)構(gòu)的基礎上來說，巴西、俄羅斯、印度和中國等金磚四國的貨幣應該會表現(xiàn)良好，主權(quán)財富基金更愿意在這些國家尋找機會，因為它們在財政方面比以前控制得更為嚴格，并且它們有著更高的預期收益率?！?/p>

大可不必避之不及

然而，現(xiàn)實往往與預期有出入。這些年來，悲觀人士一直警告說美元的大幅下跌會嚇跑海外投資者，使他們遠離美國政府債券并且導致債券的利率猛漲，但事實卻恰恰相反。隨著美元的下跌，投資者蜂擁地買入美國政府債券，并逃離那些風險性更大的資產(chǎn)，如公司債券和次級抵押貸款。

雖然利差交易和相對利率是重要的貨幣變量，但許多主權(quán)財富基金也會考慮美聯(lián)儲降息對于美國經(jīng)濟的積極影響。法國巴黎銀行的首席貨幣策略師漢斯-君特·雷德克認為，雖然有點自相矛盾，但美聯(lián)儲的降息實際上可能會支撐美元。他說：“如果利率降低了，經(jīng)濟發(fā)展就會加速?！痹谶@種情況下，他認為對于美元的最終影響會是正面的。

盡管主權(quán)財富基金和央行獲取了不少的媒體關注，但它們對于貨幣價格變動的影響可能非常有限。雷德克說：“雖然受到的關注度很高，但美元的下跌和央行的行為與主權(quán)財富基金資金投向的關聯(lián)并不大，因為正在轉(zhuǎn)移儲備的國家是很小的，日本、俄羅斯、中國和韓國等大國仍在按兵不動。它們將分散投資，追求更大的流動性。但是，如果這些國家一次性清倉，其結(jié)果會是一場金融災難?！?/p>

其他分析師認為，保護主義者無端的恐懼有點言過其實。多蘭說：“現(xiàn)實是，關于經(jīng)濟愛國主義最為糟糕的爭論已經(jīng)過去了，主權(quán)財富基金已經(jīng)意識到其行為所帶來的緊張氣氛，它們不太可能以更為激進的收購舉措使情況惡化。所以，不要期望中國會在短時間內(nèi)試圖去購買波音公司?！?/p>

最終，主權(quán)財富基金對于貨幣價值變動的影響可能是相互抵消的，甚至可能為貨幣市場增加額外的穩(wěn)定性。這種論點的依據(jù)是：持有公司股份而不是政府債券會使市場波動減小，因為債券和現(xiàn)金是具有流動性的資產(chǎn)，它們可以立刻被買入和賣出。

如此，主權(quán)財富基金在股權(quán)和非美國政府債券等固定收益市場中的影響可能更大。雷德克說：“大家可能會看到，在一段時間里對于美國債券市場具有負面影響，但主權(quán)財富基金希望看到的是，什么能讓它們在將來變得更繁榮。”

史蒂芬·詹認為，主權(quán)財富基金把資金投入到長期的、風險性更大的資產(chǎn)中，這樣的行為可以在未來的10年里促使美國政府債券的收益率提高30-40個基點，并使股權(quán)投資的必要收益率下降50-70個基點，使股權(quán)投資收益溢價降低80-110個基點。

美元對于歐元的匯率會怎么走呢？這可能取決于相對回報。雖然史蒂芬·詹預計新興市場貨幣對于美元會升值，一部分是因為主權(quán)財富基金的投資行為，但他并不認為歐元會有相同的走勢。

鑒于美國在財富創(chuàng)造、生產(chǎn)力增長和產(chǎn)品創(chuàng)新上相對于歐盟長久以來所擁有的優(yōu)勢，以及美國地理政治上的影響力使其美元成為全球儲備貨幣，史蒂芬·詹預計，美元與歐元之間的長期中間兌換價為1.18：1。