(廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)與審計(jì)學(xué)院 廣西 南寧 530003)

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HS乳業(yè)股份有限公司股利分配政策研究

李航梁婧韓悅寧杰

(廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)與審計(jì)學(xué)院廣西南寧530003)

本文主要分析乳品行業(yè)的現(xiàn)狀以及股利分配的方式，通過(guò)對(duì)HS乳業(yè)的基本情況進(jìn)行研究，分析HS乳業(yè)股利分配政策中的問(wèn)題所在，并分析造成此種股利分配政策的原因，同時(shí)為HS的股利分配提出相關(guān)意見(jiàn)或者建議，希望可以為HS乳業(yè)的股利分配及未來(lái)發(fā)展提供參考。

乳制品；股利分配政策；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

一、前言

股利政策是公司籌資與投資的延續(xù)，合適得當(dāng)?shù)墓衫峙湔咭粊?lái)可以有利于公司良好形象的樹(shù)立，二來(lái)更多地投資者也將被吸引。乳制品而今已是人們生活中不可或缺的一部分，需求量日益增長(zhǎng)。但其經(jīng)營(yíng)方式較為單一，很少將資金投入到與奶制品不相干的行業(yè)中，其股利分配水平大多也和公司奶制品的利潤(rùn)水平呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。但是新興的民營(yíng)企業(yè)HS乳業(yè)的股利分配和企業(yè)的盈利能力并沒(méi)有呈現(xiàn)此增彼長(zhǎng)的正比例變化趨勢(shì)，HS乳業(yè)自2001年成立以來(lái)，發(fā)展迅速，自上市以后，每年的股利分配額度與公司的盈利水平不呈正比例變動(dòng)關(guān)系。中國(guó)的乳制品行業(yè)所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品幾乎都是與乳制品相關(guān)的產(chǎn)品，只有HS乳業(yè)在經(jīng)營(yíng)乳制品的同時(shí)大膽地向影視文化業(yè)進(jìn)軍，多元化的經(jīng)營(yíng)方式在乳品行業(yè)還是少見(jiàn)的。因此很有必要對(duì)HS乳業(yè)進(jìn)行更加深入的研究。

二、HS乳業(yè)情況介紹

(一)基本情況

HS乳業(yè)成立于2001年5月，是典型的區(qū)域乳企，是中國(guó)最大的水牛奶生產(chǎn)與加工企業(yè)，主打產(chǎn)品是巴氏奶，在常溫奶的輔助下，依靠南寧的消費(fèi)市場(chǎng)，構(gòu)建區(qū)域性市場(chǎng)壁壘，從而使其發(fā)展壯大。

(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)

HS乳業(yè)2015年前十大股東持股比例如下圖1所示。

圖1 十大股東持股情況

公司的第一大股東是黃嘉棣，其所擁有的股份占公司總股數(shù)的36.18%，第二大股東是李建國(guó)，擁有的股票占總股數(shù)的11.87%，有關(guān)公司章程的規(guī)定：如果要進(jìn)行公司章程的修訂，則必須通過(guò)公司2/3以上股東的同意。在公司目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，前兩大股東所擁有的股票合計(jì)占總股票的48.05%，沒(méi)有達(dá)到2/3，前兩大股東無(wú)法擅自修改公司章程，因此，HS乳業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上杜絕了大股東的濫權(quán)行為。在大股東想要侵占小股東的利益時(shí)，就可能出現(xiàn)小股東互相聯(lián)合，以更大的發(fā)言來(lái)權(quán)制約大股東濫用職權(quán)的現(xiàn)象，從而有利于企業(yè)的穩(wěn)定。

(三)財(cái)務(wù)狀況

表1 HS乳業(yè)2011-2015年度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

由表1可以看出，HS乳業(yè)近五年?duì)I業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。HS乳業(yè)只有2012年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于零0，其他年份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均大于0，可見(jiàn)HS乳業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)。從2012年開(kāi)始公司開(kāi)始逐步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)軍一線城市，2012年的營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但是因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模以及市場(chǎng)的擴(kuò)大，其需要投入一定的資金費(fèi)用以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，同時(shí)公司高度重視對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)投入和自身綜合研發(fā)實(shí)力的提升，堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全面提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在2012年公司對(duì)摩拉菲爾醇養(yǎng)常溫酸奶等新產(chǎn)品的研發(fā)也需要大量的資金，所以才會(huì)使得2012年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及凈利潤(rùn)大幅下降，從2013年開(kāi)始公司的盈利水平上升的主要原因是北京、上海、深圳等省外市場(chǎng)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式后，營(yíng)銷(xiāo)局面正逐步好轉(zhuǎn)。

(四)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

HS乳業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是：內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張齊頭并進(jìn)，主要目的是：降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、提升公司盈利能力，在保持原有主業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，積極開(kāi)拓新的領(lǐng)域。同時(shí)結(jié)合國(guó)家的相關(guān)政策，積極推動(dòng)雙主業(yè)發(fā)展，將乳業(yè)與文化產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，從而提升企業(yè)的價(jià)值。在乳業(yè)板塊企業(yè)主要采取“立足西南，輻射周邊區(qū)域”經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在文化板塊則側(cè)重于進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)，從而開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，HS乳業(yè)在乳業(yè)與文化業(yè)兩大板塊間開(kāi)辟新的例如增長(zhǎng)點(diǎn)，形成了獨(dú)特的業(yè)務(wù)生態(tài)圈，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)有了明顯的提高，同時(shí)也增強(qiáng)了企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。

(五)區(qū)域特色

廣西是水奶牛資源較為豐富的地區(qū)，HS乳業(yè)利用獨(dú)特的地理優(yōu)勢(shì)，推出差異化產(chǎn)品。廣西擁有國(guó)內(nèi)最大的水牛資源，控制自用奶源的70%，其中自有奶源占比19%-25%。獨(dú)有的奶源優(yōu)勢(shì)，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐。廣西的奶水牛的繁育改良技術(shù)全國(guó)領(lǐng)先，在水牛奶系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和品牌培育方面，廣西水牛奶在國(guó)內(nèi)的知名度不斷提升，水牛奶產(chǎn)量位居全國(guó)第一。其獨(dú)特的區(qū)域特色使得HS在乳品行業(yè)擁有一席之地。

雖然八個(gè)要素與新疆農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是各要素的路徑系數(shù)卻不同，存在一定差異。具體體現(xiàn)在：企業(yè)品牌競(jìng)爭(zhēng)力的路徑系數(shù)最高，說(shuō)明其是影響區(qū)域品牌競(jìng)爭(zhēng)力最重要的因素；政府職責(zé)和行業(yè)協(xié)會(huì)作用的路徑系數(shù)較低，這并不說(shuō)明政府職責(zé)和行業(yè)協(xié)會(huì)作用不重要，實(shí)際上主要是因?yàn)槟壳岸叩淖饔煤吐毮苓€沒(méi)充分發(fā)揮，工作方面還有很大提升空間。品牌影響力的路徑系數(shù)最低，說(shuō)明了消費(fèi)者對(duì)新疆農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌的知名度、美譽(yù)度和忠誠(chéng)度還不高，對(duì)新疆農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌認(rèn)知有限。

三、HS乳業(yè)現(xiàn)行股利分配政策的存在的問(wèn)題以及原因分析

(一)存在的問(wèn)題

1.股利分配與盈利能力沒(méi)有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系

圖2 HS乳業(yè)2010-2015年現(xiàn)金股利與凈利潤(rùn)趨勢(shì)圖

從圖2可以看出HS乳業(yè)的盈利能力在2012年有所下降但是其現(xiàn)金股利沒(méi)有相應(yīng)的減少反而是每十股派現(xiàn)兩元，與之恰恰相反的卻是從2013年開(kāi)始公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)的穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但是其現(xiàn)金股利的分配卻沒(méi)有與之呈現(xiàn)對(duì)應(yīng)的關(guān)系，反而在2015年凈利潤(rùn)達(dá)到最大值的情況下沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放，由此可以看出公司的現(xiàn)金股利分配與公司的盈利能力沒(méi)有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

2.股利分配形式單一

從表2可以看出HS乳業(yè)的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利，自2010年以來(lái)連續(xù)五年進(jìn)行現(xiàn)金的派現(xiàn)，到了2015年沒(méi)有進(jìn)行股利派現(xiàn)反而是每十股轉(zhuǎn)增18股，在2010年2015年期間并沒(méi)出現(xiàn)派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增與送股相結(jié)合的股利分配情況，僅僅是現(xiàn)金派現(xiàn)或者轉(zhuǎn)增股票，可見(jiàn)HS乳業(yè)其股利分配形式單一。

3.股利分配政策缺乏穩(wěn)定性

根據(jù)HS乳業(yè)各年股利分配情況(見(jiàn)表2)，從股利分配的連續(xù)性來(lái)看，公司在2015年未進(jìn)行股利分配，而且2015年公司盈利能力有了很大的提升，其凈利潤(rùn)較2012年有了很大的增長(zhǎng)，公司的股利分配政策制定沒(méi)能考慮股利支付的連續(xù)性，比較隨意。從股利分配的支付方式來(lái)看，HS乳業(yè)的股利分配主要是以現(xiàn)金股利為主，但是在2013和2014年派現(xiàn)金額較少，直到2015年只是單純的進(jìn)行轉(zhuǎn)股并沒(méi)有進(jìn)行派現(xiàn)，說(shuō)明其股利政策缺乏穩(wěn)定性。

1.股東股權(quán)控制較為集中

HS乳業(yè)是民營(yíng)企業(yè)，自2009年上市以來(lái)黃嘉棣一直是公司的第一大控股股東，其歷年控股比例都在35%以上，雖然在2014年開(kāi)始其所在份額有所下降，此股本結(jié)構(gòu)看似減弱了一股獨(dú)大的現(xiàn)象，但實(shí)際來(lái)看由于大股東長(zhǎng)期持有公司的控制權(quán)，股利政策的改變?nèi)允艿降谝还蓶|的影響，所以公司依舊存在大股東控股行為嚴(yán)重的現(xiàn)象。對(duì)于中小股東來(lái)說(shuō)，中小投資者投機(jī)需求大于投資需求，更注重自己的利益。

2.盈利穩(wěn)定性較差

HS乳業(yè)從2010年開(kāi)始其凈資產(chǎn)收益率分別是7.61%，7.45%，4.08%，4,58%，4.86%和7.13%可見(jiàn)其波動(dòng)幅度有點(diǎn)大，資產(chǎn)報(bào)酬率越高，表明資產(chǎn)利用效率越高，說(shuō)明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果；如果該指標(biāo)越低，則說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)利用效率低。由于2012年企業(yè)投資戰(zhàn)略的需求，需要運(yùn)用大量的資金進(jìn)行再投資利用，所以其凈資產(chǎn)收益率有所下降，到了2015年公司的盈利能力有了很大的提高，相應(yīng)地其凈資產(chǎn)收益率也有所提高。穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)水平是制定穩(wěn)定的股利分配政策的先決條件，盈利的穩(wěn)定才能推動(dòng)公司保持較高的股利支付率。

3.戰(zhàn)略投資的需要

從2009年上市以來(lái)，HS乳業(yè)一直謀求多元化的經(jīng)營(yíng)，從乳制品到影視業(yè)，再到文化業(yè)，涉獵廣泛。HS乳業(yè)2015年沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金股利發(fā)放而是分配股票股利主要目的是為了保留盈余，避免因分紅導(dǎo)致的現(xiàn)金流出。因?yàn)楣灸壳八幥闆r特殊，公司應(yīng)當(dāng)保持必要的資金儲(chǔ)備，以滿足公司平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)及業(yè)務(wù)拓展的資金需求，創(chuàng)造更大的利潤(rùn)以回報(bào)股東。所以HS乳業(yè)傾向于保留盈余而采取低現(xiàn)金股利政策。

4.地方區(qū)域的特殊性

雖然HS乳業(yè)自成立之初就致力于奶水牛的養(yǎng)殖及水牛奶產(chǎn)品的研發(fā)工作，經(jīng)過(guò)多年的努力，取得一系列的成果但是與一線乳企伊利、蒙牛以及光明相比，HS乳業(yè)面臨“螳螂捕蟬黃雀在后”的局面：其一經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓力，自上市以來(lái)，凈利潤(rùn)情況一直不太好，導(dǎo)致投資者發(fā)出很多質(zhì)疑；二是乳業(yè)市場(chǎng)的壓力，由于HS乳業(yè)以生鮮乳為主，主要戰(zhàn)場(chǎng)在南寧，輻射范圍也只有廣東、江西、福建和湖南的部分省市，銷(xiāo)售半徑有限，很難做大；三是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，一方面目前已經(jīng)有30多個(gè)國(guó)家的常溫奶進(jìn)入中國(guó)，品牌超過(guò)50個(gè)，競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈。以上三種壓力均會(huì)影響企業(yè)的盈利能力以及戰(zhàn)略發(fā)展的需求從而導(dǎo)致不穩(wěn)定的股利政策。

四、結(jié)論和建議

(一)結(jié)論

本文在國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，通過(guò)結(jié)合相應(yīng)地理論以及國(guó)家政策，對(duì)HS乳業(yè)股份有限公司的股利政策進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)HS乳業(yè)的股利分配政策存在以下問(wèn)題：(1)股利分配與盈利能力沒(méi)有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；(2)股利分配形式單一；(3)股利分配政策缺乏穩(wěn)定性。

(二)建議

1.完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

完善股權(quán)結(jié)構(gòu)：我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本上都存在著“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，其中當(dāng)然包括乳品行業(yè)上市公司，這種現(xiàn)象會(huì)對(duì)股利分配政策產(chǎn)生重大的影響，控股股東有可能會(huì)侵害中小股東的利益。因此，必須優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)很有必要。

優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)：治理結(jié)構(gòu)與股利政策的影響是相互的，良好的治理結(jié)構(gòu)會(huì)使股利政策趨于合理，而良好的股利政策也會(huì)使企業(yè)的代理成本降低、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。HS乳業(yè)的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)真正發(fā)揮自身的作用，使企業(yè)各個(gè)股東的權(quán)益都能得以保障，由此來(lái)增加投資者的投資熱情。企業(yè)的資金融通順利，股利分配數(shù)額就會(huì)增加，股利分配政策也會(huì)趨于合理。

2.降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力

隨著生活水平的提高，人們對(duì)乳制品的消費(fèi)觀念也發(fā)生著顯著的變化，消費(fèi)群體遍布各個(gè)年齡段，對(duì)品種的需求也逐漸多樣化。在各種大超市里，各式各樣品牌的乳制品琳瑯滿目，為消費(fèi)者提供了多重選擇，也使得他們會(huì)要求降低產(chǎn)品價(jià)格，獲得優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，其結(jié)果是使得整個(gè)乳制品行業(yè)利潤(rùn)降低，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。HS應(yīng)該做好各項(xiàng)成本控制工作，在各生產(chǎn)階段確定目標(biāo)成本，嚴(yán)格控制支出，以低成本獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，滿足消費(fèi)者的需求，提高對(duì)客戶的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，以信譽(yù)、品牌形象取得顧客的信任。

3.謹(jǐn)慎對(duì)待多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

HS乳業(yè)想通過(guò)進(jìn)軍文化業(yè)來(lái)擴(kuò)大自己的產(chǎn)業(yè)與規(guī)模，從而提高企業(yè)的盈利能力。然而多元化經(jīng)營(yíng)還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)：例如2014年5月，HS乳業(yè)與北京盛世驕陽(yáng)文化傳播有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盛世驕陽(yáng)”)、北京北廣傳媒高清電視有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北廣高清”)相關(guān)方簽訂了股權(quán)投資協(xié)議，力爭(zhēng)打造成具有“影視制作—版權(quán)運(yùn)營(yíng)—終端傳播”的完善產(chǎn)業(yè)鏈和競(jìng)爭(zhēng)力的影視傳媒運(yùn)營(yíng)商。但是根據(jù)北廣高清的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2014年末，兩者并沒(méi)盈利，相反北廣高清2014年末的營(yíng)業(yè)收入反而虧損了1238萬(wàn)元，可見(jiàn)這樣的股權(quán)投資并沒(méi)給企業(yè)帶來(lái)很好地利潤(rùn)回報(bào)?？梢?jiàn)多元化的經(jīng)營(yíng)還是有一定的風(fēng)險(xiǎn)存在，況且HS在該領(lǐng)域并未積累足夠經(jīng)驗(yàn)，貿(mào)然進(jìn)入自己不熟悉的領(lǐng)域能否做成功依舊需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。謀求多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展固然好，但是更應(yīng)當(dāng)結(jié)合公司的實(shí)際發(fā)展需求，來(lái)謹(jǐn)慎對(duì)待。

4.推廣差異化產(chǎn)品，提升盈利空間

廣西盛產(chǎn)南方特色的水果，HS乳業(yè)善于利用當(dāng)?shù)氐呢S富資源，主打巴氏奶和果奶，堅(jiān)持自己的特色產(chǎn)品，這是基地在北方的乳制品企業(yè)無(wú)法與之競(jìng)爭(zhēng)。水牛奶產(chǎn)品相對(duì)于一般牛奶來(lái)說(shuō)，其具有的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值、口感等優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐漸為消費(fèi)者所認(rèn)可。特色化經(jīng)營(yíng)是必經(jīng)之路，廣西地處亞熱帶地區(qū)，柑橙、香蕉、荔枝、芒果等亞熱帶水果是廣西的特色，HS乳業(yè)可以充分利用這一資源，繼續(xù)發(fā)展多種口味的特色果奶。

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售的含果味乳制品大多為乳飲料類(lèi)型，特色果奶的市場(chǎng)尚未飽和，依然有很大的發(fā)展空間，HS乳業(yè)完全可以利用果奶口味清新、營(yíng)養(yǎng)豐富的特點(diǎn)，面向全國(guó)范圍推廣，避免與行業(yè)巨頭的正面交鋒，促進(jìn)公司盈利水平的快速增長(zhǎng)，以差異化擴(kuò)大細(xì)分市場(chǎng)，獲取更大的盈利空間。

穩(wěn)定的股利政策不僅可以提高投資者的信心，也有助于保持股票價(jià)格價(jià)穩(wěn)定，而且讓投資者對(duì)公司的信心得到了加強(qiáng)從而股東的利益也得到了保障。HS乳業(yè)是民營(yíng)企業(yè)，為了防止股權(quán)被稀釋?zhuān)涞谝淮蠊蓶|擁有絕對(duì)的控股權(quán)，但是為了吸引更多地投資者，為了公司的不斷壯大，其應(yīng)當(dāng)多分配現(xiàn)金股利以保證中小股東的權(quán)利；同時(shí)應(yīng)當(dāng)降低生產(chǎn)成本，提高盈利穩(wěn)定性，充分利用廣西獨(dú)特的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，將水牛奶以及熱帶水果奶推廣出去，發(fā)展屬于自己的區(qū)域化產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而有利于股利的穩(wěn)定，有利于進(jìn)一步吸引戰(zhàn)略投資者，使HS在乳品行業(yè)利于不敗之地。

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本文受“廣西研究生教育創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目(Innovation Project of Guangxi Graduate Education)”資助，本文系廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院研究生創(chuàng)新項(xiàng)目研究成果，編號(hào)：廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院研究生創(chuàng)新項(xiàng)目《HS乳業(yè)股份有限公司股利分配政策研究》(項(xiàng)目號(hào)YCJ201607)

李航(1994-),女，漢族，河南新鄉(xiāng)，研究生，畢業(yè)于廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院，就職于廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院，企業(yè)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)方向。