豐晨成

基金經(jīng)理札記

這是撒錢的年代，不是搶錢的年代，面對資產(chǎn)熱點(diǎn)的快速輪動，大宗商品2016年谷底的反彈以及美股風(fēng)格切換的苗頭，都在提醒投資者那些之前被忽視的價值型股票，在相對更優(yōu)的安全邊際下，不失為投資上的一種穩(wěn)健選擇

在全球市場流動性寬裕背景下，債券收益率不斷降低，美股創(chuàng)歷史新高，新興市場股市也在上漲，大宗商品反彈犀利。股債黃金商品齊漲的景象正呈現(xiàn)在我們面前，有誰“漲錯”了嗎？面對資產(chǎn)熱點(diǎn)的快速輪動，美林時鐘是不是應(yīng)該改叫美林“電風(fēng)扇”了。眼前是這些無法用傳統(tǒng)理論解釋的事實(shí)，導(dǎo)致內(nèi)心茫然的分析師們只能習(xí)慣性地拿流動性泛濫說事：這是撒錢的年代，不是搶錢的年代，各個都有份。

A股黃金、白酒成新晉“網(wǎng)紅”

我們注意到，A股市場中，在滬深300指數(shù)年初至今的漲幅排名中，黃金股和白酒股傲視群雄。黃金從2012年10月QE3靴子落地后見頂，之后持續(xù)下跌至2015年年底逼近1000美元/盎司。伴隨著2015年年底美聯(lián)儲加息靴子落地，黃金反倒在2016年年初，因國際金融市場波動加劇又重新開始了上漲勢頭。同樣是在2012年，當(dāng)年春節(jié)，飛天茅臺53度炒到2300元的歷史高點(diǎn)，2012年一季度白酒行業(yè)凈利潤環(huán)比增長70%，行業(yè)在當(dāng)年的7月份達(dá)到了當(dāng)時股價新高，之后由于塑化劑事件和限制三公消費(fèi)，白酒行業(yè)經(jīng)歷了三年的調(diào)整期。股災(zāi)之后，白酒行業(yè)的防御價值開始顯現(xiàn)，自去年11月底以來，白酒行業(yè)的累積超額收益持續(xù)上升。

黃金飆漲表象的背后，隱含著投資者風(fēng)險偏好下降的論據(jù)，至少從全球資本市場領(lǐng)頭羊美股來看，投資者風(fēng)險偏好的下降已讓價值股與成長股產(chǎn)生了分化。在2006～2016過去十年間，以銀行、金融、能源為代表的價值股，長期跑不贏以網(wǎng)絡(luò)科技、生物醫(yī)療為代表的成長股，在經(jīng)歷近十年低谷后，美股價值股的收益率和資金流入量今年以來都開始超越成長股。

十年輪回全球風(fēng)格切換初現(xiàn)

一般都認(rèn)為，美股價值股的回歸是因?yàn)槊缆?lián)儲加息提升了市場對金融股未來表現(xiàn)的預(yù)期，以及油價反彈令諸多能源股走勢回暖；但這背后，正如《巴倫周刊》文章所言，在十年的領(lǐng)跑生涯中，成長股股價太高，而價值股則過于便宜，都到了無法被忽視的地步了。今年1月，美國銀行股的估值已跌到十四年谷底，資金對成長股的偏愛已長達(dá)近十年，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和投資者對美股信心增強(qiáng)，風(fēng)格切換苗頭正在被重視。

今年4月以來，國內(nèi)股市中白酒、家電、醫(yī)藥等非周期性行業(yè)，一些具備低估值、穩(wěn)定分紅、業(yè)績波動小特征的股票受到了資金的持續(xù)追捧；盡管中小創(chuàng)股票依然受到部分投資者的鐘愛，但價值型穩(wěn)健藍(lán)籌股年內(nèi)的表現(xiàn)說明目前的資金已在尋找具有穩(wěn)定安全邊際的投資標(biāo)的。

在目前全球低利率的背景下，比特幣這種無價值的虛擬物品，因其稀缺性而在2016年又一次爆發(fā)。流動的資本會尋找一切投資機(jī)會，各大類資產(chǎn)的齊漲從一個側(cè)面折射出正是由于資本擁有者的預(yù)期博弈，造成沒有人會承認(rèn)“漲錯了”。水流之處，遇坑則滿，大宗商品2016年谷底的反彈以及美股風(fēng)格切換的苗頭，提醒投資者留意在流動性寬裕和市場風(fēng)險并存的雙重背景下，那些之前被忽視的價值型股票，在相對更優(yōu)的安全邊際下，不失為投資上的一種穩(wěn)健選擇。

（作者為華寶價值ETF&華寶價值ETF聯(lián)接基金基金經(jīng)理）