王東岳

上市之初即業(yè)績(jī)變臉的海南瑞澤被迫尋求轉(zhuǎn)型，但上次收購(gòu)的標(biāo)的卻未能完成業(yè)績(jī)承諾，此次押注的花木種植項(xiàng)目能否使得公司咸魚(yú)翻身呢？

自上市以來(lái)，海南瑞澤（002596.SZ）便一直深陷業(yè)績(jī)泥潭，上市當(dāng)年的2011年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)便同比下滑28.69%。 2014年12月，海南瑞澤完成對(duì)高要市金崗水泥有限公司（下稱“金崗水泥”）80%股權(quán)的收購(gòu)。收購(gòu)草案中，原股東承諾金崗水泥2015年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元，然而實(shí)際凈利潤(rùn)僅2633.5萬(wàn)元，收購(gòu)當(dāng)年便上演業(yè)績(jī)變臉。 2016年4月12日，海南瑞澤發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金38.60億元，用于花木種植基地建設(shè)及升級(jí)項(xiàng)目（下稱“花木種植項(xiàng)目”）以及補(bǔ)充園林綠化及配套工程施工營(yíng)運(yùn)資金。 但2015年以來(lái)，上市園林公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不佳，各家公司亦紛紛發(fā)布收購(gòu)方案謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。面對(duì)日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，園林綠化業(yè)務(wù)能為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)多大改善？ 上市之初業(yè)績(jī)變臉 海南瑞澤主要從事商品混凝土、灰砂磚和加氣磚等基礎(chǔ)建筑材料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，公司于2011年上市，募集資金3.81億元。 上市前，海南瑞澤業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗佳。2008-2010年，海南瑞澤分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.64億元、5.29億元和7.08億元，年均增幅23.53%；凈利潤(rùn)分別為5146.99萬(wàn)元、7041.01萬(wàn)元和8583.86萬(wàn)元，年均增幅29.86%。 但上市當(dāng)年，公司業(yè)績(jī)卻急轉(zhuǎn)直下。2011年，海南瑞澤實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.14億元，同比僅增長(zhǎng)0.91%；凈利潤(rùn)6121.14萬(wàn)元，同比下滑28.69%。 在2011年的年報(bào)中，海南瑞澤表示，受節(jié)能減排指標(biāo)等政策因素影響，公司生產(chǎn)所需要的主要原材料生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量減少，造成原材料市場(chǎng)供應(yīng)不足，價(jià)格上漲，公司采購(gòu)成本隨之上漲，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少。 令人遺憾的是，此后的三年中，海南瑞澤業(yè)績(jī)表現(xiàn)每況愈下。2012-2014年，海南瑞澤歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增速分別為3.19%、-38.99%和-54.23%。 主營(yíng)業(yè)務(wù)難以為繼。2014年9月，海南瑞澤發(fā)布資產(chǎn)收購(gòu)草案，擬以發(fā)行股份的方式收購(gòu)夏興蘭、仇國(guó)清持有的金崗水泥80%股權(quán)，交易標(biāo)的作價(jià)3.6億元；同時(shí)，公司擬募集配套資金1.2億元，用于金崗水泥的節(jié)能改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金。 在重組草案中，海南瑞澤表示，本次交易完成后，金崗水泥將成為本公司的全資子公司，有助于進(jìn)一步完善本公司在水泥、混凝土領(lǐng)域的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固本公司在海南混凝土產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并有利于本公司走出海南，在產(chǎn)業(yè)鏈和地域拓展方面都取得發(fā)展。 業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo) 小非股東忙套現(xiàn) 根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2014-2016年，金崗水泥實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后）分別不低于4000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元。2014年，金崗水泥實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)4128.24萬(wàn)元，略高于業(yè)績(jī)承諾金額。 由于收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)間接近年底，業(yè)績(jī)相對(duì)確定，故對(duì)于金崗水泥而言，2015年才是真正的考驗(yàn)。然而，2015年，金崗水泥實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為2633.50萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾完成率僅為52.67%。 在2015年年報(bào)中，海南瑞澤表示，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀、固定資產(chǎn)投資增速下滑、經(jīng)濟(jì)后勁嚴(yán)重不足的背景下，水泥行業(yè)需求萎靡，出現(xiàn)近年來(lái)少有的銷售量、銷售價(jià)格雙雙下跌的困境，導(dǎo)致全行業(yè)銷售收入、利潤(rùn)整體下滑；金崗水泥所在的廣東省水泥價(jià)格跌幅之最，受價(jià)格下跌過(guò)多因素的影響，金崗水泥未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。 2016年4月，海南瑞澤發(fā)布公告稱，公司已收到金崗水泥業(yè)績(jī)承諾方夏興蘭對(duì)金崗水泥2015年業(yè)績(jī)承諾現(xiàn)金補(bǔ)償款1135.92萬(wàn)元，仇國(guó)清對(duì)金崗水泥2015年業(yè)績(jī)承諾現(xiàn)金補(bǔ)償款757.28萬(wàn)元。 需要指出的是，雖然金崗水泥原股東對(duì)業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行了補(bǔ)償，但其通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)減持卻是獲利頗豐。 根據(jù)“股份鎖定期限安排”，夏興蘭、仇國(guó)清承諾自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在本次發(fā)行中取得的上市公司股份；12個(gè)月之后，若實(shí)現(xiàn)承諾年度的業(yè)績(jī)承諾，或者雖未實(shí)現(xiàn)承諾年度的業(yè)績(jī)承諾但已履行盈利補(bǔ)償義務(wù)，方可轉(zhuǎn)讓其于本次交易中獲得的上市公司股份。其中，自股份上市之日起滿12個(gè)月，夏興蘭、仇國(guó)清可解鎖股份數(shù)不超過(guò)其于本次交易獲得的上市公司股份的30%。 收購(gòu)草案顯示，交易完成后，夏興蘭持有海南瑞澤股份2373.63萬(wàn)股、仇國(guó)清持有1582.42萬(wàn)股。 2016年3月2日，夏興蘭通過(guò)深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持海南瑞澤無(wú)限售條件流通股237.36萬(wàn)股，減持比例約為10%，減持均價(jià)為23.31元/股；仇國(guó)清減持公司無(wú)限售條件流通股474.73萬(wàn)股，減持比例高達(dá)30%，恰為減持上限。 經(jīng)計(jì)算，夏興蘭減持股份參考市值約為5532.86萬(wàn)元，仇國(guó)清減持股份參考市值約為1.11億元，合計(jì)1.66億元。在扣除業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償款后，夏興蘭與仇國(guó)清通過(guò)減持套現(xiàn)金額高達(dá)1.47億元。 轉(zhuǎn)型園林綠化 子公司盈利能力堪憂 2016年4月12日，海南瑞澤發(fā)布定增預(yù)案，擬以非公開(kāi)發(fā)行股份的方式募集資金總額不超過(guò)38.60億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額將投資于花木種植基地建設(shè)及升級(jí)項(xiàng)目以及補(bǔ)充園林綠化及配套工程施工營(yíng)運(yùn)資金。其中，花木種植項(xiàng)目投資總額約為20.23億元，擬投入募集資金金額20億元。 “項(xiàng)目投資收益分析”顯示，花木種植項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.50%，投資回收期為8.01年（含建設(shè)期24個(gè)月）。 2013年，東方園林（002310.SZ）曾發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬投資10.56億元用于綠化苗木基地建設(shè)，項(xiàng)目預(yù)期累計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入24.21億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)13.64億元，內(nèi)部收益率為28.6%，投資回收期為5.78年。 但2015年6月，東方園林發(fā)布變更募集資金用途的公告。根據(jù)公告，在苗木業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的背景下，公司擬將苗木基地建設(shè)項(xiàng)目募投資金轉(zhuǎn)為用于項(xiàng)目建設(shè)工程投資。 根據(jù)海南瑞澤此次的定增預(yù)案，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施主體為三亞新大興園林股份有限公司（下稱“大興園林”）。 公開(kāi)資料顯示，海南瑞澤于2015年6月完成對(duì)大興園林100%股權(quán)收購(gòu)，交易作價(jià)4.50億元。根據(jù)收購(gòu)草案，大興園林主要從事園林工程施工、園林景觀設(shè)計(jì)、綠化養(yǎng)護(hù)及苗木種植等業(yè)務(wù)。收購(gòu)草案中，海南瑞澤表示，與上市公司原有業(yè)務(wù)相比，園林綠化行業(yè)具有更為廣闊的發(fā)展前景，且面臨良好的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇。大興園林具有較強(qiáng)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的發(fā)展?jié)摿ΑＭㄟ^(guò)本次交易，公司能夠?qū)崿F(xiàn)雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，提升上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平，降低宏觀環(huán)境變化以及房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的影響。 但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年，大興園林實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.61億元，凈利潤(rùn)約為3284.65萬(wàn)元；2014年分別為3.60億元和2360.53萬(wàn)元，其中凈利潤(rùn)同比下滑28.17%。 需要投資者注意的是，與同行業(yè)上市公司相比，大興園林盈利能力相對(duì)較弱，且公司賒銷比例明顯高于同行。 根據(jù)收購(gòu)草案，2013年和2014年，大興園林的毛利率分別為25.46%和23.91%，銷售凈利率分別約為9.11%和6.53%。同期，同行業(yè)上市公司平均毛利率分別為30.97%和29.32%，銷售凈利率分別為13.71%和11.55%。 對(duì)此，大興園林表示，由于公司規(guī)模較小，在需要墊付大量資金的高毛利率項(xiàng)目上競(jìng)爭(zhēng)力偏弱；另一方面，由于規(guī)模小、規(guī)模優(yōu)勢(shì)不明顯，營(yíng)業(yè)成本相對(duì)較高，因此，銷售凈利率、毛利率低于行業(yè)平均水平。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，大興園林應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約為2.21億元、3.37億元和4.7億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別約為60.94%、93.61%和89.52%。 根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2015年年底，棕櫚股份（002431.SZ）的賒銷比例約為51.54%、東方園林賒銷比例約為70.43%、普邦園林（002663.SZ）賒銷比例約為55.18%。 實(shí)際上，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、房地產(chǎn)去庫(kù)存等多重因素影響，2015年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)新建項(xiàng)目開(kāi)工和完工項(xiàng)目結(jié)算增速同時(shí)放緩。受此影響，2015年，上市園林公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，各家公司亦紛紛發(fā)布收購(gòu)方案以求突破。 而對(duì)于海南瑞澤而言，不論是商品混凝土、水泥銷售還是園林綠化業(yè)務(wù)，公司兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)卻始終沒(méi)能脫離房地產(chǎn)行業(yè)。由于客戶大量集中于星級(jí)酒店、住宅、旅游度假區(qū)和道路市政等領(lǐng)域，公司不可避免將會(huì)受到房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的影響。 令人較為擔(dān)憂的是，面對(duì)日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，競(jìng)爭(zhēng)能力相對(duì)偏弱的大興園林能否成為海南瑞澤的諾亞方舟？