張瑩瑩　宋艷

摘 要：隨著我國利率改革、匯率改革的加快，國內(nèi)資本市場的開放性逐漸加大，我國金融市場將面臨越來越多的來自國際市場的影響。從歷史上看，美聯(lián)儲歷次加息周期都曾引起全球經(jīng)濟(jì)及市場的大幅波動，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，立足于我國金融市場，分析美聯(lián)儲加息可能對中國的影響，具有重要意義。我國應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)的重大變化，并采取措施積極應(yīng)對，以避免美國量化寬松的退出對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系產(chǎn)生較大沖擊。

關(guān)鍵詞：美聯(lián)儲加息；經(jīng)濟(jì)影響；金融市場

在經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天，一國的經(jīng)濟(jì)政策影響的早已不是一國自身，而是會直接影響到與其相關(guān)聯(lián)的貿(mào)易國，甚至間接的影響到全球經(jīng)濟(jì)，尤其是美國，作為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其經(jīng)濟(jì)變動對全球產(chǎn)生的影響不容小覷。自1982年以來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷了五輪較為明確的加息，從歷史上看，1994年美聯(lián)儲為了控制通貨膨脹而進(jìn)行的第三輪加息，導(dǎo)致債券收益率大幅下降，此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致1997年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一。2015年12月17日，美聯(lián)儲公布利率決議，美聯(lián)儲此次會議將啟動近十年來的首次加息，會將聯(lián)邦基金利率由0-0.25%提高25個基點(diǎn)至0.25%-0.5%，從而結(jié)束持續(xù)七年的近零利率時代。美聯(lián)儲此次加息會對中國的金融市場產(chǎn)生怎樣的影響，有鑒于此，本文從美聯(lián)儲加息的經(jīng)濟(jì)背景出發(fā)，介紹了美國和中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀；分析了美聯(lián)儲加息對中國金融市場的影響，并且提出了中國應(yīng)對美聯(lián)儲加息的對策和建議。

一、美聯(lián)儲提出加息的經(jīng)濟(jì)背景

（一）美國及國際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。首先，盡管金融危機(jī)過后，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，但未達(dá)預(yù)期，尤其是在2015年，受到嚴(yán)寒天氣等暫時性因素影響，美國的零售、制造業(yè)訂單、新房開工和就業(yè)等數(shù)據(jù)顯示美國第一季度經(jīng)濟(jì)增長疲軟，預(yù)計當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增速按年率計算僅為1%，低于上年第四季度的2.2%。并且失業(yè)率不斷下滑，但尚未出現(xiàn)就業(yè)根本性改善。其次，通貨膨脹低于并將繼續(xù)低于目標(biāo)值，美國核心通脹率仍不到2%的目標(biāo)，相對于前幾次的加息周期啟動前的情況相比明顯偏低。最后，在新常態(tài)下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比前幾輪加息周期表低，由于在加息預(yù)期前國際經(jīng)濟(jì)的背景差異較大，除了美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，歐洲經(jīng)濟(jì)慢慢好轉(zhuǎn)以外，其他多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)難以穩(wěn)定復(fù)蘇，實現(xiàn)改進(jìn)。

（二）當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。2015年中國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。首先，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。雖然中國消費(fèi)情況穩(wěn)定，外需情況也逐步進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，投資具有了調(diào)控空間，但是產(chǎn)能過剩是投資中的突出矛盾，中國經(jīng)濟(jì)處在“增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期”三期疊加階段，結(jié)構(gòu)性減速有必然性、復(fù)雜性和合理性。改革紅利的釋放需要一個過程。其次，社科院預(yù)計2015年中國經(jīng)濟(jì)增長7.0%左右。究其原因，主要是外需難以大幅提升、消費(fèi)總體平穩(wěn)、投資因制造業(yè)產(chǎn)能過剩及創(chuàng)新技術(shù)相對不足、房地產(chǎn)庫存較高等因素，而難以長期維持高速增長，投資效果系數(shù)及投資回報率都在降低。最后，根據(jù)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況來說，投資雖然對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長起到了一定的作用，但降低了經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)。

二、美聯(lián)儲加息對中國金融市場的影響

美聯(lián)儲加息意表明：QE3繼續(xù)退出，美元進(jìn)入強(qiáng)勢通道，與美元掛鉤的貨幣、商品相對貶值，國際資本流入美國的動力更強(qiáng)，受美元資本支撐的非美國家將面臨資本抽逃造成的失血風(fēng)險。中國非常依賴于貿(mào)易，同時美國和亞洲各國也極度依賴于中國的貿(mào)易。高盛表示，每當(dāng)美元每升值10%，就會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長削減1%。目前，中國經(jīng)濟(jì)增速從8%下降至7%以下正在不斷測試人們對于改革的有限耐心，再加上新常態(tài)下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度遠(yuǎn)不及前幾輪，分析此次美聯(lián)儲加息對我國金融市場的影響，具有重要意義。

（一）貨幣市場。即使在2005年，中國正式廢除了人民幣和美元聯(lián)系匯率，但人民幣對美元將會或多或少的結(jié)合在一起。人民幣的維穩(wěn)對亞洲經(jīng)濟(jì)影響巨大，任何人民幣的上行壓力都將可能重創(chuàng)其亞洲主要的貿(mào)易伙伴。從中國的現(xiàn)實國情來看，人民銀行對貨幣政策方面仍然有對沖的足夠的空間，并相繼在應(yīng)對美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策方面做足了準(zhǔn)備。比如通過全面降息、降準(zhǔn)等來緩解可能的沖擊。中國人民銀行在2015年4月19日宣布將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)100個基點(diǎn)，創(chuàng)下2008年以來的最大降幅。由此可見，美聯(lián)儲加息對外國貨幣市場的影響是有限的。

（二）黃金市場。美聯(lián)儲加息，黃金相對美元和美國國債的吸引力下降，資金市場必然會出現(xiàn)大量資金外流的現(xiàn)象，而且因美元上漲還會造成黃金價格的大幅下跌。2015年，在美聯(lián)儲宣布加息之前，鑒于市場上對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，中國的黃金市場已經(jīng)累計下跌了10%左右，在17日美聯(lián)儲公布加息后，多家投行預(yù)計黃金有可能一路跌破1000美元大關(guān)回到三位數(shù)的水平。但是根據(jù)歷次美聯(lián)儲加息對黃金市場的影響，對于本次加息短期肯定是利空黃金價格，美元指數(shù)的強(qiáng)勢勢必會帶來下行壓力，但是決定黃金中長期走勢的還是經(jīng)濟(jì)基本面和供需變化。

（三）股票市場。從美聯(lián)儲在過去三十年的時間中共計五輪較為明確的加息周期可以看出來，每次加息后，資本市場都會出現(xiàn)明顯的反應(yīng)?？偟膩碚f，加息短期內(nèi)在會對美國股市有沖擊影響，但是也會對中國的股市形成一定的利空。通過分析我們可以得到以下原因，一方面是人民幣納入SDR有利于對沖美聯(lián)儲加息所帶來的熱錢流出，也有利于吸引資金引入A股市場，因此，A股中期要強(qiáng)于短期格局。另一方面美聯(lián)儲加息，市場資金就會向美國流入，美元就會上漲，其他非美貨幣就會下跌，即人民幣下跌，中國股市就會上漲的。

（四）債券市場。美聯(lián)儲加息對中國的債券市場造成的影響比較樂觀，美元的升值對國內(nèi)債券市場的影響相對有限，一方面是因為國內(nèi)債券市場相對封閉，另一方面，我國整體外債風(fēng)險低，外匯儲備充足，經(jīng)常出現(xiàn)項目順差，央行有能力維持匯率的穩(wěn)定。匯率是反應(yīng)一國經(jīng)濟(jì)實力，只有經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，匯率才能夠穩(wěn)定。由于近期央行的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)到對經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注上來，為了穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，央行還是有進(jìn)一步放松的空間，為提振經(jīng)濟(jì)，央行需要進(jìn)一步的貨幣放松政策。

三、中國應(yīng)對美聯(lián)儲加息的對策和建議

由于美聯(lián)儲加息對中國金融市場影響的分析，以提高對中國金融市場，以減少美聯(lián)儲所帶來的負(fù)面影響加息，關(guān)鍵在于全面深化改革，加強(qiáng)其內(nèi)生動力經(jīng)濟(jì)增長，通過保持貨幣和匯率政策的靈活性，以提高應(yīng)對外部沖擊的影響，采取必要的措施，以確保中國金融市場健康運(yùn)行。

首先，適當(dāng)借鑒美聯(lián)儲貨幣政策操作規(guī)范，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策的透明度和可信度，切實降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高貨幣的操作規(guī)范。其次，構(gòu)建跨境資本檢測預(yù)警指標(biāo)體系，對國際上的熱錢流向保持高度警惕，加強(qiáng)國際金融監(jiān)管合作，完善跨境資本流動管理，提前防范可能出現(xiàn)的國際資本異常流動的情況。最后，加快推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略，借助自貿(mào)區(qū)等措施推進(jìn)多變貿(mào)易體制、創(chuàng)造良好外貿(mào)環(huán)境，并且要保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，采用靈活穩(wěn)健的貨幣政策，防范系統(tǒng)性風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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