王興球

(阜陽師范學(xué)院商學(xué)院，安徽　阜陽233600)

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工行股票的β系數(shù)測定分析

王興球

(阜陽師范學(xué)院商學(xué)院，安徽阜陽233600)

摘要：文章使用線性回歸方法測定工行股票β系數(shù)發(fā)現(xiàn)，工行股票β系數(shù)較小，并且在不同時(shí)期β系數(shù)不同，這反映工行股票風(fēng)險(xiǎn)較小。導(dǎo)致工行股票β系數(shù)出現(xiàn)這些特征的原因在于流通市值大和存在活躍期。因此，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可以投資具有這類特征的股票并長期持有，通過股利分配來實(shí)現(xiàn)收益。

關(guān)鍵詞：工行;股價(jià);β系數(shù)

財(cái)務(wù)管理學(xué)中的β系數(shù)度量的是某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的價(jià)格相對(duì)于整個(gè)市場價(jià)格的波動(dòng)性，它反映的是資產(chǎn)或組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其度量有兩種方法：公式法和線性回歸法，結(jié)果有三種可能性：β大于1，反映該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；β等于1，反映該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；β小于1，反映該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。β系數(shù)的大小受很多因素影響，企業(yè)微觀因素包括市值、所處行業(yè)、股票流通量、增長等，宏觀因素包括通脹率、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策、行業(yè)政策等。下面就用一元線性回歸法來測定中國工商銀行股份有限公司(簡稱為工行)股價(jià)β系數(shù)并探討其原因。

一、β系數(shù)的測定

1、 關(guān)于樣本的選擇

文章之所以選擇工行股票作為分析的對(duì)象，主要原因在于它存在時(shí)間較長，剔除我國資本市場中投資者“炒新”習(xí)慣的影響，其次，工行市值很大，排除莊家操縱股價(jià)從而影響β系數(shù)的客觀性。在選擇研究周期上，文章選擇2013年1月到2015年8月、2010年9月到2012年12月兩個(gè)期間的月K線的收盤價(jià)，因?yàn)閺腍awawini，Corrado an Schatzberg(1991)研究結(jié)論來看，如果使用日收益率資料計(jì)算β，由于收益率分布相對(duì)于正態(tài)分布呈寬尾狀，最小二乘法估計(jì)法可能無效。因此本文使用工行股價(jià)復(fù)權(quán)后月K線的收盤價(jià)作為股票價(jià)格計(jì)算得到股票收益率，用上證綜指的月K線的收盤指數(shù)來得到上證綜指的收益率。

2、一元線性回歸方程的設(shè)定

Yi=a+bXi+ui

其中：Yi為工行股價(jià)收益率，其計(jì)算公式為Yi=(收盤價(jià)j-收盤價(jià)j-1)/收盤價(jià)j，其中收盤價(jià)都采用每月復(fù)權(quán)后的股價(jià)；

Xi為上證綜指收益率，其計(jì)算公式為Xi=(收盤指數(shù)j-收盤指數(shù)j-1)/收盤指數(shù)j；

a、b為待定系數(shù)，ui為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。其中，通過一元線性回歸方法后得到b值就是β系數(shù)。

論文重點(diǎn)不在于統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)在于用一元線性回歸方法測出工行股票β系數(shù)，從而總結(jié)出具有工行特征的股票β系數(shù)的規(guī)律。

3、一元線性回歸結(jié)果

使用Eviews軟件進(jìn)行一元線性回歸結(jié)果如下。

表1　工行股價(jià)月K線(2013.1-2015.8)

由此得出，該一元線性回歸方程為Y=0.000572+0.419906X，所以，工行股票β系數(shù)為0.419906。如果利用公式法計(jì)算β系數(shù)，同樣可以得到該結(jié)果。

4、模型檢驗(yàn)

(1)經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

從β=0.419906來看，大于0而小于1，說明其股價(jià)和上證指數(shù)趨勢一致，但波動(dòng)幅度小于上證指數(shù)的波動(dòng)幅度，這符合大盤股的運(yùn)行特征。

(2)擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

從擬合優(yōu)度的度量指標(biāo)：可決系數(shù)R-squared為0.427689來看，說明建模整體上對(duì)樣本數(shù)據(jù)擬合尚可。之所以可決系數(shù)較低，原因在于上證指數(shù)作為自變量并不能完全解釋因變量工行股價(jià)的變化原因，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，由于銀行股上漲具有擠出效應(yīng)，即銀行股價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致其它股價(jià)下跌，這可能導(dǎo)致上證指數(shù)不升反降。計(jì)算β系數(shù)并不要求很高的可決系數(shù)，因?yàn)棣孪禂?shù)度量的是資產(chǎn)或組合的價(jià)格相對(duì)于市場指數(shù)的差異性。

(3)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

對(duì)回歸系數(shù)b的估計(jì)值的t檢驗(yàn)：取α=0.05，在自由度為n-2=31-2=29的條件下，查t分布表得臨界值t0.025(29)=2.045，因?yàn)閎的t統(tǒng)計(jì)量為4.655297>t0.025(29)=2.045，所以應(yīng)拒絕H0：b=0的假設(shè)。這表明，上證指數(shù)對(duì)工行股價(jià)有顯著影響。

二、工行股票β系數(shù)的特征分析

1、工行股票β系數(shù)在0.4左右

從上面回歸結(jié)果來看，工行股票β系數(shù)在0.5左右，說明工行股價(jià)波動(dòng)幅度要小于上證指數(shù)的波動(dòng)幅度，導(dǎo)致工行β系數(shù)較小的原因是工行股價(jià)波動(dòng)較小，流通市值達(dá)到一萬多億，任何單一投資者很難通過自身力量來大幅度改變股價(jià)實(shí)現(xiàn)獲利。風(fēng)險(xiǎn)反映的是未來收益的波動(dòng)性程度，因而可見，工行股票的風(fēng)險(xiǎn)要小于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可能偏好這類股票。但這并不是說，購買工行股票就能獲得收益，是否能夠獲得收益要依賴于你的購買和出售時(shí)機(jī)。

2、不同時(shí)期β系數(shù)不同

選擇2013年1月到2015年8月作為樣本期間，得到β系數(shù)為0.419906；如果選擇2010年9月到2012年12月作為樣本期間，得到的回歸結(jié)果見表2，β系數(shù)為0.406101，兩個(gè)期間β系數(shù)略有區(qū)別，原因在于2013年1月到2015年8月工行股價(jià)波動(dòng)幅度和上證指數(shù)波動(dòng)幅度要大于2010年9月到2012年12月的波動(dòng)幅度，這也說明個(gè)別股票的特殊風(fēng)險(xiǎn)和市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在不同階段的差異性，這從表1和表2中的標(biāo)準(zhǔn)差(Std. Error)也可以得出這個(gè)結(jié)論。

表2　工行股價(jià)月K線(2010.9-2012.12)

3、工行股價(jià)期間波動(dòng)程度直接影響β系數(shù)的大小

β系數(shù)反映的是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)(波動(dòng)性)和整個(gè)市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(波動(dòng)性)的差異。工行股票β系數(shù)在0.4左右，說明它的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)，即它的波動(dòng)程度小于整個(gè)市場波動(dòng)程度。工行作為流通市值達(dá)到12000多億的大盤股，任何一個(gè)投資者很難操縱其股價(jià)，購買工行股票的投資者更多是長期持有者，通過長期持有獲得股利分配實(shí)現(xiàn)投資收益，而不是股價(jià)波動(dòng)來實(shí)現(xiàn)資本收益，這在每天極其微小的換手率上也可以得出結(jié)論。

另一方面，由于市場投資風(fēng)格和市場情緒在不斷轉(zhuǎn)換，這導(dǎo)致工行股價(jià)在某一期間處于休眠期，不溫不火，反映在β系數(shù)上，數(shù)值較小，例如在2010年9月到2012年12月期間，β系數(shù)為0.406101；在另一期間處于活躍期，劇烈波動(dòng)，反映在β系數(shù)上，數(shù)值稍大，例如在2013年1月到2015年8月期間，β系數(shù)為0.419906，后者活躍期比前者休眠期β系數(shù)大了34%，同時(shí)也說明不同期間工行股價(jià)波動(dòng)程度不同，風(fēng)險(xiǎn)各異。

三、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

通過對(duì)工行股價(jià)的β系數(shù)的測定和分析得出結(jié)論：工行股票β系數(shù)在0.4左右；推廣開來，建行、中行、農(nóng)行由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模、發(fā)展階段、增長率等與工行高度相似，它們股價(jià)高度相關(guān)，其股票β系數(shù)也在0.4左右；不同時(shí)期活躍性的差異導(dǎo)致工行股票β系數(shù)存在差異。

2、建議

投資者按對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度劃分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)偏好者、風(fēng)險(xiǎn)中性者，那么，如果是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，除了可以進(jìn)行銀行存款、國債、企業(yè)債券等風(fēng)險(xiǎn)較小投資方式進(jìn)行投資外，可選擇購買具有低β系數(shù)特征的如工行等流通市值在萬億以上的股票進(jìn)行投資，通過長期持有獲得股利的形式實(shí)現(xiàn)投資收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉浪，王京芳等·中小板市盈率投資組合與股票收益研究[J].上海管理科學(xué)，2014(4).

[2]周運(yùn)蘭，張思泉等·我國開放式股票型基金資產(chǎn)配置及其績效研究[J].會(huì)計(jì)之友，2015(2).

(責(zé)任編輯：鄭朝彬)

On β Coefficient of the Stock of ICBC

Wang Xingqiu

(Business School, Fuyang Normal College, Fuyang 233600, Anhui, China)

Abstract：In this paper linear regression method is used to determine β coefficient of ICBC. The reason of these characteristics is that the market value of the stock is large and exists active period. Therefore, risk averse investors can invest in the stocks with this kind of characteristics and hold in a long term in order to achieve dividend distribution to earnings.

Key words:ICBC,stock price,β coefficient

收稿日期：2016-03-20

基金項(xiàng)目：阜陽師范學(xué)院教研項(xiàng)目“中級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)教學(xué)內(nèi)容和案例設(shè)計(jì)”(項(xiàng)目編號(hào)：2015JYXM19)中期成果。

作者簡介：王興球(1976.10～)，男，安徽渦陽人，阜陽師范學(xué)院講師，碩士。研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)管理。

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-9507(2016)03-0117-02