鄭州大學(xué) 陳佳

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國家政策對五糧液的財務(wù)影響分析

鄭州大學(xué) 陳佳

摘 要：自我國2012年下半年提出限制“三公消費”的政策以來，白酒行業(yè)便進(jìn)入了深度調(diào)整期。而位居高端白酒品牌第二的五糧液，就像“落難的貴公子”，其大幅下降的業(yè)績引起了人們的廣泛關(guān)注。本文從外部財務(wù)報表使用者的角度出發(fā)，以2012年～2014年宜賓五糧液股份有限公司財務(wù)報告為基礎(chǔ)，通過對其的償債能力、營運能力和盈利能力等分析，綜合指出國家政策變動，影響了五糧液在企業(yè)價值鏈中的競爭優(yōu)勢，同時結(jié)合五糧液2015年的財務(wù)報告，對其發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測，并提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：五糧液 限制“三公消費”政策 盈利能力 償債能力 營運能力

1 宜賓五糧液股份有限公司簡介

宜賓五糧液股份有限公司是1997年8月19日經(jīng)四川省人民政府以川府發(fā)（1997）295號文批準(zhǔn)，由四川省宜賓五糧液廠獨家發(fā)起，采取募集方式設(shè)立的股份有限公司。該公司于1998年4月21日在深交所上市，股票代碼000858。上市公開發(fā)行了人民幣普通公眾股8000萬股。主要從事五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營、包裝物的包裝銷售以及精細(xì)化工等產(chǎn)品生產(chǎn)銷售等。

五糧液酒是我國濃香型大曲酒的典型代表。五糧液的業(yè)務(wù)范圍以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營為主，研制開發(fā)出五糧春、五糧醇、長三角、金六福、瀏陽河、老作坊、京酒等幾十種不同檔次、不同口味，能夠滿足不同區(qū)域、不同文化背景、不同層次消費者需求的系列知名產(chǎn)品。五糧液發(fā)展至今已經(jīng)占據(jù)了中國白酒市場的半壁江山，在高中低端的各個細(xì)分市場上形成了眾多子品牌，形成了有效的多品牌組合。

2 限制“三公消費”政策及行業(yè)現(xiàn)狀

“三公消費”是指政府部門人員因公出國（境）經(jīng)費、公務(wù)車購置及運行費、公務(wù)招待費產(chǎn)生的消費。在國務(wù)院2012年3月26日召開的第五次廉政會議上，溫家寶總理提出要嚴(yán)格控制“三公經(jīng)費”，特別提到“禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品”。限制“三公消費”政策一經(jīng)提出，白酒行業(yè)首當(dāng)其沖，高端酒需求驟降，白酒行業(yè)普遍銷量慘淡。

2003年～2012年，是白酒產(chǎn)業(yè)公認(rèn)的“黃金十年”，在高端消費的帶動下，全行業(yè)的產(chǎn)銷也隨之不斷攀升。不過，從2012年開始，政策因素與產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展因素疊加，讓白酒業(yè)進(jìn)入了漫長的調(diào)整期?！叭M”被限儼如白酒業(yè)的一場大挑戰(zhàn)，加上2012年下半年，塑化劑事件的影響，白酒業(yè)步入寒冬期，揮別了過去的“黃金十年”。2012年中國白酒（折65度，商品量）產(chǎn)量為115.32億斤，同比增長18.55%，2013年中國白酒產(chǎn)量為122.62億斤，同比增長7.05%，2014年中國白酒產(chǎn)量為125.71億斤，同比增長2.75%。然而，白酒行業(yè)總體銷售收入增速卻在逐年放緩，去年全年利潤總額同比下降12.6%。中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的2014年中國酒業(yè)研究報告顯示，2013年以來釀酒行業(yè)業(yè)績下滑的局面仍在繼續(xù)。2014年虧損的規(guī)模以上釀酒企業(yè)比上年新增51～327家，虧損面超過12%。具體到白酒行業(yè)，2014 年1498家規(guī)模以上白酒企業(yè)，累計實現(xiàn)利稅1224.54億元，其中利潤698.75億元，分別比上年同期減少了125億元和100.8億元。白酒行業(yè)虧損企業(yè)117家，比上年同期增加29家，累計虧損13.38億元，同比大幅增長70.23%。

總而言之，白酒行業(yè)從2012年下半年進(jìn)入低迷狀態(tài)。從五糧液的年度財務(wù)報告可以看出，五糧液業(yè)績出現(xiàn)大幅下降，下文將分析財務(wù)報告上所體現(xiàn)的五糧液受國家政策影響的具體表現(xiàn)。

3 財務(wù)報表分析

3.1 盈利能力分析

企業(yè)的盈利能力又稱獲利能力，是指企業(yè)為資金提供者創(chuàng)造收益的能力。既可以從投資者的角度也可以從管理者的角度，通過分析衡量企業(yè)的獲利能力。盈利能力的各比率指標(biāo)最能直接反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞。表1是五糧液2012年～2014年盈利能力指標(biāo)。

表1 五糧液2012年～2014年盈利能力指標(biāo)

從表1可知，五糧液的整體盈利能力顯著下降。而其中的銷售毛利率一直居高不下，保持在65%～75%（僅次于貴州茅臺），這說明五糧液單位產(chǎn)品獲利能力水平較高，消費者還是普遍認(rèn)可五糧液品牌。但是在銷售毛利率居高不下的情況下，五糧液的銷售利潤率和銷售凈利率卻在不斷下降，這些比率的高低可以反映出企業(yè)對成本費用的控制。成本費用的增加，一種可能是成本費用管理出現(xiàn)問題，另一種可能是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營策略的改變。查詢五糧液年度財務(wù)報告可知，銷售費用的大幅增長是導(dǎo)致其成本費用增加的主要原因。銷售費用2013年比2012年增加49.72%，2014年比2013年增加了27.40%。財務(wù)報表解釋為主要系受白酒市場行情的影響，公司給予經(jīng)銷商更多的市場支持所致。受限制“三公消費”政策的影響，五糧液一方面為努力維持高端產(chǎn)品的銷售，另一方面為發(fā)展腰部產(chǎn)品支出大量的銷售費用，從而導(dǎo)致其業(yè)務(wù)獲利能力的急劇下降，企業(yè)的營業(yè)狀況不佳也解釋了資產(chǎn)獲利能力的普遍下降的現(xiàn)象。證券市場的投資者往往根據(jù)企業(yè)的獲利能力對企業(yè)進(jìn)行估值，而基本每股收益比較直接地表現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱。從持續(xù)走低的每股收益上我們更能看出2013年和2014年對五糧液來說是一個難熬的寒冬。

3.2 償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)本息的能力。擁有適當(dāng)?shù)膬攤芰κ瞧髽I(yè)安全的基本保障。企業(yè)的償債能力分析分為短期償債能力分析和長期償債能力分析［1］。短期資產(chǎn)償還短期負(fù)債的能力叫做短期償債能力。長期資產(chǎn)用于償還長期負(fù)債的能力叫做長期償債能力。表2是五糧液2012年～2014年的償債能力指標(biāo)。

表2 五糧液2012年～2014年償債能力指標(biāo)

由表2可知，五糧液2012年～2014年的短期償債能力指標(biāo)都大幅度上升，且均高于行業(yè)平均水平，而長期償債能力指標(biāo)都大幅下降，且均低于行業(yè)平均水平。由于2012年下半年限制“三公消費”政策的提出，2013年各指標(biāo)上升或下降幅度尤為顯著。從報表上究其原因，主要是預(yù)收賬款的急劇下降導(dǎo)致流動負(fù)債乃至負(fù)債總額呈現(xiàn)大量減少的趨勢。五糧液預(yù)收賬款2012年比2011年下降28.51%，初現(xiàn)下降趨勢，而2013年比2012年下降了87.25%的降幅則令人咋舌，讓人無法預(yù)料到限制“三公消費”的政策對位于行業(yè)第二位的五糧液打擊如此之大。

白酒企業(yè)普遍實行“先打款后發(fā)貨”的政策，預(yù)收賬款能側(cè)面反映出白酒企業(yè)的銷售前景。五糧液的預(yù)收賬款主要系經(jīng)銷商訂貨打款，預(yù)收賬款的驟降說明經(jīng)銷商的打款積極性在下降，在2012年年底的塑化劑風(fēng)波還未過去時，“三公消費”從嚴(yán)的政策使白酒的消費需求更是一落千丈，白酒企業(yè)紛紛降價，五糧液也不例外。經(jīng)銷商一方面為避免進(jìn)一步虧損保持觀望狀態(tài)，另一方面也需要消化大量庫存，因而預(yù)收賬款出現(xiàn)大規(guī)模下降。

從理論上來講，流動比率一般維持在2.0左右比較合理，一般生產(chǎn)型企業(yè)的現(xiàn)金比率保持在0.6～0.8水平左右，而資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)權(quán)益比率則越低越好。然而過高的流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率或者過低的資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)權(quán)益比率雖對企業(yè)負(fù)債的保障程度顯著提高，企業(yè)的償債能力增強(qiáng)。但從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和提高資金使用效率的角度來講，這些比率的過高或過低恰恰反映出企業(yè)資產(chǎn)利用率較低，且未充分發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用。雖降低了財務(wù)風(fēng)險卻也增加了資本成本。而五糧液預(yù)收賬款的大幅下降也意味著企業(yè)銷售狀況不佳，這樣引起的償債能力的增強(qiáng)似乎也不是一件令人開心的事。

3.3 營運能力分析

企業(yè)的營運能力，是指企業(yè)使用資產(chǎn)支撐經(jīng)營活動的效率。效率越高，意味著企業(yè)支撐同樣規(guī)模的經(jīng)營活動使用的資產(chǎn)越少，或是用同樣的資產(chǎn)可以支撐更大規(guī)模的銷售。表3是五糧液2012年～2014年營運能力指標(biāo)。

表3 五糧液2012年～2014年營運能力指標(biāo)

由表3可知，五糧液2012年～2014年整體營運能力在不斷下降。從財務(wù)報表可以看出，非流動資產(chǎn)營運能力和全部資產(chǎn)營運能力下降的主要原因是由于位于分子上的營業(yè)收入逐年下降，這與盈利能力分析相一致。下面主要從流動資產(chǎn)營運能力的分析來探索國家政策對五糧液的影響。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降是由營業(yè)收入的下降和應(yīng)收款項的上升引起的。2013年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比2012年下降了33.19%，2014年比2013年下降了51.61%，持續(xù)下降的趨勢反映出以下兩種情況：一是從營業(yè)收入考慮，反映出企業(yè)銷售狀況不佳，不得不放款收款政策，這與前文盈利能力的分析相呼應(yīng)；二是從應(yīng)收款項考慮，反映出企業(yè)可能存在虛增收入的現(xiàn)象。應(yīng)收款項包括了應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，這幾年的應(yīng)收賬款波動幅度幾乎可以忽略，然而應(yīng)收票據(jù)則呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。2012年比2011年同比增長33.81%，2013年比2012年同比增長39.75%，2014年比2013年同比增長103.27%，五糧液在財務(wù)報表中對這種大幅增長的現(xiàn)象解釋為：“主要系客戶使用銀行承兌匯票支付貨款增加所致”。在“三公消費”限令等國家政策的影響下，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整時期，五糧液等酒企紛紛降價，市場行情并不樂觀，五糧液為努力維持產(chǎn)品的出廠價，卻導(dǎo)致渠道價格嚴(yán)重倒掛的現(xiàn)象，“倒貨”比從廠家進(jìn)貨便宜，另外經(jīng)銷商之前庫存過高，在國家政策調(diào)整下以去庫存為主，經(jīng)銷商紛紛表示不愿打款進(jìn)貨，五糧液之前先打款后發(fā)貨的模式被動搖。經(jīng)銷商不愿或無力承擔(dān)現(xiàn)金打款，因此，公司通過與合作銀行以承兌匯票方式對經(jīng)銷商貼息擔(dān)保，讓經(jīng)銷商銷售回款后再還錢。五糧液的應(yīng)收票據(jù)屬于銀行承兌匯票，風(fēng)險小的特點也成為了五糧液大量使用應(yīng)收票據(jù)促進(jìn)銷售的重要選擇。從應(yīng)收票據(jù)這一數(shù)據(jù)來看，相當(dāng)于銀行融資給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商拿著票據(jù)給五糧液，盡管現(xiàn)金沒有進(jìn)來，五糧液則將此確認(rèn)為收入，這也進(jìn)一步解釋了為何近幾年來五糧液貨幣資金的持續(xù)下降。雖然從會計角度來說應(yīng)收票據(jù)的大量增加不是虛增收入的做法，但是能在一定程度上起到粉飾財務(wù)報表的作用。雖然白酒企業(yè)的貨幣資金數(shù)額很高，但應(yīng)收票據(jù)的巨額增長所帶來的財務(wù)風(fēng)險也是值得關(guān)注的。

存貨周轉(zhuǎn)率的下降說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)一次所需時間逐年上升，存貨的流動性降低，變現(xiàn)能力減弱。所以企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)存貨的管理，采用更好的銷售策略，提高存貨的周轉(zhuǎn)速度。而應(yīng)付賬款的下降在一定程度上也反映出企業(yè)占用供應(yīng)商的資金效率略有提升。

3.4 小結(jié)

經(jīng)過以上分析可知國家政策變動最終導(dǎo)致五糧液在價值鏈中的競爭優(yōu)勢下降，在財務(wù)報表上主要表現(xiàn)為銷售費用的增加，預(yù)收賬款的減少和應(yīng)收票據(jù)的增加等。企業(yè)最好的營運模式是“應(yīng)付賬款—庫存商品—預(yù)收賬款”，即借用供應(yīng)商和客戶的資金實現(xiàn)對營運資金的需求和盈利，從而盡量少占用自身的資金，而且占用的天數(shù)越長，對企業(yè)越有利，從而實現(xiàn)更少的資金占用和更大的收益，這也說明了企業(yè)在整個價值鏈中占據(jù)優(yōu)勢地位。企業(yè)應(yīng)盡量避免“預(yù)付賬款—庫存商品—應(yīng)收賬款”的模式，即在價值鏈中處于為供應(yīng)商和客戶墊付資金的劣勢地位。五糧液受此次國家政策的影響巨大，成為“落難的貴公子”，由此也反映出五糧液的經(jīng)營管理水平亟待提高。

4 五糧液發(fā)展預(yù)測及相關(guān)建議

4.1 五糧液今后發(fā)展預(yù)測

2015年是白酒行業(yè)生化改革的第三年，結(jié)合2015年財務(wù)報表的分析可得，2015年五糧液的營業(yè)收入比2014年同比增長3.08%，凈利潤同比增長5.81%，基本每股收益同比增長5.86%，而銷售費用同比減少17.19%，由此可見2015年銷售狀況得到改善。此外，2015年五糧液預(yù)收賬款比2014年同比增長132.36%，預(yù)收賬款作為白酒企業(yè)的“蓄水池”，其快速的增長說明經(jīng)銷商打款積極性較高，同時存貨周轉(zhuǎn)率增長3.10%則表明產(chǎn)品銷售量有望顯著增加。雖然應(yīng)收票據(jù)比2014年增長17.59%，但其增幅已實現(xiàn)近幾年最小，應(yīng)收票據(jù)有望回歸常態(tài)。另外，2015年五糧液產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升，銷量大幅上升，實現(xiàn)了2012年以來觸底反彈，雖然各指標(biāo)增幅較小，但我們可以預(yù)知在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不變的情況下，2016年五糧液將繼續(xù)保持上升的良好趨勢，逐步擺脫困境。

4.2 相關(guān)建議

相關(guān)政策的改變對于五糧液乃至整個白酒企業(yè)來說可謂是雙刃劍，既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。白酒行業(yè)存在產(chǎn)能過剩，價格虛高，品牌眾多良莠不齊等問題，不過泡沫總會被打破，此次相關(guān)政策的變動為白酒企業(yè)的深入調(diào)整，深化改革帶來了契機(jī)。為了五糧液今后更好的發(fā)展，下面將提出幾點建議。

4.2.1 強(qiáng)化高端產(chǎn)品，深入腰部產(chǎn)品市場，堅持走多元化道路

限制”三公消費”政策一經(jīng)發(fā)布，高端白酒首當(dāng)其沖，而中端白酒需求上升。五糧液面對風(fēng)暴毫無招架能力，經(jīng)營慘淡。經(jīng)過此次打擊，五糧液應(yīng)堅持走多元化發(fā)展道路，推陳出新，切不可高不成低不就。

4.2.2 加強(qiáng)渠道變革

失去經(jīng)銷商的支持，五糧液便沒了支撐點，此次打擊便是最好的例證。為防止被經(jīng)銷商牽著鼻子走，五糧液應(yīng)建立多種分銷渠道，同時可以運用O2O等營銷模式，努力消化渠道庫存，提高存貨周轉(zhuǎn)率，為企業(yè)的償債能力和盈利能力提供保障。

4.2.3 合理安排資本結(jié)構(gòu)

五糧液貨幣資金較高，一方面存入銀行會造成資金資源的浪費，可通過集團(tuán)的財務(wù)公司進(jìn)行短期投資或者長期投資，從而提高資金的使用效率。另一方面企業(yè)負(fù)債較少，雖然這樣企業(yè)的財務(wù)成本低，風(fēng)險小，但是不能發(fā)揮出債務(wù)融資所帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)。因此合理安排資金的結(jié)構(gòu)是十分必要的。

4.2.4 加強(qiáng)應(yīng)對風(fēng)險的能力，提高企業(yè)管理水平

受政策影響，五糧液表現(xiàn)的差強(qiáng)人意，與行業(yè)龍頭茅臺比差距過大，在面對風(fēng)險時，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，積極應(yīng)對，提高企業(yè)管理水平，提高決策的有效性，為五糧液今后的發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

［1］ 王化成，支曉強(qiáng)，王建英.財務(wù)報表分析［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2014.

［2］ 孫苑苑，張玉紅.五糧液股份有限公司財務(wù)分析與思考［J］.農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技，2014（02）.

中圖分類號：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）05（b）-048-03