王婧雅

2015年，中國(guó)投資者在動(dòng)蕩的股市中損失慘重，那么，在接下來(lái)的2016年，中國(guó)股市還值得投資嗎？

2015年上半年股市大幅上漲，中國(guó)一度成為名副其實(shí)的“億萬(wàn)富翁工廠”，涌現(xiàn)出50位新晉億萬(wàn)富翁。但經(jīng)歷了一輪動(dòng)蕩后，這50人中僅剩下19人保持住了億萬(wàn)富翁的地位。

然而，有外媒體報(bào)道稱，上證綜指成為該年度亞洲表現(xiàn)最好的主要股指之一。盡管在2015年夏天一度跌去43%的市值，但該指數(shù)全年仍上漲了9.3%，超過(guò)全球許多主要指數(shù)同期表現(xiàn)，例如，標(biāo)普500指數(shù)僅漲0.1%，倫敦富時(shí)100指數(shù)跌4.7%，比上證綜指更小的一些中國(guó)股指錄得更佳的漲幅。創(chuàng)業(yè)板由成長(zhǎng)性公司組成，有時(shí)被稱為中國(guó)的納斯達(dá)克。

2015年的另一個(gè)新紀(jì)錄是場(chǎng)內(nèi)配資達(dá)到2.27萬(wàn)億人民幣，從杠桿率水平來(lái)看，A股杠桿率已經(jīng)超過(guò)美國(guó)。

場(chǎng)外配資更是個(gè)不得了的數(shù)據(jù)，到現(xiàn)在仍未摸清場(chǎng)外配資到底有多少，所以地球頂5178點(diǎn)的時(shí)候，一收杠桿，市場(chǎng)就下行。到2850點(diǎn)杠桿率非常低，不到9000億的時(shí)候，市場(chǎng)才止跌。市場(chǎng)的振幅，杠桿率也起了一個(gè)非常大的作用。

2015年，5178點(diǎn)到2850點(diǎn)過(guò)程中，中國(guó)人民銀行周小川行長(zhǎng)給證金公司開了一張無(wú)上限的信用卡。20多家券商組成證金公司入市，大量的資金投入市場(chǎng)。

據(jù)股票研究人士李大霄統(tǒng)計(jì)，包括社保、證金公司和其他入市機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)，有2萬(wàn)億到3萬(wàn)億人民幣的水平，以史無(wú)前例的力度穩(wěn)定了市場(chǎng)。

在2015年，2億人開了股票賬戶，這個(gè)數(shù)據(jù)也是人類歷史上從未有過(guò)的入場(chǎng)規(guī)模。當(dāng)然每戶有20個(gè)賬戶的開放額，但是在開放之前，賬戶的數(shù)目也很可觀。2015年整個(gè)市場(chǎng)從成交量、開戶數(shù)、杠桿率和成交換手率來(lái)說(shuō)，十幾個(gè)交易日就能換一次手。

從成交量、開戶數(shù)和融資余額等一系列指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)投資者仍繼續(xù)買入股票，沒有像過(guò)去股市崩盤后那樣選擇離場(chǎng)。過(guò)去，投資者的大量離場(chǎng)有時(shí)會(huì)讓股市長(zhǎng)達(dá)數(shù)年陷入低迷。

分析師們表示，這一次，中國(guó)的救市措施十分密集，看起來(lái)已令國(guó)內(nèi)投資者相信政府會(huì)繼續(xù)扶持下去。

里昂證券中國(guó)內(nèi)地、香港策略主管鄭名凱表示，當(dāng)人們被問(wèn)及會(huì)不會(huì)投資股市時(shí)，他們都給出了肯定的回答，理由是市場(chǎng)背后有政府的支持。

采取大規(guī)模救市行動(dòng)前，中國(guó)政府已經(jīng)在對(duì)股市發(fā)揮著影響。一些分析師估計(jì)，救市行動(dòng)的成本高達(dá)數(shù)千億美元。在政府的大力扶持下，此前中國(guó)股市屢創(chuàng)新高，截至2015年6月的12個(gè)月內(nèi)，上證綜合指數(shù)暴漲了151%。

當(dāng)2015年夏季股市價(jià)開始下挫時(shí)，中國(guó)有關(guān)部門又通知政府投資者（即所謂的“國(guó)家隊(duì)”）入市買進(jìn)。為防止下跌，數(shù)百家上市公司甚至主動(dòng)申請(qǐng)了停牌，以避免股價(jià)下跌。

的確，中國(guó)政府阻止拋售股票的許多措施也令投資者感到不安，包括抑制場(chǎng)外融資和融券等任何被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的交易行為；融券是指拋售借入的股票以押注股價(jià)下跌的做法。中國(guó)有關(guān)部門在調(diào)查夏季股災(zāi)原因的過(guò)程中已經(jīng)拘捕了多位知名的投資者和券商高管。

但對(duì)于占中國(guó)股市成交量85%的散戶投資者而言，對(duì)政府購(gòu)買股票行動(dòng)將持續(xù)下去的信心已促使他們重返股市，這幫助加快了上海股市的復(fù)蘇。2015年11月中國(guó)股市已重新進(jìn)入牛市；牛市的定義是從近期低點(diǎn)上漲20%。

此次復(fù)蘇與2007年10月份的股市崩盤形成對(duì)比，當(dāng)時(shí)上證綜指在一年間從高峰到低谷下挫高達(dá)71%。那次股市的復(fù)蘇過(guò)程也經(jīng)歷了更長(zhǎng)時(shí)間：到2009年8月份，該基準(zhǔn)指數(shù)上漲了96%，但未恢復(fù)到前期高點(diǎn)水平。

在2007年股市大跌后，接下來(lái)六個(gè)月時(shí)間里市場(chǎng)交易量的下降幅度超過(guò)三分之一，并花了兩年時(shí)間才回到同一交易活動(dòng)水平。此后，市場(chǎng)交投持續(xù)淡靜。

不過(guò)，湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，在2015年7～12月份的六個(gè)月中，日均成交額較此前的六個(gè)月僅下滑11%。

與2007年股災(zāi)之后的一段時(shí)間相比，2015年新開股票賬戶數(shù)量恢復(fù)的速度也更快。

2008年2月份，投資者新開股票賬戶數(shù)量?jī)H為2007年10月份暴跌開始時(shí)的十分之一左右。2015年11月份滬市新開股票賬戶數(shù)量從6月份的878萬(wàn)降至318萬(wàn)，不過(guò)，此次股災(zāi)之后的新開股票賬戶數(shù)量仍幾乎超過(guò)2008年初之后一段時(shí)間內(nèi)每個(gè)月的水平。

這輪股市上漲有別于以往的一個(gè)地方就是獲得融資業(yè)務(wù)推動(dòng)，即投資者通過(guò)借入的資金來(lái)投資股市。2015年6月份融資余額達(dá)到人民幣2.2萬(wàn)億元（合3，395億美元）的高點(diǎn)，在市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)融資業(yè)務(wù)會(huì)放大股市漲幅，但在下跌行情中，投資者紛紛結(jié)清頭寸來(lái)償還券商借款，也會(huì)加速市場(chǎng)下跌。

2015年夏季政府相關(guān)部門對(duì)券商貸款進(jìn)行了控制，但那之后，隨著投資者信心回升，此類借款活動(dòng)又開始增多。

散戶投資者對(duì)股市的巨大影響力會(huì)導(dǎo)致交易出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這是中國(guó)政府過(guò)去10年尋求把更多境外機(jī)構(gòu)投資者引入國(guó)內(nèi)股市的原因之一。

中國(guó)在2014年11月份推出了曾高調(diào)宣傳的滬港通，拓寬了全球投資者進(jìn)入中國(guó)股市的渠道，同時(shí)預(yù)計(jì)將在2016年把這一機(jī)制擴(kuò)大至深圳證交所。然而全球投資者對(duì)中國(guó)股市的興趣已經(jīng)有所減弱。

滬港通啟動(dòng)后，一開始資金流入中國(guó)內(nèi)地股市的情況較好，但2015年7月份以來(lái)，五個(gè)月里有三個(gè)月出現(xiàn)了投資者撤資的情況，而12月份出現(xiàn)連續(xù)第四個(gè)月資金流出的現(xiàn)象。

從近期中國(guó)監(jiān)管部門一系列的舉動(dòng)及政府對(duì)股市的言論來(lái)看，中國(guó)政府已經(jīng)看到2015年股市震蕩波動(dòng)的問(wèn)題，也在采取不同的方式來(lái)改進(jìn)。

比如積極清理場(chǎng)外配資問(wèn)題，有效控制杠桿；還有，加大對(duì)公募、私募機(jī)構(gòu)投資者參與內(nèi)幕交易等違法行為的查處力度，樹立市場(chǎng)信心；對(duì)交易機(jī)制的不完善，早前就已經(jīng)有提出會(huì)推出市場(chǎng)冷靜機(jī)制的“熔斷機(jī)制”；部署新三板分層發(fā)展；IPO重新啟動(dòng)及規(guī)劃明年推股市發(fā)行的注冊(cè)制等，這些都是中國(guó)監(jiān)管部門在股災(zāi)之后在進(jìn)一步完善股市的各種市場(chǎng)規(guī)則。對(duì)2016年的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，這些都是相當(dāng)利好的消息。

特別是為了解決當(dāng)前中國(guó)股市供求失衡的問(wèn)題，或人為扭曲股市供求關(guān)系的問(wèn)題，為了保證中國(guó)股市的IPO重新啟動(dòng)，為了推進(jìn)股市發(fā)展的注冊(cè)制改革，政府對(duì)中國(guó)監(jiān)管部門的絕對(duì)權(quán)力開始進(jìn)行一定程度的約束。

因?yàn)?，?dāng)前中國(guó)股市IPO所采取的審核制，賦予了相應(yīng)監(jiān)管部門絕對(duì)的權(quán)力。而這種絕對(duì)的權(quán)力也就導(dǎo)致了絕對(duì)的腐敗，這是中國(guó)股市未來(lái)發(fā)展最大的障礙。

所以，金融反腐已經(jīng)進(jìn)入監(jiān)管最高層。比如2015年來(lái)因腐敗落馬的監(jiān)管部門的官員，姚剛、李量、李志玲、劉書帆等都出自中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部門，對(duì)公司上市發(fā)行深度參與。

所以，對(duì)這些絕對(duì)的權(quán)力的約束與整頓，也就是要為新的發(fā)行制度改革創(chuàng)造條件?？梢灶A(yù)見到，中國(guó)股市發(fā)行制度注冊(cè)制的推行，將會(huì)給中國(guó)的證券市場(chǎng)帶來(lái)翻天覆地的變化，而這種變化將決定了中國(guó)股市的未來(lái)發(fā)展及繁榮。

評(píng)論人士應(yīng)健中撰文稱，2015年上半年的瘋牛行情靠的是杠桿，現(xiàn)在市場(chǎng)散兵又換了一種方式，集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)了，2015年末，“萬(wàn)寶大戰(zhàn)”是一次最好的演習(xí)，此次的萬(wàn)科控股大戰(zhàn)結(jié)果并不重要，重要的是中國(guó)股市最波瀾壯闊的市場(chǎng)化收購(gòu)兼并開始了。

現(xiàn)在許多上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常特殊，股權(quán)分散，實(shí)際控制人無(wú)法絕對(duì)控股，所以，接下來(lái)控股大戰(zhàn)就要打響，也許下列特征的公司都會(huì)有大資本的覬覦：小盤、績(jī)優(yōu)、成長(zhǎng)性好、股權(quán)分散、第一大股東持股比例小，股價(jià)相對(duì)較低……2016年市場(chǎng)熱點(diǎn)主要集中在收購(gòu)兼并上。

從現(xiàn)在起，用錢申購(gòu)新股方式退出股市舞臺(tái)，接下來(lái)?yè)寠Z新股籌碼靠的是持有的股票市值。

老方法退出，數(shù)額高達(dá)3萬(wàn)億元人民幣的資金何去何從是值得關(guān)注的，很難說(shuō)這部分資金全變成股票，但至少相當(dāng)一部分會(huì)買成股票，這對(duì)于2016年的股市是比較有利的。

接下來(lái)還要關(guān)注新版申購(gòu)方案的出臺(tái)，關(guān)注實(shí)施細(xì)節(jié)，這對(duì)于投資者倉(cāng)位管理至關(guān)重要。

融資模式已經(jīng)并還將發(fā)生大變。未來(lái)新股將實(shí)行低價(jià)持續(xù)發(fā)行也已經(jīng)成了基調(diào)，現(xiàn)在發(fā)行的都是小盤股，那些擬上市公司似乎都不約而同地采取這樣的模式：股本做小，IPO低價(jià)發(fā)行，首次募資不求高額融資只求露臉，上市后炒高股價(jià)，再高價(jià)定向增發(fā)。

看看第一批上市的10家公司，在首日44%漲停基礎(chǔ)上已經(jīng)有10多個(gè)漲停了，似乎還沒有停歇的感覺。

一家10元人民幣發(fā)行的小公司，上市后股價(jià)炒到50元人民幣，然后40元人民幣增發(fā)還是良心價(jià)吧，2016年這樣的融資模式也許會(huì)大行其道。

非理性的瘋牛已經(jīng)成為歷史，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友期待著2016年中國(guó)股市能夠迎來(lái)理性的慢牛，他的樂觀來(lái)自于對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的信心。

他認(rèn)為，注冊(cè)制對(duì)后續(xù)牛市的積淀，不亞于2004年前后股權(quán)分置改革對(duì)2006年、2007年那一輪牛市的積極影響。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革，2013年11月間首次正式出現(xiàn)在中央文件中。作為健全中國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大變革，它將伴隨注冊(cè)制新變化的，還會(huì)是國(guó)企改革引發(fā)的整體或分拆上市。“另外一個(gè)明顯的影響將是，創(chuàng)業(yè)板的‘殼將不那么值錢了，隱形的‘殼價(jià)值導(dǎo)致的市場(chǎng)扭曲將減少，這會(huì)有助于市場(chǎng)回歸到價(jià)值投資?！?/p>

管清友解釋，這來(lái)自于因注冊(cè)制推出而產(chǎn)生的標(biāo)的供給增加，創(chuàng)業(yè)板盈利情況鐵板一塊的漲勢(shì)會(huì)分化，上市公司的盈利情況將更真實(shí)地反映其凈資產(chǎn)收益率ROE，此前ROE表現(xiàn)平平而盈利不錯(cuò)的怪現(xiàn)象將逐漸消弭，“這會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量股票帶來(lái)很大壓力，未來(lái)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能沒有漲多少，但由于新標(biāo)的涌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好還是有提升的，市場(chǎng)更加活躍，所謂有比較堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)支撐的牛市，在這個(gè)過(guò)程中逐漸夯實(shí)?！?/p>

管清友注意到，2015年股市大波動(dòng)之后進(jìn)入去杠桿階段，切斷了場(chǎng)外配資和場(chǎng)內(nèi)的接口，券商兩融也在恢復(fù)之中。

未來(lái)隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，A股杠桿率還會(huì)有擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，但杠桿率會(huì)受到嚴(yán)格的約束，相對(duì)于2015年中股市大波動(dòng)，三季度以來(lái) A股杠桿率已經(jīng)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。對(duì)于散戶投資者，注冊(cè)制推出后，股市投資的風(fēng)險(xiǎn)必須引起重視。

與之前股權(quán)分置改革時(shí)期的牛市相比，管清友認(rèn)為，盈利是否支撐是重要的關(guān)注點(diǎn)。此前的牛市，更多的是資源類、銀行類、地產(chǎn)類股票支撐了上證綜指從1000多點(diǎn)漲到6000多點(diǎn)，而這次不同，這一次的改革是為過(guò)剩的資金開辟新的標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)增加了，股票一上市即市場(chǎng)定價(jià)，沒有詢價(jià)的過(guò)程，過(guò)去新股上市一連幾個(gè)漲停的情況可能將不會(huì)出現(xiàn)，股票因市場(chǎng)價(jià)值不同而呈現(xiàn)的分化將更為明顯。

2016年，投資者需要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，捕捉確定性的機(jī)會(huì)。管清友認(rèn)為，可以重點(diǎn)考察涉及未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)轉(zhuǎn)型的行業(yè)，比如大健康概念、生物醫(yī)藥、智能制造、文化產(chǎn)業(yè)等，做長(zhǎng)線投資、股權(quán)投資、一級(jí)市場(chǎng)投資。

管清友表示：“我看好大消費(fèi)，現(xiàn)在中國(guó)人均GDP在7，800美元左右，一般認(rèn)為人均GDP超過(guò)8，000美元會(huì)有一個(gè)消費(fèi)轉(zhuǎn)型。投資者要捉住中國(guó)消費(fèi)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期布局智能制造。中國(guó)股市存在制度紅利，變革將給中國(guó)帶來(lái)一個(gè)更加健康的股市?！?/p>

可以說(shuō)，中國(guó)股市在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的權(quán)重越來(lái)越大，并從來(lái)沒有像現(xiàn)在這樣受到如此重視。所以，2016年的股市機(jī)會(huì)依然很多，值得投資者期待。