吳騰華，李 婧

(上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院，上海201620)

人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)資本“走出去”的影響
——基于VAR模型的實(shí)證分析

吳騰華，李 婧

(上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院，上海201620)

2014年的APEC會(huì)議上，一帶一路成為焦點(diǎn)話題。一帶一路戰(zhàn)略的推行，意味著未來(lái)數(shù)十年中國(guó)對(duì)外投資將達(dá)到1.25萬(wàn)億，中國(guó)的對(duì)外投資即將打開(kāi)全新局面。2015年4月，天津自貿(mào)區(qū)推出新政策，進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。但在投資過(guò)程中，匯率風(fēng)險(xiǎn)不可避免。鑒于此，從匯率波動(dòng)的角度出發(fā)，研究匯率與對(duì)外直接投資之間的關(guān)系。由現(xiàn)有文獻(xiàn)資料，可以得出如下結(jié)論:人民幣升值會(huì)使我國(guó)的對(duì)外直接投資增加，人民幣匯率和對(duì)外直接投資之間存在著反向變動(dòng)關(guān)系。

匯率;對(duì)外直接投資;VAR模型

一、引言

2014年11月5日，APEC會(huì)議在北京召開(kāi)，“一帶一路”成為最受關(guān)注的焦點(diǎn)。中國(guó)建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”，希望與各國(guó)共同繁榮發(fā)展。在此背景下，中國(guó)設(shè)立了絲路基金作為支持，2014年10月，中國(guó)倡議設(shè)立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，成為中國(guó)進(jìn)行對(duì)外資本輸出的新平臺(tái)。“一帶一路”提出至今，我國(guó)已經(jīng)與俄羅斯、澳大利亞、印度等國(guó)家在基建、高鐵、能源方面簽署了項(xiàng)目合約。2014年，上海自貿(mào)區(qū)的建立大大增加了企業(yè)對(duì)外投資的機(jī)會(huì)。中國(guó)資本“走出去”的步伐越來(lái)越快。在政府的鼓勵(lì)和扶持下，更多企業(yè)選擇了積極的對(duì)外投資策略，我國(guó)企業(yè)也更加傾向于選擇對(duì)外投資這一同時(shí)提高企業(yè)自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和自身國(guó)際化水平的方式。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，我國(guó)的對(duì)外直接投資額逐年穩(wěn)步上升，同時(shí)，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及投資政策上看，我們對(duì)對(duì)外直接投資的重視程度比以往也大大提高。官方的各類扶持政策，對(duì)外投資行業(yè)的增加以及覆蓋范圍的擴(kuò)大，都表明對(duì)外直接投資越來(lái)越受到重視。

從2005年開(kāi)始，我國(guó)推行有管理的浮動(dòng)匯率制，使得資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的順差持續(xù)擴(kuò)大。美國(guó)金融危機(jī)之后，西方國(guó)家為緩解自身經(jīng)濟(jì)壓力，對(duì)人民幣的升值預(yù)期越來(lái)越高。匯率的劇烈波動(dòng)使我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外投資的過(guò)程中面臨著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，日益擴(kuò)大的投資規(guī)模也讓匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響越來(lái)越顯著。

2015年4月，天津自貿(mào)區(qū)推出了新政策，企業(yè)對(duì)外投資備案只需三個(gè)工作日，直接反映了我國(guó)政府對(duì)企業(yè)“走出去”的支持和鼓勵(lì)。而企業(yè)要想進(jìn)一步發(fā)展，增強(qiáng)自身實(shí)力，只有堅(jiān)定地“走出去”，才能在國(guó)際市場(chǎng)上占有一席之地。匯率的波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)一方面可以讓企業(yè)在發(fā)展中提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，另一方面，當(dāng)人民幣的升值的時(shí)候，人民幣的購(gòu)買力相對(duì)于其他貨幣會(huì)增加，從而降低企業(yè)的投資成本，這在一定程度上有利于投資規(guī)模的擴(kuò)大。從這個(gè)角度看，匯率波動(dòng)是把雙刃劍。

圖1 1994～2013年我國(guó)對(duì)外直接投資量

一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與對(duì)外投資規(guī)模是密不可分的，金融環(huán)境的改善對(duì)于對(duì)外投資也有積極地正面作用。“一帶一路”的建設(shè)，國(guó)家除了推行一系列政策，還積極成立了金磚銀行，企業(yè)根據(jù)銀行的判斷進(jìn)行對(duì)外投資，形成國(guó)家、企業(yè)和經(jīng)濟(jì)體的統(tǒng)一，營(yíng)造了良好的金融環(huán)境。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，匯率是兩個(gè)國(guó)家貨幣的比價(jià)，反映了兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力水平，并通過(guò)商品價(jià)格反映兩國(guó)的物價(jià)水平。匯率的波動(dòng)不僅會(huì)影響企業(yè)對(duì)外投資的成本，還間接決定了企業(yè)對(duì)外投資的方向。通過(guò)分析企業(yè)對(duì)外投資實(shí)際情況，我們發(fā)現(xiàn)，人民幣升值時(shí)，相對(duì)于人民幣貶值的貨幣區(qū)，我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資增加，而人民幣貶值時(shí)，我國(guó)企業(yè)會(huì)減少相對(duì)于人民幣升值的貨幣區(qū)的投資。本文選取了1994至2013年間的數(shù)據(jù)，在人民幣升值的大背景下，對(duì)匯率與對(duì)外直接投資之間的關(guān)系進(jìn)行分析，以驗(yàn)證上述結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于匯率和對(duì)外投資之間關(guān)系的研究，從上世紀(jì)60年代開(kāi)始就已經(jīng)出現(xiàn)。西方學(xué)者對(duì)這方面的研究是從對(duì)外直接投資的原因開(kāi)始的，進(jìn)而延伸到其他方面。匯率和對(duì)外直接投資之間關(guān)系的研究也是從這里開(kāi)始的。Schmidt、Broil分析了1984～2004年間美國(guó)對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，得出如下結(jié)論:美元的升值會(huì)使得美國(guó)的對(duì)外直接投資增加，美元匯率和對(duì)外直接投資之間存在反比關(guān)系。通過(guò)了解國(guó)外學(xué)者的有關(guān)研究，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)外文獻(xiàn)一般側(cè)重于兩方面，一是匯率水平對(duì)對(duì)外直接投資的影響，如Dewenter［1］通過(guò)對(duì)美國(guó)1975～1989年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分別對(duì)美元匯率與對(duì)外直接投資的絕對(duì)值以及美元匯率與對(duì)外直接投資占國(guó)內(nèi)投資的比值之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。實(shí)證結(jié)果表明，美國(guó)對(duì)外直接投資的絕對(duì)值隨著美元的升值而增加。二是匯率波動(dòng)對(duì)對(duì)外直接投資的影響，如Dixit與Pindyck［2］通過(guò)對(duì)理論和實(shí)證的分析，認(rèn)為匯率的風(fēng)險(xiǎn)隨波動(dòng)幅度的增加而增加，匯率的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)投資成本的提高，在市場(chǎng)上獲取信息的成本也會(huì)增加，跨國(guó)企業(yè)可能會(huì)鑒于這些因素而減少現(xiàn)有投資。

而我國(guó)學(xué)者是在人民幣升值的大背景下，根據(jù)跨國(guó)公司的實(shí)際投資情況，研究了匯率波動(dòng)對(duì)對(duì)外投資的影響。徐康寧、王劍［3］分析了大量的實(shí)證數(shù)據(jù)，研究美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)的投資情況，得出結(jié)論:匯率水平是美國(guó)對(duì)華直接投資規(guī)模變動(dòng)的原因之一。此外，喬琳14］研究得出不管是長(zhǎng)期還是短期來(lái)看，人民幣升值能夠推進(jìn)我國(guó)對(duì)外直接投資的增加。而黃靜波和曾昭志［5］則認(rèn)為人民幣匯率波動(dòng)和對(duì)外直接投資之間在長(zhǎng)期存在相關(guān)關(guān)系。還有的學(xué)者是針對(duì)不同國(guó)家或地區(qū)，以及同一國(guó)家或地區(qū)的不同行業(yè)和省份考察人民幣匯率與我國(guó)對(duì)外直接投資的關(guān)系［6，7］。

通過(guò)分析已有文獻(xiàn)，我們基本可以肯定匯率波動(dòng)與對(duì)外直接投資存在相關(guān)關(guān)系，甚至可以得出人民幣升值會(huì)使對(duì)外直接投資增加的結(jié)論［8，9］。結(jié)合上述文獻(xiàn)，本文將對(duì)以下結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證:(1)人民幣升值會(huì)導(dǎo)致對(duì)外直接投資增加;(2)不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，貨幣升值均會(huì)導(dǎo)致一國(guó)對(duì)外投資的增加;(3)影響對(duì)外直接投資的因素多種多樣，比如國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力等，匯率只是其中的一種因素，并不能完全影響對(duì)外直接投資。2005年匯率制度的改革，使匯率的波動(dòng)更加具有彈性，對(duì)FDI的影響也與以前有較大不同。而我們?cè)谔幚頂?shù)據(jù)時(shí)選取的是2003～2013年的數(shù)據(jù)，并沒(méi)有消除匯改的影響，這會(huì)對(duì)模型的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。因此，本文在研究之前，假設(shè)這些因素已經(jīng)弱化，以使分析順利進(jìn)行。

三、理論模型的建立

(一)相關(guān)數(shù)據(jù)說(shuō)明

以1994年為分界線，我國(guó)在之前和之后實(shí)行了不同的匯率制度。在1994年之前，我國(guó)實(shí)行的匯率制度是固定匯率制，市場(chǎng)上同時(shí)存在有官方匯率和外匯市場(chǎng)匯率兩種匯率，這就使得人民幣的匯率不具有太高的實(shí)際參考價(jià)值。1994年之后，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度，外匯市場(chǎng)上的人民幣匯率基本由人民幣的供求決定，有了一定的參考價(jià)值。鑒于此，本文的數(shù)據(jù)選取從1994年開(kāi)始，參見(jiàn)圖2。人民幣兌換不同的貨幣有不同的匯率，本文采取的是人民幣兌換美元的匯率。

人民幣兌美元的匯率數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，采用直接標(biāo)價(jià)法，匯率下降(上升)表示人民幣升值(貶值)。

圖2 1994～2013人民幣兌美元匯率變化

對(duì)外直接投1994～2002年的年度數(shù)據(jù)來(lái)源于聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)，2003～2010年的對(duì)外直接投資年度數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)商務(wù)部發(fā)布的《2010年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2011～2013年的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，對(duì)外直接投資額的單位為億美元。

通過(guò)對(duì)各種文獻(xiàn)的分析，我們得出人民幣升值使對(duì)外直接投資增加的結(jié)論。具體關(guān)系如圖3所示。

圖3 人民幣匯率與對(duì)外直接投資年流量變化趨勢(shì)圖

根據(jù)已有文獻(xiàn)資料，一國(guó)的對(duì)外投資規(guī)模與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模也有聯(lián)系。國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越大，經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，其公司就越具有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)和管理上的優(yōu)勢(shì)。代表一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的因素有很多，如對(duì)外貿(mào)易額，進(jìn)出口總額等，但這些因素本身受匯率影響較大，因此，在這里我們選取的變量時(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，見(jiàn)圖4。

圖4 1994～2013我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

(二)計(jì)量模型的設(shè)定

與對(duì)外直接投資相關(guān)的因素有很多，考慮到一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)對(duì)外直接投資的影響較大，我們選取了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為模型的自變量之一。另外一個(gè)解釋變量是匯率，被解釋變量為對(duì)外直接投資。實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，對(duì)外投資額和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都很大，而且都呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢(shì)，這樣它們看似成正比關(guān)系，但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，許多不相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都在增長(zhǎng)，我們無(wú)法從中得出具體的關(guān)系。為了使模型更有效，我們對(duì)數(shù)據(jù)采用了對(duì)數(shù)形式，研究不同變量之間的百分比變動(dòng)關(guān)系。

設(shè)定理論模型如下:

LnFDIt=β0+β1LnEt+β2LnGDPt+ut.

其中，Ln表示取自然對(duì)數(shù);t為時(shí)間，單位為年;LnFDIt為被解釋變量，表示在t年中國(guó)對(duì)外直接投資的對(duì)數(shù);LnEt為解釋變量，表示在t年人民幣兌美元的匯率的對(duì)數(shù);LnGDPt為解釋變量，表示在t年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù);β0、β1、β2為待估參數(shù);ut為誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

(一)單位根檢驗(yàn)

根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的已有假設(shè)，在大樣本下，系數(shù)呈現(xiàn)正態(tài)分布，它們是建立在平穩(wěn)的時(shí)間序列基礎(chǔ)上的。但在實(shí)際的建模過(guò)程中，可能會(huì)有非平穩(wěn)的現(xiàn)象出現(xiàn)。在協(xié)整檢驗(yàn)之前，我們要先檢驗(yàn)各變量時(shí)間序列的平穩(wěn)性。對(duì)于時(shí)間序列的平穩(wěn)性，采用ADF單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果參見(jiàn)表1，統(tǒng)計(jì)類型(C，T，K)表示ADF檢驗(yàn)式中是否包含常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，LnFDI、LnE、LnGDP三個(gè)變量的ADF統(tǒng)計(jì)值均大于5%和10%顯著性水平下的臨界值，即在95%和90%的置信水平下接受原假設(shè)，這三個(gè)時(shí)間序列都存在單位根，為非平穩(wěn)時(shí)間序列，而LnFDI和LnE的一階差分LnFDI、LnE的ADF統(tǒng)計(jì)值小于5%顯著性水平下的臨界值，因此在95%的置信水平下拒絕原假設(shè)，是平穩(wěn)的時(shí)間序列;LnGDP的一階差分LnGDP的ADF統(tǒng)計(jì)值大于5%顯著性水平下的臨界值，小于10%顯著性水平下的臨界值，是相對(duì)平穩(wěn)的。綜上所述，LnFDI、LnE和LnGDP是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，其一階差分序列 ΔLnFDI、ΔLnE、ΔLnGDP是平穩(wěn)的時(shí)間序列。

(二)協(xié)整性檢驗(yàn)

雖然變量的時(shí)間序列表現(xiàn)出了不平穩(wěn)性，但其線性組合可能是平穩(wěn)的。如果這些時(shí)間序列存在單位根但同時(shí)線性組合是平穩(wěn)的，就說(shuō)明這些時(shí)間序列間存在協(xié)整關(guān)系。因此我們需要對(duì)變量LnFDI、LnE、LnGDP進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。利用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法得出的結(jié)果如表功所示。

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從結(jié)果來(lái)看，在5%的顯著性水平下，第一行中的跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，亦即 40.224 60＞29.797 07，因此拒絕變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。第二行中的跡統(tǒng)計(jì)量小于5%顯著性水平下的臨界值，即13.523 09＜15.494 71，因此我們不能拒絕變量之間至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。即LnFDI、LnE、LnGDP這三個(gè)變量間僅存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

協(xié)整方程為:

從方程中可以得出，對(duì)外直接投資和人民幣匯率(直接標(biāo)價(jià)法)呈反向變動(dòng)關(guān)系，即人民幣貶值，對(duì)外直接投資下降。人民幣匯率每增加1%，對(duì)外直接投資下降13.5%。

(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖中的橫軸表示沖擊時(shí)間，縱軸表示在匯率和GDP的沖擊下對(duì)外直接投資的變化程度。圖5表示在匯率的沖擊下對(duì)外直接投資變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)，圖6表示在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的沖擊下對(duì)外直接投資變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)。兩幅圖的變化有相似的趨勢(shì)，沖擊在最開(kāi)始的幾期引起了波動(dòng)，這種波動(dòng)隨著時(shí)間的增加而減小，在10期以后漸漸消失。

圖5 對(duì)外直接投資對(duì)匯率的反應(yīng)

圖6 對(duì)外直接投資對(duì)GDP的反應(yīng)

(四)格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)度量的是當(dāng)我們預(yù)測(cè)其中一個(gè)變量時(shí)，另一個(gè)相關(guān)變量的前期信息對(duì)均方誤差的減少是否有貢獻(xiàn)，并以此作為因果關(guān)系的判斷標(biāo)準(zhǔn)。由前面的分析結(jié)果知道滿足格蘭杰因果檢驗(yàn)的條件。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 格蘭杰因果檢驗(yàn)

由格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果可知，在1%的顯著性水平下，GDP是對(duì)外直接投資的格蘭杰原因，在10%的顯著性水平下，人民幣匯率是對(duì)外直接投資的格蘭杰原因。反過(guò)來(lái)，對(duì)外直接投資并不是人民幣匯率和GDP的格蘭杰原因。

五、結(jié)論

本文建立模型并運(yùn)用一系列計(jì)量方法驗(yàn)證了人民幣匯率變動(dòng)對(duì)對(duì)外直接投資的影響，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，得出結(jié)論如下:

第一，人民幣匯率變大，即人民幣貶值，對(duì)外直接投資降低。當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的投資成本的增加是企業(yè)投資時(shí)不可忽視的因素，同時(shí)人民幣貶值會(huì)使投資目標(biāo)國(guó)的資產(chǎn)升值，獲得同樣的資產(chǎn)會(huì)使企業(yè)多付出資本，因此在這樣的情況下，企業(yè)一般會(huì)選擇減少投資。這一結(jié)論從協(xié)整方程中也可以得出。另外，在格蘭杰因果檢驗(yàn)中，我們得知人民幣匯率變動(dòng)是對(duì)外直接投資的格蘭杰原因，說(shuō)明在長(zhǎng)期，人民幣匯率對(duì)對(duì)外直接投資有重要影響。

第二，在對(duì)人民幣匯率和對(duì)外直接投資進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)時(shí)，滯后期為6時(shí)，人民幣匯率才是對(duì)外直接投資的格蘭杰原因，說(shuō)明在短期內(nèi)，匯率對(duì)對(duì)外直接投資的影響并不十分顯著，對(duì)對(duì)外直接投資的促進(jìn)或抑制作用都不明顯?？赡艿脑蚴?，企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資或與外國(guó)公司的合作都有合同的存在，在簽約合同時(shí)，對(duì)結(jié)算貨幣、合同價(jià)格都有明確規(guī)定，使得企業(yè)無(wú)法再對(duì)匯率的變動(dòng)做出反應(yīng)，新的投資也要在舊合同結(jié)束時(shí)才會(huì)按照新的匯率進(jìn)行調(diào)整。

第三，在協(xié)整方程中，LnGDP的系數(shù)為 －0.387 857，表示 GDP增加 1%，F(xiàn)DI減少0.387 857%，這與我們之前的預(yù)測(cè)稍有不同?？赡艿脑?yàn)?第一，這里的數(shù)據(jù)是對(duì)數(shù)形式的，我們從FDI和GDP的原始數(shù)據(jù)上看，都呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，而對(duì)外直接投資和GDP之間的百分比關(guān)系并不是嚴(yán)格的正比例關(guān)系，可能隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同而有所不同。第二，當(dāng)GDP增加時(shí)，意味著一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)對(duì)資金的需求量加大，為了避免國(guó)內(nèi)資金過(guò)度外流，政府會(huì)采取各種優(yōu)惠政策，獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)內(nèi)投資，這時(shí)企業(yè)可能會(huì)將投資重心放在國(guó)內(nèi)。

［1］Dewenter K L.Do Exchange Rate Changes Drive Foreign Direct Investment?［J］.Journal of Business，1995，68:405－433.

［2］Dixit A，Pindyck.Entry and Exit Decisions Under Uncertainty［J］.Journal of Political Economy，1994，97:620－638.

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［責(zé)任編輯:陳宇涵］

F832.63;F832.5

A

1672 -5956(2016)02-0078-06

10.3969/j.issn.1672－5956.2016.02.012

2015-05-29

上海市教育委員會(huì)科研創(chuàng)新項(xiàng)目(13ZS126)

吳騰華，1965年生，男，河南洛陽(yáng)人，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授，研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶碚撆c政策、金融市場(chǎng)、世界經(jīng)濟(jì)等，(電子信箱)hellokelsey@163.com。