鐘禾

九毛九上市前大肆擴(kuò)張，但盈利仍然依靠廣州地區(qū)。

餐飲企業(yè)上市難是眾所知周的事實(shí)，許多知名的餐飲企業(yè)雖然不斷努力沖擊資本市場，但最終都無疾而終。

這其中既有狗不理等傳統(tǒng)老字號，也有順峰飲食等新興酒店企業(yè)，就在同行紛紛退出之際，廣州九毛九餐飲連鎖股份有限公司（下稱“九毛九”）卻披露了上市計(jì)劃。

九毛九的招牌產(chǎn)品是山西面食，除了“九毛九山西面食”為主打連鎖品牌店鋪外，公司在全國范圍內(nèi)還經(jīng)營有“太二酸菜魚”“不怕虎牛腩煲”等兩個(gè)副品牌，三大品牌旗下的餐飲門店合計(jì)137家。

就在兩年前，九毛九的門店不過50余家，隨后兩年九毛九迅速擴(kuò)張近百家門店，在公司規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，收入和凈利潤自然水漲船高。

可仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，除了廣州市場，九毛九在其他地區(qū)的擴(kuò)張并沒有帶來更多的利潤。

此次IPO，九毛九計(jì)劃募資3.13億元，其中2.09億元用于在廣州、深圳新建60家直營餐飲門店，剩余1.04億元用于對廣州、深圳已開設(shè)的30家餐飲門店進(jìn)行更新升級。

值得一提的是，在申報(bào)稿披露前夕，自然人股東鄭如師卻將手中2.35%的股份以2353.5萬元轉(zhuǎn)讓給深圳市大雄風(fēng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，如果九毛九上市成功，這意味著高額回報(bào)將與鄭如師無緣了。

如同公司名稱所示，九毛九主打大眾餐飲，代表產(chǎn)品就是山西的面食系列，從最近3年的收入來看，九毛九保持了較快的增長。

2013-2015年，九毛九分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元、7.35億元和10.34億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到53.27%；歸屬母公司股東的凈利潤分別為2753.16萬元、4339.31萬元和3113.18萬元。

對于2015年凈利潤下降的原因，九毛九表示，主要是由于公司廣東外地區(qū)部分門店處于拓展前期而出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致公司凈利潤下滑。

報(bào)告期內(nèi)，九毛九的毛利率分別為59.92%、61.19%和61.29%，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

九毛九收入的迅猛增長來自公司規(guī)模的迅速擴(kuò)大。申報(bào)稿顯示，2013年公司開店規(guī)模達(dá)到55家，2014年突破95家，2015年已經(jīng)累計(jì)至140家。

奇怪的是，在公司主營業(yè)務(wù)介紹中，九毛九宣稱公司有門店137家，如今又稱門店達(dá)到140家，如此前后不一致的表述讓投資者難辨真相。

矛盾的還不止于此，在介紹公司優(yōu)勢時(shí)，九毛九又表示，截至2015年年末，公司擁有自營餐飲門店143家，其中139家九毛九，4家太二酸菜魚。僅就九毛九門店來講，就已經(jīng)達(dá)到139家，公司為何又稱門店是137家呢？

對于連鎖公司來說，連鎖門店的多寡直接影響公司的收入，如果九毛九門店數(shù)量自己都難以說清楚的話，又如何讓投資者相信公司門店數(shù)量的真實(shí)性呢？

對于連鎖企業(yè)來說，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模是增加收入的最有效方法。從九毛九最近3年的開店速度來看也是如此，從55家門店到140家，公司兩年時(shí)間門店數(shù)量就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

但規(guī)模擴(kuò)大這并不意味著凈利潤增加，九毛九最近3年的凈利潤就很好地說明了這一點(diǎn)，公司2015年的凈利潤較2014年大幅下降，規(guī)模的擴(kuò)大并沒有帶來凈利潤的同步增加。

九毛九稱，凈利潤下降是異地?cái)U(kuò)張前期處于虧損所致。廣州外地區(qū)前期的擴(kuò)張?zhí)潛p固然是公司凈利潤下降的直接原因，但除了廣州地區(qū)外，九毛九在其他地區(qū)的凈利潤表現(xiàn)始終一般。

申報(bào)稿顯示，2013-2015年，九毛九在廣州地區(qū)的凈利潤分別為1950.21萬元、2849.19萬元和3328.36萬元，廣州地區(qū)占公司凈利潤的比例從70%左右提升至107%以上。

僅以2015年為例，廣州地區(qū)4.25億元的收入僅占九毛九總收入的40%上下，但凈利潤占比超過100%，2015年另一個(gè)收入超過億元的城市是深圳，但深圳1.35億元的收入帶來的凈利潤只有286.24萬元。

從各個(gè)城市的凈利潤不難發(fā)現(xiàn)，除海口能有600余萬元的凈利潤外，其余地區(qū)這3年貢獻(xiàn)的凈利潤難言樂觀，既如此，公司上市前一味擴(kuò)張門店又有什么意義呢？