袁銘良

不僅是萬達(dá)集團(tuán)，以復(fù)星集團(tuán)、阿里巴巴、騰訊等為代表的巨頭們，還有A股上市公司，都在大手筆爭奪好萊塢影視娛樂資源。成敗如何，還待時間檢驗(yàn)。但A股的小股東們，難免為此過程買單。

好萊塢正迎來越來越多的中國“買家”。萬達(dá)集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)，還有阿里巴巴、騰訊等巨頭都在其中。

20多年前，日本的商業(yè)巨頭懷著同樣的征服好萊塢的雄心壯志，參與了這場“饑餓游戲”：索尼和松下分別買下哥倫比亞和環(huán)球公司，然而松下僅僅擁有環(huán)球5年，之后便因難以適應(yīng)美國電影業(yè)的游戲規(guī)則退出，索尼則在殘酷的市場淘汰中幸存下來。即便如此，索尼至今仍在為旗下電影公司業(yè)績的起伏不定傷神費(fèi)心。

同樣的戰(zhàn)場，如今等待著萬達(dá)們的到來。

萬達(dá)集團(tuán)：激進(jìn)并購隱藏財務(wù)風(fēng)險

6月6日，停牌三個多月的萬達(dá)院線（002739.SZ）復(fù)牌漲停。根據(jù)公告，萬達(dá)院線擬購買萬達(dá)影視100%的股權(quán)，暫定交易價格為372億元，比樂視影業(yè)的98億元估值多出近4倍。

整合完成后，萬達(dá)影視的業(yè)務(wù)拓展為境內(nèi)電影制作及發(fā)行、境外電影制作以及網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)。傳奇影業(yè)（Legend Pictures，及其所有子公司）也是其全資子公司。

萬達(dá)集團(tuán)目前已形成商業(yè)地產(chǎn)、高級酒店、文化旅游和連鎖百貨四大核心產(chǎn)業(yè)。2015年，萬達(dá)文化集團(tuán)收入512.8億元，同比增長45.7%。其中美國AMC全年收入超過190億元，超額完成全年計劃；萬達(dá)院線收入80億元，完成年計劃的120.4%，同比增長49.9%。萬達(dá)院線上座率是行業(yè)平均水平的1.9倍，單屏幕收入是行業(yè)平均水平的2.1倍。萬達(dá)影視票房61.5億元，收入5.8億元，完成年計劃的180%，同比增長36.1%，票房及收入居國內(nèi)民企第一位。五洲電影發(fā)行公司成立僅一年，發(fā)行票房67億元，占國產(chǎn)電影市場份額的24%；收入16.5億元，完成年計劃的183.7%；票房及收入就排名民企第一位。

萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林指出，萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)是進(jìn)入世界前十，光靠自身發(fā)展達(dá)不到5年內(nèi)千億的目標(biāo)，主要途徑是并購。2012年5月，萬達(dá)歷時兩年談判、最終以26億美元收購美國AMC影院公司，并購后還投入5億美元的運(yùn)營資金。2013年12月，AMC院線登陸紐約證券交易所（NYSE）上市交易。

2015年11月，萬達(dá)院線又以22.46億元全資收購澳洲第二大院線公司Hoyts。同年12月，萬達(dá)AMC宣布成功完成收購美國連鎖院線Starplex Cinemas。AMC通過此次收購從美國大中城市擴(kuò)張到中小市場。

緊接著，萬達(dá)AMC于2016年3月出資11億美元并購美國第四大院線卡麥克（Carmike），這使得萬達(dá)在中美兩個全球最大的電影院線市場都占據(jù)第一。

2016年4月，萬達(dá)院線聯(lián)合派拉蒙影業(yè)，共同參與投資商業(yè)動作大片《忍者神龜：破影而出》。這是萬達(dá)院線首度進(jìn)軍好萊塢，成為進(jìn)口分賬大片的全球投資方。

2016年1月，萬達(dá)集團(tuán)宣布以不超過35億美元現(xiàn)金收購傳奇影業(yè)，這是迄今中國企業(yè)在海外的最大一起娛樂行業(yè)并購交易。最直接的好處就是能將好萊塢大片變成中美合拍片，在國內(nèi)市場可以拿到至少25%的票房分賬。

在業(yè)內(nèi)人士看來，傳奇影業(yè)并不是王健林最好的收購目標(biāo)，其首選目標(biāo)是米高梅和獅門。無論是品牌影響力還是IP想象空間，這兩家均遠(yuǎn)勝傳奇影業(yè)，但對于萬達(dá)而言規(guī)模都過于龐大。相比之下，成立僅12年、出品影片不到50部的傳奇影業(yè)當(dāng)然更容易掌控。

傳奇影業(yè)出品了一系列具有全球影響的大片，包括《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》等，在全球累計獲得超過120億美元的票房。2016年，傳奇影業(yè)將在全球推出根據(jù)暴雪娛樂獲獎游戲改編的《魔獸》以及投資最大的中美合拍片《長城》。

然而，這些大片都是傳奇影業(yè)和華納兄弟、環(huán)球等大電影公司聯(lián)合投資的，續(xù)集開發(fā)權(quán)都在大片商手中，傳奇影業(yè)不具備持續(xù)開發(fā)這些著名IP的機(jī)會。盡管《魔獸》在華的票房非?；鸨捎诒┭Α赌ЙF》電影的劇情和品質(zhì)非常不滿，已組建自己的影視部門，欲收回《魔獸》的版權(quán)拍續(xù)集。排除了版權(quán)并不屬于自己的知名大片后，傳奇影業(yè)沒剩下多少有票房保證的IP。強(qiáng)勢IP的缺乏，加上獨(dú)立制作高成本大片的風(fēng)險，使傳奇影業(yè)的新東家萬達(dá)影業(yè)面對巨大的市場挑戰(zhàn)。

夢工廠（DreamWorks）的失敗教訓(xùn)也值得萬達(dá)和王健林汲取和借鑒。夢工廠1994年由好萊塢大片導(dǎo)演斯皮爾伯格、如今夢工廠動畫的老板卡森伯格和商業(yè)奇才格芬聯(lián)合創(chuàng)建，和王健林做著相似電影夢的印度大亨也曾投下重金支持，然而最終卻大失所望。盡管出品過《拯救大兵瑞恩》、《少數(shù)派報告》等賣座片，但票房失利的作品很多。夢工廠的體量小、產(chǎn)量少、贏利有限，而且多半和其他公司聯(lián)合投資，就算電影賺錢進(jìn)賬也不豐厚；它的渠道狹窄，需要借助大公司推廣發(fā)行；根基薄弱，既不能像大公司依靠龐大的片庫制作影碟維持穩(wěn)定收入，又缺乏足夠的時間醞釀打造一定數(shù)量的賣座IP。除非每一部電影都票房良好，一旦有重大失誤或持續(xù)不振，立刻面臨財務(wù)危機(jī)。

這些美國獨(dú)立制片商很難擺脫的先天不足，傳奇影業(yè)都有。曾被視為有望打破六大電影公司壟斷地位的夢工廠，最終被美國有線電視巨頭康卡斯特（Comcast）于2016年4月以38億美元收購。要想立足好萊塢，僅僅有錢、人才和雄心還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要包括規(guī)模、片庫、渠道、市場趨勢等諸多客觀條件的配合。

為了分散收購傳奇影業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，王健林在推進(jìn)海外交易的同時，啟動萬達(dá)院線收購萬達(dá)影視的重大收購。讓A股二級市場投資者為他的激進(jìn)并購買單。雖然市盈率在國內(nèi)同行中偏低，但萬達(dá)影視三年累計不低于50.98億元的承諾凈利潤數(shù)卻和歷史業(yè)績相比增幅過大：萬達(dá)影視2014年和2015年分別虧損26.91億元和39.70億元。

隨著近來證監(jiān)會收緊上市公司對影視、游戲、VR、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)的跨界并購，萬達(dá)并購傳奇影業(yè)存在被管理層否決的政策風(fēng)險。盡管萬達(dá)影視大股東萬達(dá)投資對萬達(dá)影視未來三年的累計凈利潤做出補(bǔ)償承諾，但如果證監(jiān)會否決，此項交易很可能步暴風(fēng)集團(tuán)（300431.SZ）收購稻草熊影業(yè)的后塵，以失敗告終。

復(fù)星集團(tuán)進(jìn)軍影視業(yè)

由郭廣昌掛帥的復(fù)星集團(tuán)近年來積極關(guān)注和參與北美電影娛樂業(yè)的投資。2014年6月，復(fù)星國際（00656.HK）在與華誼兄弟（300027.SZ）的競爭中勝出，與索尼影業(yè)共同向好萊塢影視公司Studio 8投資10億美元（2.5億美元股權(quán)+7.5億美元債權(quán)）。復(fù)星影視投資部董事總經(jīng)理、Studio 8董事黃競彥指出，這個金額在好萊塢制片公司的歷史上是空前絕后的。

Studio 8由華納兄弟前總裁杰夫·羅賓諾夫（Jeff Robinov）創(chuàng)辦，主要從事影視娛樂業(yè)務(wù)。

復(fù)星在電影產(chǎn)業(yè)致力于打造世界級的IP，使得影視作品有多次商業(yè)變現(xiàn)機(jī)會。同時也覆蓋影視藝人和粉絲經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步將制片、發(fā)行、放映和點(diǎn)播，以及衍生品等環(huán)節(jié)全部打通。

因此，復(fù)星作為Studio 8的投資方，在乎的并非是電影的國內(nèi)票房，而是全球票房成績。

與此同時，復(fù)星還是國內(nèi)著名影視公司博納影業(yè)的戰(zhàn)略投資者，并攜手博納進(jìn)軍好萊塢，拓展海外市場：2015年3月，博納與復(fù)星投資的Studio 8以及索尼哥倫比亞合作，投資并參與制作了李安導(dǎo)演的新片《半場無戰(zhàn)事》（Billy Lyns Long Half-time Walk）。此片將于2016年11月全球同步公映。復(fù)星與Studio 8、李安還將共同著手開發(fā)新的項目。

阿里、騰訊結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢

雖然沒有萬達(dá)等對影視娛樂投資并購那么積極進(jìn)取，但阿里巴巴和騰訊也在與好萊塢主要片商密切合作，力求后來居上。2016年4月，在博納影業(yè)的美國退市私有化交易中，阿里影業(yè)、騰訊控股均位列買家財團(tuán)的機(jī)構(gòu)投資者名單。

2015年6月，阿里影業(yè)與派拉蒙影業(yè)簽署合作協(xié)議，投資經(jīng)典系列電影《碟中諜》之《碟中諜5：神秘國度》；這是阿里影業(yè)自2014年8月成立以來參與投資的首部好萊塢大片。除了前期投資以外，阿里和派拉蒙就《碟中諜5》的合作還延展至影片的官方宣傳、票務(wù)和衍生品領(lǐng)域。阿里影業(yè)2015年財報顯示，《碟中諜5》總共為公司貢獻(xiàn)6870萬元收入。

進(jìn)入2016年，多家國內(nèi)上市公司都以大手筆介入美國大片的拍攝制作，但票房均未達(dá)到預(yù)期。2月底上映的《神戰(zhàn)：權(quán)力之眼》是樂視影業(yè)與頂峰娛樂、獅門影業(yè)聯(lián)合投資出品，但上映一個多月，票房僅為2.3億元；奧飛娛樂（002292.SZ）參與投資的《荒野獵人》，在新晉奧斯卡影帝萊昂納多·迪卡普里奧（Leonardo DiCaprio）的助陣下，國內(nèi)票房也只有近4億元。