姜心舟

一個企業(yè)從小公司成長為大公司的概率其實很低，在其成長的特定時期進(jìn)行投資才是正確選擇。密切跟蹤，觀察其是否符合預(yù)期，由此決定投資標(biāo)的的去留。這種去留還有一定的隨機(jī)性，錯誤的選擇常常會出現(xiàn)。專業(yè)投資人比拼的是，誰犯的錯最少，誰的糾錯能力最強(qiáng)。

在全球科技創(chuàng)新如火如荼，中國經(jīng)濟(jì)艱難轉(zhuǎn)型的大背景下，股票市場中投資成長股就成了投資人必然的理性選擇。說起成長股投資，很多人第一反應(yīng)就是A股的萬科A、蘇寧電器，港股的騰訊、長城汽車，美股的蘋果、特斯拉。卻不知這些都是資本市場里極小樣本的超級成功案例，雖然值得研究，卻是可遇不可求。相反，我們在投資成長股的過程中可能會遇到各種不完美的案例，百潤股份（002568.SZ）便是其中之一，這類案例可能更具代表性。

而我參與了前期投資，并成功逃頂，這樣的投資經(jīng)歷和投資心得可供其他投資人參考一二。

高速增長，積極參與

2014年9月11日，百潤股份公布重組方案。公司擬通過發(fā)行股份的方式購買上海巴克斯酒業(yè)有限公司（下稱“馬克斯酒業(yè)”）100%的股權(quán)。重組對象巴克斯酒業(yè)的唯一產(chǎn)品就是大家熟知的Rio預(yù)調(diào)雞尾酒。預(yù)調(diào)酒主要是以朗姆、伏特加、威士忌、白蘭地等作為基酒，加入各種口味的果汁而成的混合酒精飲料。由于預(yù)調(diào)酒口味清爽，富有果汁香味，再加上外觀繽紛艷麗，賞心悅目，被時尚人群所推崇，并迅速風(fēng)靡全球。

那么，百潤股份會因此迎來大幅增長嗎？

如何定義乃至如何尋找成長股，見仁見智。其實這也正是股票投資的魅力所在。我定義的成長股有以下幾個特點(diǎn)：

一是高速，這里有時表現(xiàn)為營業(yè)收入增長，有時表現(xiàn)為利潤增長。一般年增長30%以上為起步，可以預(yù)期的未來可能達(dá)到100%以上。百潤股份的重組交易對方承諾巴克斯酒業(yè)2014年、2015年、2016年、2017年實現(xiàn)凈利潤2.22億元、3.83億元、5.44億元、7.06億元。按照業(yè)績承諾，巴克斯酒業(yè)在2015-2017的增長率分別為72%、42%和29%。而實際情況呢？2015年年初的公告中，巴克斯酒業(yè)2014年實現(xiàn)銷售額9.82億元，實現(xiàn)凈利潤2.3億元?？梢?014年業(yè)績略有超出先前的業(yè)績承諾。隨即而來的2015年一季報中，巴克斯酒業(yè)的業(yè)績迅猛增長，實現(xiàn)營業(yè)收入7.75億元，營業(yè)利潤4.02億元，凈利潤3.02億元，凈利潤率達(dá)到38.97%，這意味著巴克斯酒業(yè)在2015年一季度就實現(xiàn)了其重組承諾中2015年業(yè)績的79%。同時，我從一些渠道獲知，當(dāng)年2-3月，Rio在各地出現(xiàn)了不同程度的斷貨，有些地方出現(xiàn)經(jīng)銷商甚至要求加價提貨。

在這個階段，百潤股份展現(xiàn)出了超高的成長性，雖然我們會懷疑短期的高成長是否有偶然性和持續(xù)性，但是在當(dāng)時我能獲取的信息中，“Rio將會是下一個王老吉”的這種說法，作為投資人我無法證偽。

二是創(chuàng)新和執(zhí)行力。成長型公司必須具有創(chuàng)新性，或者是技術(shù)的創(chuàng)新，或者是商業(yè)模式的創(chuàng)新。同時，公司團(tuán)隊還要有很好的執(zhí)行力，把創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為銷售或利潤。隨著80、90一代逐漸成為社會主力，Rio不僅僅代表產(chǎn)品，更代表一種年輕時尚文化。Rio在2014年嶄露頭角，通過冠名《奔跑吧，兄弟》和植入廣告《何以笙簫默》等一系列營銷活動成功打開國內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場，并迅速鋪貨，將百加得冰銳（Breezer）甩在身后，成為中國預(yù)調(diào)酒行業(yè)當(dāng)之無愧的老大。Rio在品牌塑造、資本運(yùn)作等方面高調(diào)出擊，將雞尾酒文化深深烙印在年輕一代的心目中，其對流行文化的把握可謂功力深厚，與當(dāng)年的王老吉如出一轍。當(dāng)時在中國Rio幾乎就是預(yù)調(diào)雞尾酒的代名詞。在Rio這個品牌逐漸所被接受認(rèn)可的過程中，公司業(yè)績也呈爆發(fā)性增長，可見管理層的執(zhí)行力是值得贊許的。

三是小公司大市場。公司小，市場容量也小，企業(yè)無法成長為大公司。市場大，公司也很大了，成長性必然受到限制。百潤股份原來從事食用香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，停牌前市值不到29億元，公告重組Rio之后連續(xù)漲停，打開漲停板之后股價在35-40元之間徘徊，此時算上增發(fā)股份，市值在170億-210億元。而百潤股份當(dāng)時判斷，中國預(yù)調(diào)酒行業(yè)處于快速成長期的發(fā)展階段，2013年，預(yù)調(diào)酒銷售量近1000萬箱，銷售金額約為10億元，占整個中國釀酒行業(yè)的0.12%，而海外成熟市場的占比在3%-4%，樂觀估計未來幾年預(yù)調(diào)酒市場將會持續(xù)以30%至50%的速度高速增長，至2020年銷售量將達(dá)到1.5億箱以上，銷售金額可達(dá)百億元級別。國際市場上，預(yù)調(diào)酒自1995年誕生以來即逐步風(fēng)靡全球，特別是在日本、歐美及東南亞市場得到了很大的發(fā)展。2001年至2007年，全球預(yù)調(diào)酒產(chǎn)量增長近100%，2003年預(yù)調(diào)酒在歐洲主要的19個國家創(chuàng)造了銷售奇跡，僅英國的銷售額便超過了18億英鎊，2013年，日本預(yù)調(diào)酒銷售收入為1962億日元（約118億元人民幣），銷售量為1.37億箱。以上的數(shù)據(jù)都充分說明預(yù)調(diào)酒是一個增長迅速的朝陽行業(yè)。

因此，我當(dāng)時把百潤股份作為成長股配置，無論從市場環(huán)境，還是企業(yè)素質(zhì)，都是合乎邏輯的選擇。期間股票市場的走勢也給予了正向反饋。

后續(xù)乏力，迅速退場

到了2015年半年報，百潤股份實現(xiàn)了16.88億元的營收和6.12億元的凈利潤。業(yè)績靚麗，但是相對于一季報并沒有環(huán)比增長。我當(dāng)時理解為因為一季度的業(yè)績跳升（畢竟一季度就完成了相當(dāng)于2014年整年130%的業(yè)績），半年報即使沒有增長只要能保持業(yè)績也是不容易。但心中已有一些隱憂，因為稍微注意一下便知，Rio的鋪貨已經(jīng)做到極致，縣城級別城市的商場、超市、酒吧、KTV鋪貨已經(jīng)基本完成，要想繼續(xù)增長必須依靠人均消費(fèi)量的提升，在這個問題上我無法確定。

很快市場就給出了答案，百潤股份2015年7月31日公告，預(yù)計2015年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長280%-330%；預(yù)計2015年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為85011.74萬元至96197.49萬元。在這份業(yè)績預(yù)告里，Rio還基本保持一個季度3億元凈利潤的成績（一季度凈利潤3.02億元，半年報并表凈利潤6.12億元）。但隨后的2015年10月8日，前三季度業(yè)績預(yù)告修正公告稱，公司2015年1月1日至2015年9月30日比上年同期增長200%-230%，盈利67114.53萬元至73825.98萬元。環(huán)比大幅下滑，至此Rio高增長的神話破滅，股價也伴隨著股災(zāi)雪崩，一年時間，從2015年5月份的最高點(diǎn)182元跌至最低42元（復(fù)權(quán)），雖然其中有股災(zāi)的因素，但其跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同行業(yè)個股。

不必去研究企業(yè)陷入困境的原因，那是管理者的事。投資人關(guān)心的是成長股投資的時機(jī)，及其合理性的問題。

首先，股票市場投資的核心是未來的不確定性，我們的收益來自于承擔(dān)風(fēng)險的溢價。股票有風(fēng)險，成長股的風(fēng)險更高，同時收益也高。因此成長股的投資管理顯得尤為重要。一個企業(yè)從小公司成長為大公司的概率其實很低。被譽(yù)為全球成長股大本營的納斯達(dá)克市場，成長股發(fā)展成大企業(yè)的只有3%，何況中國新興的創(chuàng)業(yè)板呢？因此大量的成長性公司，在其成長的特定時期進(jìn)行投資是一個正確選擇。股價的上漲有利于企業(yè)再融資，推動企業(yè)的成長，投資人也可以從中獲利。對于投資者而言，成長型公司的投資期在啟動期和快速增長期，同時要密切關(guān)注公司的發(fā)展，一旦公司增長放緩進(jìn)入成熟期，甚至衰退期就必須毫不猶豫地退出，進(jìn)入成熟期的公司可能營收和利潤還可以持續(xù)增長，但是由于增速下滑導(dǎo)致的預(yù)期改變，股價面臨殺估值，投資者可能無法得到任何回報。那種認(rèn)為找到好的成長股可以一勞永逸的想法，一定會受到市場的懲罰！

其次，企業(yè)的成長是一個漫長的動態(tài)過程，其間會遭遇來自各方的競爭壓力，甚至面臨向死而生的境地?？纯刺O果、特斯拉等世界一流企業(yè)的經(jīng)歷就可以明白了。在面向未來的經(jīng)營中誰也無法預(yù)料，會發(fā)生點(diǎn)什么，企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對，應(yīng)對的結(jié)果如何……但是企業(yè)依然要迎難而上。同樣投資成長股也一樣，我們只能根據(jù)已知的有限信息對未來做出判斷和選擇。至于未來發(fā)展的實際情況，只能通過密切跟蹤，觀察其是否符合預(yù)期，由此決定投資標(biāo)的的去留。并且這種去留還有一定的隨機(jī)性，錯誤的選擇常常會出現(xiàn)。因此投資人的錯誤是不可避免的，差別在于誰犯的錯誤相對較少。而且，市場證明你犯了錯誤后，如何及時改正，把錯誤的損害降到最小。那種根據(jù)事后結(jié)果來評判當(dāng)時的選擇，是書齋里學(xué)者的事，其實與投資人無關(guān)，投資人從中也得不到任何啟發(fā)。

最后，需要再次強(qiáng)調(diào)的是，我們有幸生活在一個科技快速進(jìn)步，商業(yè)模式不斷迭代的偉大時代。積極參與其中，投資成長股是新一代投資人的必然選擇。我們要為新經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展添磚加瓦，同時分享經(jīng)濟(jì)快速增長帶來的巨大收益。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)。作者是未來資本-“煉金術(shù)1號”的投資總監(jiān)