侯巧銘， 夏　爽， 宋　力

(沈陽工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院， 沈陽 110870)

管理者過度自信、非效率投資和成本粘性*

侯巧銘， 夏爽， 宋力

(沈陽工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院， 沈陽 110870)

摘要：運用2011—2014年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗管理者過度自信對成本粘性的影響，并嘗試從非效率投資角度解釋管理者過度自信對成本粘性的影響機理。結(jié)果表明，管理者過度自信的公司比非過度自信的公司具有更高的成本粘性，且非效率投資在過度自信對成本粘性的影響中起到部分中介的作用。該研究對規(guī)范決策中的管理者過度自信行為，制約企業(yè)非效率投資進而降低成本粘性，提高企業(yè)的成本管理有效性和經(jīng)營效率具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：管理者過度自信； 成本粘性； 非效率投資； 上市公司； 穩(wěn)健性

傳統(tǒng)的成本性態(tài)理論認為成本與業(yè)務(wù)量之間是一種簡單的線性依存關(guān)系，即成本隨著企業(yè)業(yè)務(wù)量上升和下降的變動幅度是對稱的。國外學(xué)者Noreen和Soderstrom(1997)卻在之后的研究中發(fā)現(xiàn)成本性態(tài)理論的不完善之處，首次提出除業(yè)務(wù)量因素外，成本還受企業(yè)生產(chǎn)、管理者決策和外部環(huán)境等諸多因素的影響，在現(xiàn)實的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，成本與業(yè)務(wù)量并不符合線性和對稱關(guān)系[1]。美國學(xué)者Anderson等(2003)首次通過實證的方式證明了上述現(xiàn)象的存在，提出成本粘性是指成本在業(yè)務(wù)量增加時的變化率大于在業(yè)務(wù)量減少時的變化率，即成本變化率之差[2]。孫錚和劉浩(2004)對我國上市公司進行了實證研究，得出了我國企業(yè)具有成本粘性的結(jié)論[3]。隨后Calleja等(2006)將研究范圍擴展到英國、美國、法國和德國，發(fā)現(xiàn)成本粘性在這四個國家中同樣是普遍存在的[4]。在此之后，孔玉生等(2008)在研究中發(fā)現(xiàn)了成本粘性具有存在性、反轉(zhuǎn)性和反向性三種基本特征[5]。

在目前對成本粘性成因的研究中，國外學(xué)者主要將其歸為調(diào)整成本、代理問題和管理者過度自信三大類。Banker等(2006)和Balakrishnan等(2008)研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)經(jīng)營過程中管理者因資源投入產(chǎn)生了承諾成本，調(diào)整成本高昂而放棄削減成本決策，成本與業(yè)務(wù)量變動出現(xiàn)不對稱性，從而產(chǎn)生成本粘性[6-7]。Kama和Weiss(2010)指出，代理人為避免虧損、保證自身利益，其決策行為會導(dǎo)致成本的調(diào)整和企業(yè)的最優(yōu)資源配置不能統(tǒng)一，成本粘性由此產(chǎn)生[8]。Banker等(2011)將成本粘性產(chǎn)生原因轉(zhuǎn)向人的心理因素，過度自信的管理者對企業(yè)未來前景持樂觀態(tài)度，即使業(yè)務(wù)量下滑，也不會對物質(zhì)和人力資本進行調(diào)整，產(chǎn)生成本粘性[9]。

我國學(xué)者對成本粘性的成因主要歸類為契約觀、效率論和機會主義觀三個方面。韓飛等(2010)在成本粘性的分析中提到了契約觀理論，認為一旦簽訂契約，在短期內(nèi)將不會修改，因此當(dāng)公司業(yè)務(wù)量減少時其成本不會與業(yè)務(wù)量同比例下降，造成成本的增減與業(yè)務(wù)量的增減不對稱[10]。王明虎和席彥群(2011)在成本粘性的研究中提到了效率論，得出自由現(xiàn)金流量強化了管理層自利動機，從而加劇了成本粘性程度的結(jié)論[11]。萬壽義和王紅軍(2011)研究發(fā)現(xiàn)，中國制造業(yè)上市公司成本粘性行為中存在機會主義因素，成本粘性隨著公司自由現(xiàn)金持有量的增加而增加[12]。

上述研究結(jié)論多是基于管理者理性假設(shè)基礎(chǔ)的，而現(xiàn)實中的管理者都是有限理性的。Simon(1955)在20世紀中葉提出了有限理性理論，認為人們的決策行為是介于完全理性和完全非理性之間的一種有限理性狀態(tài)[13]。管理者過度自信作為有限理性的一種表現(xiàn)，是影響管理者行為的主觀因素，會對企業(yè)的日常經(jīng)營決策造成影響，進而影響管理者成本管理的合理決策。那么過度自信心理是否會對企業(yè)成本粘性產(chǎn)生影響，又是通過怎樣的作用機理來影響的呢?本文依托前人成果對這些問題進行研究。

本文的貢獻在于借鑒管理者過度自信導(dǎo)致非效率投資、非效率投資可產(chǎn)生成本粘性的學(xué)術(shù)觀點，嘗試將非效率投資作為中介變量引入研究模型，探討非效率投資在管理者過度自信對成本粘性影響中的傳遞作用，解釋二者間的作用機理。本文可彌補國內(nèi)外成本粘性相關(guān)文獻的不足，豐富和拓展成本粘性成因這一領(lǐng)域的研究。

一、理論分析與研究假設(shè)

1. 管理者過度自信與成本粘性

Langer(1975)認為，過度自信是人們對事件成功機會高估和風(fēng)險概率低估的一種心理學(xué)行為[14]。Larwood和Whittaker(1977)也認為，過度自信的人對自己掌握的信息賦予的權(quán)重大于實際水平，表現(xiàn)出“好于平均”效應(yīng)(BetterthanAverage)，即在人們評估自身能力的時候，認為自己的能力高于其他人，成功是由于自己的努力，而失敗則是由于外界因素導(dǎo)致[15]。在心理因素的影響下，即使是企業(yè)的管理者，仍然不能避免具有過度自信心理，相較其他職業(yè)者過度自信傾向更為明顯[16]。

管理者的過度自信心理會影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的方方面面，更會對企業(yè)的成本粘性產(chǎn)生影響。劉嫦和楊興全等(2014)在研究中發(fā)現(xiàn)，過度自信會使管理者對自身的成本控制行為及談判能力給予較高的估計，進而影響到管理者的成本決策和企業(yè)業(yè)績[17]。Qin等(2015)認為，過度自信的管理者會高估自身能力和對未來預(yù)期的準確性，即使目前業(yè)務(wù)量下降，也會認為有反彈的可能，不會大規(guī)模削減成本，加重成本與業(yè)務(wù)量變動不相符的現(xiàn)象[18]。梁上坤(2015)在研究中發(fā)現(xiàn)，管理者的過度自信心理使其在業(yè)務(wù)量下降時也會料想未來的形勢將會好轉(zhuǎn)，為打敗競爭對手會維持現(xiàn)有規(guī)模，不會削減成本，成本與業(yè)務(wù)量變動不相符現(xiàn)象加重，造成了較高的成本粘性[19]。

綜合諸多學(xué)者的觀點，面對減少資源投入、解雇員工、處置資產(chǎn)所需支付的調(diào)整成本，過度自信的管理者往往高估自己的能力，對未來充滿樂觀預(yù)期，認為一旦市場狀況好轉(zhuǎn)，維持現(xiàn)有資源才能迅速滿足市場需要，打敗行業(yè)對手，增加了企業(yè)成本下降與上升比率之間的差額，造成了較高的成本粘性。因此本文提出假設(shè)：

H1管理者過度自信與成本粘性正相關(guān)，即管理者過度自信的公司，成本粘性更大。

2. 管理者過度自信與非效率投資

非效率投資是指企業(yè)管理者的投資決策不以滿足企業(yè)的價值最大化為目標而進行的一種投資行為。Modigliani和Miller(1985)認為在完美市場中，影響投資行為的唯一原因是企業(yè)投資的盈利能力[20]。但是現(xiàn)實中，公司投資行為也會受到管理者過度自信心理的影響而表現(xiàn)出非效率投資現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為投資過度和投資不足。

多數(shù)學(xué)者支持管理者過度自信導(dǎo)致投資過度的觀點。如Della等(2004)指出，過度自信的管理者會傾向于高估自身的控制能力而低估行事的風(fēng)險，在進行資本預(yù)算時會將凈現(xiàn)值為負值的項目錯誤地預(yù)測成凈現(xiàn)值為正值，認為其具有投資價值，從而進行投資[21]。郝穎等(2005)認為，管理者的過度自信與投資水平顯著正相關(guān)，并會導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流敏感性更高[22]。葉蓓和袁建國(2009)指出，管理者過度自信既能提升管理者的努力程度，又會因為管理者對投資項目未來能夠出現(xiàn)好狀態(tài)的概率進行較高的估計，而較盲目地進行投資[23]。胡國柳和曹豐(2013)對我國的實際市場環(huán)境進行了考察，認為企業(yè)現(xiàn)金流充足時，過度自信的管理者對自身能力的肯定會使其過多地追求私人收益，而投資沒有價值的項目[24]。許致維(2013)在研究中發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者會將無效率的項目錯誤地認定為能獲得高回報，在債權(quán)融資現(xiàn)金流充裕時會盲目地進行投資[25]?？梢?，管理者過度自信會導(dǎo)致投資過度。

同時，也有學(xué)者認為管理者過度自信也會導(dǎo)致投資不足。Heaton(2002)在研究中發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者會認為外部資本市場低估了他們企業(yè)的股票價值，若用外部融資的方式招募資金會使企業(yè)應(yīng)獲得的利益受損，用內(nèi)部融資方式進行融資有限，因此會減少投資[26]。王霞等(2008)和姜付秀等(2009)研究指出，管理者過度自信會導(dǎo)致較高的現(xiàn)金流敏感性，在現(xiàn)金流不充足、只能進行外部融資的情況下，便會因需投入較高的外部融資成本而放棄凈現(xiàn)值為正的投資[27-28]。李永壯等(2015)認為，在資本市場低迷的情況下，企業(yè)現(xiàn)金流有限，過度自信的管理者因不愿采用較高成本的外部融資方式，便會放棄較好的投資項目，導(dǎo)致企業(yè)投資有限[29]。由此可以說明管理者過度自信同樣可以導(dǎo)致投資不足。

綜上所述，過度自信的管理者對自身控制能力和未來事件預(yù)測的準確性具有較高的估計，產(chǎn)生投資分析的認知偏頗，進而影響投資決策，導(dǎo)致企業(yè)非效率投資。因此，本文提出假設(shè)：

H2管理者過度自信與企業(yè)非效率投資正相關(guān)。

3. 非效率投資與成本粘性

非效率投資會影響到企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，不可避免地會影響到企業(yè)的成本變化率，進而對成本粘性產(chǎn)生影響。

對于投資過度的企業(yè)來說，管理者會投入更多的資源用于企業(yè)生產(chǎn)，當(dāng)業(yè)務(wù)量下降時，產(chǎn)能的過剩會導(dǎo)致存貨跌價損失，大量設(shè)備的閑置會產(chǎn)生更多折舊等成本，分擔(dān)到單位產(chǎn)品的成本也因此不會大幅下降，即使進行資源的重新配置，處理固定成本、解雇員工，也會花費大量的調(diào)整成本。同時，業(yè)務(wù)量下降時，企業(yè)會由于存在過度投資，導(dǎo)致即使削減成本也會使得成本只能少量下降，成本粘性增加。劉萍(2003)認為，企業(yè)過多地投資于無價值項目，會使資源投入與預(yù)期收益產(chǎn)生差異，回報不足以彌補成本，項目投資轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的期間費用，計入成本[30]。

對于投資不足的企業(yè)來說，王春麗(2013)認為企業(yè)投入生產(chǎn)中的資源較少，很難根據(jù)未來市場需求的變化及時對資源配置作以調(diào)整，一部分管理者由于現(xiàn)金流的不足而沒有能力去投入更多的資本用于調(diào)整資源配置，一部分管理者雖現(xiàn)金流充足卻不愿調(diào)整成本[31]。因此，管理者會傾向于保持現(xiàn)有資源，以減少不必要的調(diào)整成本，成本只隨著業(yè)務(wù)量的下降而少量降低，因而成本粘性增加。

總之，由于企業(yè)非效率投資的存在，業(yè)務(wù)量下降時管理者對企業(yè)成本資源配置的調(diào)整幅度較小，加大了企業(yè)成本下降與上升比率之間的差額，使得成本粘性增加。由此本文提出假設(shè)：

H3非效率投資與成本粘性正相關(guān)。

4. 非效率投資的中介作用

綜合上述理論分析，非效率投資在管理者過度自信與成本粘性關(guān)系中發(fā)揮著傳遞作用。即管理者過度自信可以導(dǎo)致非效率投資，而非效率投資又會產(chǎn)生成本粘性。因此，非效率投資是管理者過度自信影響成本粘性的中介變量，非效率投資為管理者過度自信影響成本粘性搭建了一座橋梁。圖1展示了三者之間的具體關(guān)系。由此本文提出假設(shè)：

H4管理者過度自信通過影響非效率投資，進而影響成本粘性，即非效率投資是管理者過度自信影響成本粘性的中介變量。

圖1　管理者過度自信、非效率投資與成本粘性的關(guān)系

二、研究設(shè)計

1. 變量的定義及度量

依據(jù)Anderson等(2003)[2]的對數(shù)粘性模型來檢驗成本粘性的存在，這一模型也成為后來許多學(xué)者關(guān)于成本粘性研究的基礎(chǔ)模型。通過模型分析業(yè)務(wù)量增減變動時成本隨業(yè)務(wù)量變化幅度的差異，從而檢驗成本粘性的存在，構(gòu)建模型一如式(1)所示：

ln(Ci，t/Ci，t-1)=β0+β1ln(Si，t/Si，t-1)+

Di，tβ2ln(Si，t/Si，t-1)+εi，t

(1)

式中：C為成本；S為業(yè)務(wù)量；D為虛擬變量。當(dāng)業(yè)務(wù)量高于上年時取0，低于上年時取1。成本粘性模型可以解釋為在業(yè)務(wù)量上升1%時，成本上升β1%；當(dāng)業(yè)務(wù)量下降1%時，成本下降(β1+β2)%，則在業(yè)務(wù)量等量增減變化時成本所產(chǎn)生的變化差額為β2%，即是成本粘性。

為了驗證本文提出的4個假設(shè)，在傳統(tǒng)成本粘性檢驗?zāi)Ｐ椭?，添加管理者過度自信這一解釋變量，并根據(jù)溫忠麟三步法原理，檢驗非效率投資變量的中介作用，變量定義及度量如下。

(1) 被解釋變量

總成本變化率(Ci，t/Ci，t-1)。傳統(tǒng)的成本粘性模型中被解釋變量為成本變化率，本文所研究的成本是指企業(yè)的所有經(jīng)營成本，包括營業(yè)成本和期間費用，下文中簡稱為總成本，其變化率用Ci，t/Ci，t-1表示。采用總成本變化率的形式可以消除企業(yè)規(guī)模的差異。

(2) 解釋變量

① 營業(yè)收入變化率(Si，t/Si，t-1)。傳統(tǒng)模型中S表示業(yè)務(wù)量，均用企業(yè)營業(yè)收入來表示，因此本文營業(yè)收入變化率用Si，t/Si，t-1表示。

② 管理者過度自信(Gi，t)。本文研究管理者過度自信對成本粘性的影響，引入管理者過度自信變量。因為管理者在認識、評價自身和他人時多依賴于對成功和失敗原因的理解，過度自信的人多將好的結(jié)果歸因于內(nèi)因，壞的結(jié)果歸因為外因，使得自利歸因行為既是管理者過度自信的函數(shù)，又對其具有影響，前者是內(nèi)隱的，后者是外顯的，兩者擁有相同的主體，即企業(yè)管理者。相較其他度量方法，采用自利歸因方法對管理者過度自信進行度量更符合心理學(xué)理論。本文沿用侯巧銘(2015)的自利歸因度量法，對企業(yè)業(yè)績預(yù)告變動原因進行文字識別[32]。通過對歸因部位的判斷，結(jié)合“IP-EP+EN-IN”的判定公式，來度量管理者過度自信水平。其中，IP表示正向業(yè)績內(nèi)部歸因，EP表示正向業(yè)績外部歸因，IN表示負向業(yè)績內(nèi)部歸因，EN則表示負向業(yè)績外部歸因。當(dāng)IP-EP>0或EN-IN>0時，自利歸因行為出現(xiàn)，表示管理者過度自信；而當(dāng)IP-EP<0或EN-IN<0時，未表現(xiàn)出自利歸因行為，表示管理者不存在過度自信的心理。運用自利歸因度量法度量出的管理者過度自信變量有定性和定量兩種類型。本文對管理者過度自信的度量使用虛擬變量Gi，t表示，即管理者過度自信取值為1，否則為0。

運用自利歸因度量法，對2011—2014年樣本公司管理者過度自信水平進行度量，結(jié)果如表1所示。

表1　2011—2014年樣本公司過度自信度量結(jié)果

由表1可知，2011—2014年間擁有過度自信管理者的公司占比在70%左右，較以往的度量方法，采用自利歸因度量法得到的結(jié)果在確認比例和范圍上都有較大的突破，結(jié)果更接近實際，從某種意義來講，減少了管理者過度自信測量變量的測量誤差。結(jié)果表明，我國上市公司中絕大部分管理者都存在過度自信的傾向。

③ 虛擬變量(Di，t)。若本年營業(yè)收入低于上年營業(yè)收入則取1，高于上年營業(yè)收入則取0。

(3) 中介變量

本文檢驗非效率投資在管理者過度自信與成本粘性間的中介效應(yīng)，借鑒Richardson(2006)[33]的模型，用回歸模型的殘差來度量非效率投資。構(gòu)建模型二如式(2)所示：

Invi，t=α0+α1Growthi，t+α2Levi，t+α3Cashi，t+

α4Agei，t+α5Sizei，t+α6Reti，t+α7Invi，t-1+

∑Year+∑Industry+εi，t

(2)

式中：Inv為當(dāng)年新增投資支出；Growth為成長機會；Lev為資產(chǎn)負債率；Cash為現(xiàn)金持有量；Age為上市年限；Size為公司規(guī)模；Ret為考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個股回報率。非效率投資用Ine_Inv表示，模型二回歸估計的殘差為正表示投資過度，殘差為負表示投資不足，投資不足時用絕對值進行計量。

(4) 控制變量

車幼梅和陳煊(2013)，江偉、胡玉明和呂喆(2015)研究認為，資本越密集，勞動力越密集，則成本粘性水平越高[34-35]。王明虎和席彥群(2011)得出自由現(xiàn)金流量提高了成本粘性程度的結(jié)論[11]。因此，本文加入前人文獻中經(jīng)常使用的資本密集度、自由現(xiàn)金流量和勞動密集度作為控制變量。

① 資本密集度(Rasset)。資本密集率是總資產(chǎn)與營業(yè)收入之比，指產(chǎn)生一單位銷售額所需要的資產(chǎn)金額。資產(chǎn)密集率越高，公司的資本密集度就越高。契約理論在對成本粘性的成因分析中解釋到，長期契約束縛了企業(yè)成本向下的彈性，這種現(xiàn)象在資本密集情況下更容易顯現(xiàn)。在外界宏觀環(huán)境向好時，企業(yè)傾向于擴大生產(chǎn)規(guī)模，從而造成折舊費等成本增加的狀況，一旦經(jīng)濟發(fā)展緩慢，這類成本卻不能立刻削減，從而造成成本粘性。

② 自由現(xiàn)金流量(FCF)。自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。在公司自由現(xiàn)金流充足的情況下，企業(yè)管理者更容易為了增加自己的利益和所能控制的資源，不會輕易削減成本，進而促進了成本粘性的發(fā)生。

③ 勞動密集度(Employ)。勞動密集度等于應(yīng)付職工薪酬與營業(yè)收入之比，基于契約觀，勞動密集型企業(yè)的人員數(shù)量較多，相關(guān)的員工培訓(xùn)費、薪資福利及解雇的安撫費用等，在業(yè)務(wù)量減少時很難立刻削減，于是產(chǎn)生了成本粘性。

綜上所述，本文在實證研究中定義的變量如表2所示。

2. 模型構(gòu)建

本文借鑒溫忠麟等(2005)檢驗中介變量的三步法原理，構(gòu)建模型三、四、五來檢驗本文提出的4個假設(shè)[36]。

(1) 管理者過度自信與成本粘性

為驗證假設(shè)H1，在傳統(tǒng)成本粘性模型一的基礎(chǔ)上加入管理者過度自信解釋變量，構(gòu)建模型三如式(3)所示：

表2　變量定義

ln(Ci，t/Ci，t-1)=β0+β1ln(Si，t/Si，t-1)+

Di，tβ2ln(Si，t/Si，t-1)+

Di，tβ3ln(Si，t/Si，t-1)Gi，t+

Di，t∑γjln(Si，t/Si，t-1)Controli，t+

εi，t

(3)

式中：Ci，t為第i個公司第t年的成本；Si，t為第i個公司第t年的收入；β1為營業(yè)收入增加1%時營業(yè)成本相應(yīng)的增加幅度；β1+β2+β3為營業(yè)收入減少1%時管理者過度自信公司營業(yè)成本相應(yīng)的減少幅度；β3為管理者過度自信對成本粘性大小的影響程度，如β3顯著小于0，則假設(shè)H1成立。

(2) 管理者過度自信與非效率投資

為驗證假設(shè)H2，以非效率投資為因變量，以管理者過度自信為自變量，構(gòu)建模型四如式(4)所示：

Ine_Invi，t=β0+β5Gi，t+γ1Rasseti，t+

γ2FCFi，t+γ3Employi，t+εi，t

(4)

如果回歸結(jié)果中β5正向顯著，表明假設(shè)H2成立。

(3) 非效率投資的中介作用

為驗證假設(shè)H3和H4，本文將管理者過度自信解釋變量和非效率投資中介變量同時放入傳統(tǒng)成本粘性模型中，驗證二者對成本粘性系數(shù)的影響，構(gòu)建模型五如式(5)所示：

ln(Ci，t/Ci，t-1)=β0+β1ln(Si，t/Si，t-1)+

Di，tβ2ln(Si，t/Si，t-1)+

Di，tβ3ln(Si，t/Si，t-1)Gi，t+

Di，tβ4ln(Si，t/Si，t-1)Ine_Invi，t+

Di，t∑γjln(Si，t/Si，t-1)Controli，t+

εi，t

(5)

在假設(shè)H1和H2得到驗證的基礎(chǔ)上，運用模型五驗證假設(shè)H3和H4是否成立。在模型五的回歸結(jié)果中，如果β4系數(shù)顯著而β3系數(shù)不顯著，則說明非效率投資起完全中介作用；如果兩個系數(shù)都顯著且β3系數(shù)減弱，則說明非效率投資起部分中介作用。部分中介效應(yīng)大小可由式(6)計算得出，即

(6)

式中：a為管理者過度自信對非效率投資影響模型中管理者過度自信的系數(shù)；b為中介檢驗第三步模型中非效率投資對成本粘性影響的系數(shù)；c′為中介檢驗第三步模型中管理者過度自信對成本粘性影響的系數(shù)。中介效應(yīng)的大小用中介路徑占總效用的比重來表示。

3. 樣本選取

本文選取滬深A(yù)股上市公司2011—2014年數(shù)據(jù)，剔除了金融保險行業(yè)，ST公司，2010年以后上市的公司，未發(fā)布業(yè)績預(yù)告、重復(fù)預(yù)告、發(fā)布修正預(yù)告、業(yè)績預(yù)告類型為不確定的公司及出現(xiàn)極端值的公司，最終確定實證研究的大樣本容量為3 123家公司，其中2011年749家、2012年787家、2013年792家、2014年795家。樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析整理使用excel軟件，統(tǒng)計分析使用SPSS軟件。

三、實證分析

1. 描述性統(tǒng)計

樣本公司主要變量描述性統(tǒng)計如表3所示。

表3　主要變量描述性統(tǒng)計

由表3可知，樣本公司數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計中項目營業(yè)收入增長率和總成本增長率的均值都大于1，總體而言，在2011—2014年期間我國A股上市公司處于發(fā)展階段，營業(yè)收入S和總成本C逐年增長，管理者過度自信樣本比重為71.28%。各變量的標準差較小，數(shù)據(jù)穩(wěn)定。

2. 回歸分析

檢驗非效率投資在管理者過度自信對成本粘性影響中的中介作用，對模型三、四、五進行了回歸分析，結(jié)果如表4所示。

表4　回歸結(jié)果

注：括號里是t統(tǒng)計量值，***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上統(tǒng)計顯著。

由表4可知，D-W值均接近于2，表示殘差與自變量無序列相關(guān)，各項方差擴大因子(VIF)值均小于10，不存在共線性問題。從表4中模型三的回歸結(jié)果可知，當(dāng)營業(yè)收入增加1%時，總成本增加0.907%(β1=0.907)。對于管理者非過度自信的企業(yè)而言，當(dāng)營業(yè)收入下降1%時，總成本減少0.799%(β1+β2=-0.799)，成本粘性程度為-0.108(β2=-0.108)。對于管理者過度自信的企業(yè)而言，增加了過度自信交叉項，通過觀察交叉項系數(shù)β3的大小、方向及顯著性，來檢驗管理者過度自信對成本粘性的影響。結(jié)果顯示，當(dāng)營業(yè)收入下降1%時，總成本減少0.761%(β1+β2+β3=-0.761)，成本粘性為-0.146(β2+β3=-0.146)，其中過度自信系數(shù)對成本粘性的影響值β3<0且顯著，符號與β2一致。由此可知，在管理者過度自信的影響下，成本粘性增大，證明了假設(shè)1，管理者過度自信與成本粘性成正比，并且相較管理者不過度自信的公司而言，會導(dǎo)致較高的成本粘性。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是過度自信的管理者對自身能力和預(yù)測準確度評價較高，認為公司未來的發(fā)展必然會按照自己預(yù)測的方向進行，業(yè)務(wù)量上升、投入資本和業(yè)務(wù)量下降時，不愿削減成本，使成本下降與上升時的變化率差額增大，從而使公司的成本粘性增大。

模型四的回歸結(jié)果充分說明了管理者過度自信能夠?qū)е缕髽I(yè)非效率投資。管理者過度自信對非效率投資的影響系數(shù)為0.029且顯著，說明由于管理者過度自信的存在會導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資，證實了假設(shè)H2，即管理者過度自信與非效率投資成正比。出現(xiàn)這種情況可能是因為過度自信的管理者出于心理原因會傾向于對投資項目進行高估，出現(xiàn)過度投資；同時也可能認為市場低估了其股票價值而首先選擇內(nèi)部融資，當(dāng)有好的機會時又因為外部融資成本較高而放棄，出現(xiàn)投資不足。過度投資和投資不足都是企業(yè)非效率投資的表現(xiàn)。

從模型五的回歸結(jié)果可以看出，在前兩個模型都通過中介效應(yīng)檢驗步驟的情況下，不考慮其他因素的成本粘性程度為-0.086(β2=-0.086)，非效率投資交叉項系數(shù)為-0.162(β4=-0.162)且顯著，與成本粘性系數(shù)β2同向。這說明企業(yè)非效率投資加重了企業(yè)的成本粘性程度，因此證明了假設(shè)H3，即企業(yè)非效率投資與成本粘性呈正相關(guān)關(guān)系。同時，管理者過度自信交叉項系數(shù)為-0.032(β3=-0.032)且顯著，與成本粘性系數(shù)β2同向，說明管理者過度自信加重了企業(yè)的成本粘性程度。和模型三中的系數(shù)-0.038相比該系數(shù)影響減弱，說明在管理者過度自信對成本粘性的影響中企業(yè)非效率投資起到了部分中介效應(yīng)的作用。將回歸結(jié)果代入式(6)中，得出中介效應(yīng)所占的比例為12.80%。由此也證實了假設(shè)H4的推論，即由于管理者過度自信的存在，一方面會高估自身能力和未來預(yù)期，出于損失厭惡心理不愿在業(yè)務(wù)量下降時采取策略降低成本；另一方面，由于管理者過度自信可以導(dǎo)致過度投資和投資不足兩種非效率投資情況，而非效率投資又會引發(fā)成本粘性的增強，因此非效率投資在兩者之間起到了部分中介作用。

3. 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證研究結(jié)論的穩(wěn)定性，本文用營業(yè)成本代替總成本對樣本進行了穩(wěn)健性檢驗，具體結(jié)果如表5所示。

表5　穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

注：括號里是t統(tǒng)計量值，***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上統(tǒng)計顯著。

由表5可知，D-W值均接近于2，表示殘差與自變量無序列相關(guān)，各項VIF值均小于10，不存在共線性問題。在前兩個模型都通過中介效應(yīng)檢驗步驟的情況下，基礎(chǔ)模型中成本粘性程度為-0.015(β2=-0.015)，非效率投資交叉項系數(shù)為-0.085(β4=-0.085)且顯著，與成本粘性系數(shù)β2同向。這說明企業(yè)非效率投資加重了企業(yè)的成本粘性程度，因此證明了假設(shè)3，即企業(yè)非效率投資與成本粘性呈正相關(guān)關(guān)系。同時，管理者過度自信交叉項系數(shù)為-0.019(β3=-0.019)且顯著，與成本粘性系數(shù)β2同向，說明管理者過度自信加重了企業(yè)的成本粘性程度。和模型三中的系數(shù)-0.044相比減弱，說明管理者過度自信對成本粘性的影響中企業(yè)非效率投資起到了部分中介效應(yīng)的作用。將回歸結(jié)果代入式(6)中，得出中介效應(yīng)所占的比例為11.48%。結(jié)果說明，非效率投資能夠在管理者過度自信對成本粘性的影響中起到部分中介作用，這也與之前的檢驗結(jié)果相一致。

四、結(jié)論與啟示

本文以2011—2014年我國滬深兩市A股上市公司為研究對象，考察了管理者過度自信影響成本粘性的作用機理，指出非效率投資是管理者過度自信影響成本粘性的中介變量，即管理者過度自信導(dǎo)致企業(yè)非效率投資，進而影響企業(yè)的成本粘性。

研究發(fā)現(xiàn)：由于管理者過度自信而產(chǎn)生非效率投資增加，進而增大了成本粘性。其中非效率投資起到部分中介作用，一部分管理者的過度自信行為是直接影響成本粘性的，一部分則是通過影響非效率投資來影響成本粘性的。本研究為成本粘性成因的剖析及治理提供了新的思路和方向。

本研究的不足：

(1) 本文只是從非效率投資的角度揭示了管理者過度自信導(dǎo)致成本粘性的成因，其他角度的原因還有待學(xué)者進一步研究。

(2) 本文對管理者過度自信影響成本粘性的作用機理進行了理論研究，并沒有深入探索控制成本粘性的具體有效的途徑和方法，有待進一步研究以有效控制企業(yè)成本粘性。

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(責(zé)任編輯：張璐)

Managerialoverconfidence,inefficientinvestmentandcoststickiness

HOUQiao-ming,XIAShuang,SONGLi

(SchoolofManagement,ShenyangUniversityofTechnology,Shenyang110870,China)

Abstract：Using the data of Share A listed companies from 2011 to 2014 in China, the effect of managerial overconfidence on cost stickiness is studied empirically. The mechanism of the influence of managerial overconfidence on cost stickiness is being interpreted from perspective of inefficient investment. The result shows that the company with managerial overconfidence has higher cost stickiness comparing with the company without managerial overconfidence, and inefficient investment is partly playing an intermediary role in the effect of overconfidence on cost stickiness. The research has a practical guiding significance in regulating the behavior of managerial overconfidence in decision-making, restricting the inefficient investment of company and reducing the cost stickiness, and improving the cost management efficiency and operating efficiency of company.

Key words：managerial overconfidence; cost stickiness; inefficient investment; listed company; robustness

收稿日期：2015-12-24

基金項目：遼寧省社會科學(xué)規(guī)劃基金項目(L14BGL027)； 遼寧社會經(jīng)濟發(fā)展課題(2016lslktziglx-21)。

作者簡介：侯巧銘(1978-)，男，遼寧義縣人，講師，博士生，主要從事戰(zhàn)略管理與決策等方面的研究。

doi：10.7688/j.issn.1674-0823.2016.03.11

中圖分類號：F 275.3

文獻標志碼：A

文章編號：1674-0823(2016)03-0251-09

*本文已于2016-05-18 11∶39在中國知網(wǎng)優(yōu)先數(shù)字出版。 網(wǎng)絡(luò)出版地址：http：∥www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20160518.1139.008.html