近日，人民日報發(fā)表了權威人士談當前中國經(jīng)濟的文章，題目是“開局首季問大勢”。權威人士到底談了什么呢？如何分析其對經(jīng)濟和資本市場的影響？

作者簡介：

姜超，清華大學經(jīng)濟學博士，2013年加入海通證券研究所，現(xiàn)任研究所副所長、首席宏觀債券分析師。

一是經(jīng)濟難言復蘇：

權威人士稱：“經(jīng)濟走勢是長期L型，不是U型也不可能是V型，也不是一兩年能過去的?！?/p>

在今年年初，一度產(chǎn)生了經(jīng)濟“W”型復蘇甚至“U”型復蘇的樂觀預期，其主要理由有這么幾點：一是1月份放出了接近3萬億的天量信貸，已經(jīng)超過2009年；二是房地產(chǎn)銷量激增、基建投資回升；三是3月份經(jīng)濟出現(xiàn)明顯回升。

但是進入4月份以后，好消息不多，壞消息不少，先是4月份制造業(yè)PMI再度回落，4月發(fā)電耗煤增速降幅也明顯擴大、進入5月以后也沒有明顯好轉，最新公布的4月進出口數(shù)據(jù)再度下滑，尤其進口降幅擴大，說明內(nèi)需依舊低迷。

其實權威人士的講法沒變，在年初的“七問供給側結構性改革”中，權威人士就明確指出“在當前形勢下，國民經(jīng)濟不可能通過短期刺激實現(xiàn)V型反彈，可能會經(jīng)歷一個L型增長階段”。

那么為什么市場會產(chǎn)生經(jīng)濟復蘇的預期呢？原因其實在于貨幣刺激，因為今年1季度4.6萬億的新增信貸與2009年1季度持平，而且新增社會融資總量達到6.5萬億，超過2009年1季度的4.7萬億。

但是為什么又無效呢？原因是錢太多了，所以效果就沒有了！2008年底的社會融資總存量是38萬億，信貸總存量是30萬億。而2015年底的社會融資總存量是138萬億，信貸總存量是93萬億，比2008年底翻了3倍，其結果是同樣的新增融資，對應的增速只有以前的1/3，2009年的信貸增速最高接近40%，但是2016年只有14%，和2015年增速相比幾乎沒有變化，所以對經(jīng)濟增長很難有明顯的拉動。

二是貨幣難言寬松：

權威人士稱：“樹不能長到天上，不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟增長，避免用“大水漫灌”的擴張辦法給經(jīng)濟打強心針，造成短期興奮過后經(jīng)濟越來越糟。”

今年1季度GDP增速為6.7%，GDP名義增速為7.1%，但是廣義貨幣M2增速達到13.4%，遠遠高于經(jīng)濟增速。如果統(tǒng)計M2和GDP的比值，2008年末時是150%，到2015年末上升到206%，而2016年1季末上升到210%，也就是經(jīng)濟整體的杠桿率越來越高。

貨幣增速超過經(jīng)濟增速一倍，意味著花出去的錢只有一半對經(jīng)濟增長有用，今年以來房價和物價上漲其實就是貨幣超增的副作用，也對政策調(diào)控形成挑戰(zhàn)。

而無論是美國次貸危機之前、日本泡沫經(jīng)濟時代均出現(xiàn)過類似的現(xiàn)象，貨幣增速遠超經(jīng)濟增速，債務杠桿率上升，房價和物價大漲，但結果都并不美妙。

所以權威人士說：“一些國家曾長期實施刺激政策，積累了很大泡沫，結果在政策選擇上，要么維持銀根寬松任由物價飛漲，要么收緊銀根使泡沫破裂，那才是真正的‘兩難，左右不是?！?/p>

“高杠桿是原罪，是金融高風險的源頭，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長、做大分母降杠桿的幻想?！?/p>

對于未來一段時期，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)??！

三是資本市場歸位：

權威人士稱：“明確股市、匯市、樓市的政策取向，即回歸到各自的功能定位，尊重各自的發(fā)展規(guī)律，不能簡單作為保增長的手段?！?/p>

美國的Google等諸多優(yōu)秀企業(yè)都是號稱在車庫里培育的，其實是通過PE、資本市場發(fā)展起來的。中國的阿里、騰訊等優(yōu)秀企業(yè)也是通過PE融資、資本市場培育的，只不過是在海外資本市場。

而在中國經(jīng)濟從工業(yè)向服務業(yè)轉型的過程，同時也應該是從以銀行為主的間接融資向以股票為主的直接融資轉型的過程。因為工業(yè)化的時代主要靠投資驅動，只要有錢就行，所以信貸是主要融資工具。而服務業(yè)的時代主要靠人才驅動，必須有足夠的激勵機制，而股權融資是最好的融資方式。

由此可見，中國股市若想成為經(jīng)濟的晴雨表，就必須發(fā)揮一級市場融資功能，向優(yōu)秀的公司輸送資金。如果股市只停留在二級市場交易，就會淪為投機資本炒作的工具。

而去年牛市和股災的教訓也表明，單純增加貨幣需求制造的牛市不能持續(xù)，市場需要的是真正優(yōu)秀的公司，需要增加優(yōu)質(zhì)公司的供給。但是這一年多以來也有許多中概借殼回歸A股，但其實是做的套利生意，因為沒有嚴格的退市機制，許多績差公司靠著殼資源就能賣錢，而A股的投資者淪為高估值的接盤俠。因此如果股市只負責融資，而沒有退市機制，也會淪為圈錢的工具。

所以權威人士指出：“股市要立足于恢復市場融資功能、充分保護投資者權益，充分發(fā)揮市場機制的調(diào)節(jié)作用，加強發(fā)行、退市、交易等基礎性制度建設，切實加強市場監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、股價操縱等行為?！?/p>

四是堅定供給側改革：

權威人士稱：堅定不移推進供給側結構性改革，“保人不保企”，勇于處置“僵尸企業(yè)”。

年初以來，從渤海鋼鐵到中城建，債務違約不斷發(fā)生，但是到底如何解決違約問題，市場依然十分困惑。此前熔盛重工曾經(jīng)率先實施了債轉股方案，但是如果都采用債轉股，那么過剩產(chǎn)能依然存在，而如果產(chǎn)能過剩繼續(xù)惡化，那么對于債權人的利益也是損害。

所以權威人士稱：“對那些確實無法救的企業(yè)，該關閉的就堅決關閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞‘債轉股，不要搞‘拉郎配式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱?！?/p>

但如果不搞債轉股，還債的錢從哪里來？目前我們看到的是很多逃廢債的行為，包括大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉移、將負債企業(yè)掏空破產(chǎn)等等行為，這些行為也需要從法律上進行約束，否則如果形成無序的違約，將會導致企業(yè)債券利率大幅上升，影響到社會融資規(guī)模甚至經(jīng)濟穩(wěn)定。而如果繼續(xù)剛兌，債務就會越滾越多。

如何評價權威人士講話對資本市場的影響？

其實，權威人士講的是一句大實話：“靠貨幣是買不到增長的，能買到的都是麻煩，增長只能靠改革?！?/p>

過去幾年貨幣緊縮，經(jīng)濟持續(xù)下行，看似經(jīng)濟總量在不斷惡化，但其實經(jīng)濟質(zhì)量在不斷改進。一方面在通縮的環(huán)境下價格不停下跌，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)自然就會主動收縮、去產(chǎn)能，而資金也會主動拋棄產(chǎn)能過剩的行業(yè)、去擁抱創(chuàng)新的行業(yè)。物價下降的同時利率也會不斷下行，其實有利于降低社會融資成本。

而今年以來貨幣寬松，經(jīng)濟雖然短期改善，但是經(jīng)濟質(zhì)量并沒有明顯改善。房價大幅上漲降低了實體經(jīng)濟的競爭力，而價格上漲意味著過剩產(chǎn)能重新開工，去產(chǎn)能再度延后，而資金也被迫重新追求沒有未來的過剩產(chǎn)業(yè)，新興行業(yè)資金失血。而通脹回升也使得利率難以下行，今年以來的貸款利率也出現(xiàn)兩年以來的首次上升。

我們在3月份提出“小心滯脹”，其實是看到了很多轉型經(jīng)濟體的經(jīng)驗：在人口結構變化、工業(yè)化結束之后，經(jīng)濟增速會永久性地下臺階，如果要強行提高經(jīng)濟增速，只有貨幣放水一條路，但是超發(fā)的貨幣也不會帶來增長、只會帶來通脹。所以美國在70年代陷入了長達10年的滯脹，原因就是經(jīng)濟轉型疊加貨幣超發(fā)。

而美國在八九十年代步入繁榮的20年，主要歸功于沃克爾在80年代初實施緊縮的貨幣政策，將通脹消滅，過剩行業(yè)淘汰，新興行業(yè)自然蓬勃發(fā)展。

但問題是如果真的收緊貨幣，會遇到很多短期問題，比如萬一錢少了經(jīng)濟增速下滑怎么辦？房價跌了怎么辦？債務鏈斷了大規(guī)模違約怎么辦？所以從全球來看，各國央行都是競相放水，真正敢于收貨幣的經(jīng)濟體寥寥無幾，日本歐洲都搞成了負利率，唯一一個緊縮的美國加息也是不停地延后。

所以對于未來，其實是一道選擇題，應該怎么選，大家都知道！到底會怎么選，做了才知道！