陳娜　林璐

摘 要：隨著我國人口老齡化，社保支付壓力的增大，社?；鸬脑鲋当Ｖ底兊梅浅Ｖ匾?。當前我國社保基金面臨著一個重要的問題，即如何投資以實現(xiàn)增值保值，本文借鑒美國社會保障制度的成功案例，結(jié)合當前我國還不夠成熟的資本市場現(xiàn)狀，提出關(guān)于改善投資狀況的建議。

關(guān)鍵詞：社?；?；增值保值

中圖分類號：F842.6 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2016）04-0080-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.04.15

一、我國社?；瓞F(xiàn)狀分析

（一）我國社?；鹨?guī)模增長情況

隨著我國社會保障制度的不斷發(fā)展，社保基金的覆蓋人口越來越多，規(guī)模也越來越大（見圖1）。2001年我國社?；鹨?guī)模還不到五百億，到2012年就達到了一萬億，翻了整整二十幾倍，在全球養(yǎng)老基金中排名第十。據(jù)估計，考慮到未來經(jīng)濟的發(fā)展，加上中央政府投資和國有企業(yè)的資本轉(zhuǎn)移，未來5年社?；鹨?guī)模還會有大幅的增長，將會進入全球養(yǎng)老基金排名的前三。

（二）我國社?；鸬男枨髩毫薮?/p>

隨著我國生育率的不斷降低，醫(yī)療技術(shù)的提高，我國老齡化問題越來越嚴重，對社?；鸬男枨笤絹碓酱螅绫；鹈媾R著極大的收付壓力。根據(jù)世界各國達成的一致意見，只要一個國家或地區(qū)60歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋壤^10%，就表示這個國家和地區(qū)已經(jīng)進入老齡化階段。早在2004年的中國，60歲及以上的老齡人口占比便已經(jīng)達到了11%。聯(lián)合國相關(guān)研究人員估計，到2020年中國老齡人口占總?cè)丝诘谋壤龑⑸仙?8%，超過美國。

如表1，根據(jù)當前我國人口組成和變化趨勢做出預測，2020年中國將進入重度老齡化階段，2015年是一老齡化加速的重要年份。根據(jù)預測，未來20年間，中國的老齡人口比例將翻一番，并且會不斷增加，最終達到30%以上，總量將近3-4億。這樣的老齡化趨勢嚴重程度是西方國家無法相比的，未來中國的老齡人口數(shù)量將比目前英國、法蘭西、德意志、日本、意大利的人口總和還要多。如此快的老齡化速度在國際上是極其罕見的，在歐洲，老齡人口占人口的比例在1930年時超過了10%，但在2030年之前不會超過30%，大約經(jīng)歷了一個世紀的時間。而我國老齡人口占人口的比例發(fā)生同樣程度的僅僅經(jīng)歷一代人的時間便完成。在計劃生育政策下，我國生育率迅速降低是造成年輕人口大大降低的主要原因，生活條件、醫(yī)療技術(shù)的改善又極大提高了人們的平均壽命，這些都使得我國的人口老齡化問題越來越嚴重。

（三）我國社保基金的投資收益不夠理想

雖然我國社?；鹁哂休^大的規(guī)模，卻沒能獲得良好的投資收益。如圖2所示，2001—2005 年間，我國社保基金雖然有較為平穩(wěn)的年投資收益率，但扣除CPI后，實際收益率極低，甚至在2004年還達到了負值。雖然2006年-2007年間，社?；鸬耐顿Y收益分別達到了29.01%和43.19%，遠遠超過了同期的通貨膨脹，但這是受益于當時世界經(jīng)濟的高速增長，資本市場出現(xiàn)泡沫。在泡沫破滅后的2008年金融危機中，社?；鹳Y產(chǎn)迅速縮水，出現(xiàn)-12.69%的收益率。在接下去的數(shù)年間，雖然暫時受益于全球?qū)捤傻呢泿耪?，基金收益有了一定的回升，但又逐漸回落?？傮w上看，社?；鸬氖找孀兓▌泳薮螅顿Y組合不夠穩(wěn)健，無法帶來穩(wěn)定的收益，整體操作缺乏安全性，平均下來年實際收益較低，全國社會保障基金資產(chǎn)實際上在不斷縮水貶值。

二、我國社?；鹪鲋当Ｖ得媾R的問題

由于我國社會保障體制起步較晚、資本市場不夠發(fā)達、政府制度不夠健全等原因，我國社?；鸬脑鲋当Ｖ等源嬖谥S多問題：

（一）投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理

進入21世紀以后，社保基金初步嘗試到證券市場運作（見圖3），2004年6月初步嘗試股權(quán)投資；次年初步嘗試信托投資，剛開始時投資的主要方向是基礎設施，后來逐漸將重點放到保障房的建造方面；2006年末初步嘗試海外投資；2008年開始投資股權(quán)投資基金。到2013年年底，國內(nèi)社保基金各個類別所占比重為：固定收益占比50.66個百分點，股票資產(chǎn)占比32.39個百分點，實業(yè)投資占比16.31個百分點，現(xiàn)金和等價物占比0.64個百分點。

（二）投資管理效率低，資本市場不成熟

首先，國內(nèi)社?；鹜顿Y管理組織不夠聚集，管理層級眾多，造成基金十分分散。眾多組織均參與進來，導致地區(qū)、機構(gòu)間很難統(tǒng)一運作，難以利用規(guī)模作用，增大了社?；鹜顿Y風險。此外，各個機構(gòu)都設立了管理組織，導致組織重復、職能交叉，效率不高，資源大量浪費。其次，我國資本市場還不成熟，無論是股票市場還是債券市場都存在著結(jié)構(gòu)的不合理性，我國的金融衍生市場相對過于簡單，導致金融市場發(fā)展速度較慢，很難滿足社?；鹜顿Y所要求的市場標準。要讓社?；鸩豢s水，升值，需要全面改善社?；鹜顿Y的金融與社會環(huán)境。

（三）風險控制能力不足

隨著我國社保金投資途徑的增加，投資規(guī)模的擴大，對投資風險的控制越發(fā)重要。我國當前的風險控制能力還不足以應對不斷變化的市場，最典型的就是在2008年的金融危機中，我國社保管理沒能及時應對風險，規(guī)?？s水了近13%[1]。我國社?；鸸芾頇C構(gòu)控制投資風險，設置了專門的風險管理委員會，委員會通過召開年度會議、季度會議，有時會添加臨時會議，并根據(jù)需要聘請相關(guān)專家進行咨詢等方式進行社?；鸬娘L險管理。但風險管理委員會并不是常設機構(gòu)，對風險的控制不夠及時，事前控制不夠有效，滯后性嚴重。

（四）投資管理體制不健全，監(jiān)管體系不規(guī)范

我國社保基金在監(jiān)管投資管理方面還有待進一步加強，當前的社會保險基金法律監(jiān)管制度無論是立法方面還是實踐運行都存在著諸多的不足，社?；鸬耐顿Y與管理等多個環(huán)節(jié)存在不足，缺少相對應的應對體系，事后又缺少有力的法制監(jiān)察。對于財政部所下?lián)艿囊恍┵Y金沒能夠有效地進行監(jiān)督以及跟蹤，并且我國的信息披露制度也存在可靠性差、內(nèi)容不全面、信息透明度低、披露渠道狹隘等問題[2]。立足于現(xiàn)實狀況的角度，社?；鸨徊划斒褂玫膯栴}常常出現(xiàn)。從監(jiān)管的發(fā)展過程中可以看到，出現(xiàn)過分倚重行政監(jiān)督的現(xiàn)象，過度的行政監(jiān)督、決策片面性導致政府失靈，從而使行政監(jiān)管無法達到預期的效果。另一方面，國內(nèi)的基金管理企業(yè)和證券企業(yè)的關(guān)系特別繁雜，基金管理企業(yè)自身存有較高的道德風險，會導致工作人員為了尋求個人與證券企業(yè)的利益而做出使資金投入者利益受到到危害的活動。從這個立場而言，社保基金的投資與管理應當加大監(jiān)管力度。

三、社?；鸬膰H投資經(jīng)驗——美國

聯(lián)邦退休金制度、企業(yè)年金計劃（私人年金計劃）、個人退休金計劃（個人儲蓄保險）三個部分組成了美國的社會保障制度。

（一）聯(lián)邦退休金制度

聯(lián)邦退休金制度由國家運營，是關(guān)乎全體人民的社會保障計劃，是美國養(yǎng)老保險制度最基礎的部分。雇主和雇員支付這項養(yǎng)老保險費用的方式是繳納社會保障稅，收繳所得的稅金中，73%用于養(yǎng)老保險，19%用于醫(yī)療保險，8%用于傷殘保險。

美國政府嚴格規(guī)定該項退休金結(jié)余只能用于購買債券，而且只能是美國政府發(fā)行或者由政府擔保利息和本金的債券，非常注重這項養(yǎng)老保險的資金安全。財政部還為此發(fā)行了一種特別債券，這種特別債券沒有硬性的期限限制，當出現(xiàn)資金需求時，可以隨時兌付現(xiàn)金，以此確保該項資金獲得良好的流動性。美國政府要求，只要收到的各項社會保障稅進入投資賬戶，就要及時購買期限為當期到第二年6月30日的短期特別債券。這種特別債券的利率以美國所有四年期以上未到期的上市債券的平均利率為基準，進一步保證了該項基金的增值保值。

（二）企業(yè)年金計劃——401（K）計劃

美國大部分企業(yè)自發(fā)自主地建立企業(yè)年金計劃。美國政府強力支持這種企業(yè)自發(fā)參與的養(yǎng)老計劃，并向企業(yè)提供稅收優(yōu)惠作為鼓勵：企業(yè)從當年營業(yè)額中提取部分資金作為雇員的“企業(yè)年金計劃”，這一部分營業(yè)額可以不用繳稅。該年金計劃不僅能調(diào)動雇員工作積極性，吸引人才，再加上稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)都很愿意為雇員提供年金計劃。這項計劃已經(jīng)逐漸成為美國聯(lián)邦退休制度的一個強大而有力的補充。目前全美國有60%的雇員都參與了企業(yè)年金計劃，在一定程度上緩解了國家基本養(yǎng)老制度的收付壓力。

401（K）計劃是美國最龐大的企業(yè)年金計劃，它的成功堪稱世界各國構(gòu)建企業(yè)年金的典范。圖4展示的是該計劃提供給參與者選擇的四種主要的投資組合，以及組合中對應投資項目的投資比重。由圖4可知，401（K）計劃投資得最多的是共同基金（即證券投資基金），尤其是股票基金。隨著股票市場的牛熊轉(zhuǎn)換，401（K）計劃投資股票基金的比例曾高達53%，即便是到了熊市時這一比例沒有低于40%。與高比例的股票基金投資相比，401（K）計劃只有很少的一部分直接投資股票，另有10%以上的比例則投資在“擔保投資合約”及其他穩(wěn)定價值基金上[3]。

（三）個人退休金計劃（IRAs）

個人退休金計劃是一項由個人自愿的投資性退休賬戶，只要當年有應稅收入且年齡不超過70.5歲，就能參與個人退休金計劃。按照規(guī)定，儲金一般個人出3/4，企業(yè)出1/4，每年最高允許存入2000美元，存入部分可以獲得聯(lián)邦政府延期納稅的稅收優(yōu)惠。參與計劃的個人退休后，便可以按規(guī)定領(lǐng)取本金和期間收益。

在投資管理方面，IRAs的投資限制更為放松，所有者可以自由選擇投資方向和投資比例。如圖5，上世紀80年代早期，IRAs資金大部分存放在銀行，在此之后，存放在銀行的比例開始逐年下降，投資在共同基金和證券產(chǎn)品的比例逐年增加，從2000年至今，IRAs的投資在各項資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)變得穩(wěn)定。即使在過去的10年中，無論是經(jīng)歷了2001年的股市“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，還是2008年的全球金融危機，IRAs都沒有出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整[4]。

美國的每一個公民都有一個獨一無二的社會保障號，每年的社會保障稅收提取以及各項社會保險業(yè)務都在這個社會保障號中開展。無論勞動者到美國國內(nèi)的哪個地區(qū)就業(yè)，都能及時接續(xù)社會保障業(yè)務，也能隨時隨地查詢個人的社保賬戶運行狀況。當退休者死亡時，只要開具死亡證明的醫(yī)院將死亡信息輸入電腦，就能終止社保賬戶的給付，并銷戶。

美國的社會保障制度以聯(lián)邦退休金制度為基礎，企業(yè)年金計劃和個人退休金計劃相互補充、相互強化，實現(xiàn)了政府、企業(yè)和個人養(yǎng)老責任的有機結(jié)合，極大降低了政府養(yǎng)老體制的替代率，整個養(yǎng)老保障體系的覆蓋面以此變得更加完整。而且，以IRAs和401k為代表的私人養(yǎng)老金在與資本市場良好互動的同時，不但取得了良好的增值保值效果，還推動了整個資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

四、我國社保基金增值保值的建議

隨著老齡化問題的加劇，社?；鸬闹С鰧⒉粩嘣黾?。既要照顧大量需要贍養(yǎng)的老年人，又要考慮不加重正在工作的納稅人或大量家庭的負擔，無法單靠提高收費來增加社?；鸬氖杖耄椭荒茉谏绫；鸬脑鲋当Ｖ瞪蠈ふ医鉀Q方法。由于歷史原因，中國自身存在著金額較大的社?；鹑笨?，使得社保基金的收付壓力越來越大。因此，充分利用規(guī)模巨大的社?；疬M行投資與管理變得越發(fā)重要，健全投資管理體系促進社?；鸬脑鲋当Ｖ底兊酶蛹逼?。

（一）拓寬投資渠道

要想實現(xiàn)社保基金的增值保值，就離不開市場化投資。社?；鹗侨嗣竦摹氨ＣX”，保障本金安全是重中之重，只有先保證本金的安全性，再考慮基金的增值保值才是有意義的。除了在金融市場上進行間接投資外，考慮到我國資本市場尚未完善，社?；疬M入資本市場不能保證盈利的前提下，基于安全性考慮，我國社?；鹂梢赃x擇一些穩(wěn)賺不賠的直接投資。

1.投資于基礎設施建設

大型的基礎設施項目比如電力、石化、交通建設等都有同樣的特點，那就是有政府合同作為支持，風險較小，安全性高，雖然建設初期所需的資金數(shù)額較大，投資期限較長，但是一旦整體建設完成，合理運營，能獲得長時間穩(wěn)定的收益，這些很符合社?；皤@得長期穩(wěn)定收入的投資要求。社?；鹂梢酝ㄟ^股權(quán)、產(chǎn)業(yè)投資基金和信托等途徑來參與投資基礎設施建設，不但能緩解我國財政壓力和銀行信貸壓力，還能獲得良好收益，實現(xiàn)自身的增值保值。有數(shù)據(jù)顯示，我國當前基礎設施項目投資的平均年收益率為6.2%左右，大大超越了國債和銀行的存款收益率，也超過了同期CPI上漲幅度。另外，隨著我國城市化建設進程的加快，長期穩(wěn)定的基礎設施建設必不可少，這就帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流需求，完全滿足社?；痖L期穩(wěn)定的投資需要。因此，參與投資基礎建設是社保基金投資的一個不可刪除的備選項。

利用社保基金投資于基礎設施建設以實現(xiàn)增值保值在國外已有先例，且取得不錯的效果。2008年，美國養(yǎng)老機構(gòu)CalPERS做了一個將社?；鹜度牖A設施建設的規(guī)劃，涉及資金大約72億美元，占當時美國社?；鹂傎Y產(chǎn)的3%。在接下去的實際運作當中，該部分投資雖然回收時間較長，但收益穩(wěn)定，使社保基金實現(xiàn)了良好的經(jīng)濟效益，同時還兼顧了社會效益。加拿大養(yǎng)老基金投資于基礎設施建設項目的資金也達到了幾十億加元。而澳大利亞的大多數(shù)受委托進行養(yǎng)老金運營的機構(gòu)都通過麥格理銀行參與投資基礎設施建設，這些投資堪稱全球在基礎設施領(lǐng)域投資的典范，總計超過了200億美元。發(fā)達國家的實踐證明，只要能科學管理、操作穩(wěn)健，將社保基金投資于基礎設施領(lǐng)域，不但能保障資金安全，還能獲得良好收益，實現(xiàn)基金的增值保值。

2.投資于高科技領(lǐng)域

科技實力在一個國家的綜合實力中不容小覷，且正逐漸成為帶動經(jīng)濟發(fā)展的強大力量。高科技產(chǎn)業(yè)具有強大的市場潛力，能帶動眾多相關(guān)行業(yè)發(fā)展，帶來良好的經(jīng)濟效益，形成新的經(jīng)濟增長點。技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的貢獻率在有些歐美發(fā)達國家已經(jīng)達到了70%，而我國的貢獻率只有30%，遠遠低于先進工業(yè)化國家，因此我國的高科技研發(fā)十分急迫。許多高科技產(chǎn)業(yè)的研發(fā)初期，都需要大量的科研資金或者建設經(jīng)費，而且還無法保證研發(fā)結(jié)果，單一的企業(yè)往往無法承受短期內(nèi)投入大量資金的壓力和研發(fā)結(jié)果的不確定性。社?；鹂梢蕴峁┏渥愕馁Y金，讓高科技企業(yè)獲得長期有效的資金投入，通過“收益共享、風險共擔”的市場化運作機制，分享高科技研發(fā)成功后帶來的良好經(jīng)濟利益。

以新能源開發(fā)為例，西藏自治區(qū)太陽能資源豐富，具有良好的光電能源優(yōu)勢，但光伏發(fā)電一直有難以跨越的技術(shù)難題需要突破。如果將社保基金投入這項新能源的研發(fā)項目，只要光伏發(fā)電的科研取得突破性進展，就能從西藏新能源項目中獲得高達21%的收益，這個收益遠遠高于當前不足2%的社保基金年收益率。由此可見，投資于高科技領(lǐng)域也是一個可行的投資方向。

3.投資于不動產(chǎn)

投資不動產(chǎn)會使得資產(chǎn)流動性低，但當經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹的時候，其優(yōu)勢就會展現(xiàn)出來——不動產(chǎn)的貨幣價格會隨著通貨膨脹的增加而增加，降低甚至避免通貨膨脹導致的隱性貶值，就是不動產(chǎn)投資帶來的資產(chǎn)增值保值優(yōu)勢。從房地產(chǎn)方面看，經(jīng)濟適用房的建設也是一個良好的社?；鹜顿Y項目。一方面，當前房價對于占我國人口絕大多數(shù)的中低收入階層來說，價格過于昂貴，因此經(jīng)濟適用房有著極大的市場空間。如果社?；饏⑴c投資經(jīng)濟適用房的建設，政府在地價上給予優(yōu)惠，在稅收上給予減免，社?；鹪谥苊軠y算成本的基礎上，只要市場操作合理適當，通過收取租金和獲得買賣差價收益，就能實現(xiàn)社保基金的增值保值。

（二）完善個人社?；鹳~戶，健全信息披露制度

要提高社?；鸬纳鐣潭?，提高人民的參保意愿，就要對賬戶制度加以完善。為每一個參保人建立一個社保賬戶，將先進的科學技術(shù)應用到社保系統(tǒng)中，實現(xiàn)個人社保賬號的全國聯(lián)網(wǎng)，提高服務效率。無論勞動者到哪里就業(yè)，都能及時查詢到他的社保資料，及時續(xù)繳，保障個人的利益。同時，當退休者死亡時，醫(yī)院只要將其死亡信息輸入全國社保系統(tǒng)，就能停止退休金的給付，避免了盜領(lǐng)社保的不公平現(xiàn)象，還能簡化更新社保信息的工作量。

同時，要求社?；鸸芾聿块T定期在媒體上，將社?；鸬倪\營情況、賬戶收支賬款、賬戶結(jié)余等信息，有效地反饋給社會公眾，并對披露信息的真實性負責。只有讓個人賬戶管理更加透明，信息披露制度更加健全，讓社會監(jiān)督社?；鸬耐顿Y運營，才能正確發(fā)揮社?；鸬纳鐣饔?。

（三）健全投資管理體制，進行嚴格的監(jiān)督

社?；鹜顿Y管理的成效和嚴格、健全的法律監(jiān)督機制分不開。一方面，把社保機構(gòu)的基金管理與運作職能分離，在社會保障基金監(jiān)督體制方面應該增強監(jiān)督組織運行的獨立性，具有高獨立性的監(jiān)管體制才能有效地對社保基金的投資進行監(jiān)管，防止其在管理上有所懈怠而降低社保的收益率。另一方面，把社保管理的機制上升到法制層面，在對社會保障基金的監(jiān)督措施方面應該構(gòu)建以行政監(jiān)督為主，多種監(jiān)管手段補充配合的監(jiān)管機制，從而避免單一的行政監(jiān)管難以承擔監(jiān)管重任的情況。

（四）培養(yǎng)專業(yè)化人才，引進專門的投資機構(gòu)

社保基金的投資環(huán)境十分復雜，每時每刻都在變化，需要專業(yè)、富有經(jīng)驗的專業(yè)投資人員和基金管理機構(gòu)來精確把握市場變化情況，慎重選擇投資工具，及時根據(jù)市場變化做出準確的決策，從而保證社保基金投資的安全性，實現(xiàn)社保基金的增值保值。隨著我國資本市場的逐漸成熟，還可以學習國際先進的社會保障案例，引進專業(yè)的基金運營管理團隊，利用其豐富的專業(yè)技能和信息優(yōu)勢，讓市場競爭，促進社保基金的投資效益，降低風險。

（責任編輯：于明）

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