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《財經(jīng)網(wǎng)》述評/對話

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中國超級高鐵何以“跑輸”馬斯克

劉遠舉：上海金融與法律研究院研究員

日前，特斯拉的老板、回收火箭項目的創(chuàng)始人埃隆·馬斯克，參與設計的超級高鐵在美國內華達州的一片無人沙漠里獲得了它的首次公測成功。馬斯克于2013年首次提出了這項計劃，他設想以太陽能為燃料，乘客坐在類似膠囊的車廂里，沿著空氣軌道在一個封閉的管道中發(fā)射出去，速度是飛機的2倍，大約達到每小時1200公里，從北京到上海只需1小時。

在傳來試驗成功的消息后，人們發(fā)現(xiàn)中國也有類似的項目。2013年3月，西南交通大學首席教授、超導與新能源研發(fā)中心主任趙勇就帶隊研制出最初的高溫超導磁懸浮測試環(huán)線，后來再加入真空管道，成為世界上首個真空管道運輸系統(tǒng)，不過這鮮為人知。

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，科技公司的商業(yè)模式在逐漸改變。以前的商業(yè)模式是研發(fā)投入、銷售、賺錢、再次投入研發(fā)、技術升級。現(xiàn)在的玩法則大不一樣。不管后續(xù)能否成功，先通過風險投資，迅速把最基本的商業(yè)模式變?yōu)楝F(xiàn)實，然后吸引流量與客戶，隨后在通過幾輪融資擴大規(guī)模，最后上市。這種模式是把之后的利潤，通過資本市場轉移到早期。也正因如此，現(xiàn)在的一些科技項目可以做到“黑科技”、“未來科技”。比如，埃隆·馬斯克的特斯拉汽車，不用盈利，可以通過資本市場的支持而運作下去。

超級高鐵的項目和一般互聯(lián)網(wǎng)項目有什么不同？它是一個資本和技術都非常密集的項目，牽涉大量硬件。對于這個項目來說，讓投資人投資，必須有看得到的東西。這場公測只是整個復雜系統(tǒng)中的一部分，離最終成功還有一段距離。對于這個項目而言，相當于其他純粹的軟件項目，內華達沙漠中的成功，不過是一張漂亮的PPT而已。甚至這張PPT在內行人看來也不怎么樣。超級高鐵取得速度并不算快，并未明顯超出目前國際先進水平。

埃隆·馬斯克的設計之所以能吸引各種風險投資，一個可能的原因是，這種市場玩法才出現(xiàn)不久，在那些比較重要的產(chǎn)業(yè)，比如高鐵的技術升級中，中國人還沒有適應，而美國人可以把這種模式玩得很好。隨著國內資本市場的不斷成熟與完善，在未來，類似馬斯克這樣將高科技與資本結合在一起的方式，恐怕會越來越多。毫無疑問，國內的科研人員要習慣于這種與資本融合的模式。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客

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警惕全球企業(yè)債違約浪潮

張明：社科院世經(jīng)政所國際投資室主任

國際金融協(xié)會（IIF）5月發(fā)布的報告指出：全球企業(yè)債規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下難以持續(xù)的新高。近年來全球企業(yè)債發(fā)行規(guī)模高漲，在很大程度上與極其寬松的全球貨幣環(huán)境有關。自美國次貸危機爆發(fā)后，以美國為代表的發(fā)達國家央行紛紛實施了零利率與量化寬松政策，這種集體性寬松貨幣政策有效地緩解了危機造成的流動性短缺與信貸緊縮，有助于穩(wěn)定金融市場與提振實體經(jīng)濟，但也埋下了新的風險與隱患。

對融資者而言，全球基準利率與風險溢價的下行顯著壓低了發(fā)債融資的成本，使他們有動力通過發(fā)行債券來融資；對投資者而言，全球基準利率下行將提高債券的市場價值，使他們愿意大量持有資產(chǎn)；對金融中介而言，發(fā)債規(guī)模的上升意味著承銷收入與通道收入的增加，他們會因此賺得盆滿缽溢。

然而問題之一，雖然次貸危機過去七八年，但全球經(jīng)濟依然沒有擺脫長期性停滯的困擾。由于全球范圍內有利可圖的投資機會依然匱乏，造成很多企業(yè)發(fā)債的目的并非用于新增投資。

問題之二，目前企業(yè)債務分布不均。對于各國大企業(yè)而言，由于通過發(fā)行股票與發(fā)行債券融資比較容易，且發(fā)達國家股市與債市過去幾年均為大牛市，導致發(fā)達國家大企業(yè)通常坐擁大量現(xiàn)金。另一方面，這些國家的中小企業(yè)因發(fā)債積累了大量債務，且其發(fā)行的債券多為收益率偏高的垃圾債券。

問題之三，流動性的盛宴不會永遠持續(xù)下去。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，美聯(lián)儲終將率先舉起緊縮的大旗。一旦美聯(lián)儲的緊縮行為贏來越來越多的支持者，全球基準利率將會上升，這將使全球投資者風險偏好的變動，導致風險溢價上升?；鶞世逝c風險溢價的上升會刺破全球企業(yè)債市場的泡沫，導致一大批企業(yè)債違約。如果風險預警不及時、政府應對不恰當，企業(yè)債大舉違約很可能引發(fā)可怕的資產(chǎn)負債表型衰退。

問題之四，過去幾年由于發(fā)達國家央行集體實施寬松貨幣政策，導致發(fā)達國家貨幣的有效匯率普遍偏低，使新興市場經(jīng)濟體的企業(yè)選擇發(fā)行以發(fā)達國家貨幣匯率計價的債券。未來隨著發(fā)達國家貨幣政策的變動，上述外幣債券將會面臨顯著的匯率風險。

總之，未來幾年內，全球金融市場將會依然動蕩。基準利率上升與匯率波動加劇可能交織在一起，引發(fā)全球企業(yè)債市場的新一波違約浪潮。對此我們應事先做好準備，這樣才能更好地預警、應對與管理危機。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

美聯(lián)儲：6月或加息

5月18日，美聯(lián)儲4月會議紀要稱，如果未來數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟在改進，美聯(lián)儲可能在6月會議上加息。美聯(lián)儲對市場之前認為的6月不太會加息的預期進行了回擊，市場預期美聯(lián)儲加息概率急劇攀升。4月會議紀要公布后，美股自日內高位大幅回落。

絕大多數(shù)與會者認為，如果未來數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟在二季度增長加速，勞動力市場保持強勁，通脹朝著美聯(lián)儲2%目標前進，那么美聯(lián)儲在6月會議上加息是合適的。不過對于6月會議時，美國經(jīng)濟是否能改善到令美聯(lián)儲加息，與會者們持有不同的看法。

央行連續(xù)凈回籠無礙寬松局面

5月18日，央行逆回購操作繼續(xù)小幅放量，當日央行開展了700億元7天逆回購操作，較前一日增加200億元，同時當日有800億元逆回購到期，由此實現(xiàn)凈回籠100億元，為連續(xù)第二日小幅凈回籠。

市場人士指出，5月16日央行提前超額續(xù)作MLF提振市場情緒，當周以來銀行間市場主要品種回購利率整體穩(wěn)中趨降，連續(xù)小額凈回籠不改資金面寬松態(tài)勢。不過，考慮到央行開展MLF操作主要意在對沖流動性缺口，且匯率波動和月度繳稅等因素仍將擾動5月資金面，短期內市場態(tài)度仍偏謹慎?？傮w來看，在貨幣政策保持實質穩(wěn)健的背景下，預計央行后續(xù)將繼續(xù)通過“OMO+MLF+PSL”組合操作調控流動性，短期依然以維持資金面平穩(wěn)格局為主。

上期本刊高關注度報道

（《財經(jīng)網(wǎng)》上期本刊高關注度報道）

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