劉珊珊

摘 要：文章從籌資成本、財務(wù)風(fēng)險、公司治理三個角度分別闡述了所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。根據(jù)理論分析，文章從現(xiàn)有稅制條件和資本市場稅制改革兩個視角來提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。

關(guān)鍵詞：所得稅；稅制理論分析；稅制改革

目前，資本結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的作用越來越受到企業(yè)的重視，但是企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)受到哪些因素的影響呢？本文主要考察所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，以此來完善我國的所得稅的相關(guān)稅法法規(guī)，從而為優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)提供更加有力的條件。

1 所得稅對資本結(jié)構(gòu)影響的理論分析

1.1 從籌資成本的角度

企業(yè)不同性質(zhì)資金所占的比例構(gòu)成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資金按照性質(zhì)，分為股權(quán)性的資金和債權(quán)性的資金。債權(quán)性融資速度快，融資成本低，但企業(yè)卻面臨著到期還本付息的財務(wù)風(fēng)險。股權(quán)性融資到期沒有期限，卻面臨著年底分配股息和紅利的壓力以及喪失部分對公司的經(jīng)營控制權(quán)。從籌資成本的角度來看，企業(yè)更愿意選擇債務(wù)性的融資方式，造成企業(yè)的債權(quán)性融資比例增高，從而改變原有的資本結(jié)構(gòu)。

1.2 從財務(wù)風(fēng)險的角度

企業(yè)如過多依賴債務(wù)的融資方式，導(dǎo)致融資渠道單一，企業(yè)到期還本付息壓力增大，從而造成企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增高。因此，企業(yè)在籌資的過程中，不能僅考慮企業(yè)所得稅為債權(quán)性融資所帶來的籌資成本優(yōu)勢，還要考慮其增加的財務(wù)風(fēng)險，從風(fēng)險和成本兩個角度綜合考慮，形成企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮債權(quán)融資和股權(quán)融資的優(yōu)勢。

1.3 從公司治理的角度

企業(yè)所得稅造成了企業(yè)偏向于債權(quán)融資，從而使得企業(yè)的資金由股東和債權(quán)人出資共同構(gòu)成。股東和債權(quán)人為了共同的經(jīng)濟(jì)利益，通過市場選聘經(jīng)營管理者對企業(yè)進(jìn)行管理。三者之間的關(guān)系重點(diǎn)體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，股東和經(jīng)營者之間的矛盾。經(jīng)營者希望在追求股東財富最大化的同時，希望獲得更高的報酬和更多的閑暇時間；但股東卻希望付出更少的成本以保證企業(yè)的價值或股東的財富最大。第二，股東會侵犯債權(quán)人的利益。主要可以通過以下兩種方式：第一，股東未經(jīng)債權(quán)人同意，要求經(jīng)營者投資于比債權(quán)人預(yù)計風(fēng)險要高的項(xiàng)目。如果項(xiàng)目失敗，債權(quán)人會面臨著血本無歸的風(fēng)險，股東卻沒有任何損失；如果項(xiàng)目成功，債權(quán)人可以獲得固定的本金和利息，企業(yè)利潤增加，股東卻可以獲得較高的利潤分紅。第二，未經(jīng)現(xiàn)有債權(quán)人同意，發(fā)行新債券或舉借新債，致使舊債券或老債券的價值降低，致使債權(quán)人利益受損。如何處理股東、債權(quán)人和經(jīng)營者的關(guān)系，是公司治理研究的重點(diǎn)內(nèi)容。

2 政策建議

2.1 現(xiàn)有稅制條件下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議

2.1.1 債權(quán)優(yōu)化的建議。①加強(qiáng)銀行貸款硬約束。在債務(wù)性融資方面，銀行貸款占主導(dǎo)地位。但銀行的產(chǎn)權(quán)不清晰，導(dǎo)致對企業(yè)的約束力不強(qiáng)，從而致使銀行的金融風(fēng)險增加。因此，國家必須加強(qiáng)對銀行機(jī)構(gòu)的改革，讓銀行真正成為市場上資金融通的中介組織，從而實(shí)現(xiàn)銀行貸款對企業(yè)的“硬約束”。②積極發(fā)展公司債券市場。積極發(fā)展債券市場必須從以下幾個方面努力：第一，進(jìn)一步豐富債券的品種，提高債券的債務(wù)性融資的比例，從而積極發(fā)揮債權(quán)的治理效應(yīng)，從而形成優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)。第二，完善我國企業(yè)的信用評價機(jī)制，盡快形成債權(quán)人市場和債券的轉(zhuǎn)換交易市場，進(jìn)一步保障債權(quán)人的利益，從而降低整個金融市場的風(fēng)險。第三，加強(qiáng)對債券市場的監(jiān)管，完善破產(chǎn)法等相關(guān)法律制度，積極維護(hù)良好的債券市場秩序。

2.1.2 股權(quán)優(yōu)化的建議。①通過股票回購減持國有股。由于歷史的原因造成了我國上市公司的國有股股權(quán)比較集中，合理有效降低國有股的持股比例對于優(yōu)化我國的資本結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。企業(yè)可以通過回購股票的形式來實(shí)現(xiàn)減持國有股的比例，一方面企業(yè)的經(jīng)營管理控制權(quán)加強(qiáng)，另一方免去了股東轉(zhuǎn)讓股票所交的個人所得稅。②建立區(qū)域性股權(quán)交易市場，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，建立多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。建立區(qū)域性的股權(quán)交易市場，一方面可以為更多的非上市公司拓寬融資渠道，而且可以促進(jìn)更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資。企業(yè)所得稅法規(guī)定，機(jī)構(gòu)投資者獲得的股息和紅利是免稅的，但個人卻要繳納個人所得稅。因此，從稅法的角度來看，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資可以達(dá)到避稅的目的，同時也有利于發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)化的優(yōu)勢，形成多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。

2.2 資本市場稅制改革視角下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議

2.2.1 債權(quán)優(yōu)化的建議。①調(diào)低企業(yè)所得稅率，以此降低銀行貸款融資比重。國家應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，適時降低稅率，提高我國企業(yè)的市場競爭力，同時也可以采取一些其他措施降低銀行貸款的比重，增加其他的融資方式所占的比重，以此來改善我國資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。比如，提高銀行貸款的利率，或是降低利息稅前扣除的比例。②降低公司債券利息的個人所得稅率，以此擴(kuò)大公司債券規(guī)模。我國現(xiàn)行稅法對于機(jī)構(gòu)投資者獲得的股息、紅利免稅，但對于個人債券取得的利息是要交個人所得稅，這不利于我國債券融資的發(fā)展。因此，必須對我國的債券利息的個人所得稅稅率進(jìn)行改革，以此來鼓勵企業(yè)進(jìn)行債券融資，擴(kuò)大債券的融資規(guī)模，從而優(yōu)化我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

2.2.2 股權(quán)優(yōu)化的建議。①適當(dāng)降低個人股利所得稅率，以此加強(qiáng)中小股東利益保障。中小股東可以有效制約大股東在企業(yè)的利益，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方面起著重要的作用。保護(hù)中小股東的利益就是保護(hù)所有利益相關(guān)者的利益。從稅法的角度來看，由于中小股東一般都是個人投資者，收到股息和紅利之后要交一道個人所得稅，但企業(yè)是用稅后利潤來分配股利和紅利的。因此，中小股東存在著嚴(yán)重重復(fù)征稅的問題，大大降低了中小股東投資的熱情。因此，必須降低個人股利的所得稅稅率，加強(qiáng)中小股東利益保障。②適當(dāng)開征資本利得稅，以此抑制股權(quán)融資偏好。

目前股東轉(zhuǎn)賣資產(chǎn)所獲得的資本利得不用交所得稅的優(yōu)勢，造成企業(yè)偏向于股權(quán)融資。適當(dāng)開證資本利得稅，讓股東所獲收益下降，提高股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)化的可能性，從而平衡股權(quán)性融資和債務(wù)性融資。

參考文獻(xiàn)：

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課題項(xiàng)目：

云南省上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究（2013QN009）。