孫紅

過去一年，中國最富有的500個人的上榜門檻，從40億元躍升到65億元，他們的人均財富達(dá)到160.4億元，同比增長41.8%，百億富豪達(dá)到302位，同比增長87.6%。這意味著，眾多富人不僅跑贏了經(jīng)濟(jì)基本面，跑贏了自家企業(yè)的收入和利潤增長，跑贏了股市大盤，跑贏了全球富豪，而且他們還在加速跑！

富人財富增長的關(guān)鍵詞，是資產(chǎn)證券化。公司未上市的富人通過IPO和一級市場融資，公司上市的富人通過“定增+并購重組”等資本運(yùn)作，借由估值仍然高企的國內(nèi)資本市場，放大了自身財富值。上市尤其是A股上市由此成為富人不懈的追求，富人的資產(chǎn)證券化率已從2007年的42%增長到今年的91%，10年間翻番有余。

富人們陡峭的財富增長曲線背后，是嗅覺靈敏、擁有資源優(yōu)勢的先發(fā)群體，精準(zhǔn)把握寬松貨幣之下的資產(chǎn)荒和A股市場的高估值，收割新興產(chǎn)業(yè)的財富機(jī)遇。部分富人還通過高位減持收割韭菜，完成財富套現(xiàn)。從個人而言，這是富人為了實現(xiàn)自身資產(chǎn)價值最大化而進(jìn)行理性選擇的必然結(jié)果；但從中國經(jīng)濟(jì)整體來看，由此導(dǎo)致的財富集中乃至創(chuàng)富機(jī)遇集中的態(tài)勢令人擔(dān)憂。如何在保持市場機(jī)制的前提之下，為大眾提供均衡的財富機(jī)遇，值得深慮。

經(jīng)過近百日的搜尋和計算之后，我們得到了一個出人意料的結(jié)果。

過去一年，中國最富有的500個人的上榜門檻，從40億元提高到了65億元，增長62.5%。500富人擁有的財富總額達(dá)到了80191.5億元，人均財富達(dá)到160.4億元，較上年的113.1億元增長41.8%，遠(yuǎn)高于上一年25.7%的增速（圖1）。

從財富量級看，超級富豪的人數(shù)也大量增加，百億富豪比去年大幅增長87.6%，達(dá)到302位，超過上榜富人總數(shù)的60%（圖2）。無論財富總額、平均財富、上榜門檻還是百億級富人數(shù)，今年均創(chuàng)下了歷史新高。

這樣一組逆風(fēng)飛揚(yáng)的數(shù)據(jù)，堪稱是中國財富集中度持續(xù)提升的生動寫照。它意味著，中國富人們不僅跑贏了經(jīng)濟(jì)基本面，跑贏了自家企業(yè)的收入和利潤增長，跑贏了大多中小股東，跑贏了全球富豪，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了你我。重要的是，他們還在加！速！跑！

要知道，過去一年，中國GDP增速滑落到了6.9%，創(chuàng)下25年新低；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入110.33萬億元，同比增長0.8%，實現(xiàn)利潤63554億元，同比下降2.3%，一些式微產(chǎn)業(yè)如采礦，利潤同比下降58.2%，境況蕭條；環(huán)球金融市場動蕩下，《福布斯》發(fā)布的2016全球富豪榜上，身家10億美元以上的億萬富豪從1826人減至1810人，總財富亦下跌700億美元，至6.48萬億美元，其平均財富同樣縮水至36億美元，是2010年來首次下跌。

更何況，2015年的A股市場經(jīng)歷了驚心動魄的暴漲暴跌。A股總市值由2014年末的36.95萬億元，一路狂升至2015年5月末的62.9萬億元，累計漲幅達(dá)70.23%，然后陡然下降到9月末的41.72萬億元，相對縮水33.68%；得益于救市之舉，到12月末，總市值又回升到52.96萬億元，比上年末增長43.32%，比9月末的41.72萬億元增長26.94%，總體劃出一條“N”字線。這一年，既是中國股市自重建以來年度總市值劇烈震蕩的一年，也是年末市值記錄最高的一年。

然而，并不是所有人的持股市值都完成了N型走勢，在大喜大悲的跌宕起伏中，一大波韭菜被收割、中產(chǎn)被消滅。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)顯示，2015年6月，持倉市值在50萬-100萬元的賬戶數(shù)減少85492戶，100萬-500萬元的減少127481戶，500萬-1000萬元的減少17375戶，1000萬-1億元的減少11333戶，1億元以上者減少406戶。

假如忽略貨幣增發(fā)，財富分配只是一場零和游戲，那么，在經(jīng)濟(jì)不景、實業(yè)低迷的宏觀環(huán)境之下，富人們究竟有著怎樣驚人的財技，能實現(xiàn)財富超過40%的增長？他們的增量財富，又究竟從何而來？

財富放大器之一：IPO + 一級市場融資

富人財富增長的關(guān)鍵詞，是資產(chǎn)證券化。其第一途徑，是IPO。

長久以來，IPO一直是成就巨富的重要途徑，上市也是富人不懈的追求，今年依然如此。盡管由于市場動蕩，2015年A股IPO一度暫停，但當(dāng)年仍完成了219起IPO，累計融資1588億元，較2014年分別急升76%和102%，IPO公司數(shù)量領(lǐng)跑全球，融資額僅次于香港、位居第二。昆侖萬維的周亞輝等17位財富新貴，便由于旗下公司2015年在A股上市、財富得以大幅提升而上榜，并且，其中11位的財富都突破了100億元（表1）。

一些早前已經(jīng)上榜的富人，也由于旗下公司2015年上市而身家倍增。例如，王均金家族因旗下吉祥航空、柯尊洪因旗下康弘藥業(yè)在A股上市，財富增長分別達(dá)到483.3%、344.4%；保利協(xié)鑫的朱共山因旗下民用光伏產(chǎn)品板塊借殼*ST超日，財富由去年的69億元大增408.7%至350億元；許世輝家族更因達(dá)利食品登陸港交所，一躍成為福建首富。甚至連今年首富王健林的財富構(gòu)成中，也有約50%來自于新上市的萬達(dá)院線的貢獻(xiàn)—2015年1月IPO的萬達(dá)院線，一年時間股價就暴漲了10倍，彌補(bǔ)了房地產(chǎn)市場下跌對王健林財富的沖擊。

2015年的A股市場經(jīng)歷了驚心動魄的暴漲暴跌，引得一大批投資者心痛割肉，也使得在二級市場搏殺的投資界富人財富大幅縮水，最典型的包括混沌投資的葛衛(wèi)東、敦和資產(chǎn)的葉慶均，今年均以60%的財富縮水率出現(xiàn)在財富跌幅榜的前列。

然而，盡管經(jīng)歷了近一年的下跌，綜觀全年，A股行情依然在全球領(lǐng)先，上證綜指、深圳中小板指和創(chuàng)業(yè)板指全年漲幅分別達(dá)到9.4%、53.7%和84.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅更是笑傲全球。恰由于民營企業(yè)多在中小創(chuàng)上市，因此，其控制人的財富也水漲船高。2015年上榜的500富人中，有392人在今年財富繼續(xù)增長，其中128人（約33%）旗下有公司在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市。而今年上榜的118位新富中，旗下有上市公司達(dá)105位，其中有67位旗下公司在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市，占比高達(dá)57%，中小創(chuàng)繼續(xù)成為名副其實的創(chuàng)富根據(jù)地。

同時，A股估值泡沫仍然未減。據(jù)深交所統(tǒng)計，今年3月創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率仍有79.8倍。今年新上榜的周亞輝，財富高達(dá)250億元，他旗下的上市公司昆侖萬維，在計算時點的動態(tài)市盈率超過百倍；今年財富達(dá)113億元的蔡小如家族，他旗下上市公司達(dá)華智能的動態(tài)市盈率超過155倍。這還僅是大跌之后、2015年底的數(shù)據(jù)。

此外，2015年掛牌公司數(shù)量暴增3565家、在當(dāng)年底達(dá)到5129家的新三板，也成為上榜富人的新來源。今年榜單上有10人的財富來源于新三板的8家公司，其中九鼎集團(tuán)和硅谷天堂都占據(jù)了兩個席位，分別是九鼎集團(tuán)的吳剛/吳強(qiáng)兄弟和黃曉捷，硅谷天堂的王林江和李國祥。值得注意的是，這8家公司中有6家屬于創(chuàng)業(yè)投資類公司（表2）。持有九鼎集團(tuán)23.76%股份的吳氏兄弟，2010年末創(chuàng)業(yè)時公司只有1000萬注冊資本，如今這個數(shù)字是1000億，這樣的財富神話，放在古今中外都堪稱罕見。

相比之下，由于海外股市相對平淡，旗下公司在海外上市的富人，大部分財富較去年有所縮水。今年財富跌幅前50位的富人當(dāng)中，他們就占到了16席，包括唯品會的沈亞、洪曉波，阿里影業(yè)的股東趙薇/黃有龍，玖龍紙業(yè)的張茵，SOHO中國的潘石屹/張欣夫婦，聚美優(yōu)品的陳歐等。

為了分享A股估值紅利，中概股公司已經(jīng)掀起了一波回歸的熱潮，江南春的分眾傳媒，更成為首個從美股退市、通過借殼七喜控股再登陸A股的上市公司，而江南春本人的財富也經(jīng)由A股市場的重估獲得了333.7%的增長。這種財富效應(yīng)，引得包括周鴻祎旗下的奇虎360、史玉柱的巨人網(wǎng)絡(luò)、陳歐的聚美優(yōu)品、莫天全的搜房網(wǎng)、徐航旗下的邁瑞醫(yī)療等公司紛紛啟動了回A征程。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年，33家在美上市的中概股公司收到私有化要約，要約總額超過300億美元。

即使是公司暫時尚未上市的富人，也通過不斷融資，向資產(chǎn)證券化邁進(jìn)。過去，上市與未上市公司的股權(quán)價值之間存在較大差異，但如今，伴隨PE、VC的活躍，二級市場的估值水平，也在不斷向一線市場傳遞。尤其是在TMT等熱點行業(yè)，從A輪到D輪，估值的跳漲幅度可能更加瘋狂。

有鑒于此，公司未上市但在一級市場進(jìn)行融資的富人，與擁有上市公司的富人之間的財富差距已經(jīng)不大。今年上榜的500富人中，454人旗下有上市公司，他們的人均財富是161.44億元；而46名公司未上市的富人，人均財富是149.9億元。其中不乏雷軍這樣進(jìn)入前十名的巨富。不過小米由于2015年業(yè)績不佳，據(jù)指在最近的融資中，估值已經(jīng)縮水。類似的還有今年新上榜的汪滔，其旗下的大疆創(chuàng)新科技成立不到10年，在2015年5月硅谷風(fēng)投Accel Partners參與的7500萬美元融資中，估值已達(dá)到80億美元左右。

財富放大器之二：定增+并購重組

在資產(chǎn)未上市的富人利用當(dāng)前估值高漲的國內(nèi)一二級資本市場大舉融資、完成財富躍進(jìn)之外，大量已上市公司的大股東們，則通過“定增+并購重組”這一資本市場目前流行的玩法，實現(xiàn)體外資產(chǎn)的證券化，讓自己的腰包繼續(xù)膨脹。

在今天排隊上市的公司成“堰塞湖”的背景下，2014年以來，A股增發(fā)并購的案例數(shù)及金額均出現(xiàn)井噴。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2015年上市公司通過定增和配股募集資金合計1.24萬億元，比2014年再增79.7%，遠(yuǎn)超IPO的1588億元，創(chuàng)出新高。上市公司并購重組在2015年亦十分活躍。根據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)年上市公司并購重組交易2669單，交易總金額約為2.2萬億元、同比增長52%。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，上市公司的并購重組，無論其股東目的在于謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，還是賣殼退出，從結(jié)果看，這一模式都能夠使更多新興資產(chǎn)通過被收購的方式進(jìn)入A 股市場，相當(dāng)于變相IPO。相對漫長的IPO而言，其程序更加簡潔，耗用時間更短。而且，無論資產(chǎn)被收購或借殼上市的一方，還是收購或退出套現(xiàn)的一方，都能夠?qū)崿F(xiàn)有效的財富增值。今年財富增速居前的前50人中，就有相當(dāng)部分是通過這一“財技”獲得財富高速增長的。

例如，今年財富增速最快的徐傳化、徐冠巨父子，便是通過這一模式將物流資產(chǎn)置入上市公司體內(nèi)，從而實現(xiàn)了財富的爆炸式增長；三七互娛的吳緒順家族原本從事汽車零部件生產(chǎn)，旗下上市公司股價也萎靡不振，但通過“定增+并購重組”模式置入游戲資產(chǎn)后，不僅吳緒順家族財富暴漲，由重組之前的不到10億元迅速增長到今年的110億元，而且原持有游戲資產(chǎn)的李衛(wèi)偉、曾開天，也借道吳緒順家族的上市平臺實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，進(jìn)入今年的富人榜，他們的財富分別為82億、75億元。

通過并購分享財富盛宴的富人，不止于一個方向。三胞集團(tuán)的袁亞非旗下南京新百在并購了英國百年老店—弗雷澤百貨商店集團(tuán)后，又發(fā)起對金衛(wèi)醫(yī)療BVI所持有的美股上市公司中國臍帶血庫企業(yè)集團(tuán)全部股權(quán)的收購；卓爾投資的閻志旗下卓爾發(fā)展斥資4.97億元購買蘭亭集勢4250萬股計30%股權(quán)，成為其最大股東；東方財富的其實家族通過收購?fù)抛C券等券商打通金融產(chǎn)業(yè)鏈等。

善于資本運(yùn)作的浙籍上市公司，尤其熱衷于“定增+并購重組”這一新玩法。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，浙江共有近300家公司登陸A股，其中，約60家公司在2015年啟動重大資產(chǎn)重組，占到浙籍上市公司總量的約20%，遠(yuǎn)超平均水平—2015年A股各類重組公司大約有450家，占上市公司總數(shù)15%左右。據(jù)不完全統(tǒng)計，在2015年啟動重組的數(shù)十家浙江上市公司中，超過八成都是來自化學(xué)、有色、紡織、批發(fā)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而其通過重組跨入的領(lǐng)域，則幾乎清一色的是受到市場追捧的醫(yī)藥、環(huán)保、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)。

除傳化物流外，浙籍上市公司中近年還涌現(xiàn)出龍生股份、世紀(jì)華通、艾迪西、完美環(huán)球這樣的重組案例，幾乎個個引人關(guān)注。例如，世紀(jì)華通原本是紹興一家從事汽車零部件生產(chǎn)的民企，2015年末，其宣布擬一舉攬入近135億元的游戲資產(chǎn)，其擬收購的中手游曾推出《富豪金三順》、《英雄本色》等多款月流水過千萬的自研游戲，2015年第一季度，中手游游戲發(fā)行業(yè)務(wù)按流水計算占中國移動游戲發(fā)行商市場份額達(dá)到20.1%。今年，世紀(jì)華通的王苗通以93億元的身家首次上榜。

艾迪西更是A股下半年重組中具有標(biāo)志性的一案，快遞業(yè)巨頭之一的申通快遞借此登陸A股，在“四通一達(dá)”以及順豐之中搶得先機(jī)，有望成為快遞業(yè)第一股。通過旗下資產(chǎn)證券化，今年申通快遞的陳德軍、陳小英兄妹以354億元的巨額財富躋身富人榜第34位。

個人的理性選擇，整體的資源錯配？

接軌資本市場，原本就可以將未來收益折現(xiàn)到當(dāng)下，形成財富放大效應(yīng)；國內(nèi)一二級資本市場整體的高估值，更使得這一放大效應(yīng)進(jìn)一步放大。這一背景下，擁有上市公司的新財富500富人比例，從2007年的42%一路增長到今年的91%，10年間翻番有余。

富人資產(chǎn)證券化率的持續(xù)走高，當(dāng)然意味著中國市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境日臻成熟之下，各類隱形富人的財富走向陽光化、透明化，從個體看，這也是富人為了實現(xiàn)自身資產(chǎn)價值最大化而進(jìn)行理性選擇的必然結(jié)果。然而，從中國經(jīng)濟(jì)整體來看，由此導(dǎo)致的財富集中乃至創(chuàng)富機(jī)遇集中的態(tài)勢卻令人擔(dān)憂。

富人們陡峭的財富增長曲線背后，首先是寬松貨幣之下的資產(chǎn)荒。一方面，為刺激經(jīng)濟(jì)增長，大量流動性被釋放；另一方面，舊產(chǎn)業(yè)痛苦去產(chǎn)能，新產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)有限、尚待培育，實體經(jīng)濟(jì)低迷，投資標(biāo)的匱乏。于是，大量流動性通過各種途徑進(jìn)入資本市場。由此不僅帶來資本市場的高估值，一些非正常的暴富示范下，賺快錢的投機(jī)心理蔓延。市場資源配置功能的扭曲，再次把寬松的貨幣引入資本市場，遠(yuǎn)離實業(yè)。

其次是嗅覺靈敏、擁有資源的富人，對于財富機(jī)遇的精準(zhǔn)把控。高估值，為擁有資本運(yùn)作平臺的富人帶來了強(qiáng)大的吸金能力，使之可以充分利用轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟(jì)的政策風(fēng)口和投資者對新興產(chǎn)業(yè)未來前景的良好預(yù)期，收購那些上市無門的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化，從而成為寬松貨幣下資產(chǎn)泡沫膨脹過程中最大的受益人。

具有新興產(chǎn)業(yè)和轉(zhuǎn)型概念的上市公司，由此成為資產(chǎn)荒背景下的資金蓄水池，其估值持續(xù)高企。體現(xiàn)在今年的富人榜上，就是新興產(chǎn)業(yè)完勝傳統(tǒng)，不僅房地產(chǎn)行業(yè)上榜富人人數(shù)破天荒地淪為第二，而且代表新經(jīng)濟(jì)的TMT行業(yè)上榜富人人數(shù)也躍升到了第一的位置。今年118位上榜的新富人當(dāng)中，旗下有上市公司達(dá)105位，他們中有高達(dá)24位來自TMT行業(yè)。

擁有資本、資源優(yōu)勢的富人，不僅通過資本運(yùn)作收割新興產(chǎn)業(yè)的財富機(jī)遇，補(bǔ)充自身創(chuàng)新能力的不足，有的還通過高位減持收割韭菜，完成財富的套現(xiàn)。

過去一年，高估值刺激了大小非們的減持沖動。據(jù)Wind統(tǒng)計，以“變動截止日期”作為統(tǒng)一口徑，1175家上市公司大小非在2015年合計減持金額高達(dá)4566億元，相比2014年同期的2100億元增加了一倍多，同時創(chuàng)下A股史上的新高。創(chuàng)業(yè)板大小非的減持比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了主板企業(yè)，2015年7月發(fā)布的減持新規(guī)之前的數(shù)據(jù)顯示，從2014年7月22日至2015年6月8日，在股東宣布減持的1447家公司中，364家為主板公司，307家為創(chuàng)業(yè)板公司，776家為中小板公司。盡管從創(chuàng)業(yè)板和主板公司的減持?jǐn)?shù)量來看可謂“不相伯仲”，但是從減持比例來說，創(chuàng)業(yè)板公司的減持比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主板公司。在1049家主板公司中，減持公司比例為34.7%，而在464家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，減持比例則高達(dá)66.16%。

2015年以來，創(chuàng)業(yè)板中大股東減持套現(xiàn)金額最大的是萬邦達(dá)董事長王飄揚(yáng)家族，就在萬邦達(dá)股價達(dá)到51.96元/股高位之后，王飄揚(yáng)的外甥胡安君和妹妹王婷婷陸續(xù)減持9266萬股和6177萬股，二人合計通過二級市場以及大宗交易的方式套現(xiàn)超過62億元。

“四成上市公司利潤買不起深圳一套房，而大股東減持1%可以買十套”的感慨，正是市場配置功能扭曲的結(jié)果。

財富是對于眼光、耐心與創(chuàng)造的獎賞，但是，假如財富的天平一直向資本運(yùn)作傾斜，長遠(yuǎn)而言，難免導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化、經(jīng)濟(jì)增長后勁乏力等隱憂。

相比國企，民營企業(yè)固然更具活力，其成長也有利于打破經(jīng)濟(jì)固化、優(yōu)化市場資源配置；然而，擁有先發(fā)優(yōu)勢的群體收割過多機(jī)遇，同樣也會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)固化、財富集中，從而衍生種種經(jīng)濟(jì)與社會問題。即使在海外，為了保證市場活力，民企的壟斷也受到限制。如何在保持市場機(jī)制的前提之下，為大眾提供均衡的財富機(jī)遇，同樣值得為中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展勞心者慮。

財富評估方法

2016年“新財富500富人榜”的候選人需要滿足4 個條件：在中國成人、來自商界、個人財富不低于65億元、主要業(yè)務(wù)在內(nèi)地。

新財富根據(jù)候選人擁有的主要企業(yè)，對其財富進(jìn)行評估，主要方法為：

1、對于上市公司，以2015年12 月31日收盤股價（2016 年新上市公司以首日收盤價為準(zhǔn)）X股份數(shù)量計算；

2、對于已披露上市計劃的非上市公司，根據(jù)2015年凈利潤估計值X類似上市公司2015 年12 月31 日收盤價計算的市盈率X股權(quán)比例計算；

3、對于其他非上市公司，以凈資產(chǎn)X股權(quán)比例計算，并參考其最近一次私募融資時的估值情況。