萬(wàn)麗

以FOF和MOM為代表的組合基金模式，資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯，未來(lái)有望扛起資產(chǎn)管理的穩(wěn)健大旗。與傳統(tǒng)財(cái)富管理公司的產(chǎn)品模式不同，組合基金的資產(chǎn)配置平臺(tái)模式，將使得財(cái)富管理公司從單純的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)、管理和資本三重驅(qū)動(dòng)。

2015年股市大起大落，私募基金亦受大挫，凈值腰斬、爆倉(cāng)的比比皆是。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年1-9月有1000多只私募產(chǎn)品發(fā)出清盤公告。而2016年股市的開(kāi)年“不利”，更是讓不少基金凈值再次折戟。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2016年績(jī)優(yōu)基金不幸在開(kāi)年領(lǐng)跌。當(dāng)單一策略基金無(wú)法穿越牛熊，篩選基金產(chǎn)品或管理人，將優(yōu)秀的私募、對(duì)沖基金整合起來(lái)，動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置方案，平滑收益的同時(shí)，創(chuàng)造一個(gè)更加穩(wěn)健持久的絕對(duì)回報(bào)，是否是大勢(shì)所趨？以FOF和MOM為代表的組合基金模式，未來(lái)是否有望扛起資產(chǎn)管理的穩(wěn)健大旗？

市場(chǎng)波動(dòng)成助推器

“我判斷一波調(diào)整之后半年左右時(shí)間會(huì)是創(chuàng)業(yè)的好時(shí)機(jī)?！饼堲潮藭r(shí)擔(dān)任國(guó)內(nèi)最大的第三方MOM基金管理公司萬(wàn)博兄弟的總裁助理兼投資總監(jiān)。他口中的創(chuàng)業(yè)，指的正是組建MOM組合基金管理公司。MOM是一種多管理人基金，母基金經(jīng)理不直接管理基金投資，而是將基金資產(chǎn)委托給其他多個(gè)基金經(jīng)理來(lái)進(jìn)行管理，直接授予這些基金經(jīng)理投資決策權(quán)。

“組合基金模式可針對(duì)不同市場(chǎng)階段采取不同組合策略，例如在震蕩市，對(duì)擅長(zhǎng)震蕩市場(chǎng)操作策略的基金經(jīng)理給予優(yōu)先配置，在牛熊市亦有不同的配置方式，以平滑收益?！饼堲潮硎?，經(jīng)歷過(guò)一波震蕩后，越來(lái)越多的人會(huì)開(kāi)始重視并尋求綜合運(yùn)用量化對(duì)沖、股票多空、債券等多種投資組合策略，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。

自中國(guó)平安與美國(guó)MOM基金管理公司羅素合作推出國(guó)內(nèi)首只MOM產(chǎn)品后，這種模式開(kāi)始在國(guó)內(nèi)受到關(guān)注，隨后萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司先后推出3只MOM產(chǎn)品，各路資本蠢蠢欲動(dòng)。2015年9月，龍舫正式從萬(wàn)博兄弟辭職，加盟鉅陣資本，開(kāi)始了MOM基金的創(chuàng)業(yè)，成為眾多吹向MOM風(fēng)口的力量之一。

同樣作為分散風(fēng)險(xiǎn)的組合基金模式，F(xiàn)OF的風(fēng)來(lái)得更早且更猛烈，它是一種以其他基金產(chǎn)品作為投資標(biāo)的的基金策略，母基金承擔(dān)的角色相當(dāng)于一個(gè)產(chǎn)品銷售平臺(tái)的負(fù)責(zé)人，子基金也就是具體的投資經(jīng)理則負(fù)責(zé)底層標(biāo)的選擇和投資。2010年以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上出現(xiàn)各式各樣的FOF產(chǎn)品，參與機(jī)構(gòu)包括私募、券商以及專業(yè)理財(cái)?shù)谌綑C(jī)構(gòu)等。這其中，私募和第三方機(jī)構(gòu)是FOF產(chǎn)品發(fā)行的主力。根據(jù)上海交通大學(xué)中國(guó)私募證券投資研究中心的統(tǒng)計(jì)，截至2015年10月底，中國(guó)共有439只私募FOF基金，相比2014年的93只增長(zhǎng)近3倍。

股市的大起大落是MOM與FOF逐漸打開(kāi)市場(chǎng)的催化劑，縱觀美國(guó)基金發(fā)展歷史，金融危機(jī)帶來(lái)的巨大市場(chǎng)波動(dòng)，是推動(dòng)組合基金加速發(fā)展的一個(gè)重要因素。根據(jù)美國(guó)投資公司行業(yè)協(xié)會(huì)（ICI）公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，美國(guó)FOF基金的數(shù)量占共同基金總數(shù)的比例由2.64%增長(zhǎng)到2014年的16.87%；凈資產(chǎn)占比也從2000年的0.82%發(fā)展到10.84%（圖1）。

此外，投資理財(cái)市場(chǎng)的需求也帶動(dòng)了美國(guó)組合基金的快速發(fā)展，中國(guó)當(dāng)前也在經(jīng)歷類似的狀況。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年1月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人25841家，已備案私募基金25461只，認(rèn)繳規(guī)模5.34萬(wàn)億元，實(shí)繳規(guī)模4.29萬(wàn)億元，私募基金從業(yè)人員多達(dá)38.99萬(wàn)人（圖2）。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，能夠有效幫助投資者進(jìn)行選擇產(chǎn)品或基金管理人的FOF基金和MOM基金正迎來(lái)發(fā)展的大好時(shí)機(jī)。

上萬(wàn)億規(guī)?？善?/p>

“市場(chǎng)上私募業(yè)績(jī)參差不齊，未來(lái)至少有20%的劣質(zhì)私募會(huì)被淘汰。組合基金在優(yōu)選基金時(shí)把劣質(zhì)基金篩出去。理論上來(lái)說(shuō)其收益會(huì)高于普通基金平均收益?！鄙钲谑兄袣W瑞博投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)吳偉志稱。

在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)，組合基金的長(zhǎng)期收益率相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，根據(jù)美國(guó)投資公司行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2000-2014年間，美國(guó)FOF基金凈資產(chǎn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)27.56%，而共同基金僅為6.06%。

反觀國(guó)內(nèi)，組合基金處于初級(jí)發(fā)展階段，長(zhǎng)期收益水平尚難衡量，短期收益水平優(yōu)勢(shì)亦不明顯，其很大原因或在于，組合基金策略師將資金分散投于數(shù)只基金上，在平抑波動(dòng)、分散風(fēng)險(xiǎn)的情況下追求穩(wěn)健收益，而在分散風(fēng)險(xiǎn)之后，自然會(huì)分散一部分收益。在牛市時(shí)組合基金的收益可能比普通私募基金更低。

好買基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，萬(wàn)博宏觀策略MOM成立以來(lái)收益57.73%，平安羅素MOM1期成立以來(lái)收益40.36%。這個(gè)成績(jī)?cè)诤觅I基金網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的2.7萬(wàn)多只基金中分別排在1179位和1680位。而在FOF基金中，好買基金網(wǎng)顯示有收益的FOF私募基金，成立以來(lái)最高收益不過(guò)35.4%，45天內(nèi)有更新收益的64只FOF基金中，成立以來(lái)收益在20%以上的僅7只，更有約1/3收益為負(fù)數(shù)。

“總體看來(lái)，組合基金收益上在眾多私募基金產(chǎn)品中成績(jī)不算突出，還未能在市場(chǎng)中體現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)格特征?！鄙钲谳加r(shí)代投資管理有限公司董事長(zhǎng)陳宏超在接受新財(cái)富采訪時(shí)表示。

此外，F(xiàn)OF采用雙重收費(fèi)，除了基金本身外，底層基金也要提取2%的管理費(fèi)和20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬，相比國(guó)際普遍的10%標(biāo)準(zhǔn)，收費(fèi)模式被業(yè)內(nèi)視為FOF產(chǎn)品面臨的主要挑戰(zhàn)之一。不少中小投資者寧愿自己學(xué)習(xí)配置基金組合，也不愿意多交一份管理費(fèi)。為緩解這種壓力，已經(jīng)有FOF產(chǎn)品靈活調(diào)整管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成。

而雙重管理引發(fā)的FOF基金二次申購(gòu)與贖回效率問(wèn)題，也讓部分投資者存在流動(dòng)性擔(dān)憂。MOM模式，通過(guò)挑選優(yōu)秀基金經(jīng)理的方式，由基金管理人直接下單交易，且作為交易指令的最終執(zhí)行者，管理人能夠清楚掌握賬戶的具體持倉(cāng)以及進(jìn)行主動(dòng)控制，理論上減少了底層資產(chǎn)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，且避免了雙重收費(fèi)的問(wèn)題。但是相對(duì)于FOF產(chǎn)品，MOM一定程度上犧牲了挑選范圍和配置分散性。

“普通投資者對(duì)基金的選擇有不少錯(cuò)誤觀念，比如按照規(guī)模、品牌、過(guò)往業(yè)績(jī)、回撤大小等選基金，但這些其實(shí)都不夠全面。”龍舫參與了萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)建，見(jiàn)證了MOM模式引進(jìn)國(guó)內(nèi)、本土化改造適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的過(guò)程，以MOM形式參與管理資產(chǎn)超過(guò)數(shù)十億元。其訪談過(guò)500余名基金經(jīng)理，分析過(guò)200多名基金經(jīng)理的交易紀(jì)錄，實(shí)際投資超過(guò)50名基金經(jīng)理。

“發(fā)掘和評(píng)價(jià)這些優(yōu)秀投資管理人，對(duì)組合基金管理公司的投研團(tuán)隊(duì)要求較高?！饼堲潮硎?，其團(tuán)隊(duì)大部分來(lái)自晨星等專業(yè)機(jī)構(gòu)。一位業(yè)內(nèi)人士稱，基金管理人才的稀缺是整個(gè)組合基金市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題之一，“前期準(zhǔn)備和盡職調(diào)查工作，都極其耗費(fèi)精力和考驗(yàn)水平”。

總體來(lái)看，組合基金在國(guó)內(nèi)仍然比較小眾。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，目前私募基金FOF的管理規(guī)模在400億元左右，占證券類私募管理總規(guī)模的2.6%。而海外對(duì)沖基金的FOF規(guī)模已占到整體對(duì)沖基金規(guī)模的24%。截至2014年底，美國(guó)FOF基金的管理規(guī)模達(dá)1.7萬(wàn)億美元，占基金總規(guī)模的11%。2015年10月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)首次發(fā)布的《私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》披露，私募基金本身為最大的私募基金投資者，以1.36萬(wàn)億美元規(guī)模的占比20.2%，地方政府養(yǎng)老金計(jì)劃和企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃分列二三位。由此可見(jiàn)，美國(guó)私募基金最主要的資金來(lái)源是私募FOF。

美國(guó)最早做MOM基金的羅素，如今管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2500億美元，相比之下，國(guó)內(nèi)最早做MOM的兩大領(lǐng)頭羊平安羅素和萬(wàn)博兄弟規(guī)模都不過(guò)百億人民幣。組合基金的發(fā)展空間不言而喻。

“組合基金選擇不同策略風(fēng)格的基金組合在一起，有利于不同基金業(yè)態(tài)共榮，對(duì)整個(gè)基金行業(yè)將起到一定的促進(jìn)作用。作為一家主動(dòng)型投資風(fēng)格的私募，一些大的金融資管平臺(tái)就有選取我們作為配置的一部分。近一兩年合作的組合基金明顯增多。未來(lái)三年或是組合基金迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)點(diǎn)?！标惡瓿Q。龍舫認(rèn)為，未來(lái)十年，MOM規(guī)模上萬(wàn)億規(guī)模可期。

平臺(tái)價(jià)值凸顯

長(zhǎng)久以來(lái)，私募行業(yè)不論投資能力強(qiáng)弱，都較少與公眾交流，導(dǎo)致私募資源較為封閉、信息不對(duì)稱?！拔覀?nèi)ネ兑患夜?，簽署保密協(xié)議后，就能查看他們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司背景、股東背景等機(jī)密信息?！饼堲撤Q，傳統(tǒng)基金公司偏向于產(chǎn)品提供商，組合基金模式則更多是資產(chǎn)配置服務(wù)商。組合基金和單一基金不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是上下游的關(guān)系。單一基金隨著規(guī)模的擴(kuò)張，投資策略容易出現(xiàn)偏移，整體收益率趨于下降。平臺(tái)型FOF和MOM一定程度上可以幫助基金緩解了這一問(wèn)題，對(duì)于傳統(tǒng)基金公司的基金經(jīng)理而言，組合基金模式將會(huì)是實(shí)現(xiàn)與投資者溝通且保持原有獨(dú)立投資狀態(tài)的一個(gè)橋梁，也是一個(gè)增信的過(guò)程。

而不少傳統(tǒng)意義上“只懂賣基金”的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，也看到了組合基金的金融平臺(tái)價(jià)值，開(kāi)始借機(jī)加速轉(zhuǎn)型。2015年11月，金斧子首發(fā)FOF基金產(chǎn)品，首期規(guī)模為10億元。 朝陽(yáng)永續(xù)作為擁有12年私募基金研究和評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)，也在2015年發(fā)行了自己的FOF產(chǎn)品。7月27日，京東金融集結(jié)四位私募大佬在行業(yè)內(nèi)首推弘酬集結(jié)號(hào)FOF。好買財(cái)富旗下全資子公司上海新方程股權(quán)投資管理公司擁有私募管理人牌照，是比較早做FOF的第三方機(jī)構(gòu)，規(guī)模近20億元。早前好買財(cái)富相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)表示，其FOF產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上，既有投資傳統(tǒng)股票型私募產(chǎn)品，也有投資對(duì)沖型產(chǎn)品，還有一些指定的產(chǎn)品以及公募基金產(chǎn)品。

此外，東方財(cái)富網(wǎng)（300059）2015年三季度財(cái)報(bào)顯示，公司根據(jù)整體規(guī)劃，分別使用超募資金 2億元、4000 萬(wàn)元、2億元，對(duì)上海天天基金銷售有限公司、上海東方財(cái)富證券研究所有限公司進(jìn)行增資及投資設(shè)立基金管理公司，其內(nèi)部人士透露，東方財(cái)富正申請(qǐng)公募牌照。東方財(cái)富旗下有一支專門研究基金的團(tuán)隊(duì)，這不免讓業(yè)內(nèi)猜測(cè)，F(xiàn)OF產(chǎn)品或是其獲得牌照后的自發(fā)產(chǎn)品之一。

“未來(lái)，這些資產(chǎn)管理公司由于其平臺(tái)特性，可發(fā)展的業(yè)務(wù)模式多樣，空間巨大?！饼堲撤Q。組合策略模式讓銷售平臺(tái)從配角變成了主角，打通上下游鏈條，實(shí)現(xiàn)了向資產(chǎn)管理端的跨越。

成立于1968年的美國(guó)SEIC公司，最早從事政府信貸相關(guān)的計(jì)算機(jī)技術(shù)培訓(xùn)，1990年開(kāi)始向財(cái)富管理平臺(tái)和投資咨詢公司轉(zhuǎn)型，并成為美國(guó)最早一批做MOM基金的公司之一。平臺(tái)優(yōu)勢(shì)為SEIC帶來(lái)資源、人流和財(cái)流的集聚，至今，SEIC的業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)充，成為集投資、咨詢等為一體的綜合金融平臺(tái)，市值逾85億美元。

在中國(guó)，對(duì)第三方理財(cái)公司來(lái)說(shuō)，走平臺(tái)型的道路，是民間資本進(jìn)軍金融行業(yè)、從事證券投資的切入點(diǎn)。實(shí)業(yè)資本對(duì)證券市場(chǎng)通常缺乏深入了解，而通過(guò)MOM，組織優(yōu)秀投研人員，優(yōu)選基金管理人為自己服務(wù)，則有更高概率享受未來(lái)證券市場(chǎng)發(fā)展紅利。作為第三方理財(cái)公司，深圳鉅陣資本的外圍股東來(lái)自此前從未涉足金融產(chǎn)品的傳統(tǒng)地產(chǎn)商。深圳一家名為弈思特的資產(chǎn)管理公司也正在籌備MOM，該公司資金來(lái)自有著貿(mào)易、電子等多種實(shí)業(yè)背景的股東。此外，深圳還有不少民間資本有意開(kāi)展MOM業(yè)務(wù)。

作為平臺(tái)型的公司，龍舫認(rèn)為，第三方組合基金創(chuàng)業(yè)公司不能像傳統(tǒng)資管公司一樣僅僅是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，需要同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本驅(qū)動(dòng)和管理驅(qū)動(dòng)。