徐洪才

【摘要】目前，我國面臨一系列潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策也處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期。我們要對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)予以密切關(guān)注，同時(shí)，創(chuàng)造條件為貨幣政策和宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變提供保障；要從金融政策、金融改革、金融開放等方面著重發(fā)力。

【關(guān)鍵詞】金融政策 貨幣政策 宏觀調(diào)控 【中圖分類號(hào)】F82 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

當(dāng)前，我國貨幣政策正處于轉(zhuǎn)型期，由過去單獨(dú)運(yùn)用數(shù)量型政策工具的調(diào)控方式，逐漸向同時(shí)使用數(shù)量型政策工具和價(jià)格型工具過渡，由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。貨幣政策調(diào)整的最終目標(biāo)是轉(zhuǎn)向以價(jià)格型貨幣政策工具為主，數(shù)量型貨幣政策工具為輔。而轉(zhuǎn)變過程的實(shí)現(xiàn)需要一系列條件，現(xiàn)階段要?jiǎng)?chuàng)造條件為宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變提供保障。

首先，要疏導(dǎo)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制?，F(xiàn)在我國貨幣政策正在進(jìn)入“雙錨”時(shí)代。資金價(jià)格信號(hào)通常是由利率和匯率表現(xiàn)出來。利率是人民幣對(duì)內(nèi)的價(jià)格，匯率是人民幣和其他貨幣的相對(duì)價(jià)格。單從利率角度來看，目前存款利率的市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性突破。但是我們的基準(zhǔn)利率體系還并不完善，特別是還沒有形成連續(xù)、光滑的國債收益率曲線。這反映出當(dāng)前我國的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制還不通暢，導(dǎo)致價(jià)格型貨幣政策的宏觀調(diào)控效果大打折扣。這些因素決定了目前還是以數(shù)量型貨幣政策工具調(diào)控為主要調(diào)控手段。

目前，即便是數(shù)量型貨幣政策工具的宏觀調(diào)控也存在一些問題。過去通過外匯占款來投放基礎(chǔ)貨幣的方式已經(jīng)不靈了。過去采取的主要措施是通過提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，把人民幣升值導(dǎo)致的投放過多的基礎(chǔ)貨幣回籠到中央銀行賬戶上?，F(xiàn)在要反其道而行之，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值傾向，資本出現(xiàn)外流傾向，導(dǎo)致銀行的外匯占款越來越少，這就客觀要求采取降低法定存款準(zhǔn)備金率來為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，以保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣的合理需求。尤其是在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的情況下，保持適度寬松的貨幣政策尤為重要。因此，在“十三五”期間經(jīng)濟(jì)增長速度有望保持6.5%—7.0%平穩(wěn)運(yùn)行的情況下，相應(yīng)的廣義貨幣供應(yīng)量M2增長也不能太低，從近期看保持在13%左右是必要的。隨著經(jīng)濟(jì)增長速度的逐漸趨緩，M2增長也會(huì)保持同步下降。到2020年GDP增長速度為6.5%的時(shí)候，M2增長速度將會(huì)從13%緩慢下降到11%的水平，這依然是比較高的增長速度，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的，否則就有通貨緊縮的壓力。

其次，要著力降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。實(shí)際融資成本主要是受到國際大宗商品價(jià)格下跌的負(fù)面影響。目前，我國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI已經(jīng)連續(xù)45個(gè)月負(fù)增長了，而且從短期看，這一趨勢(shì)恐怕還要延續(xù)，這就導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際融資利率非常高。實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率，一年期存款基準(zhǔn)利率是1.5%，11月份CPI同比上漲1.5%，實(shí)際存款利率接近0。一年期貸款基準(zhǔn)利率是4.75%，實(shí)際貸款利率已經(jīng)超過了10%。如此高的融資成本是很多產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率難以覆蓋的?，F(xiàn)在很多社會(huì)資本對(duì)投資保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，這背后的深刻原因就在于實(shí)際融資利率太高了。如何有效降低企業(yè)的實(shí)際融資利率是目前監(jiān)管部門面臨的挑戰(zhàn)之一。

第三，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的培育支持力度。當(dāng)前，我國高端制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，應(yīng)該加大金融支持力度。同時(shí)，也要對(duì)小微企業(yè)、“雙創(chuàng)”活動(dòng)給予一定的金融支持，否則“巧婦難為無米之炊”。對(duì)符合未來產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，比如現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（包括生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和消費(fèi)性服務(wù)業(yè)）的發(fā)展加大支持力度，還要對(duì)新興消費(fèi)熱點(diǎn)給予一定的支持，比如文化消費(fèi)、信息消費(fèi)、健康養(yǎng)老消費(fèi)、旅游消費(fèi)、體育消費(fèi)等，創(chuàng)造新的供給，引導(dǎo)新的需求形成。這些方面都需要金融的支持。

第四，擴(kuò)大直接融資比重，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，完善利率和匯率市場(chǎng)化的形成機(jī)制。首先，銀行信貸資金要保持14%-15%的增長。其次，直接融資比重要增加。這里涉及多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，比如A股市場(chǎng)的新股注冊(cè)制改革要加快推進(jìn)；新三板改革創(chuàng)新也要及時(shí)推出；要增加融資品種，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，完善滬港通，推出深港通，積極探索資本賬戶對(duì)外開放、自貿(mào)區(qū)人民幣的可自由兌換等。在利率和匯率形成機(jī)制方面，要適當(dāng)擴(kuò)大債券市場(chǎng)和外匯參與主體的范圍。目前已經(jīng)吸引了境外中央銀行參與，下一步可以考慮吸收國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)參與，包括有實(shí)力、符合條件的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)等。

第五，綜合使用多種貨幣政策工具。貨幣政策在保持穩(wěn)健的同時(shí)，其靈活性、前瞻性、針對(duì)性要充分體現(xiàn)出來，綜合運(yùn)用多種金融工具，如公開市場(chǎng)操作、再貸款。綜合考慮國內(nèi)市場(chǎng)和國際市場(chǎng)的流動(dòng)性，要保持流動(dòng)性的相對(duì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和局部性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，整體降低我國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)水平。

第六，促進(jìn)資本賬戶的穩(wěn)步開放，擴(kuò)大本幣直接結(jié)算。隨著自貿(mào)區(qū)（FTA）戰(zhàn)略的擴(kuò)大實(shí)施，主要伙伴可以推行本幣結(jié)算，形成通暢的人民幣回流機(jī)制，把香港打造成海外人民幣離岸中心樞紐。香港在離岸市場(chǎng)方面有特殊地位，占到海外離岸市場(chǎng)份額的70%以上，因此要充分發(fā)揮好香港在離岸市場(chǎng)中的作用。同時(shí)，擴(kuò)大海外人民幣支付結(jié)算的網(wǎng)絡(luò)覆蓋面和金融機(jī)構(gòu)的海外網(wǎng)點(diǎn)。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長、研究員）

責(zé)編/潘麗莉 美編/于珊