張曙光+張弛

今年一季度，中國GDP增長6.7%，喜迎“開門紅”。但需謹慎樂觀，報喜還要報憂?，F(xiàn)有的成績是加大刺激政策使然，樓市大漲是用加杠桿來去產能的結果，須知，實體經濟還相當困難，去產能后再就業(yè)的壓力很大，貨幣政策的操作空間十分有限，在結構性改革上財政政策還有些余地，關鍵還是長短期的權衡。我們的看法是，穩(wěn)定短期，加強長期。

總體態(tài)勢

今年一季度，GDP增長6.7%，增速比上年同期回落0.7個百分點，幅度并不算??；比上個季度回落個0.1百分點，呈穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。工業(yè)增加值的增長態(tài)勢相似，增長5.8%，同比回落0.6個百分點，比1-2月份加快0.4個百分點。3月份，CPI同比上漲（2.3%）環(huán)比下降（0.4%），而PPI環(huán)比上漲（0.5%）同比下降（4.3%），是24個月以來的首次上漲和連續(xù)49個月下滑后的降幅收窄。農村務工勞動力增加萬，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.2%。對于這樣的增長實績，國家統(tǒng)計局發(fā)言人概括為：運行平衡，結構優(yōu)化，亮點紛呈，好于預期。國家發(fā)改委發(fā)言人和不少報紙都認為實現(xiàn)了“開門紅”。我們認為，從實現(xiàn)政府今年的增長目標來看，開局情況的確不錯，但回落之勢未變，樂觀還要謹慎，報喜也要報憂，這才是實事求是的科學態(tài)度。

從三大需求的情況來看，固定資產投資增長，比上年全年加快0.7個百分點，其中，國有控股投資增長23.3%，比民間投資增速快17.6個百分點；房地產投資增長6.2%，比上年加快5.2個百分點。很明顯，這是政府直接投資和短期政策刺激的結果。社會商品零售額增長10.3%，比上年全年回落0.4個百分點，應當說回落的幅度不算小，在我們全力打民生牌和提升國內消費的情況下，商品零售額回落值得關注。進出口仍處于下降通道，且出口降幅（4.2%）擴大（去年下降1.8%）而進口降幅（8.2%）收窄（去年下降13.2%）。3月份出口大增（18.7%），是去年月以來的首次增長，提振了市場的信心。不過，這一數(shù)據在很大程度上受到基數(shù)效應以及舊歷新年造成的季節(jié)性扭曲影響，未必是全球需求走強的證據。進口降幅收窄，大宗商品特別是銅和鐵礦石進口強勁上升，更值得關注。因為，在鋼鐵企業(yè)港口庫存上升的情況下，仍然加大對鐵礦石的購買力度，的確出人意料，它與投資特別是房地產投資的增加有關，但卻與鋼鐵行業(yè)去產能的方向和政策相悖。

不少論者都以IMF調降全球增長預期而調升中國增長預期來支持自己的觀點。不錯，IMF今年4月12日將2016年全球經濟增長從1月時預估的3.4%調降為3.2%，且所有發(fā)達經濟體（美、加、英、日和歐元區(qū)）的展望都趨于下行（從2.6%調降至2.4%），卻把中國的增長預期從6.3%提高到6.5%。但是，IMF明確表示，這得益于中國為達到增長目標而出臺的短期刺激措施，并調降了對中國經濟的長期預期，因為較好的短期局面是建立在擴大信貸等政策基礎上的，這些政策未來將給經濟增長帶來代價。所有論者都不提這一點，而這正是當前中國經濟政策舉措的要害所在。

去產能和再就業(yè)

中央經濟工作會議和總理的《政府工作報告》把供給側結構改革，去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板作為今年經濟工作的重要任務，其中，去產能作為五大任務之首。因此，我們想討論一下去產能以及由此而發(fā)生的轉崗再就業(yè)問題。

目前，煤炭、鋼鐵、有色、水泥等行業(yè)產能嚴重過剩。電力行業(yè)堪比煤炭，雖無產品堆積在倉庫里那么直觀，但很多企業(yè)的一半機組停運，分配的發(fā)電量僅夠維持電廠“不餓死”。傳統(tǒng)零售業(yè)受到網購的沖擊，也處于“嚴冬”之中。不少企業(yè)虧損嚴重，債臺高筑，依靠政策補貼過日子，形成一大批“僵尸”企業(yè)，占用了大量資源，扭曲了市場秩序。僅以上市公司為例，若以每股收益來衡量，從2013-2015年，有260余家A股上市公司連續(xù)3年為負值，整體資產負債率近，負債合計達1.6萬億元，主要分布在煤炭、鋼鐵、水泥等重資產行業(yè)，是去產能的重鎮(zhèn)。而煤炭行業(yè)也許是重中之重，38家上市公司中20家2015年預告凈利潤虧損，前3個季度，國有及國有控股煤炭企業(yè)累計虧損28億元，而2014年同期利潤為398億元。

今年2月5日，國務院發(fā)布《關于煤炭行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，從總體要求、主要任務、政策措施和組織實施等四個方面進行部署。主要任務是，通過市場倒逼和政府支持相結合、化解產能和轉型升級相結合、整體推進和重點突破相結合，在近年來淘汰落后產能的基礎上，從2016年開始，用3-5年時間，再退出產能5億噸左右，減量重組億噸左右，大約占全國總產能（57億噸）和正常產能（39億噸）的1/6和1/4左右。

4月13日，發(fā)改委召開定時定主題新聞發(fā)布會，通報化解鋼鐵煤炭行業(yè)過剩產能工作情況，相關部門圍繞財稅金融支持、職工安置、國土、環(huán)保、質量、安全方面研究制定了8個專項配套政策文件。第2天，國土部出臺了《關于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，規(guī)定退出企業(yè)的土地資產可交由政府收回，收回后的出讓收入可按規(guī)定通過預算安排支付退出國有企業(yè)職工安置費，也可由企業(yè)自行處理。已繳納的礦業(yè)權價款可按有關規(guī)定申請退還剩余儲量對應已繳納價款。第3天，人社部、發(fā)改委等七部委發(fā)布《關于在化解鋼鐵煤炭行業(yè)過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展過程中做好職工安置工作的意見》，支持企業(yè)內部分流、促進轉崗就業(yè)、內部退養(yǎng)、公益性崗位托底等多渠道解決人員分流安置，對失業(yè)和停產員工進行培訓，給予職業(yè)培訓補貼，零就業(yè)家庭在培訓期間給予生活費，對鋼鐵煤炭集中區(qū)域開展跨地區(qū)勞務輸出。國家設立工業(yè)企業(yè)結構調整專項獎補資金，結合任務完成情況，除對地方和中央企業(yè)進行梯級獎補外，可用于職工安置。其他文件將陸續(xù)印發(fā)。看來，這次比1990年代下崗再就業(yè)做得規(guī)范。

在煤炭方面，山東能源集團、陜煤化集團已經開始行動，并取得了初步經驗。山東能源集團已經處置8家“僵尸企業(yè)”，關停16家虧損企業(yè)，同時從精簡機關入手，累計控員4.3萬人，節(jié)約人工費用35億元，減虧1.88億元。陜煤化集團前2年已經關閉16對礦井，退出產能830萬噸，分流職工上萬人，今明兩年，再關閉10對礦井，使落后產能和劣質煤全部退出，今年減員1.5萬人。山西西山煤電集團、平煤集團也發(fā)布了今年關停礦井和轉崗分流的計劃和指標。

國務院文件明確指出，職工安置是“化解過剩產能工作的重中之重”。年初預計，煤炭行業(yè)安置職工100萬人，人社部經過初步統(tǒng)計宣布，增加到130萬人（另有鋼鐵行業(yè)50萬人）。按照2015年底全行業(yè)445萬人計算，分流安置人員占30%?？梢娙蝿障喈敺敝?。為此，國家將建立過剩產能退出通道，1月22日，財政部下發(fā)《關于征收工業(yè)企業(yè)結構調整專項資金有關問題的通知》，今年測算征收的額度為464億元，此外中央財政每年將出資1000億元解決過剩產能退出問題，持續(xù)4-5年。主要用于企業(yè)退出后的人員安置、地方化解過剩產能中的人員分流安置獎補。

民營鋼鐵和煤礦的關閉和重組，損失只能自己負責。一位煤老板無奈地表示：“當初花1700萬元買的煤礦，現(xiàn)在170萬元賣不出去?！庇行┯虚_采前途的煤礦只能賣給國家或大型煤炭集團。國有鋼鐵和煤礦中的僵尸企業(yè)主要采取行政關閉和重組的辦法，而政府又不可能對這些企業(yè)一視同仁。例如，對于東北特鋼集團和淄博礦業(yè)有限公司發(fā)生違約，政府并未制定針對他們的援救計劃，而中國中鋼集團卻得以至少5次延長債券回售登記期。政府還通過讓銀行把所持有的債券轉換成股權的辦法來拯救產能過剩瀕于破產的大企業(yè)，3月份，中國華榮能源股份通過一項計劃，把27億美元債務轉換為企業(yè)股份。這樣，投資者無法區(qū)分實在的風險和風險幻覺，這樣的債轉股實際上是把壞賬轉移到金融系統(tǒng)的另一個口袋里，不是化解而是增加了金融風險。

房價上漲及其調控

實體經濟下滑的情況相當嚴重，總理在召開部分省市主要負責人經濟形勢座談會的講話中也指出，“國內實體經濟發(fā)展面臨多重困難”，但人們對它的嚴重情況并不了解，也不重視。

在實體經濟普遍下滑的情況下，房地產成了穩(wěn)增長的重要抓手。在以前出臺的促進房地產發(fā)展政策的基礎上，房地產市場開始復蘇。今年1月份，房價上漲的城市增到25個，4個一線城市一跌三漲，深圳同比上漲52.7%，領漲全國房價14個月，上海和北京分別以21.4%和11.3%的漲幅緊隨其后。北京的二手房在連續(xù)上漲16個月的情況下，成交量創(chuàng)下34個月的最高紀錄，均價從上個月的34564元/平方米漲至元/平方米，上漲14.27%。部分二線城市樓市也開始走強，十大城市中住宅價格同比上漲9.19%，全國100個城市（新建）住宅同比上漲4.37%。

然而，就在這種情況下，政府又頻頻出手加碼。在大量供給貨幣的同時，2月2日，央行和銀監(jiān)會共同發(fā)布《關于調整個人住房貸款政策有關問題的通知》，調低個人住房貸款的首付比例。這是自2014年9月30日以來政府部門發(fā)出的第4道住房消費“金牌”?！锻ㄖ芬?guī)定，在不實施限購政策的城市，居民家庭首次購買普通住房的最低首付比例為25%，各地可以向下浮動5個百分點，對擁有1套住房且結清住房貸款的居民家庭，購買第2套改善性住房首付比例調整為不低于30%。利率水平各省市根據利率定價自律機制和自己的具體情況確定。與此同時，2月19日，財政部官網發(fā)布消息，調降房地產交易契稅和營業(yè)稅。購買1套90平方米以下的住房契稅為1%，90平方米以上為1.5%（原分為90-140平方米為1.5%，140平方米以上為3%）。購買2套住房，90平方米以上和以下一線城市為3%，二線城市90平方米以下為1%，以上為2%。一線城市購買首套140平方米以上減免50%，二線城市購買2套最高減免67%。一線城市營業(yè)稅普通住宅維持原狀，非普通住宅未滿2年的免除了全部營業(yè)稅（原按5.5%的差額征收），二線城市滿2年和未滿2年的普通住宅維持原狀，非普通住宅未滿2年按5.5%的全稅額征收。據有人測算，降稅后價值200萬元的房屋最高可省4萬元。此外，住房公基金政策也做出了調整。在這種情況下，逾百個城市頻出樓市寬松政策。

在貨幣供給寬松和一系列利好政策的推動下，一、二、三線城市新建住宅均價全部上漲。2、3月份，70個大中城市中房價上漲的分別增加到40個和43個，一季度，深圳新建商品房均價48089元/平方米，環(huán)比上漲18.4%，同比暴漲79.3%，二手房均價環(huán)比上漲11.62%；全國25%的城市二手價格上漲。2月27日，杭州城東楊柳郡二期首期房源開盤，388套房吸引的客戶超過1400組、約3000人，開盤2小時后宣布全部售完。上海也同樣出現(xiàn)熱銷場面，352套千萬豪宅開盤當天被搶光。深圳、南京等熱門城市，也出現(xiàn)“裹棉被排隊”的“漏夜搶房”景象。環(huán)北京區(qū)域樓市也很火爆，上漲最快的是“北三縣”，燕郊最高達2.3萬元/平方米，大廠1.5萬元/平方米，固安突破1萬元/平方米。4月9日，保定下轄淶水縣華銀城·青年港樓市開盤，一天內售罄。房價上漲，地價也上漲，出現(xiàn)“面粉比面包貴”的現(xiàn)象，2月23日，北京土地市場迎來春節(jié)后的首拍，9家房企和綜合體參與競拍大興區(qū)91937平方米純住宅面積以及大量配建和商業(yè)用地，最后，綠地以39億元的總價以及配建15000平方米代價奪得，樓面價4.7萬元/平方米?？傊?季度樓市熱度不減，進入4月，一些地方的樓市還在“發(fā)燒”。

鑒于樓市“發(fā)燒”，政府又出臺政策加強調控。2月25日，深圳出臺了《關于完善住房保障體系促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展的意見》，人稱“深六條”，把非深圳戶籍人口購房繳納個人所得稅和社會保障的時間從1年改為3年，對還清首套房貸再購第2套住房的首付升至四成。同日，上海也出臺樓市調控新政，非滬籍家庭買房社保需繳滿5年，購買第2套自住普通住房首付不低于50%，購買非普通自住房首付不低于70%。與此同時，政府也一刀切拿首付貸以及房產眾籌平臺開刀，然而，樓市零首付依然可以操作。北京、上海、天津、深圳等地房地產首付貸換“馬甲”亂象依舊。

從以上情況可以看出，政府為了刺激經濟增長，于是全面啟動樓市，房價上漲過高，政府又出面加以控制。用貨幣和財政政策刺激上漲，而用行政手段限購進行調控，用加杠桿的辦法去庫存，居然被作為經驗推廣，視而不見埋下的禍根。

貨幣政策和金融運行

今年以來，央行加大了公開市場操作的力度，全面啟動創(chuàng)新型貨幣政策工具，在大力進行逆回購操作的同時，一方面運用常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等，注入中長期流動性，另一方面利用短期流動性調節(jié)工具（SLO）以及將政府支持機構債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質押品范圍，補充短期流動性不足。3月1日，即G20行長和財長會議當天，又普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，向市場釋放貨幣寬松信號。這是自去年初以來的第7次降準，此舉可釋放流動性6000億元左右。因此，形成貨幣過度擴張的態(tài)勢，新增貸款破記錄，1月份達2.51萬億元，一季度達4.61萬億元，M1、M2增長分別比去年同期高1.8個和19.2個百分點，成為樓市上漲的重要推手。

大家知道，全球央行貨幣政策普遍寬松已是不能承受之重，美國加息已經止步，歐洲央行把主導利率降至零，隔夜利率為負，日本也是無節(jié)制的量化寬松，G20會議也大唱寬松調子，然而世界經濟仍然未見起色。就在會議召開之時，央行宣布降準，不能說與國際輿論和壓力無關。央行行長在G20會議上解釋說，中國“不會是過度基于外部經濟或者資本流動來制定我們的宏觀經濟政策”，被有人解讀為，中國貨幣政策調整以我為主。此舉雖然市場表示歡迎，G20的行長和財長予以贊賞，然而，正如有人指出的那樣，擴大資金規(guī)模的套路難改結構的矛盾和壓力，反而加劇了慣性思維和慣性套路的惡性循環(huán)，潛藏著更大的風險。其實，央行的操作可以并行，一方面降準，一方面升息，因為消費物價上漲（2.3%）已經明顯超過的存款利率（1.75%），實際利率為負。

有幾件事情倒是值得關注。一是4月14日，央行發(fā)布境外央行類機構進入中國銀行間債券市場業(yè)務流程和境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場業(yè)務流程，推動銀行間債市和匯市“全”開放，其投資額度不設限，投資債市的資金可以自由匯出，投資匯市的資金匯出需借助“落地”賬戶，無需相關管理部門批準。這一舉措不僅可以活躍銀行間市場，而且有助于提升中國金融市場對國際市場的影響力。

二是3月31日，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》，從積極培育發(fā)展消費金融組織體系、加快推進消費信貸管理模式和產品創(chuàng)新、加大對新消費重點領域金融支持、改善優(yōu)化消費金融發(fā)展環(huán)境等方面提出了一系列政策措施。業(yè)內人士認為，這是對消費金融行業(yè)的重大利好。不僅有助于消費金融公司擴容，而且有利于其行為的規(guī)范，不僅銀行重裝再入局，而且有助于發(fā)揮電商平臺在消費金融業(yè)務上的獨特優(yōu)勢。不過，人才培養(yǎng)、風險控制和消費者教育都需要加強。

三是1月份，央行召開數(shù)字貨幣研討會，表示已經成立專門研究團隊，爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。此舉被業(yè)內評價為“破冰之舉”，因為數(shù)字貨幣甚至可以視同于金本位時代的“黃金”，未來有望成為互聯(lián)網時代的“一般等價物”。發(fā)行數(shù)字貨幣可以降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行、流通的高昂成本，提升交易活動的便利性和透明度，減少洗錢、逃網稅等違法行為，提升央行對貨幣供給和貨幣流通的控制力，也顯示了未來貨幣數(shù)字化的趨勢和前景。當然，到數(shù)字貨幣落地還有很長距離。不過，應當指出，央行所提的法定數(shù)字貨幣與現(xiàn)有數(shù)字貨幣比特幣有很大區(qū)別，央行探討的數(shù)字貨幣是否能代替紙幣發(fā)行，與是否允許民間發(fā)行數(shù)字貨幣是完全不同的兩回事。如果央行的目的定位于限制和取消民間數(shù)字貨幣，能否實現(xiàn)，還得觀察。

四是政府扶植的金融機構出現(xiàn)困難，政府限制的有利的金融市場活動也難以發(fā)展。到去年底，全國有小貸公司8910家，比上年增加119家，但貸款余額卻減少了8.87億元，從原來的年增長20%變成了負增長，很多小貸公司處于“嚴冬”，只能通過尋求新的融資渠道、轉變增長模式進行突圍。2013年底，股份制銀行和城商行在全國掀起了一個“社區(qū)運動”，紛紛在居民區(qū)內設立社區(qū)銀行，現(xiàn)在的情況是，很多社區(qū)銀行門庭冷落，無人問津，無法完成任務，而物業(yè)和人工成本居高不下，面對網絡金融的飛速發(fā)展，社區(qū)銀行變成了雞肋。然而，民營銀行的發(fā)展卻是小腳女人走路，2014年試點的5家，目前經營平穩(wěn)，但只有5家，今年已經有12家進入論證階段，何時能夠成立和成立多少還很難說?；ヂ?lián)網金融確是一場創(chuàng)新，難免出現(xiàn)一些問題，監(jiān)管也是必要的。但如何監(jiān)管卻存在著很大爭議。盡管2015年7月十部委聯(lián)合印刷《關于促進互聯(lián)網金融健康發(fā)展的指導意見》，填補了互聯(lián)網監(jiān)管法律法規(guī)的空白，但由于分業(yè)監(jiān)管，各部門缺乏協(xié)調，中央和地方的利益矛盾，難以形成合力，缺乏系統(tǒng)性、規(guī)范性監(jiān)管規(guī)章，仍處于幾不管的狀態(tài)。有的甚至采取一刀切的辦法，全面叫停。再好的監(jiān)管規(guī)則，最后都必須接受實際效果的檢驗，監(jiān)管的目的是為了促進其發(fā)展，而不是將其管死。前不久，中國銀監(jiān)會會同工信部、公安部、國家互聯(lián)網信息辦公室研究起草了《網絡信貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》，在具體監(jiān)管業(yè)務上，仍然沒有解決“中央軍”和“地方軍”之間因利益沖突而產生的分工、協(xié)調和配合問題。要知道，全球P2P借貸行業(yè)日趨成熟，放貸者關注盈利能力而不是規(guī)模，并且考慮如何與現(xiàn)有金融機構進行合作。我們應當吸取他人的經驗，加速互聯(lián)網金融的成熟發(fā)展。

趨勢預測

國際經濟形勢令人失望，IMF最近發(fā)布的《世界經濟展望》，不僅下調了今明兩年的經濟增長預期，并且明確指出，世界經濟的痛點是，全球經濟仍然維持弱勢復蘇的格局，下行風險更為突出，這會造成長期的破壞性效應。其難點在于，金融危機的遺留問題仍未解決，危機的深層次影響還在繼續(xù)，全球經濟仍處于深度調整期，除了各國宏觀政策分化，一些經濟體政策操作空間縮小，結構性改革停滯不前，單靠貨幣政策不足以應對下行風險和鞏固復蘇成果。增長乏力的更大原因在于，舊經濟體制和發(fā)展模式的潛能消退，新的經濟增長引擎尚未成熟，新舊轉換之際世界經濟整體增長動力不足。IMF把中國看做是世界經濟的亮點，認為科技創(chuàng)新顯現(xiàn)中國經濟回暖。

從公布的經濟數(shù)據看，一季度中國經濟確有企穩(wěn)回升趨向，但問題仍然在于，對短期穩(wěn)增長和長期轉型調整的權衡和選擇，一季度前者用力過多，對后者有所影響。如果持續(xù)前面的作法，二季度有可能保持6.7%或者更高，如果加大去產能、去杠桿、去庫存等調整力度，發(fā)展人力資本和開發(fā)創(chuàng)新，促進經濟轉型升級，那么經濟增長還會繼續(xù)回落。我們主張：加強長期，穩(wěn)定短期。

（本文系作者最新分析報告，略有刪節(jié)）

張曙光 北京天則經濟研究所學述委員會主席

張弛 中國政法大學商學院政治經濟學研究所副所長